在政策和投資雙輪驅(qū)動下，七成電氣設(shè)備公司三季度業(yè)績預(yù)喜。截至9月24日，申萬一級電氣設(shè)備行業(yè)有71家上市公司披露三季報業(yè)績預(yù)告，包括續(xù)盈在內(nèi)的業(yè)績預(yù)喜公司達52家，占比達73.2%。其中，17家公司預(yù)計今年前三季度凈利潤實現(xiàn)同比翻番及以上增長，占比達23.94%。
分析人士稱，今年以來，電改、特高壓通道建設(shè)、配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)建設(shè)政策利好頻頻，電動汽車行業(yè)的高增長也成為電氣設(shè)備板塊業(yè)績增長的引擎之一。
七成公司業(yè)績預(yù)喜
Wind統(tǒng)計顯示，在已發(fā)布三季報業(yè)績預(yù)告的71家電氣設(shè)備公司中，52家業(yè)績預(yù)增，10家預(yù)減，1家不確定，8家虧損。
電動汽車行業(yè)的增長為電氣設(shè)備板塊貢獻業(yè)績。東源電器預(yù)計前三季度凈利潤為31077萬元至34787萬元，同比增長235%至275%。公司業(yè)績大幅增長的原因是，公司通過重大資產(chǎn)重組由傳統(tǒng)輸變電行業(yè)向新能源汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型，特別是鋰電池業(yè)務(wù)爆發(fā)，拉動公司業(yè)績高增長。海通證券分析認為，根據(jù)前三季度業(yè)績預(yù)告，東源電器下半年有望進入加速成長期。
電動汽車充電接口標準日前通過審查，未來電動汽車用戶將不用再為充電不兼容問題所困擾。有分析認為，隨著政策扶持力度的不斷加碼，電動汽車的銷量將獲提振，從而利好整個產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績增長。
今年以來，光伏電站建設(shè)熱情高漲，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)全面回暖態(tài)勢。國家能源局今年初下發(fā)《2015年光伏發(fā)電建設(shè)實施方案》，上調(diào)2015年光伏建設(shè)規(guī)模至17.8吉瓦，同比增幅高達67.9%，光伏電站建設(shè)獲實質(zhì)性推動。拓日新能預(yù)計前三季度凈利潤約3000萬元至3500萬元，同比增長190.49%至238.90%。業(yè)績增長的原因是，公司重點推進了自有光伏電站的建設(shè)，下半年公司110MW自有電站將并網(wǎng)發(fā)電，會帶來可觀的業(yè)績釋放。公司光伏組件的銷量也伴隨光伏市場的回暖而有所提升。
經(jīng)過前幾年的低谷期，國內(nèi)風(fēng)電市場也迎來新發(fā)展期。尤其在節(jié)能減排、環(huán)境治理的趨勢下，國家出臺的一系列政策使得風(fēng)電制造企業(yè)業(yè)績呈向好趨勢。如風(fēng)電增值稅優(yōu)惠政策7月1日以后續(xù)延，納稅人銷售自產(chǎn)風(fēng)電實行增值稅即征即退50%政策。金風(fēng)科技前三季實現(xiàn)凈利潤179239萬元至238985萬元，同比增長100%;天順風(fēng)能預(yù)計前三季實現(xiàn)凈利潤20971萬元至25165萬元，同比增長80%;華儀電氣預(yù)計前三季實現(xiàn)凈利潤增長40%至60%。
“新電改”利好產(chǎn)業(yè)鏈
“新電改”開啟新能源并網(wǎng)、售電側(cè)放開、儲能和微網(wǎng)三大主題。中信建投研報指出，配電網(wǎng)薄弱的客觀現(xiàn)狀和穩(wěn)增長的需求，將驅(qū)動電網(wǎng)的投資，未來配電網(wǎng)將迎來高速發(fā)展，一次設(shè)備、二次設(shè)備的龍頭企業(yè)將會受益。
國家電網(wǎng)公司近日下發(fā)年中綜合計劃調(diào)整，固定資產(chǎn)投資由年初計劃的4396億元上調(diào)到4679億元。南方電網(wǎng)也將固定資產(chǎn)投資規(guī)模上調(diào)137億元至834億元，投資規(guī)模創(chuàng)新高。
國家能源局此前下發(fā)的《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃(2015—2020年)》提出，加強充換電設(shè)備配套電網(wǎng)建設(shè)與改造，保障充換電設(shè)施無障礙接入，2020年滿足1.2萬座充換電站、480萬臺充電樁接入需求，為500萬輛電動汽車提供服務(wù)。國信證券研報分析指出，充電設(shè)施基礎(chǔ)不完善制約了電動車推廣的進度，行動計劃出臺，產(chǎn)業(yè)鏈中的電池、電機電控、整車和充電設(shè)施均將獲益。
中信建投研報認為，電氣設(shè)備行業(yè)下半年的投資機會主要集中于四個方面。受益于配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)改造升級需求的提升，配網(wǎng)自動化裝備制造企業(yè)的業(yè)績將會高速增長，尤其是技術(shù)實力雄厚的龍頭企業(yè)，如四方股份、、許繼電氣、國電南瑞;電改帶來發(fā)展機遇，關(guān)注積極參與售電業(yè)務(wù)的企業(yè)，如北京科銳、陽光電源、科陸電子、特高壓直流設(shè)備生產(chǎn)商，特別是具業(yè)績彈性大產(chǎn)品業(yè)務(wù)的企業(yè)，如許繼電氣、平高電氣等;電動汽車作為電氣設(shè)備板塊的子行業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈公司將繼續(xù)受益。
許繼電氣:反轉(zhuǎn)近在眼前，投資價值凸顯
行業(yè)地位卓著，變配電業(yè)務(wù)占比明顯:公司是我國電力設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)，核心產(chǎn)品覆蓋了:智能變配電、直流輸電、新能源發(fā)電、智能節(jié)能用電等領(lǐng)域，長期專注，持續(xù)研發(fā)，市場份額領(lǐng)先，在國內(nèi)處于龍頭地位的基礎(chǔ)上，成為電力設(shè)備走出去的排頭兵;近2年，公司主要毛利來自智能變配電(超過50%)，中壓供用電(~15%)，智能電表(~14%)和直流輸電(~15%);
短期業(yè)績承壓:受電網(wǎng)反腐、電力改革等因素影響，我們預(yù)計公司今年將暫時終止持續(xù)多年的收入和利潤正增長;2015年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.80億元，同比下降33.07%;實現(xiàn)凈利潤9421萬元，同比下降77.63%;實現(xiàn)歸屬上市公司的凈利潤7533萬元，同比下降75.96%;上半年公司毛利率也降至歷史低點;
將迎來大幅反轉(zhuǎn):為支持新能源及新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，能源局連續(xù)出臺在智能電網(wǎng)、微電網(wǎng)和配網(wǎng)領(lǐng)域的政策與投資規(guī)劃，同時電力改革方案落定，且出于穩(wěn)增長目的，國家和南方兩大電網(wǎng)公司正大大加速在配電網(wǎng)及直流特高壓等領(lǐng)域的投資，為公司在此兩領(lǐng)域的訂單和收入大幅反轉(zhuǎn)打下基礎(chǔ);同時，微電網(wǎng)市場逐步啟動，國網(wǎng)新能源汽車充換電設(shè)備市場大幅重啟，軍工業(yè)務(wù)開始貢獻，將助力公司業(yè)績反轉(zhuǎn);
國電南瑞:盈利下滑嚴重主要源于交貨進度拖延;短期看點仍集中在集團資產(chǎn)注入
事件描述。
國電南瑞發(fā)布2015年半年報:報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.99億，同比下降23.10%;實現(xiàn)營業(yè)利潤-0.12億元，同比下降102%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.25億元，同比下降95.53%。1-6月每股EPS為0.01元。公司預(yù)計1-9月份歸屬凈利潤同比下降50-85%。
事件評論。
交貨進度拖延導(dǎo)致盈利能力大幅下滑，判斷下半年業(yè)績降幅會逐步收窄。公司上半年毛利率為16.27%，同比下滑11.6個百分點;期間費用率為15.24%，同比降低4.7個百分點。分業(yè)務(wù)來看，公司四大業(yè)務(wù)板塊除節(jié)能環(huán)保外其他全部下滑。其中占比最高的電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)同比下滑24.57%，且毛利率降低18.30個百分點。我們認為，上半年從實際招標情況來看，電網(wǎng)內(nèi)需求量總體平穩(wěn)，價格略有下滑，但下降情況并未太嚴重。公司業(yè)績大幅下滑，主要還是上半年審計及人事調(diào)整等原因，電網(wǎng)建設(shè)遲滯，導(dǎo)致企業(yè)交貨延后，但費用照常開支。判斷下半年隨著審計結(jié)束，交貨好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績降幅會逐步收窄。
四季度起配網(wǎng)投資有望增加，帶動中壓設(shè)備招標量提升，但預(yù)測對南瑞業(yè)績貢獻彈性較小。近期發(fā)改委一次性批復(fù)近千億農(nóng)網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃，同時傳十三五期間將加大配網(wǎng)投資。上述政策若切實推進，則判斷電網(wǎng)中壓設(shè)備需求將迎來景氣度提升，且最晚在今年四季度出現(xiàn)拐點。但我們認為，國電南瑞業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中涉及配網(wǎng)的主要是配電自動化及少量開關(guān)柜和電表業(yè)務(wù)，整體盈利貢獻占比較低。判斷配網(wǎng)投資增加對于公司業(yè)績拉升的彈性有限。
短期公司看點仍在國企改革，既集團資產(chǎn)注入。判斷國企改革仍將是未來2個季度二級市場關(guān)注的重點。目前國網(wǎng)下屬三大裝備集團中(平高、許繼、電科院)中僅國網(wǎng)電科院仍有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未證券化。判斷集團中繼保、普瑞特高壓及通信等業(yè)務(wù)有望注入國電南瑞，且集團已承諾將在2016年底前完成相關(guān)工作。
陽光電源公司深度報告:力保主營市占率，順勢掘金新業(yè)務(wù)
預(yù)計公司2015、2016、2017年EPS 分別為0.78元、1.10元、1.38元，對應(yīng)PE 為24X、17X、14X。公司作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上具有最高產(chǎn)品集中度的企業(yè)， 雙主營業(yè)務(wù)將盡享光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。儲能系統(tǒng)、新能源汽車電控等業(yè)務(wù)將成為新的業(yè)績增長點，同時新能源汽車板塊也蘊含并購預(yù)期。員工持股計劃已實施，計劃中對業(yè)績的高要求更彰顯了公司上下對業(yè)績的信心。首次覆蓋， 給予推薦評級。
光伏進入擴張期，行業(yè)龍頭最受益:2015年是中國光伏行業(yè)超高速增長的一年，我們預(yù)計2015年新增光伏裝機容量可以達到能源局下發(fā)的17.8GW 目標，加上2014年未能完成的光伏裝機指標，2015年全年的新增裝機量預(yù)計可以達到20GW。公司作為在光伏逆變器領(lǐng)域擁有最高市場份額的企業(yè)，光伏電站集成業(yè)務(wù)也得到了迅速擴張，我們認為公司的雙主營業(yè)務(wù)均將出現(xiàn)同比大幅增長，公司將在明顯進入擴張期的光伏行業(yè)中受益最多。
技術(shù)、資金實力確保光伏逆變器市占率:鑒于公司深耕光伏逆變器領(lǐng)域接近二十余載，我們認為公司將堅決捍衛(wèi)其在光伏逆變器行業(yè)的龍頭地位和市場占有率。根據(jù)公司當前的技術(shù)實力和資金實力，我們認為公司不僅可以從技術(shù)角度對光伏逆變器產(chǎn)品進行更深入的研發(fā)和改進，還可以在光伏逆變器價格方面與新進入者進行強有力的對決。
獲阿里數(shù)據(jù)支持，智能運維開啟光伏防御之戰(zhàn):光伏電站運營規(guī)模持續(xù)放大，基于大數(shù)據(jù)的智能化運維服務(wù)迫在眉睫，預(yù)計公司與阿里合作的智能運維平臺將助力公司的光伏逆變器等產(chǎn)品銷售和電站集成業(yè)務(wù)的拓展，保障光伏設(shè)備及集成領(lǐng)域市場占有率。
儲能項目、新能源汽車電控2015年雙雙邁入收獲期:背靠三星，處于產(chǎn)業(yè)成長期的儲能業(yè)務(wù)進入到公司的戰(zhàn)略發(fā)展版圖，我們預(yù)計公司儲能業(yè)務(wù)將在2015-2017年分別貢獻8000萬、2億、5億營收。公司的新能源汽車電控系統(tǒng)已成為安凱客車電機控制器第一供貨商， 預(yù)計2015-2017年營收可達3000萬、8000萬和1.6億元。
定增項目獲受理，雙主營收入快速增長，產(chǎn)業(yè)并購可期:公司的33億定增項目已獲證監(jiān)會受理。光伏逆變器銷售和光伏電站集成雙主營業(yè)務(wù)收入2015年上半年同比大增101%，達到了17.36億元。我們預(yù)計公司將在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上進行并購布局。
高標準、嚴要求，員工持股計劃已實施:公司的員工持股計劃已實施完成，通過集中競價方式買入公司股票495.87萬股，購買均價約19.46元。該員工持股計劃中提及，公司在2016年凈利潤同比增長超過100%的情況下，方能保證10%的年化收益率。這一指標強烈彰顯了公司上下對于經(jīng)營業(yè)績的信心。
科陸電子:新能源是主要功臣
上半年業(yè)績基本符合預(yù)期。
2015年1~6月科陸電子營業(yè)收入9.30億，同比增長34.83%;歸屬上市公司凈利潤0.68億，同比增長20.68%;EPS為0.16元，基本符合我們的預(yù)期。
新能源業(yè)務(wù)對業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)性貢獻。
上半年新能源業(yè)務(wù)收入2.35億元，同比增加442.69%，大幅拉動整體營業(yè)收入的增長。智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)收入1.02億元，同比增長114.47%。新能源業(yè)務(wù)主要是由于前期收購電站產(chǎn)生電費收入，且該部分毛利較高。14年底，公司實現(xiàn)光伏并網(wǎng)容量220MW，電費收入計入15年業(yè)績，確保公司高增長。
圍繞能源互聯(lián)網(wǎng)，打造能源平臺。
公司儲能領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，目前拓展能源互聯(lián)網(wǎng)各個環(huán)節(jié)，包括智慧能源互聯(lián)網(wǎng)(儲能、微網(wǎng)、虛擬電廠)、充電設(shè)施建設(shè)、售電管理、光伏電站建設(shè)與運營等各環(huán)節(jié)，且增長迅速。前期定增30億，募投項目涉及以上各環(huán)節(jié)，包括增建220MW地面光伏電站。預(yù)計2016年和2017年仍將會有相當規(guī)模光伏電站并網(wǎng)，考慮到儲能項目的增長，預(yù)計未來2-3年收入實現(xiàn)高速增長。定增對象主要由公司高管組成，綁定管理層與業(yè)績掛鉤，凸顯對公司未來發(fā)展信心。
平高電氣:核心優(yōu)勢保增長，集團助力展未來
事件:近日我們對平高電氣進行了調(diào)研，與管理層就公司運營情況和發(fā)展戰(zhàn)略進行了交流。
產(chǎn)品線完善，在手訂單充足，主營保持高增長。1. 公司收購平芝后極大完善了產(chǎn)品線，增強了公司競爭力:平芝產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，毛利率較高，尤其在550kV 具有核心優(yōu)勢。2. 天津智能真空開關(guān)產(chǎn)業(yè)園落地，中低壓業(yè)績將釋放:平高總投資25億元成立天津真空開關(guān)科技產(chǎn)業(yè)園，如今項目已經(jīng)落地，年底有望扭虧為盈，為公司貢獻業(yè)績。3. 公司在手訂單充足:從國家電網(wǎng)公布的中標結(jié)果來看，“兩交一直”已經(jīng)中標20億元，占去年營收的43%。隨著特高壓建設(shè)的推進，公司在手訂單充足，主營業(yè)務(wù)將保持快速增長。當前距離預(yù)定的“六交八直”還有一定的距離。隨著“十二五”最后一年的臨近，剩下的特高壓建設(shè)可能加速。以平高電氣目前的中標率來看，平高的在手訂單會使得公司迎來業(yè)績爆發(fā)的2016和2017年。
發(fā)力海外、集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入助騰飛。母公司平高集團有多年海外項目儲備及經(jīng)驗。今年，公司已啟動了非公開發(fā)行工作，擬募集資金不超過人民幣50億元，用于收購平高集團部分經(jīng)營性資產(chǎn)、海外EPC建設(shè)項目配套、海外建設(shè)工廠等。平高集團目前擁有5家分公司，14家直屬子公司，其中不僅有專門承攬國際工程的公司，還有集團直接承接的項目。預(yù)計這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將超過30億。有集團相助，平高電氣將持續(xù)加大海外投入。以公司產(chǎn)品的高性價比和穩(wěn)定性，平高在海外頗有競爭力，相信受益于“一帶一路”，公司很快能在海外業(yè)務(wù)上一展雄姿。
估值與評級:估算2015年、2016年和2017年每股收益為0.82元(27倍)、1.01元(22倍)和1.34元(16倍)。我們認為平高電氣將以高壓、超高壓、特高壓開關(guān)產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)，保持高速增長;以天津真空開關(guān)公司打開中低壓配電領(lǐng)域，享受配電爆發(fā)帶來的紅利;以集團的優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)為助力，開拓國際市場，在“一帶一路”的大背景下成長為綜合性的、電壓等級齊全的高端裝備及工程公司。
