上周五風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電價(jià)意外下調(diào)帶來(lái)負(fù)面影響,但仍符合我們預(yù)期。國(guó)家發(fā)改委近日下發(fā)《關(guān)于完善陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)政策的通知》(討論稿)。通知提出,未來(lái)五年陸上風(fēng)電的上網(wǎng)電價(jià)每年下調(diào)0.02-0.03人民幣/千瓦時(shí),光伏發(fā)電每年下調(diào)0.02-0.05人民幣/千瓦時(shí)。低風(fēng)速地區(qū)2016-17年降價(jià)幅度較小(四類(lèi)資源區(qū)下調(diào)0.01-0.02人民幣/千瓦時(shí),常規(guī)地區(qū)下調(diào)0.02-0.03人民幣/千瓦時(shí)),光照資源少的地區(qū)降幅也相對(duì)較小(三類(lèi)資源區(qū)下調(diào)0.02人民幣/千瓦時(shí),其他地區(qū)下調(diào)0.03-0.05人民幣/千瓦時(shí))。雖然市場(chǎng)認(rèn)為此次意外調(diào)價(jià)將帶來(lái)負(fù)面影響,但此次降價(jià)在我們的預(yù)期之內(nèi)。在年初發(fā)布的報(bào)告“利用小時(shí)和裝機(jī)增速雙回升”中,我們?cè)A(yù)測(cè)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)會(huì)繼續(xù)下調(diào),而且這對(duì)于有能力持續(xù)安裝機(jī)組的風(fēng)力發(fā)電設(shè)備制造企業(yè)是利好。在新能源板塊中,相比于光伏,我們依然更看好風(fēng)電,理由是補(bǔ)貼不發(fā)放對(duì)現(xiàn)金流的壓力給光伏發(fā)電投資帶來(lái)了不確定性,導(dǎo)致?lián)屟b潮難以實(shí)現(xiàn)。行業(yè)首選仍然是金風(fēng)科技(2208.HK/港幣14.62,買(mǎi)入),預(yù)計(jì)公司將從持續(xù)的搶裝潮中受益。另外,我們認(rèn)為下調(diào)上網(wǎng)電價(jià)只是新能源政策中的一環(huán),之后還將出臺(tái)更多有利政策,例如可再生能源電價(jià)附加的上調(diào),新的裝機(jī)容量目標(biāo)、碳交易和可再生能源配額制。

此次調(diào)價(jià)只不過(guò)是將最不利的政策放在了第一個(gè)發(fā)布。

最終降價(jià)幅度可能小于首版討論稿。據(jù)我們估算,風(fēng)電項(xiàng)目目前回報(bào)率大約在12-19%。根據(jù)討論稿中確定的下調(diào)方案并假設(shè)裝機(jī)成本不變,我們預(yù)計(jì)2016-17年風(fēng)電項(xiàng)目的回報(bào)率將下降1.2-2.1個(gè)百分點(diǎn)。我們通過(guò)敏感度分析,認(rèn)為棄風(fēng)率下降3個(gè)百分點(diǎn)或裝機(jī)容量減少5個(gè)百分點(diǎn)能夠抵消掉降價(jià)影響。盡管如此,鑒于大部分特高壓電網(wǎng)要等到2017年之后才能投入使用,且今年1-9月跨省電力交換量同比下降達(dá)到3%,我們認(rèn)為未來(lái)幾年很難通過(guò)改善棄風(fēng)率來(lái)抵消上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)造成的影響。因此,我們預(yù)計(jì)大型國(guó)企很可能會(huì)對(duì)該政策提出異議,這也在一定程度上解釋了為何發(fā)改委在這版討論稿中設(shè)定了一個(gè)較為激進(jìn)的目標(biāo)。

15年3季度國(guó)內(nèi)風(fēng)電利用小時(shí)同比下降12%,龍?jiān)措娏σ廊槐３?%溢價(jià)。

根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù),3季度國(guó)內(nèi)平均風(fēng)電利用率同比下降12%至315小時(shí),主要受到東北、西北和東南地區(qū)大型風(fēng)電基地低利用小時(shí)的拖累。盡管龍?jiān)措娏?0916HK/港幣7.11,買(mǎi)入)3季度利用小時(shí)數(shù)同比下滑11%(接近國(guó)內(nèi)平均水平),但依然高于全國(guó)平均值2%。而華能新能源(0958.HK/港幣2.40,持有)雖然利用小時(shí)數(shù)同比持平,但比全國(guó)平均值低6%。15年1-9月,國(guó)內(nèi)總裝機(jī)容量達(dá)到108.8吉瓦,其中新裝機(jī)容量13吉瓦,同比增長(zhǎng)39%。3季度國(guó)內(nèi)風(fēng)力發(fā)電總量同比增長(zhǎng)16%至34,487吉瓦時(shí),其中龍?jiān)措娏φ?4%,華能新能源占7%,大唐新能源(1798.HK/港幣1.03,持有)占5%。

多晶硅價(jià)格持續(xù)下跌,電池組件價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)。繼2季度加速下跌之后,盡管8月份因季節(jié)性需求上漲帶動(dòng)價(jià)格溫和回升,但10月份多晶硅產(chǎn)品價(jià)格依然呈下降趨勢(shì)。根據(jù)PVinsights數(shù)據(jù),多晶硅、晶片、電池和電池組件的單周價(jià)格環(huán)比分別變化-0.8%、+0.1%、+0.3%和+0.0%,目前價(jià)格分別為14.35美元/千克、0.204美元/瓦、0.320美元/瓦和0.559美元/瓦?？紤]到多晶硅供應(yīng)持續(xù)過(guò)剩,預(yù)計(jì)2015-16年價(jià)格仍將低迷,重申我們的觀點(diǎn),相比于多晶硅,晶片價(jià)格將更為穩(wěn)定,且與電池組件價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性要更高,理由是目前晶片市場(chǎng)集中度較高,其中保利協(xié)鑫能源(3800.HK/港幣1,61,買(mǎi)入)占全球晶片供應(yīng)量的30%左右。