2014年用電增速明顯下滑。2014年全國累計用電量同比增長3.8%，增速較13年下滑3.7%。其中工業(yè)和重工業(yè)累計用電增速分別為3.7%和3.6%，增速同比分別下降3.2%和3.4%。12月當月用電量同比增長4.2%，環(huán)比11月繼續(xù)回升。

新增裝機增速小幅下降，機組利用率整體下滑。2014年全國累計新增裝機下降3.0%，其中火電和水電分別增長29.6%和-27%。機組利用率方面，全年全社會發(fā)電機組平均累計利用4286小時，同比減少235小時。其中火電同比減少314小時;水電同比增加293小時。火電利用小時的下滑拖累整體利用率。

1月電煤價格再度下行。國內(nèi)電煤價格未能延續(xù)12月以來的反彈趨勢，1月份重新下行。國外動力煤環(huán)比持平。電煤價格自14年8月開始持續(xù)小幅反彈后首次連續(xù)兩周下滑，反彈力度低于上年同期。

深圳輸配電價出臺，電改正式落地。2015年1月，發(fā)改委批復了深圳市輸配電價改革試點首個監(jiān)管周期電網(wǎng)準許收入和輸配電價。另外，內(nèi)蒙古西部電網(wǎng)獲準啟動輸配電改革。電改正式落地，輸配電改革擴容，預計電改的不斷推進將為電力板塊帶來持續(xù)的政策紅利。

投資建議。2014年受經(jīng)濟增速下行拖累整體用電需求增長較乏力。受益煤價下跌，火電企業(yè)發(fā)電量下降的負面影響得到部分對沖;部分水電企業(yè)受益來水偏豐業(yè)績表現(xiàn)良好。同時，電力改革正式落地，在2015年有望加速擴容。目前電力板塊經(jīng)歷大幅上漲后估值基本得到修復，注意短期下調(diào)風險，逢低介入。綜合來看，暫維持電力行業(yè)“謹慎推薦”評級。至于個股投資機會：水電方面，建議逢低繼續(xù)關注國投電力(600886)和長江電力(600900);火電方面，逢低關注第二批輸配試點改革受益?zhèn)€股內(nèi)蒙華電(600863)，其他繼續(xù)關注廣州發(fā)展(600098)、皖能電力(000543)和國電電力(600795).

長江電力：全年業(yè)績增三成，符合預期

公司今日發(fā)布2014 年業(yè)績快報，報告期實現(xiàn)營業(yè)收入269.04 億元(YOY+18.53%)，實現(xiàn)凈利潤117.89 億元(YOY+29.97%)，單季度看，公司4Q實現(xiàn)凈利潤23.40 億元(YOY+55.4%).

預計公司2015 年實現(xiàn)凈利潤122.46 億元，YOY+3.88%，EPS0.74，當前A股價對應2014 年、2015 年PE 為15.3X、14.7X，考慮到公司外延式增長空間廣闊，且有望受益電價改革，我們維持“買入”的投資建議，目標價12.50(15年17.0 X).

全年長江來水改善，業(yè)績大幅增長：公司2014 年實現(xiàn)營業(yè)收入269.04億元(YOY+18.53%)，實現(xiàn)凈利潤117.89 億元(YOY+29.97%)，單季度看，公司4Q 實現(xiàn)凈利潤23.40 億元，同比增長了55.4%。公司業(yè)績大幅增長，主要是由于去年長江上游來水較去年同期頗豐，發(fā)電量增加所致。公司2014 年總發(fā)電量約1166 億千瓦時，同比增加18.15%。其中，三峽電站完成發(fā)電量約 988 億千瓦時，同比增加 19.28%;葛洲壩電站完成發(fā)電量約 178 億千瓦時，同比增加 12.23%。單季度來看，公司4Q 完成發(fā)電量261 億千瓦時，同比增長46.90%。

全年毛利率提升，費用率下降：受益于上游來水改善，發(fā)電量增加，公司毛利率有明顯的提升，1-3Q 毛利率為65.55%，比去年同期提升3.9個pct，我們估算全年毛利率為62.6%，同比提升4.6 個pct。費用率方面，公司1-3Q 費用率為14.13%，同比下降3.6 個pct，其中財務費用同比下降3.2 個pct，主要是公司加快債務償還進度，壓縮債務規(guī)模所致。我們估算全年費用率為16.9%，同比降低4.0 個pct，公司費用率控制出色，為業(yè)績的增長提供可靠保障。

外延式增長空間依然廣闊：截至2013 年底，公司自有裝機容量2527.7萬千瓦。公司目前沒有在建機組，后續(xù)增長主要來自于母公司的資產(chǎn)注入。母公司三峽集團下屬的溪洛渡水電站和向家壩水電站已于2014 年7月全面投產(chǎn)，總裝機2026 萬千瓦，多年平均發(fā)電量880 億千瓦時。根據(jù)大股東之前的承諾，兩大電站未來都將注入長江電力，可使公司可控裝機容量增厚80%以上。

盈利預測：若今年長江上游來水正常，公司將保持穩(wěn)定的盈利能力。預計公司2015 年實現(xiàn)凈利潤122.46 億元，YOY+3.88%，EPS0.74，當前A股價對應2014 年、2015 年PE 為15.3X、14.7X，考慮到公司外延式增長空間廣闊，且有望受益電價改革，我們維持“買入”的投資建議。(群益證券)

皖能電力：省能源平臺成長性優(yōu)異

華東能源基地，安徽火電受益于電改。安徽作為能源大省，受益于華東沿海地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉移，其省內(nèi)工業(yè)發(fā)展持續(xù)快速增長。近幾年省內(nèi)的用電量增速遠高于全國平均水平。外送電方面，安徽省是華東地區(qū)的能源基地。具備“皖電東送”通道后，安徽火電覆蓋江蘇、浙江、上海等服務區(qū)。在未來電改的大趨勢下，安徽火電將盡享成本優(yōu)勢。

身處煤炭產(chǎn)銷區(qū)，燃料供給寬松。從“產(chǎn)”的角度看，安徽省煤炭資源豐富，新增產(chǎn)能不斷釋放。新集、皖北、淮北、淮南四大煤炭集團的產(chǎn)能擴張速度較快，形成了較為寬松、穩(wěn)定的煤炭供給氛圍。從“銷”的角度看，安徽位于中部交通樞紐地帶，煤炭物流順暢。皖北地區(qū)可以承接山西、河南地區(qū)的煤炭，皖南沿江地區(qū)則可承接順江而下的川煤以及其他水運煤炭。

儲備項目豐富，成長性優(yōu)異。公司目前控股裝機達到552.5 萬千瓦，正在開發(fā)的主要項目包括： 1)公司控股的銅陵百萬機組項目的路條已由省發(fā)改委上報國家能源局;2)公司控股的霍邱2 臺66 萬千瓦機組、和縣2 臺120 萬千瓦機組以及國安二期、長豐電廠項目，已上報省能源局，正在開展前期準備工作;3)公司參股24.5%股權比例的淮安平山2 臺66 萬千瓦機組，目前已獲得發(fā)改委核準建設;4)公司與國電安徽分公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)、建設、運營安徽境內(nèi)風電項目(宿松風電二期、太湖風電、壽縣風電)。公司后續(xù)開發(fā)項目裝機規(guī)?？捎^，待項目陸續(xù)投產(chǎn)后，將為公司帶來持續(xù)增長動力。

業(yè)務類型涉及面廣，證券資產(chǎn)價值顯著。公司核心資產(chǎn)為火電，其它資產(chǎn)涉及金融、風電、天然氣、核電等。尤其是金融資產(chǎn)價值顯著。公司目前持有國元證券5%股權，賬面價值超過19億。公司還持有華安證券、國元農(nóng)險股權，參股秦山核電。

大股東支持，外延成長可期。作為皖能集團電力資產(chǎn)整合平臺，未來外延發(fā)展可期。安徽省能源集團是省內(nèi)大型一類國有投資經(jīng)營性公司。集團公司現(xiàn)有全資及控股公司15 家，投資的行業(yè)涉及電力、天然氣開發(fā)、煤炭供應、酒店餐飲、房地產(chǎn)經(jīng)營開發(fā)等。在發(fā)電領域，皖能集團與中國神華集團共同設立神皖能源公司，皖能集團參股49%。神皖能源發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

投資建議。我們預計2014-2015 年公司每股收益分別為0.9 元和1.2 元，對應市盈率為10x 和7.8x。在目前煤價處于低位的大背景下，公司燃料成本可控，發(fā)電項目盈利有保障。公司儲備項目規(guī)模可觀，未來成長性優(yōu)異。公司業(yè)務布局廣泛，目前非電業(yè)務主要是金融資產(chǎn)，提升估值。綜合以上因素，我們給予公司“推薦”評級。