久未公開露面演講的中國央行行長周小川遠赴瑞士達沃斯世界經濟論壇，出席討論，談到中國的經濟增長、房地產市場、資金催生"股市泡沫"等市場波動方面的問題。在這場為時一個小時的討論中，主題為"市場波動成為新常態(tài)"，出席的發(fā)言嘉賓共有5位，除了周小川，還包括墨西哥最大銀行北方銀行咨詢委員會的主席GuillermoOrtiz、哈佛大學公共政策和經濟學教授KennethRogoff，俄羅斯副總理ArkadyDvorkovich，美國對沖基金天橋資本(skyBridgeCapital)的創(chuàng)始合伙人AnthonyScaramucci，主持人是華爾街日報英國分社負責歐洲中東和非洲的編輯ThoroldBarker。周小川在簡單談及對國際市場波動及央行行為的詮釋后，即回答了主持人關于貨幣政策和房地產市場、股市、中國經濟增長的關系及看法。記者王力為獲得當場兩個提問機會中的一個，問的是為什么有些央行政策發(fā)布前很少和市場作充分的溝通。

      主持人：未來一年金融市場波動性的最大來源何在?帶來的風險又是什么?

      周小川：謝謝。這個問題很重要，也很難。大家都知道，金融市場的波動性情況常常變化。我記得半年前，各國央行行長聚在一起，討論為什么市場的波動性這么低，他們認為這與市場參與者的風險偏好有關。但是，(近段時間)情況突然發(fā)生了變化。

      我覺得大概有三方面原因。首先這跟國際環(huán)境有關，尤其是地緣政治情況，人們不知道這些地緣事件會如何發(fā)展;第二，此次金融市場和大宗商品市場確實出現(xiàn)了波動，未來幾個月這種波動性將如何發(fā)展，仍然是個疑問;第三方面的擔憂在于，隨著量化寬松(QE)的退出，全球是否會出現(xiàn)一些異常的資本流動。我們仍然記得在2013年的夏天，新興市場出現(xiàn)了一些異常的資本流出。新興市場國家金融市場的參與者都比較關注這些不確定因素。這可能是波動性的一個來源。

      主持人：中國經濟在放緩，但增速仍然很高，市場一直發(fā)展不錯，不過現(xiàn)在房地產市場大幅放緩，股市去年上漲53%，而過去幾天，由于監(jiān)管政策微變，就跌去7.7%。作為央行行長，你是如何應對經濟放緩及這變動的?

      周小川：在回答你的問題之前，我對之前嘉賓的發(fā)言有些評論。我想對這兩個概念做個區(qū)分：政府或央行干預，與逆周期貨幣政策調控。如果央行看到經濟增長和就業(yè)創(chuàng)造出現(xiàn)周期性變化，毫無疑問會進行逆周期的政策回應——做出政策調整。這并不意味著央行是有意的干預(市場)。

不過，我們也知道，一些央行行長相信逆周期政策調控，而另一些央行行長則不太信——他們可能有不同的政策框架(policystand)。

      即使央行采取逆周期的政策調控，也并不一定能將通脹率控制在2%的目標上下——仍然會是不確定的，因為經濟體可能還存在其他問題，比如結構性問題、勞動力市場的問題、增速太低等。所以我同意歐洲央行行長德拉吉(MarioDraghi)和日本央行行長黑田東彥的說法，貨幣政策或許可以給其他結構性政策的出臺、執(zhí)行及見效創(chuàng)造空間和時間。從這個角度來說，貨幣政策并非萬能藥——一定能幫助實現(xiàn)人們期望它實現(xiàn)的目標。不過我認為，這類央行政策的調整不管怎么說還是有用的(useful)。

      你關于中國的問題，總體來說，中國仍然保持著較高的增速，去年增速達到7.4%。但是我們也經歷了一些周期性波動。典型的是居民住房市場。中國很大，城市很多，各個城市的房市表現(xiàn)可能會不盡相同，有些地方供給過剩，有些城市需求過高。但是總體上我們看到的是一個周期性的調整。對央行而言，我們大體上保持了貨幣政策的穩(wěn)定，因為這并不是一個全國范圍內都較為嚴重的問題。

      對于資產市場，我覺得國際大宗商品市場可能會對國內市場造成影響。市場參與者可能很緊張地密切關注著中國石油企業(yè)，以及與大宗商品相關的中國企業(yè)，如鋼廠。我認為市場參與者的普遍感覺是：他們對不確定性(uncertainty)有些害怕，有些緊張，有時會反應過度，所以可能會放大市場波動性。但總體上，我覺得(資產市場)還是穩(wěn)定的，中國股市…(被主持人插問打斷)

      主持人：如果房地產市場進一步惡化，央行是否會有專門針對房市的政策?

      周小川：你知道，一般來說，如果中國經濟的總體指標良好，央行很難去制定針對房地產市場的政策。但是，我們也有一些所謂的"宏觀審慎政策"工具，包括貸款價值比率(loan-to-valueratio)，還包括一些棚戶區(qū)改造的特別政府項目。能做的事情并不多，但我們至少嘗試采取一些逆周期的政策、使用宏觀審慎(政策)工具。

      主持人：再說股市，你不擔心你的一些政策會將資金推向股市，從而帶來股市泡沫嗎?

      周小川：可能性總是存在的。中國央行試圖保持相對穩(wěn)定的貨幣供給——不向經濟體注入過多的流動性。但是經濟的狀況——有時由于國際金融市場的狀況——時有變化，所以中國金融市場的流動性狀況也時有變化。因此央行時而吸出流動性，時而注入流動性。毫無疑問，這會對資產市場——包括股市——產生影響。但是我認為股市參與者還是應該以關注上市公司的基本面為主。

      主持人：什么是2015年最大風險因素?

      周小川：我認為對于中國以及其他許多國家來說，較低的油價和大宗商品價格是一個積極因素，有利于達到相對 更高的GDP增速，創(chuàng)造相對更多的就業(yè)。當然，我們希望國際市場的供需關系是可持續(xù)的。

      金融市場的波動性(的結論)則是完全不同的。外匯市場、股票市場、大宗商品以及期貨市場的波動性，在不同國家、不同行業(yè)，以及不同市場參與者面對的，都很不一樣。主持人：中國與海外市場是隔離的嗎?

      周小川：10-15年前亞洲金融危機前后，那時的中國從某種意義來說的確是和外界隔絕的。但是現(xiàn)在，我認為中國已經與世界越來越緊密地聯(lián)系在一起，尤其是在去年滬港通將上交所和港交所聯(lián)通后。中國其他很多方面的發(fā)展——包括貨幣市場、銀行間市場、大宗商品市場的，也讓中國與外部世界聯(lián)系得越來越緊密。

      記者：可否談談低油價在未來15-20年對中國宏觀經濟的影響?低油價是否會幫中國實現(xiàn)7%的增速目標?

      周小川：中國是石油和天然氣的進口大國，因此石油和天然氣價格下降對維持增長率和創(chuàng)造就業(yè)等貨幣政策目標(mandates)的實現(xiàn)是有好處的。

      然而，中國正處在能源結構的改革轉換期，要求加大對非化石能源的投資，包括風能、太陽能、核能等。我們稍有擔心的是價格信號對新型能源發(fā)展可能產生的負面的激勵，從而令對非化石能源的投資速度放慢。所以，我們希望全球大宗商品價格在一個更合理、更可持續(xù)的水平上穩(wěn)定下來。否則，(價格)波動性就會釋放令人們困惑、矛盾的信號，進而造成這方面投資的波動性。

      三月份即將召開的全國人民代表大會將會討論GDP增速、通脹以及其他一些目標。央行有信心地認為，中國經濟仍然是非常穩(wěn)定的，還會保持較高的增速。同時，我們更加強調結構性改革?？傮w而言我仍然很樂觀。

      記者：市場普遍認為瑞士央行(在取消對瑞士法郎干預前)事前完全不溝通的做法不好(造成了外匯市場的動蕩)，但是也有人認為，一旦瑞士央行提前溝通了，市場很可能就會像2013年夏天讓美聯(lián)儲那樣，讓瑞士央行無法推出這一政策調整。中國人民銀行過去一段時間也采取較為"勉強"的溝通方式，有時是等媒體或市場捅出消息再承認政策轉變。中國央行如此，是否也是基于與瑞士央行上述類似的考慮?

      周小川：這是很復雜的問題，不同的央行，對(與市場)溝通的依賴程度是不同的。舉例來說，那些已經進入零下限(zerolowerbound)的經濟體，已經沒有寬松的空間，或是降低利率，這時確實需要口頭的溝通，試圖借助所謂的"語言指引"(voiceguidance)。在這種情況下，對與市場的溝通是很重要的。

      但是在其他的、貨幣政策仍屬正常的情況下，單純宣布政策調整和作進一步的政策解釋有時會是等價的。央行對于政策措施(改變)或是逆周期政策調整的解釋，基本很有可能是和公眾(市場)的想法是一樣的，與重要經濟學家的意見是一樣的。這種情況下，中央銀行對于與市場溝通的依賴是與前一種情況有所區(qū)別的。

      而且，當你對政策調整進行解釋，很可能會是很敏感的，會衍生很多的投機行為，可能會制造"事件"(原話是scandals)——尤其是如果提前溝通，就類似你提到的瑞士的情況。

       周小川(這是唯一一次他接著其他嘉賓的話發(fā)言，在俄羅斯副總理簡單談到市場波動對俄羅斯的影響之后)：中國也在使用"新常態(tài)"這個詞，當中國發(fā)現(xiàn)過去的發(fā)展模式變得越來越不可持續(xù)、環(huán)境變得不友好，人們意識到必須做出改變。如果中國經濟增速更慢，但更可持續(xù)，我認為這是一個好消息，這也是新常態(tài)的一個元素。另一方面，如果政府追求過快的增速，一定程度上會延遲結構改革。我認為現(xiàn)在越來越多人更關注改革，希望以更低的增長率換更大力度的結構性改革。

      主持人：更低增長率意味怎樣的增速水平?

      周小川：這還是要等到3月份的人代會才能知道。