一年前，有分析人士指出，美國(guó)頁(yè)巖革命將蔓延到下游行業(yè)。確實(shí)，2015年美國(guó)煉油業(yè)從致密油大量增產(chǎn)導(dǎo)致的低油價(jià)中受益良多。當(dāng)然不僅僅是美國(guó)，全球其他地區(qū)的煉油商在2015年也是一個(gè)好年景。展望2016年，美國(guó)煉油業(yè)還將再續(xù)一個(gè)豐收年。

美國(guó)致密油產(chǎn)量保持增長(zhǎng)

據(jù)貝克休斯公司公布的最新數(shù)據(jù)，盡管2015年美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)量大幅回落，2015年大部分時(shí)間內(nèi)鉆機(jī)數(shù)量在700臺(tái)以下，而2014年10月數(shù)量在1600臺(tái)以上。不過(guò)美國(guó)的石油產(chǎn)量已經(jīng)顯著增加，只是最近趨于平坦。事實(shí)上，美國(guó)能源情報(bào)署(EIA)數(shù)據(jù)顯示，2015年美國(guó)的石油產(chǎn)量約930萬(wàn)桶/天，是上世紀(jì)70年代以來(lái)的歷史高位。

經(jīng)驗(yàn)表明，石油鉆機(jī)數(shù)量并不是與石油產(chǎn)量呈正比關(guān)系。最重要的是，先進(jìn)的石油生產(chǎn)效率的提高。當(dāng)然，地震數(shù)據(jù)更高效、壓裂液的改進(jìn)以及鉆機(jī)更密集等因素導(dǎo)致了石油生產(chǎn)成本的進(jìn)一步降低，其結(jié)果就是低油價(jià)并沒(méi)有把致密油生產(chǎn)商擠出市場(chǎng)。

多因素或致油價(jià)維持低位

過(guò)去18個(gè)月中，國(guó)際油價(jià)維持低位主要有兩方面因素，一個(gè)是致密油產(chǎn)量大幅增加，另一個(gè)是歐佩克國(guó)家繼續(xù)保持非常高的產(chǎn)量水平，產(chǎn)量超過(guò)3000萬(wàn)桶/天。這樣一來(lái)，短期美國(guó)石油庫(kù)存就處于20年來(lái)的最高水平，原油庫(kù)存滿足美國(guó)石油需求天數(shù)比歷史水平有了顯著提高，使得市場(chǎng)繼續(xù)處于期貨溢價(jià)。這種情況決定了油價(jià)保持低位運(yùn)行，在40~60美元/桶范圍內(nèi)。

8月份人民幣貶值使得以美元為標(biāo)價(jià)的商品更加昂貴，也打壓了中國(guó)原油需求前景。另外，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力也使許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)低了他們對(duì)來(lái)年石油價(jià)格的預(yù)期。此外，國(guó)際社會(huì)將全面放開(kāi)對(duì)伊朗的禁令，預(yù)期將進(jìn)一步增加國(guó)際石油供應(yīng)。計(jì)劃中的中東煉油和管道項(xiàng)目有可能進(jìn)一步惡化市場(chǎng)供大于求的狀況。

考慮到所有這些事件，高盛在9月份下調(diào)美國(guó)原油價(jià)格至45美元/桶和布倫特油價(jià)至49.50美元/桶。實(shí)際上，目前油價(jià)已跌至40美元/桶以下，種種跡象表明，2016年油價(jià)將繼續(xù)保持低位，這對(duì)煉油商無(wú)疑有利。

各地區(qū)煉油毛利表現(xiàn)強(qiáng)勁

今年世界煉油毛利表現(xiàn)可謂強(qiáng)勁。Scotia Howard Weil數(shù)據(jù)顯示，在大多數(shù)情況下，2015年世界各地?zé)捰椭行臒捰兔哂谇耙荒甑乃?，而且，在許多地區(qū)甚至高于過(guò)去5年水平。這其實(shí)也在意料之中，歷史上的低油價(jià)往往使煉油行業(yè)受益。

當(dāng)然，不同地區(qū)煉油收益也各不相同。美國(guó)的煉油毛利一直較高，主要因?yàn)樵蛶?kù)存水平較高以及油價(jià)低位，這些都有利于增加燃料消費(fèi)。此外，美國(guó)煉油毛利較高還得益于煉油廠能夠在致密油(輕質(zhì)油)不斷增加進(jìn)入市場(chǎng)后能順勢(shì)調(diào)整加工方案，適應(yīng)這種原料的轉(zhuǎn)變。而歐洲和亞洲的煉油商則沒(méi)有更多關(guān)注因致密油進(jìn)入市場(chǎng)造成的原油質(zhì)量變化。他們關(guān)注的焦點(diǎn)是利用市場(chǎng)期貨溢價(jià)進(jìn)行儲(chǔ)存帶來(lái)的低油價(jià)優(yōu)勢(shì)。

又一個(gè)煉油“黃金時(shí)代”

2015年大多時(shí)候煉油利潤(rùn)率已高于歷史水平。在美國(guó)，最明顯的是低油價(jià)有助于提振經(jīng)濟(jì)，反過(guò)來(lái)又有助于汽油和柴油的消費(fèi)量增加。雖然EIA預(yù)測(cè)說(shuō)，2016年美國(guó)汽油消費(fèi)量將持平，柴油和取暖油消費(fèi)將小幅增長(zhǎng)，即便如此，這種燃料需求水平仍將支持煉油毛利保持較高水平。如前所述，雖然油價(jià)處于低位，但是通過(guò)提高生產(chǎn)效率，致密油還在繼續(xù)生產(chǎn)中。短期和中期來(lái)看，歐佩克成員國(guó)產(chǎn)量增加也將有助于保持油價(jià)處于較低水平。此外，天然氣價(jià)格低迷也顯著降低了煉油廠的運(yùn)營(yíng)成本。

在其他地區(qū)，煉油商將繼續(xù)利用低原油價(jià)格優(yōu)勢(shì)保持較高毛利水平。其結(jié)果是煉油業(yè)，特別美國(guó)煉油業(yè)在2016年還將是一個(gè)豐收年，有可能成為另一個(gè)煉油“黃金時(shí)代”，至少短期如此。中期預(yù)期煉油毛利強(qiáng)勁還很難說(shuō)。一方面，有跡象表明未來(lái)3到5年世界原油價(jià)格將繼續(xù)維持相對(duì)較低水平，這將有利于消費(fèi)和煉油行業(yè)。然而，這一優(yōu)勢(shì)很可能被中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩、中東和中國(guó)柴油出口增加以及中東和亞洲新煉油能力所抵消?？傊?016年煉油業(yè)將迎來(lái)又一個(gè)豐收年。