電改2.0 啟動，行業(yè)格局新平衡。2014 年我國發(fā)電設備平均利用小時數(shù)創(chuàng)新低，電力供應相對寬松。新一輪電力體制改革提高電價下調(diào)預期。在電價市場化之后，發(fā)電側(cè)競價上網(wǎng)利好水電而給火電帶來嚴峻的競爭壓力，火電行業(yè)的盈利能力有可能向下修正。售電側(cè)的放開帶來千億利潤市場，吸引六大類企業(yè)主體競逐，其中地方電網(wǎng)企業(yè)和地方發(fā)電企業(yè)由于分別具有成熟的銷售渠道和成長為地方綜合性能源平臺的潛力而占據(jù)顯著優(yōu)勢。

水電企業(yè)在競價上網(wǎng)中優(yōu)勢明顯。云南和四川是水電大省，水電裝機容量占比都超過70%，受限于外送通道瓶頸，富余水電較多，無法完全就地消納。隨著外送通道的陸續(xù)建設以及發(fā)電側(cè)競價上網(wǎng)，原本價格偏低的水電很可能會量價齊升，成為本輪電改的最大受益主體，推薦川投能源和國投電力。

火電企業(yè)兩極分化，低成本火電有望獲益。電價市場化后同網(wǎng)競爭優(yōu)勢主要取決于“低成本+售電便利”。我國各地區(qū)火電上網(wǎng)價格差距過大，一旦電力市場放開原來處于價格洼地的特高壓火電企業(yè)可以通過跨區(qū)售電提高盈利，同時特高壓火電大多是高效率低成本的大機組，因此以內(nèi)蒙華電為代表的此類企業(yè)是主要的受益火電企業(yè)。而臨近高負荷中心的地方發(fā)電企業(yè)憑借售電便利性，只需支付很少的電網(wǎng)過網(wǎng)費就可以完成銷售，因此在上網(wǎng)電價上有較大操作空間。同時此類企業(yè)有可能被當?shù)卣墳榈胤骄C合能源平臺而獲得快速增長機遇。推薦申能股份。

售電側(cè)地方發(fā)電企業(yè)和地方電網(wǎng)企業(yè)奪得先機。地方電網(wǎng)企業(yè)具有成熟的銷售渠道和電網(wǎng)建設運營經(jīng)驗，電改后能迅速擴大電網(wǎng)范圍和售電量。同時售電主體的多元化能夠顯著降低外購電成本，提高盈利能力，推薦郴電國際和文山電力。地方發(fā)電企業(yè)有望被打造成為當?shù)氐木C合能源平臺，一方面向配售電領域擴張，另一方面向供氣、供水等綜合供應平臺轉(zhuǎn)變，外延擴張空間巨大。推薦寶新能源、湖南發(fā)展、云南鹽化、京能電力和皖能電力。

電價下跌，利好下游高耗能行業(yè)龍頭企業(yè)。從國外電改經(jīng)驗來看，長期而言電價水平約降低20%左右。電價水平的下降能顯著提升有色、基礎化工、鋼鐵和水泥等下游高耗能行業(yè)的盈利水平，電解鋁企業(yè)是受電價變動最敏感的企業(yè)，電價下跌對其強烈利好。推薦云鋁股份。

風險因素：電改進度不及預期，水電站來水偏枯，煤炭上漲高于預期。