編者按：平高電氣8月13日公告，中標“國家電網(wǎng)公司酒泉-湖南±800kV特高壓直流輸電工程和山西晉北-江蘇南京±800kV特高壓直流輸電工程第一批設備招標采購”項目，預計中標金額共計達61698.51萬元。事實上，8月以來多家上市公司在國家電網(wǎng)公司電子商務平臺上相繼中標。
業(yè)內(nèi)人士表示，若今年國網(wǎng)1576億元農(nóng)網(wǎng)改造投資能夠兌現(xiàn)，將明顯拉動相關上市公司的業(yè)績。同時，配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)在產(chǎn)業(yè)技術升級和補短板的情況下需求巨大，外加新電改落地帶來的增量，“十三五”配網(wǎng)投資規(guī)模上調(diào)是大概率事件。
農(nóng)網(wǎng)改造遍地開花
進入8月，河北、山東、重慶、寧夏、河南等地紛紛加大配電網(wǎng)的投資計劃。國家能源局、國家電網(wǎng)于今年7月8日敲定全年1576億元的農(nóng)網(wǎng)改造升級投資。按照規(guī)劃，新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級工程將于2016年7月前全部完工，這為配電網(wǎng)的投資奠定了主基調(diào)。同時，南方電網(wǎng)今年計劃投資124億元進行農(nóng)網(wǎng)改造，其中中央預算內(nèi)農(nóng)網(wǎng)改造升級投資59.52億元。
今年年初，國網(wǎng)在農(nóng)網(wǎng)投資上已注入902億元。今年7月，國網(wǎng)宣布再增農(nóng)網(wǎng)改造升級工程投資673.8億元。至此，國網(wǎng)2015全年農(nóng)網(wǎng)改造升級費用達1576億元。
據(jù)了解，河北將正式啟動新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級工程，安排134億元改造升級農(nóng)村電網(wǎng);浙江將新增農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程投資125億元;山東省在已安排電網(wǎng)項目計劃投資73億元的基礎上，近期新增城鎮(zhèn)配電網(wǎng)和農(nóng)網(wǎng)改造升級工程中央投資計劃項目199億元;重慶市電網(wǎng)建設投資力度也進一步加大，將新增農(nóng)網(wǎng)改造工程投資30億元;河南和寧夏也增加了農(nóng)網(wǎng)建設投資，分別增加了90億元和10億元。按照通常界定，農(nóng)網(wǎng)一般為縣轄區(qū)域內(nèi)各類用戶供電的110KV及以下各級配電網(wǎng)，由于所涉地域范圍廣闊，對農(nóng)網(wǎng)的建設和改造耗資巨大。
農(nóng)村電網(wǎng)是農(nóng)村重要的基礎設施，隨著農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展，新農(nóng)村建設對農(nóng)網(wǎng)供電能力和供電質(zhì)量提出了更高要求，農(nóng)網(wǎng)覆蓋的范圍和規(guī)模不斷擴大。中國電科院配電所有關專家表示，今年用于農(nóng)網(wǎng)改造升級的投資創(chuàng)出歷史新高，對全面建設堅強智能電網(wǎng)意義重大，同時對穩(wěn)增長、調(diào)結構、惠民生都有重要意義。
覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈較長
“在穩(wěn)增長的背景下，電網(wǎng)投資未來有望大幅增長，配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)是最重要的增量。”國泰君安電力行業(yè)分析師谷琦彬告訴中國證券報記者。
谷琦彬指出，電網(wǎng)公司投資資本金主要取決于其資產(chǎn)規(guī)模及負債情況，目前電網(wǎng)具備較強的加杠桿投資能力。以國家電網(wǎng)公司為例，目前公司財務狀況良好，負債率低，具備較強的投資能力。
根據(jù)財報，2007年國家電網(wǎng)公司的收入為1.01萬億元，到2014年增長至2.09萬億元，資產(chǎn)規(guī)模從2007年的1.36萬億元，增長至2014年的2.89萬億元，目前其資產(chǎn)負債率為56.10%，為自2007年以來的最低水平。
此外，電網(wǎng)投資覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈較長、見效快，可帶動自主國產(chǎn)設備銷售等，因此電網(wǎng)投資成為逆周期投資的重要選項。
日前，國網(wǎng)公司2015年第二批配網(wǎng)設備協(xié)議庫存中標結果出爐，A股電氣設備上市公司河南平高、許繼電氣、北京科銳、雙杰電氣、正泰電器、華儀電氣、東源電器、特銳德等紛紛中標。
配電網(wǎng)招標過程中，對投標單位的技術要求較高，處于行業(yè)領導地位、技術領先的公司占據(jù)優(yōu)勢。中信證券最新研報認為，隨著智能電網(wǎng)建設大方向的確立，落后的配網(wǎng)建設在“十三五”期間的投資力度會更加明顯，配網(wǎng)建設將迎來長期投資機會。建議布局兩類公司，國網(wǎng)旗下子公司，如許繼電氣等;在國網(wǎng)體系長期占有較高份額的生產(chǎn)廠商和配套服務公司，如正泰電器、思源電氣、四方股份等。
投資規(guī)模有望上調(diào)
據(jù)知情人士透露，在遞交給發(fā)改委的關于“十三五”配網(wǎng)文件中，有關投資規(guī)模有所上調(diào)。輸電網(wǎng)和配電網(wǎng)的比例與“十二五”期間基本保持一致，即輸配電各占50%，對農(nóng)村電網(wǎng)的投資占配電網(wǎng)投資的50%。
此外，考慮到新能源發(fā)展趨勢和低碳經(jīng)濟戰(zhàn)略，“十三五”規(guī)劃中關于農(nóng)網(wǎng)改造升級的規(guī)劃還會考慮農(nóng)村可再生能源的接入問題，包括太陽能、生物質(zhì)能、風能發(fā)電等分布式發(fā)電接入配網(wǎng)等問題。
國泰君安最新研報認為，本輪配網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)建設在城鎮(zhèn)化和穩(wěn)增長大背景下啟動，政府與電網(wǎng)的步調(diào)空前一致，且后續(xù)新電改落地的增量投資主體有望涌現(xiàn)，配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)在產(chǎn)業(yè)技術升級和補短板的兩大趨勢下需求空間巨大，建設力度有望超越市場預期。該機構上調(diào)“十三五”配網(wǎng)投資預測至2萬億元，幅度為37%。
根據(jù)中信建投研報，配電網(wǎng)將迎來投資爆發(fā)期，主要核心邏輯是行業(yè)需求與穩(wěn)增長需求的結合。在國家加大基礎設施建設的背景下，電力建設有望成為重要的投資方向，電力建設板塊將持續(xù)受益。
有分析人士認為，新電改將開啟能源互聯(lián)網(wǎng)時代，行業(yè)發(fā)展從量轉(zhuǎn)質(zhì)，配網(wǎng)是實現(xiàn)用戶接入和控制的門戶，未來能源互聯(lián)網(wǎng)有望帶動配網(wǎng)升級需求。
今年上半年，配電網(wǎng)行業(yè)的領先公司業(yè)績普遍不佳，業(yè)績底部已經(jīng)顯露。國海證券研報預計，隨著國家推進電力建設，相關公司明后年利潤有望得到較大幅度增長。
在產(chǎn)業(yè)鏈投資機會方面，招商證券表示，配電網(wǎng)下游主要為低壓裝備企業(yè)，涵蓋表計、低壓開關、變壓器、保護與監(jiān)控系統(tǒng)等子系統(tǒng)。由于低壓裝備企業(yè)參與者眾多，各環(huán)節(jié)在投資刺激下彈性差異可能比較大。具體來看，低壓開關、保護與監(jiān)控企業(yè)可能相對受益較明顯，配網(wǎng)自動化企業(yè)也將受益，而元器件企業(yè)迎來又一次國產(chǎn)化機會。推薦：四方股份、許繼電氣、思源電氣、恒華科技(配電信息化)、長園集團、宏發(fā)股份(低壓元器件與電力成套)、正泰電器(低壓元器件)、北京科銳。
四方股份:全面布局迎接能源互聯(lián)網(wǎng)
四方股份2014年全年實現(xiàn)營業(yè)收入32.64億元，同比增加6.93%，歸屬母公司凈利潤3.41億元，同比減少8.02%，每股收益0.84元。
收入穩(wěn)步上升，毛利率穩(wěn)定。2014年主營業(yè)務收入均有不同程度上升，其中軌交、電力電子產(chǎn)品和配網(wǎng)自動化上升較快，分別為增長了48.97%、19.16%和17.05%。分項業(yè)務毛利率變化不大，全部業(yè)務整體毛利率40.47%，與去年基本持平。
資產(chǎn)減值損失增加和投資收益減少是拉低凈利潤主要原因。2014年壞賬損失較去年增加0.15億元，同時商譽因子公司中能博瑞盈利未達預期減值0.12億元。公司所投資的ABB四方、四方特變和四方蒙華電三家公司利潤較去年均減少，致使總投資收益下降0.25億元。
核心競爭力保持不變。2014年公司在國網(wǎng)集中招標、南網(wǎng)框架招標中標總份額位列第一軍團，行業(yè)排名穩(wěn)居前三。電廠業(yè)務開拓了新方向新市場，數(shù)字化電廠ECS系統(tǒng)、60萬水電機組保護等領域有所突破。電力電子市場上高壓變頻器產(chǎn)品在多地區(qū)取得銷售突破。此外，公司在仿真、新能源以及海外市場開拓方面上均有突破。
全面布局迎接能源互聯(lián)網(wǎng)。2014年公司業(yè)績雖然并不突出，但是公司依托現(xiàn)有技術和市場優(yōu)勢進行延伸，在配電、電力電子、新能源、電廠領域都實現(xiàn)了突破。公司明確提出未來將抓住新能源和節(jié)能減排的市場機遇，為客戶提供系統(tǒng)和服務解決方案，成為能效管理專家。公司全方位的布局電力自動化業(yè)務，隨著新能源的興起和電改的推進，未來有望成為能源互聯(lián)網(wǎng)的重要參與者和受益者，發(fā)展空間巨大。
盈利預測與評級。公司2014每股收益0.84元，對應PE34.38倍，我們預測公司15-17年EPS分別為1.19元、1.42元、1.71元，對應PE分別24.27、20.34和16.89倍，上調(diào)至“買入”評級。
許繼電氣:能源互聯(lián)網(wǎng)航母揚帆
投資要點:
首次覆蓋，增持評級。我們預計公司2015-2017年EPS為1.30/1.62/1.95元，公司具備產(chǎn)業(yè)鏈集成優(yōu)勢，新業(yè)務蓄勢待發(fā)，我們給予公司電力自動化行業(yè)平均的2015年30倍PE，得出39元目標價，首次覆蓋給予增持評級。
系統(tǒng)集成能力強的能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭。公司產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋一次和二次，其技術與產(chǎn)業(yè)化能力強于電網(wǎng)外相關企業(yè)，具備提供整體解決方案的能力，2014年資產(chǎn)注入后上市公司的盈利能力進一步增強。霧霾治理背景下特高壓建設提速，2015年直流建設速度有望超市場預期，將拉動公司高毛利的換流閥/控制保護產(chǎn)品線大幅增長。公司配網(wǎng)一二次競爭優(yōu)勢明顯，過往業(yè)績豐富，2015年國家電網(wǎng)計劃完成30個重點城市市區(qū)和30個非重點城市核心區(qū)的配電網(wǎng)改造，公司是配網(wǎng)建設提速的最受益標的之一，同時新電改后配網(wǎng)增量投資主體有望涌現(xiàn)，中長期來看能源互聯(lián)網(wǎng)的建設也將對配網(wǎng)提出全新的需求，特別是大數(shù)據(jù)的應用一定程度上依賴電網(wǎng)所掌握的海量數(shù)據(jù)，公司作為網(wǎng)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化和科研平臺將具備重要優(yōu)勢。
充換電設施高技術巨頭。在電網(wǎng)主導時期，公司一直是充換電基礎設施的主要設備供應商和總包商，特別在高金額、高壁壘、高附加值的換電站方面優(yōu)勢明顯，承擔了薛家島等電網(wǎng)優(yōu)秀示范工程建設，在2014年的電網(wǎng)充換電設備集采中公司中標份額領先。在后續(xù)的充換電設施鋪量建設階段，我們認為公司仍將憑借其技術和集成優(yōu)勢以及對電力系統(tǒng)的深刻認識在充換電站和快充樁領域斬獲大量份額。
風險提示:配網(wǎng)短期投資的不確定性;新電改后續(xù)推進的不確定性。
思源電氣:海外收獲重大訂單，受益一帶一路
投資要點
公司與肯尼亞輸配電公司簽署9950萬元訂單，占14年收入2.71%。公司和北方國際(39.27 +3.83%,咨詢)電力工業(yè)有限公司組成聯(lián)合體，與肯尼亞輸配電公司簽署了2個220kV 升級改造、一個132kV 站升級改造、一個220kV站新建的總包合同，公司負責整體項目執(zhí)行。合同總金額折合美元約為1，620萬美元，約為9，950萬人民幣元。預計合同履行周期為24個月，對公司2015年至2017年營業(yè)收入和營業(yè)利潤產(chǎn)生影響。
海外布局順利，受益“一帶一路”將提升增長潛力。公司海外市場開拓順利，2014年實現(xiàn)來源于海外市場的直接訂單共計3.19億元，同比增長111.27%。2014年首次實現(xiàn)高端項目的海外突破，中標價值6，925萬元的埃塞俄比亞復興大壩輸變電工程電容器供貨合同，同時公司還中標坦桑尼亞電力公司4個33kV變電站的升級改造項目。此次與肯尼亞輸配電公司簽訂合同為公司截至目前最大的海外合同，體現(xiàn)公司在EPC總承包能力和整體實力上的提升。公司全資子公司上海思源輸配電工程有限公司已先后在肯尼亞、墨西哥、俄羅斯設立子公司。公司配合國家的一帶一路戰(zhàn)略，將在海外市場有快速發(fā)展。
GIS 業(yè)務增長迅速，未來或考慮新業(yè)務拓展。GIS 產(chǎn)品系列2014年營業(yè)收入7.44億元，同比增長40.08%，毛利率27.77%，同比增長6.22個百分點，繼續(xù)保持了良好的增長態(tài)勢。該產(chǎn)品系列中110kVGIS 和220kVGIS 憑借優(yōu)異產(chǎn)品質(zhì)量，不僅在國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)招標取得了滿意的市場份額，而且通過海外營銷中心的銷售渠道進入了巴西等國際市場。2015年隨著配套鑄件逐步投產(chǎn)和規(guī)模效應進一步發(fā)揮，毛利率將進一步提升。公司目前傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品開始有增長的瓶頸，培育的幾個新產(chǎn)品GIS、變電站自動化已開始逐步成為主流品牌。從公司發(fā)展歷史和當前階段來看，公司需要開拓新的產(chǎn)品來儲備下一階段的增長，而目前公司有這個資金實力去進行業(yè)務拓展。
在手未執(zhí)行訂單超2014年收入，2015年業(yè)績有望顯著提升。公司2014年結轉(zhuǎn)至2015年及以后的訂單為43.94億，同比增長31.12%，與2014年收入比為119.68%，第一次結轉(zhuǎn)訂單超過上一年收入。2014年受宏觀經(jīng)濟增速和用電需求下滑影響，電網(wǎng)投資及電源投資持平或略有下滑，行業(yè)需求不足，公司訂單產(chǎn)品交付放緩，影響了收入確認。2015年國網(wǎng)計劃投資4202億，同比增長9%，隨著行業(yè)景氣度的回升和在手訂單完成確認收入，預計2015年業(yè)績有望持續(xù)提升。
盈利預測與估值:我們預計公司15-17年每股收益分別為0.74、0.87、1.02元，考慮到公司GIS 新品放量和海外業(yè)務開拓取得積極進展，給予15年27倍PE，對應目標價20元，維持公司買入評級。
恒華科技:轉(zhuǎn)型電網(wǎng)云平臺，躍步外延式成長
投資要點
公司是電網(wǎng)觃劃設計軟件的領軍者，依托軟件與電網(wǎng)優(yōu)勢順網(wǎng)而下，推出電網(wǎng)亐平臺力促轉(zhuǎn)型収展，同時把握電改契機，積極介入新能源微網(wǎng)配售電領域，外延式成長空間廣闊。
平安觀點:
智能電網(wǎng)信息化先鋒:公司是國內(nèi)電網(wǎng)觃劃設計軟件領域的領軍者，是業(yè)內(nèi)唯一一家涉及智能電網(wǎng)信息化建設全業(yè)務體系的公司，產(chǎn)品服務覆蓋電網(wǎng)行業(yè)除調(diào)度外的各主要業(yè)務環(huán)節(jié)。2014 年，公司實現(xiàn)營收近2.3 億元，同比增長15%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤6062 萬元，同比增長2%。
打造專業(yè)化的電網(wǎng)“天貓”平臺:依托軟件優(yōu)勢和在電網(wǎng)領域的積累，公司開創(chuàng)性的推出亐服務平臺，力推商業(yè)和盈利模式的轉(zhuǎn)型。其核心包含設計、施工管理、小微ERP 亐服務平臺，其中小微ERP 已正式収布。未來公司有望通過亐服務平臺實現(xiàn)設計、施工、材料、設備供應商的匯聚。
把握電改契機，挺迚微網(wǎng)、配售電:未來公司有望在營銷管理系統(tǒng)的基礎上，延伸迚售電領域。目前公司擁有新能源収電設計資質(zhì)，可提供新能源収電(包括新能源汽車充電樁)的設計服務，配網(wǎng)設計軟件服務已基本覆蓋全國。2015 年，公司新成立項目管理中心，迚軍新能源微網(wǎng)建設領域。
外延不斷，股權激勵啟動新征程: 2014 年11 月，投資1，000 萬元設立小微企業(yè)孵化基地;以2，000 萬元收購道亨時代51%的股權，實現(xiàn)輸電線路軟件設計資源的優(yōu)勢整合。2015 年5 月22 日，公司収布《關于籌劃股權激勵亊項的停牌公告》，彰顯出公司管理層對未來収展的信心。
盈利預測與估值:暫不考慮公司的新能源業(yè)務，預計15~16 年公司EPS分別為0.44、0.60 元，對應5 月28 日收盤價PE 分別為91.9、67.0 倍，我們看好公司立足于電網(wǎng)軟件設計優(yōu)勢，把握電改契機、依托電網(wǎng)亐平臺順網(wǎng)而下實現(xiàn)跨越式轉(zhuǎn)型的成長彈性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示: 1)電網(wǎng)投資增速放緩;2)亐服務平臺推廣緩慢;3)電改推迚低于預期。
長園集團:內(nèi)生外延戰(zhàn)略為企業(yè)增長保駕護航
事件:日前，我們與長園集團總裁就公司業(yè)務和未來發(fā)展情況進行了交流。
公司主營業(yè)務持續(xù)高速增長。2015年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.24億元，同比增長25.28%，實現(xiàn)凈利潤0.48億元，同比增長42.3%。公司2008-2014年營業(yè)收入、凈利潤CAGR分別達到31.3%、29.8%，正處在持續(xù)高速增長軌道之上。
智能電網(wǎng)設備接力新材料產(chǎn)業(yè)。公司管理層獨具慧眼，資源整合能力強，在國家大力推進智能電網(wǎng)建設時期，收購電力設備優(yōu)質(zhì)標的，抓住歷史機遇，為公司快速發(fā)展持續(xù)提供增長動力，2010-2014年智能電網(wǎng)設備業(yè)務收入CAGR達到36.1%，逐步超越原有新材料類業(yè)務，成為公司毛利貢獻的第一主打業(yè)務。
收購兼并打造新能源汽車材料及設備產(chǎn)業(yè)鏈。公司管理層堅持內(nèi)生發(fā)展、外延擴張的發(fā)展思路，在繼續(xù)做強做大智能電網(wǎng)設備及新材料產(chǎn)業(yè)的基礎上，積極通過收購兼并打造新能源汽車相關的材料及設備產(chǎn)業(yè)鏈，確保公司主營業(yè)務收入和利潤的可持續(xù)增長。2014年公司對外股權投資9.66億元，較上年同期增長49倍，其中涉及新能源汽車領域的有3家，投資額9.22億元，占2014年對外投資96.5%，擬收購運泰利自動化設備公司，進一步彰顯公司布局新能源汽車領域的決心。
估值與評級:在國家推進建設堅強智能電網(wǎng)、“一帶一路”戰(zhàn)略部署以及高端裝備產(chǎn)業(yè)走出國門大背景下，公司原有主營業(yè)務將繼續(xù)保持較快的增速。收購兼并打造新能源汽車材料及設備產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應，新增產(chǎn)業(yè)布局將分享未來電動汽車快速發(fā)展的盛宴。預計公司2015-2017年EPS分別為0.53元、0.68元和0.78元，以7月3日收盤價17.42元為基準，對應動態(tài)市盈率分別為33倍、26倍和22倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示:收購運泰利自動化設備公司失敗的風險;新能源汽車發(fā)展增速不及預期的風險。
