1).維爾利當(dāng)前處于快速發(fā)展期，2015年全年新簽訂單總額超12億元，業(yè)務(wù)范圍覆蓋垃圾滲濾液、垃圾焚燒發(fā)電、污水處理、餐廚垃圾處理等，小型環(huán)境綜合解決方案平臺正在顯現(xiàn)。

2).沼氣行業(yè)國家重點(diǎn)支持，大型沼氣項(xiàng)目建設(shè)近50%國家資金補(bǔ)貼有望促進(jìn)行業(yè)高速發(fā)展。公司2014年收購杭能環(huán)境掌握沼氣處理核心技術(shù)，在固廢有機(jī)物沼氣發(fā)電和沼氣提純制CNG上優(yōu)勢巨大，未來行業(yè)爆發(fā)時(shí)公司有望占領(lǐng)先機(jī)。

3).部分餐廚垃圾處理企業(yè)技術(shù)不過關(guān)以及地方政府推動力度不夠已經(jīng)導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期，試點(diǎn)城市考核來臨下地方政府有加快項(xiàng)目進(jìn)展的預(yù)期。公司目前在手餐廚垃圾項(xiàng)目超8個(gè)，2015年底常州日照等示范項(xiàng)目將會投產(chǎn)，示范項(xiàng)目效應(yīng)和政策壓力將會催生公司獲取大訂單。

4).公司垃圾焚燒項(xiàng)目剛剛起步，未來有望通過BOT運(yùn)營為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流(餐廚、垃圾滲濾液也將做BOT)。垃圾焚燒項(xiàng)目在2017年將會貢獻(xiàn)收入，海外垃圾焚燒發(fā)電市場也在拓展中。

杭能沼氣業(yè)務(wù)前景廣闊有機(jī)固體廢棄物由于同時(shí)具有污染物和資源化原料的屬性，未來無害化處理和資源化的潛力非常大，而且國家政策必然會不斷增加支持力度。以養(yǎng)殖業(yè)為例，以前養(yǎng)豬都是分散養(yǎng)殖的，小的養(yǎng)殖企業(yè)并沒有動力上沼氣項(xiàng)目，恣意排放導(dǎo)致環(huán)境污染。未來隨著規(guī)模化集約化之后企業(yè)也有了動力去建設(shè)，或者當(dāng)?shù)卣畷ソㄔO(shè)。國家當(dāng)前對沼氣的扶持力度非常大，示范項(xiàng)目的具有重大意義，未來政策上還有可能會對于沼氣發(fā)電運(yùn)營進(jìn)行進(jìn)一步補(bǔ)貼。

杭能在有機(jī)固體廢棄物處理制沼氣上技術(shù)領(lǐng)先。沼氣發(fā)電價(jià)格未來有提升的空間(我們預(yù)期最高上網(wǎng)電價(jià)可以到0.9元)，且將沼氣提純后做CNG也會得到許多政府補(bǔ)貼(沼氣提純主要是生物脫硫，技術(shù)含量比較高，杭能有技術(shù)優(yōu)勢)(未來技術(shù)路徑甚至可以將沼氣轉(zhuǎn)化為氫氣，效益更高)。發(fā)電和沼氣投資相比差距不是很大，杭能一般1萬立方米沼氣/日的項(xiàng)目投資大約為2000萬元，國際油價(jià)的變動也是各企業(yè)對于投資沼氣發(fā)電還是沼氣提純的因素之一。杭能之前做的項(xiàng)目主要是以發(fā)電為主，但是現(xiàn)在主要是CNG。

杭能的銷售凈利率在20%-30%之間，公司當(dāng)時(shí)收購杭能也是因?yàn)楹芸春谜託膺@個(gè)行業(yè)，目前杭能的業(yè)務(wù)體量和公司的餐廚垃圾處理體量相似，但沼氣的空間要上千億，有可能要超過餐廚垃圾，但主要是考慮集中的需求。不像餐廚可以收運(yùn)，沼氣只能集中處理，政府未來五年先把集中的處理。杭能的業(yè)績也會有彈性。杭能當(dāng)前業(yè)務(wù)主要是做工程，但現(xiàn)在也已經(jīng)有了一些運(yùn)營項(xiàng)目。比如在山東，杭能對于建設(shè)好的項(xiàng)目先托管運(yùn)營一段時(shí)間，對于發(fā)電進(jìn)行部分提成，運(yùn)營毛利40%以上，公司就派幾個(gè)人過去就可以維持，成本較低。此前客戶和政策關(guān)注的主要是沼氣的產(chǎn)氣比率，隨著項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)大會進(jìn)一步拼其他類的指標(biāo)。

未來杭能還會對于沼渣和沼液的處理，通過好氧等技術(shù)路徑做成有機(jī)肥，加大資源化趨勢。

垃圾滲濾液業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展當(dāng)前我國垃圾滲濾液新增和改造需求，目前新建的填埋場比較少。大部分都是改造，焚燒廠約40%，填埋場60%。目前焚燒廠的項(xiàng)目需求越來越多。老的焚燒廠不規(guī)范，直接排污到污水處理廠，現(xiàn)在已經(jīng)不允許了。未來新建的填埋場不多太多，現(xiàn)有的填埋場滲濾液處理效果不好，未來政府會重新做改造。滲濾液的市場在未來3-5年將會維持穩(wěn)定。

滲濾液BOT收費(fèi)大概每噸90-100元，公司的運(yùn)營成本為30-40元。預(yù)期未來每年收入大概是3-4億比較穩(wěn)定，毛利率基本上維持在35%，從40%左右降下來的。未來PPP推廣之后對企業(yè)的選擇性加大，做不好就收不到政府的錢，還是有技術(shù)門檻。長沙、上海等地方的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目都已經(jīng)有了大型化趨勢，垃圾收運(yùn)距離太遠(yuǎn)也不太合理運(yùn)輸成本高。

垃圾焚燒發(fā)電有望海外擴(kuò)張公司希望把德國的MYT技術(shù)和垃圾焚燒相結(jié)合來提高處理的效率。MYT的預(yù)處理主要是通過垃圾預(yù)處理的分選實(shí)現(xiàn)減量，讓熱值高的部分進(jìn)行焚燒，提高焚燒的效率也更加環(huán)保。國內(nèi)目前還未有MYT技術(shù)先例，但未來有望成為一種發(fā)展方向。

未來垃圾焚燒的技術(shù)路徑會在爐排爐或者流化床之間進(jìn)行選擇。爐排爐需要安裝預(yù)處理裝置，每年運(yùn)行時(shí)間可以達(dá)到8000小時(shí)，垃圾焚燒的毛利率可以達(dá)到40%，垃圾焚燒補(bǔ)貼50元/噸。敦化產(chǎn)蘑菇比較多，公司在敦化還配套建有300噸/日的生物質(zhì)發(fā)電廠，未來每年大概有幾萬噸的量可以拿來做生物質(zhì)發(fā)電，上網(wǎng)電價(jià)相對于垃圾發(fā)電會高一些。敦化項(xiàng)目如果預(yù)處理做的好的話最多可以做到1000噸/日(當(dāng)前設(shè)計(jì)規(guī)模為600噸/日，政府保底供應(yīng)量為500噸/日，主要是進(jìn)行預(yù)處理之后進(jìn)入焚燒的量會有減少。

公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)剛剛起步，未來焚燒項(xiàng)目也會做大，而且還會考慮海外項(xiàng)目，東南亞市場將會是一個(gè)好的選擇。東南亞地區(qū)垃圾焚燒發(fā)電主要是采用BOO模式，垃圾發(fā)電的電價(jià)和處理補(bǔ)貼要比國內(nèi)高，但資金成本較低。

政策考核時(shí)點(diǎn)餐廚垃圾進(jìn)入快速拿單期餐廚垃圾試點(diǎn)城市已經(jīng)擴(kuò)大到了第五批。在第一批試點(diǎn)城市中，已經(jīng)建成可以運(yùn)營的(含試運(yùn)營)占比達(dá)到 73%，第二批試點(diǎn)城市為 25%，而第三批和第四批試點(diǎn)城市中，分別只有一座城市滿足運(yùn)營條件，進(jìn)展緩慢。行業(yè)近年來的發(fā)展略低于預(yù)期主要是由于全國運(yùn)行的好的示范項(xiàng)目沒有太多，主要參與方都是民營企業(yè)技術(shù)不夠過關(guān)，投資慢，沒有技術(shù)也不敢收垃圾。

發(fā)改委將對滿三年和五年的餐廚垃圾試點(diǎn)城市進(jìn)行考核，要求對于還沒有完成建設(shè)和運(yùn)營的企業(yè)給予一定時(shí)間的延期。這樣來看，明年的建設(shè)需求會加速，今年年底在常州杭州日照三亞的項(xiàng)目都會投運(yùn)，寧德、長春、北京、浙江、西安還沒建，未來公司將會抓住政策的機(jī)遇多拿訂單。

公司當(dāng)前餐廚的EPC有8個(gè)左右，在國內(nèi)都處于較大的規(guī)模。公司的餐廚垃圾BOT項(xiàng)目需自建收運(yùn)系統(tǒng)，以及設(shè)備的安裝調(diào)試。公司目前在常州的項(xiàng)目在小范圍試運(yùn)營，規(guī)模大約60噸/日。收垃圾主要面對的是餐館，公司不會因?yàn)槭绽虿宛^付費(fèi)，餐館方由于面臨環(huán)保部門和城管部門監(jiān)管壓力未來也不會有太大動力把餐廚垃圾賣給地溝油收購者(以前是賣給收地溝油的其實(shí)也賣不了多少錢)。公司餐廚垃圾BOT收費(fèi)的200多元/噸包含了收運(yùn)和處理的費(fèi)用，餐廚垃圾EPC過后代理運(yùn)營時(shí)期收費(fèi)約為110左右，不包含120-130/噸的收運(yùn)成本，收運(yùn)的運(yùn)營成本要占到處理的一半甚至還要多一些。

杭能的沼氣技術(shù)和公司的餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)會有協(xié)同作用。桑德的好幾個(gè)餐廚垃圾厭氧發(fā)酵項(xiàng)目都是杭能做的，公司拿到的餐廚垃圾處理的EPC項(xiàng)目后會把厭氧的部分給杭能做，預(yù)處理部分是公司做。業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)都沒有做EPC的能力，餐廚垃圾處理項(xiàng)目的核心是厭氧和油脂。

煙氣治理業(yè)務(wù)發(fā)力，與垃圾焚燒實(shí)現(xiàn)協(xié)同埃瑞克原來是靠職業(yè)經(jīng)理人運(yùn)作，效率一直不是很高。2013年控股之后從總公司派了總經(jīng)理過去后業(yè)績已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，今年大約有5000萬訂單，我們認(rèn)為埃瑞克今年將會實(shí)現(xiàn)盈利。

埃瑞克當(dāng)前的定位主要是玻璃、水泥以及焚燒廠的除塵，未來可以和焚燒廠協(xié)同。做了很多公司的項(xiàng)目之后也是有了示范項(xiàng)目。2016年如果可以做1億收入的話大概會有1千萬的凈利潤，如果把焚燒廠的項(xiàng)目也做了的話會有很多。

公司未來業(yè)務(wù)規(guī)劃公司未來的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是垃圾焚燒、餐廚垃圾和沼氣，污泥也是公司未來有望將業(yè)務(wù)延伸的一個(gè)領(lǐng)域。污泥當(dāng)前主流的處理路徑為焚燒和厭氧發(fā)酵，由于這兩項(xiàng)公司當(dāng)前都在做，因此未來進(jìn)入后會形成較好的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，未來也可以堆肥做有機(jī)肥，現(xiàn)在只缺工程案例。公司MYT機(jī)械分選公司一直是在用德國技術(shù)，我們預(yù)計(jì)公司未來也有可能去收購一些德國的家族企業(yè)來掌握核心技術(shù)設(shè)備。