事件:近日,我們走訪東江環(huán)保,并就投資者關(guān)心的問題與公司高管作深入溝通。結(jié)合公司近期公告的藍海環(huán)保投資事宜,我們特作如下點評:

核心建設(shè)項目逐步進入投運,達產(chǎn)預(yù)期集中在16-17年。(1)粵北項目:一期25萬噸處理資質(zhì)已經(jīng)拿到。雖然項目受所在園區(qū)環(huán)保因素影響,部分業(yè)務(wù)暫停,但上半年仍貢獻將近1000萬利潤。這一困擾因素將在近期得到解決,預(yù)期全年貢獻2000-3000萬報表利潤。一期完全達產(chǎn)利潤貢獻額預(yù)期在5000萬。(2)江門項目:推進較快,上半年已拿到20萬噸的處理資質(zhì),其中無害化7萬噸。無害化業(yè)務(wù)預(yù)期3-6個月內(nèi)、資源化12-18個月內(nèi)實現(xiàn)生產(chǎn)。項目滿城可實現(xiàn)4000-5000萬利潤。(3)沙井基地擴改項目:項目設(shè)計處理規(guī)模10萬噸/年,已經(jīng)拿臨時資質(zhì),處于試運行狀態(tài),后面要申請長期資質(zhì),今年預(yù)計貢獻利潤有限。(4)嘉興德達項目:項目設(shè)計處理規(guī)模6萬噸/年,已建好并投入運營,相較于去年有大幅額增長。(5)惠州技改項目:新增危廢處理能力5.14萬噸/年。預(yù)期今年完成技改,明年投運。(5)江西處置無害化項目:項目設(shè)計8.6萬噸無害化、28萬噸資源化處理能力。部分項目已投運,預(yù)計2016年二季度全部建成。該項目上半年已有利潤貢獻,全年預(yù)期將2000-3000萬利潤,主要來自江西泰康項目。整體來看,公司重點建設(shè)項目2015年逐步投運,達產(chǎn)預(yù)期主要集中在16-17年。

行業(yè)并購高發(fā)期,牌照決定危廢企業(yè)潛在價值,東江加速異地擴張布局。1)行業(yè)處于并購高發(fā)期。我們強調(diào)危廢處置行業(yè)具備牌照運營特征,導(dǎo)致區(qū)域性割裂相對嚴重,而目前宏觀經(jīng)濟低迷,金屬價格較低,使得區(qū)域性危廢/工業(yè)固廢/廢電拆解企業(yè)盈利困難。上市公司通過資金優(yōu)勢進行并購,實現(xiàn)異地擴張,是行業(yè)集中度提升的大趨勢,也是公司發(fā)展的優(yōu)選路徑。2)東江加速異地擴張布局,核心看中標的企業(yè)危廢牌照的潛在價值。公司外延步伐正加速,2015年以來陸續(xù)公告收購恒建通達100%股權(quán)、湖北天銀60%股權(quán)、珠海永興盛80%股權(quán)、河北睿韜環(huán)保85%股權(quán),3億投資山東濰坊藍海環(huán)保。盡管收購標的大都處于虧損狀態(tài),但無一例外都擁有當?shù)丨h(huán)保廳頒發(fā)的危廢經(jīng)營資質(zhì)。標的企業(yè)資質(zhì)許可處理量決定未來可實現(xiàn)的收入和利潤。以此為基數(shù),公司給予相應(yīng)的收購溢價。