中國碳市場的建設(shè)飛速發(fā)展，從最初的萌芽到7大碳交易試點(diǎn)的依次啟動和逐步成熟，僅用了數(shù)年的功夫，而全國統(tǒng)一的碳市場也正呼之欲出。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的預(yù)測，到2020年，中國每年碳排放許可的期貨市場價(jià)值將到達(dá)600億至4000億元，現(xiàn)貨市場將達(dá)到10億至80億元，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

然而，與誘人的前景相對比的是，眼下的7大碳交易試點(diǎn)的年交易額僅幾億元。據(jù)有關(guān)報(bào)道，哪怕是相對來講高履約率、高活躍度的北京，在去年活躍度最高的6月也只達(dá)到0.87%，遠(yuǎn)低于歐洲EU ETS和美國RGGI 市場4.8% 以上的碳交易活躍度(碳交易活躍度是指碳市場中的交易量與配額總量的比值)。企業(yè)履約不積極、碳資產(chǎn)流動性差等現(xiàn)實(shí)障礙仍待解決。

要解決碳市場活躍度的問題，除了擴(kuò)大現(xiàn)貨市場自身交易規(guī)模之外，將傳統(tǒng)的金融理念融入碳市場，開發(fā)除現(xiàn)貨市場以外新的碳金融市場，引入專業(yè)碳金融機(jī)構(gòu)等手段，以資本市場操作思維挖掘碳市場潛力，是未來碳市場發(fā)展的必然趨勢。

所謂碳金融，泛指所有與限制溫室氣體排放有關(guān)的各種金融活動，包括碳排放權(quán)及其衍生品的交易和投資、低碳項(xiàng)目開發(fā)的投融資以及其他相關(guān)的金融中介活動。參與碳金融的主體可以包括碳排放權(quán)的使用者、碳排放權(quán)的供應(yīng)者、投機(jī)商和金融中介。

碳金融的功能

傳統(tǒng)的金融工具與金融市場對經(jīng)濟(jì)活動的各個(gè)方面都有著直接的深刻影響，同理，碳金融對于碳市場的運(yùn)行效率也將能夠發(fā)揮舉足輕重的作用。歸納業(yè)內(nèi)人士對碳金融的研究，其大致具備五大基本功能。

一是中介功能，可降低交易成本。作為一個(gè)新興市場，碳市場尚不具備較強(qiáng)的流動性，碳排放權(quán)供需雙方獲取信息的渠道的較為狹窄。而碳金融作為中介，可以發(fā)揮其強(qiáng)大的中介能力和信息優(yōu)勢，為碳排放權(quán)的使用者和供應(yīng)者尋找合適的賣家和買家，一方面解決了買賣雙方信息不對稱的問題，另一方面也降低了供需雙方搜尋和核實(shí)成本、風(fēng)險(xiǎn)管理和參與成本等，分散了碳交易尤其是各種碳衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了碳市場容量，增加碳市場流動性。

二是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，可提供決策支持。碳市場中的金融機(jī)構(gòu)，例如交易所，能夠提供碳產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格示范作用。此外，碳金融能夠提供套期保值產(chǎn)品，有利于統(tǒng)一碳市場價(jià)格。而及時(shí)發(fā)現(xiàn)碳價(jià)格，有助于優(yōu)化資源配置，使包括控排企業(yè)、投資者、金融機(jī)構(gòu)等在內(nèi)碳市場的參與方能夠根據(jù)該價(jià)格做出合理的生產(chǎn)經(jīng)營和投資決策，保障碳市場的穩(wěn)定發(fā)展。

三是促進(jìn)減排成本內(nèi)部化和最小化的功能。碳市場的存在作用就是將減排成本內(nèi)部化，即將環(huán)境這一公共資源視作一項(xiàng)生產(chǎn)要素，轉(zhuǎn)化為企業(yè)的生產(chǎn)成本，阻止過度消費(fèi)。而金融市場通過為企業(yè)提供跨國、跨行業(yè)和跨期交易等途徑，讓企業(yè)購買碳金融工具，從而將減排成本轉(zhuǎn)移至減排效率高、減排成本更低的企業(yè)，降低了減排難度較大企業(yè)的成本，最終使得國家總體的減排成本最小化。

四是加速全社會低碳轉(zhuǎn)型的功能。一般來講，由于減排項(xiàng)目的資金需求大、投資回收期長，減排企業(yè)僅靠自身能力難以籌集到減排項(xiàng)目所需的足額資金，導(dǎo)致減排項(xiàng)目難以正常進(jìn)行。碳金融，尤其是信貸工具和證券工具，為控排企業(yè)提供了多樣的融資渠道，以支持企業(yè)開發(fā)低碳技術(shù)，從而加速企業(yè)向低碳經(jīng)濟(jì)的方向轉(zhuǎn)變。

五是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散的功能。碳市場的價(jià)格波動非常顯著，不同產(chǎn)業(yè)對碳價(jià)格的敏感度各不相同。而采用各種碳金融工具，可以將這一風(fēng)險(xiǎn)分散甚至轉(zhuǎn)移給第三方，或者對該風(fēng)險(xiǎn)采取保險(xiǎn)等預(yù)防措施，從而降低甚至消除眾多觀望的投資者的顧慮，促進(jìn)碳市場的繁榮。

碳金融工具知多少

目前，國內(nèi)各大試點(diǎn)開展的碳金融創(chuàng)新包括碳配額以及核證自愿減排量(CCER)質(zhì)押貸款、碳債券、碳基金等，但基本處于試水階段，尚未開發(fā)與總結(jié)出適合我國市場的碳金融工具。而金融工具的多樣化則表明，我們可以應(yīng)用的碳金融工具并不僅僅只包括以上這些。就當(dāng)前國內(nèi)外碳市場的探索，所涉及的碳金融工具主要為交易類、融資類、投資類以及保險(xiǎn)工具等。

其中，交易類工具分為遠(yuǎn)期交易、場外期權(quán)交易和期貨交易三種。遠(yuǎn)期交易是指買賣雙方簽訂遠(yuǎn)期合同，規(guī)定在未來某一時(shí)期進(jìn)行交易的一種交易方式。遠(yuǎn)期交易的資金轉(zhuǎn)移在前，實(shí)物交割在后，能夠幫助控排企業(yè)提前鎖定未來的碳成本或碳收益，但也具有較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。

配額場外期權(quán)交易是買賣雙方自行簽訂期權(quán)合同，買方向賣方支付一定期權(quán)費(fèi)后，擁有在未來某特定日期以事先定好的價(jià)格向賣方購買或出售一定數(shù)量的配額的權(quán)利。其作用與遠(yuǎn)期交易相同，都能夠幫助控排企業(yè)提前鎖定未來的碳成本或碳收益。如果企業(yè)有配額缺口，可以提前買入看漲期權(quán)，鎖定配額成本;如果企業(yè)有配額富余，可以提前買入看跌期權(quán)，鎖定配額收益。

期貨交易是指由交易所統(tǒng)一制定的、在將來某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨交易類似于遠(yuǎn)期交易，但前者是投資者交納一定保證金后，在交易所內(nèi)買賣各種商品標(biāo)準(zhǔn)化合約;而后者主要是買賣雙方私下達(dá)成的合約。此外，期貨交易還具有套期保值功能，從而降低企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

融資類工具也在近些年得到較快發(fā)展。主要包括碳排放權(quán)的證券化、碳債券、碳配額/CCER質(zhì)押融資、碳配額回購等。

碳排放權(quán)的證券化是指低碳經(jīng)濟(jì)開發(fā)項(xiàng)目(例如CCER項(xiàng)目)的開發(fā)商將該項(xiàng)目賣給投資銀行等，由他們將這些碳資產(chǎn)匯入資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為支撐，在金融市場發(fā)行有價(jià)證券進(jìn)行融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。以此將碳排放權(quán)這種缺乏流動性、但具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流動的證券。

由于CCER項(xiàng)目屬于遠(yuǎn)期交易，投資商為了規(guī)避未知風(fēng)險(xiǎn)可能會大大降低投資意愿，采用碳排放權(quán)證券化這種手段，既可以分?jǐn)偼顿Y商的投資風(fēng)險(xiǎn)，也可以使得開發(fā)商獲得足夠的融資金額來保證項(xiàng)目的進(jìn)行。

碳債券是指政府、企業(yè)為籌集低碳經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目資金而向投資者發(fā)行的與減排單位價(jià)格掛鉤的結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，并承諾在一定時(shí)期支付利息和到期還本的債務(wù)憑證，其支付規(guī)模隨減排單位價(jià)格波動而變化。類似于碳排放權(quán)的證券化，碳債券也是進(jìn)行融資、分?jǐn)傢?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的手段之一。

碳配額質(zhì)押融資指以碳配額作為質(zhì)押物的碳市場創(chuàng)新融資手段，基本操作模式是控排單位將配額質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)(銀行或券商)，獲得以配額估值進(jìn)行折價(jià)的融資規(guī)模，資金歸還的同時(shí)支付一定的利息。CCER質(zhì)押融資的操作模式與碳配額質(zhì)押融資類似，但質(zhì)押物由配額換成了CCER。

碳排放配額回購是指配額持有者出售配額，并約定在一定期限后依照商定的價(jià)格回購所售配額，以此獲得短期的融資。而在協(xié)議有效期內(nèi)，購買方可以自行處置碳排放配額。通過這種方式，有富余配額的企業(yè)可以以此獲得短期的資金，而購買方則能夠?qū)徺I的配額進(jìn)行再次買賣，并從兩者的價(jià)差中獲利。

當(dāng)前，碳市場投資類工具相對較少，主要為碳基金。是指以投資碳市場為目的而建立的基金。作為一種新型的金融工具，在進(jìn)行基金投資時(shí)，不僅要考慮收益率，同時(shí)還要以企業(yè)溫室氣體減排的績效作為考核標(biāo)準(zhǔn)篩選投資對象。由于國內(nèi)的碳市場可分為配額市場和CCER市場，因此，碳基金既可以投資于配額市場，也可以投資于CCER市場。

保險(xiǎn)工具則以碳排放權(quán)交付保證和碳交易保險(xiǎn)為主。由于減排項(xiàng)目具有一定的未知性，在項(xiàng)目開發(fā)之初，投資商可能對項(xiàng)目未來能否盈利以及獲利多少存在顧慮，并以此壓低購買價(jià)格，這樣也損害了項(xiàng)目開發(fā)者的利益、削弱了其項(xiàng)目開發(fā)的積極性。因此，碳排放權(quán)交付保證應(yīng)運(yùn)而生，其特點(diǎn)是金融機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目最終交付的減排單位的數(shù)量提供擔(dān)保，以提高項(xiàng)目開發(fā)者的收益，并降低投資者風(fēng)險(xiǎn)。

與交付保證類似的還有碳交易保險(xiǎn)。一方面，保險(xiǎn)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入可以分散投資者或貸款人的風(fēng)險(xiǎn);另一方面，當(dāng)項(xiàng)目的買方無法獲得合同約定的排放量時(shí)，保險(xiǎn)公司將根據(jù)保險(xiǎn)合同對其進(jìn)行賠付。