北京科銳公司發(fā)布2015年半年報(bào):報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52,441.84萬元,同比增長(zhǎng)0.27%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1,237.32萬元,同比下降44.70%。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)毛利率下降、凈利潤(rùn)下滑的主要原因有三個(gè):一,電力需求下降,電網(wǎng)投資增速放緩;二,國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)招標(biāo)結(jié)構(gòu)調(diào)整,中標(biāo)價(jià)格普遍下降;三,國網(wǎng)審計(jì)導(dǎo)致上半年合同確認(rèn)收入延后。

國內(nèi)配網(wǎng)設(shè)備龍頭之一,配網(wǎng)改造受益預(yù)期強(qiáng)烈。公司是國內(nèi)配網(wǎng)設(shè)備的技術(shù)龍頭,新電改方案進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了配網(wǎng)建設(shè)的地位,包括售電側(cè)改革、農(nóng)網(wǎng)改造在內(nèi)對(duì)配網(wǎng)設(shè)備需求將進(jìn)一步放大,今年追加的673億農(nóng)網(wǎng)投資已經(jīng)確定進(jìn)入招標(biāo)流程,預(yù)計(jì)未來三年配網(wǎng)投資可達(dá)到1萬億,未來五年可達(dá)到2萬億。公司的主要產(chǎn)品非晶合金變壓器、箱式變電站在國網(wǎng)招標(biāo)中均列入前三位,預(yù)測(cè)配網(wǎng)改造投資將帶動(dòng)變壓器、自動(dòng)化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)50%以上的復(fù)合增速。

管理層大比例參與定增顯示對(duì)公司發(fā)展充滿信心。上半年公司公告定增預(yù)案,擬向包含大股東在內(nèi)的特定對(duì)象定增3700萬股,募集資金4.5億元,鎖定期3年,用于智能配電設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)技改項(xiàng)目、嵌入式軟件研發(fā)中心項(xiàng)目。其中研發(fā)中心項(xiàng)目已取得北京市備案;配電設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目正在進(jìn)行武漢市環(huán)評(píng)。大股東積極參與定增顯示對(duì)公司未來發(fā)展看好,投入擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也顯示公司對(duì)未來五年配網(wǎng)市場(chǎng)大爆發(fā)做好了準(zhǔn)備。

積極布局電力設(shè)備市場(chǎng)服務(wù)業(yè)務(wù),開拓利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。新電改確定了新能源并網(wǎng)、售電側(cè)放開、儲(chǔ)能與微網(wǎng)三大主題。公司有針對(duì)性的設(shè)立河南科銳電力設(shè)備運(yùn)行維護(hù)有限公司持股50%,先后兩次增資鄭州開新電工持60%股權(quán),介入電力設(shè)備安裝運(yùn)維市場(chǎng)。公司配網(wǎng)產(chǎn)品直接面向終端用戶,有龐大的需求側(cè)資源,在電改背景下,有望由設(shè)備生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為服務(wù)提供商,并進(jìn)一步轉(zhuǎn)型為配售電公司。此外,公司收購成立北京科銳博潤(rùn),開發(fā)電力電子、超級(jí)電容業(yè)務(wù),配合公司已有的配電技術(shù),有望在低壓領(lǐng)域全面鋪開“配網(wǎng)-儲(chǔ)能-售電”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

盈利預(yù)測(cè):2015年8月起,工業(yè)企業(yè)用電量開始回升;2015年農(nóng)村電網(wǎng)投資追加已經(jīng)確定,預(yù)計(jì)十月起將開始招標(biāo)。受電力行業(yè)整體回暖帶動(dòng),公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)反彈應(yīng)無疑問。預(yù)計(jì)公司2015-2017年有望實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.41、0.55、0.77元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為38、29、21倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:電改進(jìn)度不確定,導(dǎo)致配電自動(dòng)化產(chǎn)品增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期,新開拓的電力服務(wù)業(yè)務(wù)盈利不達(dá)預(yù)期。