2015年許繼電氣上半年業(yè)績預(yù)減75-76%,全年業(yè)績增長較困難。受到國家宏觀經(jīng)濟形勢下滑、反腐審計工作導(dǎo)致投資項目放緩、國網(wǎng)高層人事變動的影響,今年公司的業(yè)績較去年有所下滑,一季度下滑90%,半年下滑75-76%,下半年由于項目收入確認的原因應(yīng)該有所好轉(zhuǎn),但是全年增速處于低位,謹慎預(yù)測或難達到去年同期水平。

特高壓項目得到認可,推進進度進入快車道。12條特高壓線路被納入國家治理大氣污染通道之后,今年上半年國內(nèi)已新批兩條直流特高壓線路,預(yù)計下半年還有三條新線將獲批。公司僅直流業(yè)務(wù)(換流閥、控制保護)就有30億訂單,與特高壓相關(guān)的業(yè)務(wù)預(yù)計能到50億。就特高壓項目周期一般2年而言,根據(jù)其收入確認規(guī)則1-4-4-1的比例,其該部分業(yè)務(wù)業(yè)績將主要體現(xiàn)在16年。

新電改落地,配網(wǎng)市場和業(yè)務(wù)有望回暖。2014年底,“新電改”方案終于獲得原則性通過,電網(wǎng)企業(yè)“吃差價”壟斷盈利模式將發(fā)生變化,網(wǎng)售分開、引入多種售電主體的方案得到確認。國家電網(wǎng)最擔(dān)心的“輸配分離”并未發(fā)生,對于配電業(yè)務(wù)發(fā)展來說應(yīng)該是積極因素。近年來配電始終“雷聲大雨點小”的狀況應(yīng)能得到改善,大規(guī)模建設(shè)預(yù)計會在十三五期間逐步展開。此類相關(guān)業(yè)務(wù)在明年應(yīng)該會有較大改善。

電動汽車充換電業(yè)務(wù)技術(shù)領(lǐng)先且具備較強競爭力。公司充換電技術(shù)儲備非常充足,資產(chǎn)注入后擁有變壓器、開關(guān)、監(jiān)控、充電、儲能、換電機器人在內(nèi)的充換電站整體解決方案。14年5月國網(wǎng)宣布放開充電樁領(lǐng)域,自身僅專注高速公路充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè),公司充電樁業(yè)務(wù)會受到一定的影響,但充電站方面仍然具備極強的先發(fā)優(yōu)勢,在高速公路充電站占據(jù)約50%的市場份額。

盈利預(yù)測:預(yù)計2015-2017年EPS分別為1.02、1.32和1.69元,對應(yīng)動態(tài)PE為23倍、18倍和14倍,維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示:關(guān)于特高壓項目爭議仍存,審批、環(huán)評、立項、開工都有可能出現(xiàn)延期,收入確認會更加滯后;配網(wǎng)全面鋪開需要較長時間,建設(shè)初期應(yīng)僅為重點城市試點,仍然會存在投資不達市場預(yù)期的風(fēng)險;電動汽車整車的銷量可能不達預(yù)期,導(dǎo)致相應(yīng)充電設(shè)備建設(shè)的推進力度會比預(yù)想弱。