2015年是十三五的開端，新一輪的大規(guī)模投資、新的商業(yè)模式將從此開始。華泰證券認為，"十三五"是一個完整的周期，是習總書記推動生態(tài)文明治理落地的第一個五年，大概率會在環(huán)境治理上有重大舉措，新任環(huán)保部部長的高調(diào)上任是信號，這位政策專家會是推動環(huán)保體制改革重要的推手。2015年，"水十條"的落地，十三五的定調(diào)均將到來。今年的兩會期間新的政策預期有望形成，十三五將進入大環(huán)保時代。
2014年，環(huán)境投資加速，業(yè)績開始釋放，行業(yè)利潤平均增速達到25%;但政策端，相對亮點較少，在估值較高下環(huán)保股票整體表現(xiàn)平淡，平均漲幅10%。同時，在環(huán)保執(zhí)法力度上，整體低于預期。2015年，作為十二五收官年，仍有規(guī)劃任務需要完成，投資仍將保持高增長;同時政策層面，延期的"水十條"、"土壤行動計劃"等重量級政策有望出臺，14年出臺的排污權交易、水權交易試點等相關機制有望深化、落地。
政策預期明確
2014年前三季度，A股上市環(huán)保公司總收入規(guī)模達到545億元，根據(jù)萬得一致預期，預計2014年全年收入規(guī)模將達到791億元，較13年增速達到14.51%;全年利潤規(guī)模將達134億元，同比增速為15.91%。而2013年收入、利潤增速僅為11.95%、13.34%，行業(yè)景氣度在提高。
工程類企業(yè)增速較快，運營類企業(yè)增速平穩(wěn)。前三季度，環(huán)保工程企業(yè)營業(yè)收入同比增加19.65%，年增速預計達19.33%;環(huán)保運營企業(yè)營業(yè)收入年增速預計達2.57%。從行業(yè)凈利潤來看，工程企業(yè)增速較快，前三季度達19.65%，年增速將達27.18%,遠高于2013年的16.88%;運營企業(yè)基數(shù)大，增速在回落，年增速預期為2.75%。
從15年來看，"水十條"、"十三五"規(guī)劃、排污權交易等機制的深化、優(yōu)化能源結構等相關政策的刺激下，未來2-3年環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍將呈加速發(fā)展態(tài)勢。
產(chǎn)業(yè)整合與跨領域拓展促企業(yè)加速成長
環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展呈兩大趨勢：一是產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模、技術要求提升、優(yōu)勢企業(yè)已具備整合能力等因素促進相對成熟領域的資源整合;二是土壤、流域水、農(nóng)村水等新領域的快速發(fā)展，帶來行業(yè)的擴容。在近幾年行業(yè)的快速發(fā)展下，已有一批優(yōu)秀的環(huán)保公司成長起來，形成規(guī)模，并具備行業(yè)整合能力，外延擴張意愿強烈，同時也尋求擴領域拓展，為公司進一步成長打開空間。近幾年，上市公司依靠資本市場融資能力，憑外延擴張實現(xiàn)規(guī)模迅速增長將成主要形式。
整合趨勢在2013年已開始顯現(xiàn)，2014年在加速。根據(jù)我們對上市公司環(huán)保資產(chǎn)整合的統(tǒng)計，2014年環(huán)保行業(yè)并購項目共有47個，總資金規(guī)模超過190億元(截至11月底)。對比2012年、2013年，涉及環(huán)保公司的并購項目分別為17個和39個;資金規(guī)模分別為12億和155億;行業(yè)并購在加速，市場在集聚。從并購領域來看，今年依舊以較成熟的水務和固廢為主，達總資金規(guī)模53%;非環(huán)保企業(yè)的跨界收購，達總資金規(guī)模25%。
展望15年，隨著市場化的推進，相對壟斷的環(huán)保市場中伴隨國企改革等因素，會有更多的資產(chǎn)實現(xiàn)證券化，并購將成為未來企業(yè)成長的重要動力。
2014年板塊表現(xiàn)平淡為15年留空間
1、2014年板塊表現(xiàn)平淡，政策端低預期
回顧環(huán)保板塊走勢，2013年受生態(tài)文明、霧霾、大氣十條、兩高司法解釋等政策、事件因素強刺激下，環(huán)保行業(yè)迎來大行情，指數(shù)漲幅超過50%，但盈利端，利潤增速僅為15%，行業(yè)PE處于歷史最高水平。
2014年，環(huán)境投資加速，業(yè)績開始釋放，行業(yè)利潤平均增速達到25%;但政策端，相對亮點較少，在估值較高下環(huán)保股票整體表現(xiàn)平淡，平均漲幅10%。同時，在環(huán)保執(zhí)法力度上，整體低于預期。
2、2015年政策預期增強
2015年，作為十二五收官年，仍有規(guī)劃任務需要完成，投資仍將保持高增長;同時政策層面，延期的"水十條"、"土壤行動計劃"等重量級政策有望出臺，14年出臺的排污權交易、水權交易試點等相關機制有望深化、落地。
《穹頂之下》推出時點選擇在兩會臨近時，也是政策導向的反應之一。環(huán)保部的新部長也恰逢其時地走馬上任，該領導為環(huán)境專業(yè)出身、水處理行業(yè)專家，并為環(huán)境系統(tǒng)論專家，應擅長制度設計，新領導的入主對于政策的出臺具有促進作用，環(huán)保成為輿論聚焦點水到渠成。輿論的聚焦將提升國民的環(huán)保意識，配合政府的環(huán)保政策持續(xù)層出及逐步加碼，二者共振將逐步推升一場全民式的環(huán)保之戰(zhàn)，市場對產(chǎn)業(yè)的熱情也將被點燃，此前一直相對低迷的相關股票的價格被吹醒也變得水到渠成。中國的環(huán)保之戰(zhàn)在相當程度上來說已經(jīng)啟幕，輿論導向體現(xiàn)國家意志，習近平主席在去年APEC會議上向世界表達的決心："希望并相信通過不懈的努力，APEC藍能夠保持下去"，這絕不會是一句空話。政府決心毋庸置疑，全民意識同意也在開啟，相關的政策支持和制度安排已經(jīng)并且將繼續(xù)推進，相關的利益之爭對環(huán)保所形成的障礙將會被政府當作硬骨頭來"啃"，過往被認為難以突破的"執(zhí)行"困境將大概率要起新變化，新上任的環(huán)保部長陳吉寧所說的話似乎也透露除了環(huán)保治理所選擇的切入點：環(huán)保重點要加強對地方政府的監(jiān)督。
3、環(huán)保與穩(wěn)增長并行不悖
政府對這個問題很可能已經(jīng)形成了成熟的思路，那就是把環(huán)保與經(jīng)濟發(fā)展統(tǒng)一起來。一個最通俗的比喻是，挖一個洞產(chǎn)生GDP，把這個洞填上又產(chǎn)生新的GDP。我國過去高速增長的GDP產(chǎn)生的GDP就如挖了一個洞，現(xiàn)在講環(huán)保猶如把這個洞填上。當然，這個思路的統(tǒng)一需要一個大戰(zhàn)略的配合，即轉變發(fā)展方式，這就是面對"新常態(tài)"下的經(jīng)濟發(fā)展大戰(zhàn)略。發(fā)展方式轉變下，經(jīng)濟結構進行調(diào)整，政府接受的經(jīng)濟增速由過去的高速增長轉向中高速增長的同時，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目光也由過去的低端轉向了中高端。一方面，產(chǎn)業(yè)轉向中高端利于降低發(fā)展對資源環(huán)境的消耗，降低環(huán)保壓力;另一方面，環(huán)保力度加大對產(chǎn)業(yè)發(fā)展也將產(chǎn)生倒逼效果，符合發(fā)展方式轉變大方向。實際上，近期媒體披露的"穩(wěn)增長"兩大政策工具——"六大消費包"、"七大工程包"中，就包含了環(huán)保產(chǎn)業(yè)。同時，政府推動的PPP模式中，環(huán)保也是主要方向之一(見國務院發(fā)布的《關于創(chuàng)新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》)。
下一個五年規(guī)劃的政策預期正在形成，在業(yè)績端仍將保持快增長的情況下，有望迎來多點開花的板塊新行情。
我們看好三機會：1)受益于水十條、PPP模式、水權交易的水處理板塊;2)依法治國、排污權交易、環(huán)境稅等多項機制驅動下，以機制促環(huán)保的基調(diào)確定，重點關于智慧環(huán)保、第三方監(jiān)測;3)15年政策加碼、行業(yè)進入加速周期下的再生資源領域。
同時，自下而上看，關注企業(yè)產(chǎn)業(yè)整合與擴領域拓展的標的。
水務項目盈利能力提升
1、水權交易啟動
2014年7月份水利部發(fā)布了《關于開展水權試點工作的通知》，要求在7個省區(qū)開展不同類型的水權試點工作，力爭用2-3年在水資源使用權確權登記、水權交易流轉、相關制度建設等方面率先取得突破。
水權交易在我國從21世紀初就已經(jīng)開始嘗試，發(fā)展至今有過很多實踐和政策，不過一直沒能大規(guī)模實施。實施水權交易制度依然有很多困難，制度建設不完善、水權確認難度大、水權交易市場亟待建設都是目前需要解決的。結合之前國家的相關水政策，水資源市場化勢在必行，水權交易是實現(xiàn)水資源市場化的重要手段?！锻ㄖ返陌l(fā)布對水權交易的發(fā)展具有巨大推動作用，有望引領新一輪發(fā)展。
2、水權交易可助"開源節(jié)流"
水權交易使得水權成為可以流通的市場資源，市場化機制將會實現(xiàn)水資源配置最優(yōu)化，從而達到節(jié)約用水、提高社會效益的目的，也將促進非常規(guī)水(如再生)的發(fā)展，起到"開源節(jié)流"的作用。同時，隨著階梯水價的落實，常規(guī)水價格的上漲，也將促進用水單位選擇"開源節(jié)流"。
在水權交易制度下，一旦地方或者企業(yè)用完了自己的配額，將會向其他水擁有者購買水權或者使用非常規(guī)水，例如再生水、海水淡化等，這都將促使企業(yè)增加用水成本，有利用推進水的資源化。同時，具有再生水資源的污水處理公司，有望通過水的流轉獲得額外收益，其資產(chǎn)價值有望提升。同時，水權交易也有望促進水的市場化進程，促進水資源提價，將利好整個水務板塊。
3、"水十條"臨近，水處理產(chǎn)業(yè)投入保持高增長
由環(huán)保部編制的《水污染防治計劃》即將出臺，預計新增水污染治理投資2萬億，根據(jù)國家環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院、國家信息中心的分析預測，"十一五"、"十二五"我國的污水治理投入合計分別為1.06萬億、1.40萬億。基于水十條，我國預計"十三五"污水治理投規(guī)模將超2萬億，較"十二五"增速達到42.86%。水十條的頒布，將催生巨大的污水處理市場機遇。
4、PPP模式推行解決項目融資問題，項目落地加速
近期，國務院頒布了《國務院關于創(chuàng)新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》，明確將積極推動社會資本參與市政基礎設施建設運營，建立健全PPP模式，鼓勵社會資本投資污水處理等市政基礎設施項目。
PPP的概念可以分為廣義和狹義。廣義PPP(Public-Private-Partnership)即公私合作模式，是公共基礎設施一種項目融資模式。在該模式下，鼓勵私營企業(yè)與政府進行合作，參與公共基礎設施的建設。通過這種合作方式，合作各方可以達到與預期單獨行動相比更為有利的結果。狹義的PPP是指政府與私人部門組成特殊目的機構(SPV)，引入社會資本，共同設計開發(fā)，共同承擔風險，全過程合作，期滿后再移交給政府的公共服務開發(fā)運營方式。
廣義PPP模式包括了環(huán)保行業(yè)常見的BOT、BT等運營模式。與BOT相比，狹義PPP的主要特點是，政府對項目中后期建設管理運營過程參與更深，企業(yè)對項目前期科研、立項等階段參與更深。政府和企業(yè)都是全程參與，雙方合作的時間更長，信息也更對稱。
監(jiān)測先行 "智慧環(huán)境"成趨勢
1、環(huán)境監(jiān)測進入全面推進期
我國環(huán)境監(jiān)測起步較晚，從20世紀70年代才開始，以系統(tǒng)的環(huán)境監(jiān)測體系建設為最初的起點，發(fā)展緩慢，近兩年由于霧霾等因素驅動，才進入快速發(fā)展期。截至2010年，全國環(huán)保系統(tǒng)已建立2587個環(huán)境監(jiān)測站，基本形成了國控、省控、市控三級為主的環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測網(wǎng)，但從覆蓋面、設備智能化層面看，還是處于非常低的水平。
2012年我國環(huán)境監(jiān)測儀器行業(yè)共銷售儀器27195臺，實現(xiàn)銷售總額44億元。其中煙氣類監(jiān)測設備占33%，水質(zhì)監(jiān)測占45%，空氣類監(jiān)測占12%。前兩者均為污染源監(jiān)測，總和達78%。目前，環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測設備投資仍處于極低水平;同時，從污染源監(jiān)測角度看，主要以單一污染源監(jiān)測為主，已無法適應目前的多污染源管控的高標準要求。在新的環(huán)保政策和監(jiān)測技術標準下，存量設備更新升級，新增設備市場擴容在即，行業(yè)進入全面推進時期。
2、加強監(jiān)管監(jiān)測執(zhí)法
2015年1月1日，新環(huán)保法正式執(zhí)行，明確提出"建立監(jiān)測網(wǎng)絡和監(jiān)測數(shù)據(jù)信息體系";同時，新環(huán)保法增加了按日計罰，上不封頂、查封扣押、行政拘留等條款，強調(diào)違法處罰和環(huán)保執(zhí)法力度，提升了監(jiān)測數(shù)據(jù)的重要性和排污企業(yè)的安裝動力。在依法治國，對各類環(huán)境違法行為"零容忍"的環(huán)境監(jiān)管主旋律下，加快監(jiān)測網(wǎng)絡和監(jiān)測數(shù)據(jù)信息體系的建設將奏響第一曲。
3、行業(yè)步入發(fā)揮市場機制新階段
另一方面，碳排放權、排污權交易工具穩(wěn)步推進，試點地區(qū)從機制和規(guī)則建設到交易平臺建立均陸續(xù)完成。其中，根據(jù)《中國應對氣候變化的政策與行動2014年度報告》，截至2014年10月底，我國7個試點省市碳排放權交易市場共交易1375萬噸二氧化碳，累計成交金額突破5億元;配額拍賣合計成交量1521萬噸，共7.6億元。全國碳排放權交易市場有望在2016年開始運行。同時，我國排污權交易從2007年開始試點，截至2013年底，共有11個省市開展試點，排污權有償使用和交易金額累計將近40億，到2017年底將基本建立有償使用和交易制度，為全面推行奠定基礎。
隨著排污權交易、環(huán)境稅等工具的逐步完善，我國環(huán)境行業(yè)已步入發(fā)揮市場機制作用、靠機制倒逼污染控制的新階段。在此基調(diào)下，環(huán)境數(shù)據(jù)與容量的有效測定是一切的前提。監(jiān)測行業(yè)將迎來高速發(fā)展的新契機。
4、大氣監(jiān)測：工業(yè)鍋爐改造成為主力
環(huán)境空氣質(zhì)量監(jiān)測：2012年，環(huán)保部出臺《環(huán)境空氣質(zhì)量標準》，對重點城市國控點位新增細顆粒物(PM2.5)、臭氧、一氧化碳三項監(jiān)測指標，規(guī)劃分三階段階段在338個城市，新建1436個國控監(jiān)測網(wǎng)點。目前，前兩階段的建設已合計完成190個城市，945個監(jiān)測點位;國控網(wǎng)建設已進入第三階段。根據(jù)《國家環(huán)境空氣監(jiān)測網(wǎng)建設項目申報技術指南》，按照平均每個點位需96萬元，每3個點位配備1套備機，我們估計14-15年將有6.4億元市場空間。
5、水質(zhì)環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測
根據(jù)2014年國家重點監(jiān)控企業(yè)名單，其中廢水企業(yè)和污水處理廠分別有4001家和3606家。按照水質(zhì)監(jiān)測設備平均6-8年的更換周期和每年新增300臺的需求估算，污染源水質(zhì)監(jiān)測設備市場空間約為7.5億/年。
整體來看，隨著《水污染防治行動計劃》的出臺在即，水質(zhì)監(jiān)測板塊有望受到刺激;其中地下水監(jiān)測網(wǎng)絡建設帶來的設備需求將成為主力，年市場空間約為25億/年。
6、百億新市場開啟在即：VOCs+重金屬監(jiān)測
重金屬：我國尚未系統(tǒng)開展重金屬的污染源排放監(jiān)測和環(huán)境質(zhì)量檢測。根據(jù)《重金屬污染綜合防治"十二五"規(guī)劃》，我國將推動重金屬污染環(huán)境監(jiān)測能力，對重點區(qū)域配置空氣、地表水重金屬自動監(jiān)測儀器。隨著規(guī)劃的推進，有關企業(yè)安裝重金屬監(jiān)測設施的需求將增加;考慮14410家國家重點監(jiān)控企業(yè)中，重金屬企業(yè)占2771家，按目前120萬/臺的價格計算，短期市場空間達36億。長期來看，按污水排放污染源4000臺需求，燃煤機組4000臺需求，流域水質(zhì)監(jiān)測2000臺需求估算，未來隨著重金屬監(jiān)測建設的接棒，將打開超百億的新市場。
