大唐唯一水電平臺,上半年發(fā)電量接近25%,歸母凈利潤同比增長逾181%。2015上半年,公司控股電廠累計完成發(fā)電量123.03億千瓦時,相比去年同期98.64億千瓦時,增長24.73%;其中,水電發(fā)電量同比增長40.05%。公司營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤較去年同期分別增長157%和181%。主要得益于上半年紅水河水量充沛穩(wěn)定,各水電站發(fā)電量相應(yīng)增加。

龍灘資產(chǎn)注入逐漸明晰,裝機(jī)比重將增86%。龍灘資產(chǎn)注入已經(jīng)獲得股東大會的通過,現(xiàn)已進(jìn)入證監(jiān)會審批階段。公司在交易前在役總裝機(jī)容量約567.25萬千瓦,權(quán)益裝機(jī)容量432.03萬千瓦,龍灘水電站裝機(jī)容量490萬千瓦,一旦龍灘水電站注入之后,公司總裝機(jī)容量增加至1057.25萬千瓦,權(quán)益裝機(jī)增加至922.03萬千瓦。2015年上半年,龍灘電站發(fā)電量84.06億度,相比2014年上半年發(fā)電量44.80億度,同比增長87.63%。龍灘水電站的資產(chǎn)如果注入,將提升公司持續(xù)發(fā)展能力。

集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來持續(xù)注入可期。大唐集團(tuán)承諾桂冠電力為“紅水河流域唯一水電運(yùn)作平臺”,而大唐集團(tuán)持有該流域中的天生橋一級水電站20%的股權(quán)。大唐集團(tuán)持有65%股權(quán)的聚源公司控股大唐廣源和深圳博達(dá)公司,其中比較優(yōu)質(zhì)的機(jī)組共計42.2萬千瓦,未來資產(chǎn)注入有助于公司業(yè)績提升。

大化水電梯級一體化調(diào)度,整體提升中下游電站發(fā)電量空間。通過梯級一體化調(diào)度,大化水電站和下游的百龍灘、樂灘水電站發(fā)電用水增加,理論上可以提高三個水電站發(fā)電量的20%,保守估計提高10%。

電力體制改革政策頻出,公司具備電源成本優(yōu)勢,未來有望參與售電業(yè)務(wù)。公司未來有望通過直接投資或者結(jié)合社會資本的多種方式參與售電業(yè)務(wù)。此外,公司收購龍灘資產(chǎn)后,水電裝機(jī)占整個廣西水電裝機(jī)六成以上,在未來售電業(yè)務(wù)競爭中具有規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢;而廣西水電價格在全國范圍內(nèi)仍處于低位,未來可能會有一定幅度的上漲。

參與一帶一路戰(zhàn)略,強(qiáng)化國際布局。廣西作為一帶一路的南大門,與東盟國家陸海相連,是海上絲綢之路和陸上絲綢之路有機(jī)結(jié)合的重要門戶。公司積極參與一帶一路,未來可能會加深與東南亞的合作,公司已經(jīng)與大唐海外公司簽署了合作開發(fā)柬埔寨、老撾的框架協(xié)議,未來將進(jìn)一步強(qiáng)化國際布局,享受一帶一路政策紅利。

維持“增持”評級。桂冠電力公司作為廣西最大的水電上市公司,未來受益電改、央企改革和一帶一路三重因素。我們預(yù)計公司15-17年歸屬母公司凈利潤分別為34.77億元、35.03億元、36.24億元,EPS分別為0.57元、0.58元、0.60元,對應(yīng)PE分別為17倍、16倍、16倍,維持“增持”評級。