24日，國務院常務會議要求，推行環(huán)境污染第三方治理，推進政府向社會購買環(huán)境監(jiān)測服務。這表明環(huán)境污染第三方治理作為吸引社會有效投資的重要途徑，已獲得了中央政府的認可。另外，此次常務會議還釋放了進一步利好，會議要求大力創(chuàng)新融資方式，積極推廣政府與社會資本合作(PPP)模式，使社會投資和政府投資相輔相成。支持開展排污權(quán)、收費權(quán)、購買服務協(xié)議質(zhì)(抵)押等擔保貸款業(yè)務，探索利用工程供水、供熱、發(fā)電、污水垃圾處理等預期收益質(zhì)押貸款。這相當于增加了環(huán)保企業(yè)的融資渠道和工具，給社會資本投資大型環(huán)保項目提供了可能。
環(huán)境污染第三方治理模式，是國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)一直在探尋的重要商業(yè)模式變革，也被稱為合同環(huán)境服務模式。目前我國污染治理的主體是產(chǎn)生污染的企業(yè)，以及保障公共服務的地方政府，這就導致了治污主體非常分散。比如，印染企業(yè)集聚的地方，每家企業(yè)都投資污水處理設備，企業(yè)還負責日常運營，而一家專業(yè)環(huán)保企業(yè)完全可以做到處理這些企業(yè)產(chǎn)生的廢水污染，這就是環(huán)境污染第三方治理模式的雛形。
在2014年7月份召開的環(huán)保產(chǎn)業(yè)高峰論壇上，業(yè)內(nèi)人士普遍預期，污染第三方治理以及PPP模式有望為環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展打開新的空間。新的環(huán)保形勢下客戶更希望采購的是環(huán)境質(zhì)量，而不再是簡單的工程設備，而無論是PPP模式還是第三方治理都將有助于引入社會資本和專業(yè)環(huán)保力量，緩解業(yè)主資金壓力，并為追求中長期穩(wěn)定回報的投資者創(chuàng)造發(fā)展空間，并最終形成有利政府監(jiān)管、降低排污企業(yè)成本、促進環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的共贏局面。而在歐美環(huán)保產(chǎn)業(yè)成熟市場，污染第三方治理已經(jīng)是主導模式。
我國部分地方政府已經(jīng)開始積極探尋環(huán)境污染第三方治理模式。在10月23日舉行的上海市政府環(huán)境污染第三方治理工作推進會上，副市長蔣卓慶表示，上海將在多個重點領域試點推廣環(huán)境污染第三方治理模式，政府采購、政府投資、國企項目等方面將帶頭實施。
萬邦達：簽約零排放顯技術(shù)資金實力，監(jiān)管趨嚴開啟訂單景氣周期
公司公告正式簽署《神華寧煤集團煤炭化學工業(yè)分公司甲醇廠、甲醇制烯烴項目高鹽水零排放BOT項目特許經(jīng)營協(xié)議》，項目總投資2.12億元，運營期為20年。
2013年5月，公司公告成為寧東能源化工基地煤化工高鹽水處理處置方案中標單位，而此次是與神華寧煤正式簽訂BOT特許經(jīng)營協(xié)議。該項目為神華寧煤已建設完成的甲醇廠、甲醇制烯烴項目的附屬環(huán)保設施，其濃水進水含鹽量約在3,000mg/L左右，在經(jīng)過常規(guī)反滲透處理后公司選比蒸發(fā)結(jié)晶具有更高性價比的疊式振動工藝(在國外已有20多年實用案例，具有處理效果顯著、整體投資及運行成本較低的優(yōu)勢)作為進一步濃縮技術(shù)，之后產(chǎn)生的滲濾液同深度處理其他工藝段產(chǎn)生的淡水混合后進行回用。我們認為，此次神華寧煤BOT項目的順利簽約及實施顯示了公司在工業(yè)廢水處理方面較強的技術(shù)優(yōu)勢與資金實力，一方面能夠降低業(yè)主投資和運行成本，另一方面實現(xiàn)節(jié)能減排甚至廢水零排放，達到資源回收利用目的，其示范效應也有助于未來項目進一步獲取。
此次項目總投資2.12億元，其中擬使用超募資金1.60億元，處理規(guī)模為700m3/h，處理價格為10.53元/m3(不含稅)。達產(chǎn)投運后，預計將增加年收入5,602萬元，凈利潤1,633萬元，考慮財務成本因素后增加EPS約0.04元，有望自2015年起成為公司中長期穩(wěn)定的盈利貢獻來源。
并購戰(zhàn)略推進，轉(zhuǎn)型方向明確
公司收購昊天節(jié)能100%股權(quán)后有望在布局節(jié)能設備領域同時實現(xiàn)客戶資源良好協(xié)同，業(yè)績存在超預期可能。為應對日益復雜的污染環(huán)境以及不斷提高的環(huán)保標準，強化自身技術(shù)實力對于公司持續(xù)競爭力至關重要，而兼并收購亦是不斷實現(xiàn)技術(shù)集成與整合的重要方式。2014年5月，公司公告通過增資方式(1,000萬元)獲得北京晉緯51%股權(quán)，意在獲得其獨有的CBR-R技術(shù)(有效去除有機污染物的同時大幅降低單獨使用活性炭成本)，從而為工業(yè)廢水處理提供更好的技術(shù)解決方案(或技術(shù)包形式)，保持行業(yè)領先地位。我們預計后續(xù)技術(shù)層面整合有望持續(xù)推進，從而不斷強化公司能源行業(yè)水處理技術(shù)解決方案優(yōu)勢，并以此為基礎逐步向綜合型環(huán)保服務企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
桑德環(huán)境：增發(fā)收購桑德國際，打造固廢~水務大平臺
近日，桑德環(huán)境發(fā)布公告，擬非公開發(fā)行股票募集資金用于全資子公司桑德環(huán)境(香港)以8.1港幣/股認購桑德國際增發(fā)得2.80億股，并受讓2.65億股老股;同時桑德環(huán)境擬作價12億元人民幣將一弘水務100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給桑德國際或其他指定方。
28日桑德環(huán)境發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行股票1.63億股，每股作價不低于21.41元人民幣，募集資金總額不超過35億元(其中桑德集團認購30%，價格一致)。此次增發(fā)扣除相關發(fā)行費用后的凈額將用于全資子公司桑德環(huán)境(香港)認購桑德國際增發(fā)的2.8億股股份和協(xié)議受讓Sound Water(BVI)Limited所持桑德國際2.65億股(共計5.45億股，認購及受讓股份價格為8.1港元/股)，占桑德國際增發(fā)后股份總數(shù)31.19%。另外桑德環(huán)境擬將全資控股的湖北一弘水務注入桑德國際，作價為12億元人民幣，且此次資產(chǎn)注入與前面收購桑德國際互為執(zhí)行條件。此次兩地增發(fā)認購完成后，桑德集團持有桑德環(huán)境42.2%股權(quán)，桑德環(huán)境持股桑德國際31.2%股權(quán)，Sound Water(BVI)對桑德國際的股權(quán)稀釋至28.9%。我們認為在實際控制人層面籌劃深港兩地上市平臺增發(fā)，利用A股桑德環(huán)境增發(fā)收購H股桑德國際股權(quán)，通過這種方式有效地避免了大規(guī)?，F(xiàn)金收購在兩地監(jiān)管所遇到的各種障礙。
桑德國際資金壓力將得到明顯緩釋。桑德國際2006年于新加坡上市，2010年桑德國際擬將香港作為第二上市地進行全球發(fā)售上市，但6月25日終止發(fā)售，主要原因是發(fā)售價格低于預期。 2010年9月份，桑德國際將新加坡市場中的部分股份轉(zhuǎn)移至港股市場，實施介紹上市以增強公司股票流動性，2013年末桑德國際正式從新加坡退市。從桑德國際本身來看，海外上市一直缺乏相應的流動性和融資支持，高杠桿率(13年數(shù)據(jù)資產(chǎn)負債率為65%，其中有息負債率為近45%)+高融資成本(13年2.85億元利息支出，融資成本在8%左右)一直是桑德國際發(fā)展的一大難題。此次桑德環(huán)境現(xiàn)金認購桑德國際增發(fā)，向桑德國際補充6億元流動資金，可降低每年利息支出5000萬元左右。
兩地上市，未來可降低融資成本。桑德國際于12年在香港發(fā)行高收益?zhèn)灿?.5億美元(約合10億元人民幣)，主要原因是無法充分利用起香港股票市場進行融資，票息率在12%的水平。公司一直認為當時發(fā)行的水平過高(主要是當時的市場環(huán)境所致)，因此一直在進行著可轉(zhuǎn)換贖回。2015年公司或?qū)⒁M行低利率債發(fā)行，以便于對原來高利率債券進行臵換，因此可預見的是15年之后利息支出將會有比較大幅的下降(目前利息支出占營收的比例達到了9%，利息收入為3%)。集團內(nèi)部重組之后，借助桑德國際這一上市平臺，桑德環(huán)境也可以在國際融資平臺下獲得較便宜的資金支持，整合有利于公司充分發(fā)揮境內(nèi)外上市平臺的融資優(yōu)勢，充分利用雙方的管理經(jīng)驗，有助于公司未來在水務和固廢處臵領域的做大做強，實現(xiàn)管理和資金方面的協(xié)同效應。
津膜科技：揚長不避短，工業(yè)廢水治理最受益標的
公司募投項目“復合熱致相分離法高性能PVDF 中空纖維膜產(chǎn)業(yè)化”和“海水淡化預處理膜及成套裝備產(chǎn)業(yè)化”項目于2014 年6 月投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司將分別增加年產(chǎn)135 萬平方米復合熱致相分離法PVDF 中空纖維膜和年產(chǎn)180 萬平方米溶液法中空纖維膜生產(chǎn)能力，公司的膜產(chǎn)品銷售和自用規(guī)模將突破產(chǎn)能限制，同時復合熱致相分離法高性能PVDF 中空纖維膜技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化突破了原有產(chǎn)品的強度限制，助力公司進一步打開MBR 市場。
揚長不避短，夯實市場能力。公司逐步建立起北京、南京、廣州、青島、西安五個外地辦事處，緊密跟蹤當?shù)毓こ淌袌?。?3 年的數(shù)據(jù)看，公司的異地市場開拓已經(jīng)初見成效，保持天津和華東市場平穩(wěn)增長的同時實現(xiàn)了西北地區(qū)市場的開拓。
龍源技術(shù)：傳統(tǒng)業(yè)務保持增長，新業(yè)務實現(xiàn)突破
1、三季報利潤增長，是由于傳統(tǒng)業(yè)務保持增長、新增業(yè)務不斷突破、管理進一步完善公司低氮燃燒設備、等離子體點火設備、鍋爐余熱利用等傳統(tǒng)業(yè)務繼續(xù)保持同比增長;公司新業(yè)務不斷拓展，公司積極開拓鍋爐綜合改造業(yè)務，使公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)同比發(fā)生一定變化;公司通過不斷完善產(chǎn)品技術(shù)，提高項目計劃可控性，完善項目實施過程中的質(zhì)量控制等措施，產(chǎn)品售后維護費用同比下降;公司通過進一步完善業(yè)務部門績效考核，合理管控市場費用，報告期內(nèi)銷售費用實現(xiàn)了同比下降。
2、以省煤器為核心的電廠綜合改造業(yè)務順利啟動，有望成為公司下一個業(yè)績支柱一旦“十三五”期間“近零排放”政策開始執(zhí)行，就需要各火電廠對現(xiàn)有的環(huán)保設備和技術(shù)進行新一輪改造。在國內(nèi)火電減排政策日趨嚴格的形勢下，火電廠亟需綜合性的整體改造方案。龍源技術(shù)提出了一套以省煤器產(chǎn)品為核心的電廠綜合改造方案，省煤器作為換熱設備，可以吸收電廠煙氣的余熱并加以利用，同時煙氣溫度降低可提升脫硫脫硝除塵設備效率。以省煤器產(chǎn)品為核心的鍋爐煙氣余熱利用同時具備較高的環(huán)保和經(jīng)濟效益。平均每個火電機組的省煤器項目金額達到幾百萬到幾千萬，預計凈利潤率約15%，目前市場處于啟動初期，公司目前市場占有率約為15%。公司具有國電背景和較強技術(shù)優(yōu)勢，預計未來市場份額還有較大提升空間，可參考公司等離子點火器市場占有率約80%，低氮燃燒器市場份額也達30-40%。未來如果燃煤機組煙氣余熱利用改造高潮爆發(fā)，H型肋片省煤器有望成為公司下一個業(yè)績支柱。
3、鍋爐綜合改造業(yè)務首次實現(xiàn)突破，公司收入大幅增加鍋爐綜合改造業(yè)務是根據(jù)電廠客戶要求對機組存在的缺陷進行改造，可能涉及燃燒系統(tǒng)、輔機系統(tǒng)等多方面。公司承擔的“長源一發(fā)12號爐煤種變更適應性改造項目”于今年3月利投產(chǎn)，使得公司鍋爐綜合改造業(yè)務首次實現(xiàn)了突破，并實現(xiàn)了公司收入的較大增加。今年上半年，鍋爐改造實現(xiàn)營業(yè)收入3425萬元，體現(xiàn)了公司從設計制造型企業(yè)向節(jié)能環(huán)保綜合服務型企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的階段性成果，預計三季度收入進一步增加。未來公司將不斷拓展鍋爐綜合改造業(yè)務，豐富現(xiàn)有業(yè)務和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，獲得更多后續(xù)訂單，該項業(yè)務收入有望持續(xù)放量。
4、低氮燃燒業(yè)務步入中后期，公司有望順利完成收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)穩(wěn)定增長明年就是“十二五”規(guī)劃的截止年，為確保按期做到達標排放，今年將會成為我國火電機組脫硝改造的高峰年。伴隨國內(nèi)火電廠存量機組改造的基本完成，低氮改造市場將逐步步入中后期。預計明年起公司低氮燃燒改造的業(yè)務收入將開始下滑，公司該項業(yè)務的發(fā)展符合研報的前期判斷。預計在電廠綜合改造和鍋爐綜合改造市場啟動后，明年公司收入結(jié)構(gòu)將有較大變化。
5、等離子系列點火產(chǎn)品占據(jù)穩(wěn)定市場份額，未來一段時間將保持平穩(wěn)公司是中國乃至世界等離子體點火設備的主要生產(chǎn)廠家，約占國內(nèi)等離子體點火設備80%左右的市場份額。目前國內(nèi)存在大量燃用劣質(zhì)煤的鍋爐，這些鍋爐的啟動和穩(wěn)燃尚沒有實行改造，依然采用工業(yè)用油，運行成本較高，環(huán)保負擔大。近年來，公司致力于疑難特種鍋爐以及劣質(zhì)煤鍋爐等離子點火技術(shù)的研究和工業(yè)應用，并不斷取得突破，填補等離子體點火領域的技術(shù)空白。總體來說，等離子點火技術(shù)未來還有大量待開發(fā)的市場，公司將憑借不斷的技術(shù)突破爭取到更多的訂單，公司等離子及微油點火業(yè)務收入將在未來2~3年內(nèi)保持穩(wěn)定。今年4月，公司與土耳其簽訂了海外首個等離子體無燃油電廠項目，將成為公司“等離子體無燃油燃煤電廠”技術(shù)的海外工程示范，為該技術(shù)的出口前景提供可能。
菲達環(huán)保：超低排放項目再下一城
根據(jù)中國招標網(wǎng)信息，菲達環(huán)保新中標廣州市旺隆熱電有限公司超潔凈排放改造項目脫硫系統(tǒng)改造工程，中標金額2567萬。目前市場上對于火電超低排放標準實施及菲達在火電超低排放改造行業(yè)的地位尚無充分預期，研報認為本次中標意義較重大：一是對火電超低排放標準即將大范圍實施的驗證;二是對菲達在火電超低排放改造行業(yè)龍龍頭地位的確認。 研報認為公司業(yè)務14年起將進入高速增長期，原因有二：一是火電迎來“50355超低排放”時代，公司除塵主業(yè)對應市場規(guī)模擴容150%，二是巨化集團注入稀缺危廢資質(zhì)、資金和省級資源平臺，菲達轉(zhuǎn)型成為深耕衢州、輻射浙江的綜合性環(huán)保工程與運營平臺，脫硫脫硝工程、危廢、垃圾焚燒、污水等一批新業(yè)務將快速展開。公司成長性好，業(yè)務潛力大，建議投資者重點關注。
“50355超低排放”推動火電煙氣治理市場容量翻倍，菲達除塵主業(yè)加速成長：火電開啟“50355超低排放”時代，5年后重點地區(qū)火電排放與燃氣輪機“50355”排放標準看齊，帶動14-17年除塵市場容量從189億增至471億，末端濕法除塵是主流。菲達是國內(nèi)濕法除塵龍頭，已完成多個示范工程，14-17年除塵業(yè)務迎來加速增長期。除塵業(yè)務毛利率穩(wěn)步提升，利潤增速更快。
菲達在先期開展的超低排放項目中市場份額領先：按研報統(tǒng)計包括廣州旺隆在內(nèi)的7個超低排放項目中，菲達參與了3個，與國電龍源并列第一。
清泰擁有稀缺危廢處理資質(zhì)，鎖定巨化所在衢州產(chǎn)業(yè)園環(huán)保治理需求：巨化下屬清泰擁有衢州市唯一危廢處理資質(zhì)，衢州危廢管理加嚴，預計清泰公司年危廢處理量未來幾年內(nèi)快速增長，保守估計14/15年達到7500/9500噸。
三聚環(huán)保：傳統(tǒng)煤化工的樹，開出清潔能源的花
三聚環(huán)保的業(yè)務可以歸納為三個板塊：劑種銷售(催化劑和凈化劑)、氣體凈化服務和煤化工生產(chǎn)清潔能源(BT 工程)。公司自主研發(fā)的氧化鐵脫硫劑性價比高，氧化鋅脫硫劑的再生技術(shù)進一步降低了成本。研報估算傳統(tǒng)煤化工的凈化服務市場空間達到45 億元，而美國頁巖氣脫硫則可達到170 億元，假設三聚能獲得20%和5%的市場份額，即可獲得18 億/年的服務收入。
以焦炭、合成氨為代表的傳統(tǒng)煤化工行業(yè)盈利較差，公司為傳統(tǒng)煤化工轉(zhuǎn)產(chǎn)清潔能源，比如把焦爐改造成生產(chǎn)焦油和焦爐煤氣為主，并配套制LNG、合成油等加工技術(shù)，項目具有良好的經(jīng)濟性。另外三聚股東方設立的互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺對三聚的項目給予信貸支持，幫助公司獲取項目。中國存量焦化、合成氨、甲醇企業(yè)數(shù)量眾多，研報估算改造市場空間在千億元以上。
公司中報披露了主要在手訂單，煤化工工程合同14.1 億元，未確認收入合計8.4 億元。研報認為1)充足的在手訂單支撐全年業(yè)績增長，2)大量新訂單印證了“傳統(tǒng)煤化工生產(chǎn)清潔能源”具備較大市場空間和可復制性，3)美方和華石項目體現(xiàn)了公司在“改造焦爐生產(chǎn)油氣”和“懸浮床加氫”領域取得的進展。
永清環(huán)保：進軍除塵市場，完善大氣治理產(chǎn)業(yè)鏈
永清環(huán)保擬出資3000萬與珠?？肆指窳汁h(huán)保設備制造有限公司合資設立湖南永清東方除塵系統(tǒng)工程有限公司(公司占比60%)，合資公司未來主要承接新型高效除塵器EPC項目。
大氣治理全產(chǎn)業(yè)鏈平臺：公司主營業(yè)務以電廠脫硫脫硝為主，豐富的大氣治理資源利于合資公司業(yè)務的開拓，除此之外，此次合作完善公司在大氣治理領域的業(yè)務范圍，有望使永清環(huán)保成為第三方煙氣治理的平臺公司，未來協(xié)同效應值得期待。
除塵市場空間仍然廣闊：目前我國燃煤機組雖然均已安裝除塵裝置，但《火電廠大氣污染物排放標準》和《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃(2014-2020)》的相繼出臺使得火電排放標準不斷趨嚴，研報認為未來除塵市場將以新機組建設和存量機組提標改造為主，假設每年新建0.4億kw火電機組，現(xiàn)有80%存量機組在4年內(nèi)完成改造，對應年市場容量156.4億元，相比公司6億元的年收入，空間十分廣闊。
環(huán)境污染第三方治理模式，是國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)一直在探尋的重要商業(yè)模式變革，也被稱為合同環(huán)境服務模式。目前我國污染治理的主體是產(chǎn)生污染的企業(yè)，以及保障公共服務的地方政府，這就導致了治污主體非常分散。比如，印染企業(yè)集聚的地方，每家企業(yè)都投資污水處理設備，企業(yè)還負責日常運營，而一家專業(yè)環(huán)保企業(yè)完全可以做到處理這些企業(yè)產(chǎn)生的廢水污染，這就是環(huán)境污染第三方治理模式的雛形。
在2014年7月份召開的環(huán)保產(chǎn)業(yè)高峰論壇上，業(yè)內(nèi)人士普遍預期，污染第三方治理以及PPP模式有望為環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展打開新的空間。新的環(huán)保形勢下客戶更希望采購的是環(huán)境質(zhì)量，而不再是簡單的工程設備，而無論是PPP模式還是第三方治理都將有助于引入社會資本和專業(yè)環(huán)保力量，緩解業(yè)主資金壓力，并為追求中長期穩(wěn)定回報的投資者創(chuàng)造發(fā)展空間，并最終形成有利政府監(jiān)管、降低排污企業(yè)成本、促進環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的共贏局面。而在歐美環(huán)保產(chǎn)業(yè)成熟市場，污染第三方治理已經(jīng)是主導模式。
我國部分地方政府已經(jīng)開始積極探尋環(huán)境污染第三方治理模式。在10月23日舉行的上海市政府環(huán)境污染第三方治理工作推進會上，副市長蔣卓慶表示，上海將在多個重點領域試點推廣環(huán)境污染第三方治理模式，政府采購、政府投資、國企項目等方面將帶頭實施。
萬邦達：簽約零排放顯技術(shù)資金實力，監(jiān)管趨嚴開啟訂單景氣周期
公司公告正式簽署《神華寧煤集團煤炭化學工業(yè)分公司甲醇廠、甲醇制烯烴項目高鹽水零排放BOT項目特許經(jīng)營協(xié)議》，項目總投資2.12億元，運營期為20年。
2013年5月，公司公告成為寧東能源化工基地煤化工高鹽水處理處置方案中標單位，而此次是與神華寧煤正式簽訂BOT特許經(jīng)營協(xié)議。該項目為神華寧煤已建設完成的甲醇廠、甲醇制烯烴項目的附屬環(huán)保設施，其濃水進水含鹽量約在3,000mg/L左右，在經(jīng)過常規(guī)反滲透處理后公司選比蒸發(fā)結(jié)晶具有更高性價比的疊式振動工藝(在國外已有20多年實用案例，具有處理效果顯著、整體投資及運行成本較低的優(yōu)勢)作為進一步濃縮技術(shù)，之后產(chǎn)生的滲濾液同深度處理其他工藝段產(chǎn)生的淡水混合后進行回用。我們認為，此次神華寧煤BOT項目的順利簽約及實施顯示了公司在工業(yè)廢水處理方面較強的技術(shù)優(yōu)勢與資金實力，一方面能夠降低業(yè)主投資和運行成本，另一方面實現(xiàn)節(jié)能減排甚至廢水零排放，達到資源回收利用目的，其示范效應也有助于未來項目進一步獲取。
此次項目總投資2.12億元，其中擬使用超募資金1.60億元，處理規(guī)模為700m3/h，處理價格為10.53元/m3(不含稅)。達產(chǎn)投運后，預計將增加年收入5,602萬元，凈利潤1,633萬元，考慮財務成本因素后增加EPS約0.04元，有望自2015年起成為公司中長期穩(wěn)定的盈利貢獻來源。
并購戰(zhàn)略推進，轉(zhuǎn)型方向明確
公司收購昊天節(jié)能100%股權(quán)后有望在布局節(jié)能設備領域同時實現(xiàn)客戶資源良好協(xié)同，業(yè)績存在超預期可能。為應對日益復雜的污染環(huán)境以及不斷提高的環(huán)保標準，強化自身技術(shù)實力對于公司持續(xù)競爭力至關重要，而兼并收購亦是不斷實現(xiàn)技術(shù)集成與整合的重要方式。2014年5月，公司公告通過增資方式(1,000萬元)獲得北京晉緯51%股權(quán)，意在獲得其獨有的CBR-R技術(shù)(有效去除有機污染物的同時大幅降低單獨使用活性炭成本)，從而為工業(yè)廢水處理提供更好的技術(shù)解決方案(或技術(shù)包形式)，保持行業(yè)領先地位。我們預計后續(xù)技術(shù)層面整合有望持續(xù)推進，從而不斷強化公司能源行業(yè)水處理技術(shù)解決方案優(yōu)勢，并以此為基礎逐步向綜合型環(huán)保服務企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
桑德環(huán)境：增發(fā)收購桑德國際，打造固廢~水務大平臺
近日，桑德環(huán)境發(fā)布公告，擬非公開發(fā)行股票募集資金用于全資子公司桑德環(huán)境(香港)以8.1港幣/股認購桑德國際增發(fā)得2.80億股，并受讓2.65億股老股;同時桑德環(huán)境擬作價12億元人民幣將一弘水務100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給桑德國際或其他指定方。
28日桑德環(huán)境發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行股票1.63億股，每股作價不低于21.41元人民幣，募集資金總額不超過35億元(其中桑德集團認購30%，價格一致)。此次增發(fā)扣除相關發(fā)行費用后的凈額將用于全資子公司桑德環(huán)境(香港)認購桑德國際增發(fā)的2.8億股股份和協(xié)議受讓Sound Water(BVI)Limited所持桑德國際2.65億股(共計5.45億股，認購及受讓股份價格為8.1港元/股)，占桑德國際增發(fā)后股份總數(shù)31.19%。另外桑德環(huán)境擬將全資控股的湖北一弘水務注入桑德國際，作價為12億元人民幣，且此次資產(chǎn)注入與前面收購桑德國際互為執(zhí)行條件。此次兩地增發(fā)認購完成后，桑德集團持有桑德環(huán)境42.2%股權(quán)，桑德環(huán)境持股桑德國際31.2%股權(quán)，Sound Water(BVI)對桑德國際的股權(quán)稀釋至28.9%。我們認為在實際控制人層面籌劃深港兩地上市平臺增發(fā)，利用A股桑德環(huán)境增發(fā)收購H股桑德國際股權(quán)，通過這種方式有效地避免了大規(guī)?，F(xiàn)金收購在兩地監(jiān)管所遇到的各種障礙。
桑德國際資金壓力將得到明顯緩釋。桑德國際2006年于新加坡上市，2010年桑德國際擬將香港作為第二上市地進行全球發(fā)售上市，但6月25日終止發(fā)售，主要原因是發(fā)售價格低于預期。 2010年9月份，桑德國際將新加坡市場中的部分股份轉(zhuǎn)移至港股市場，實施介紹上市以增強公司股票流動性，2013年末桑德國際正式從新加坡退市。從桑德國際本身來看，海外上市一直缺乏相應的流動性和融資支持，高杠桿率(13年數(shù)據(jù)資產(chǎn)負債率為65%，其中有息負債率為近45%)+高融資成本(13年2.85億元利息支出，融資成本在8%左右)一直是桑德國際發(fā)展的一大難題。此次桑德環(huán)境現(xiàn)金認購桑德國際增發(fā)，向桑德國際補充6億元流動資金，可降低每年利息支出5000萬元左右。
兩地上市，未來可降低融資成本。桑德國際于12年在香港發(fā)行高收益?zhèn)灿?.5億美元(約合10億元人民幣)，主要原因是無法充分利用起香港股票市場進行融資，票息率在12%的水平。公司一直認為當時發(fā)行的水平過高(主要是當時的市場環(huán)境所致)，因此一直在進行著可轉(zhuǎn)換贖回。2015年公司或?qū)⒁M行低利率債發(fā)行，以便于對原來高利率債券進行臵換，因此可預見的是15年之后利息支出將會有比較大幅的下降(目前利息支出占營收的比例達到了9%，利息收入為3%)。集團內(nèi)部重組之后，借助桑德國際這一上市平臺，桑德環(huán)境也可以在國際融資平臺下獲得較便宜的資金支持，整合有利于公司充分發(fā)揮境內(nèi)外上市平臺的融資優(yōu)勢，充分利用雙方的管理經(jīng)驗，有助于公司未來在水務和固廢處臵領域的做大做強，實現(xiàn)管理和資金方面的協(xié)同效應。
津膜科技：揚長不避短，工業(yè)廢水治理最受益標的
公司募投項目“復合熱致相分離法高性能PVDF 中空纖維膜產(chǎn)業(yè)化”和“海水淡化預處理膜及成套裝備產(chǎn)業(yè)化”項目于2014 年6 月投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司將分別增加年產(chǎn)135 萬平方米復合熱致相分離法PVDF 中空纖維膜和年產(chǎn)180 萬平方米溶液法中空纖維膜生產(chǎn)能力，公司的膜產(chǎn)品銷售和自用規(guī)模將突破產(chǎn)能限制，同時復合熱致相分離法高性能PVDF 中空纖維膜技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化突破了原有產(chǎn)品的強度限制，助力公司進一步打開MBR 市場。
揚長不避短，夯實市場能力。公司逐步建立起北京、南京、廣州、青島、西安五個外地辦事處，緊密跟蹤當?shù)毓こ淌袌?。?3 年的數(shù)據(jù)看，公司的異地市場開拓已經(jīng)初見成效，保持天津和華東市場平穩(wěn)增長的同時實現(xiàn)了西北地區(qū)市場的開拓。
龍源技術(shù)：傳統(tǒng)業(yè)務保持增長，新業(yè)務實現(xiàn)突破
1、三季報利潤增長，是由于傳統(tǒng)業(yè)務保持增長、新增業(yè)務不斷突破、管理進一步完善公司低氮燃燒設備、等離子體點火設備、鍋爐余熱利用等傳統(tǒng)業(yè)務繼續(xù)保持同比增長;公司新業(yè)務不斷拓展，公司積極開拓鍋爐綜合改造業(yè)務，使公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)同比發(fā)生一定變化;公司通過不斷完善產(chǎn)品技術(shù)，提高項目計劃可控性，完善項目實施過程中的質(zhì)量控制等措施，產(chǎn)品售后維護費用同比下降;公司通過進一步完善業(yè)務部門績效考核，合理管控市場費用，報告期內(nèi)銷售費用實現(xiàn)了同比下降。
2、以省煤器為核心的電廠綜合改造業(yè)務順利啟動，有望成為公司下一個業(yè)績支柱一旦“十三五”期間“近零排放”政策開始執(zhí)行，就需要各火電廠對現(xiàn)有的環(huán)保設備和技術(shù)進行新一輪改造。在國內(nèi)火電減排政策日趨嚴格的形勢下，火電廠亟需綜合性的整體改造方案。龍源技術(shù)提出了一套以省煤器產(chǎn)品為核心的電廠綜合改造方案，省煤器作為換熱設備，可以吸收電廠煙氣的余熱并加以利用，同時煙氣溫度降低可提升脫硫脫硝除塵設備效率。以省煤器產(chǎn)品為核心的鍋爐煙氣余熱利用同時具備較高的環(huán)保和經(jīng)濟效益。平均每個火電機組的省煤器項目金額達到幾百萬到幾千萬，預計凈利潤率約15%，目前市場處于啟動初期，公司目前市場占有率約為15%。公司具有國電背景和較強技術(shù)優(yōu)勢，預計未來市場份額還有較大提升空間，可參考公司等離子點火器市場占有率約80%，低氮燃燒器市場份額也達30-40%。未來如果燃煤機組煙氣余熱利用改造高潮爆發(fā)，H型肋片省煤器有望成為公司下一個業(yè)績支柱。
3、鍋爐綜合改造業(yè)務首次實現(xiàn)突破，公司收入大幅增加鍋爐綜合改造業(yè)務是根據(jù)電廠客戶要求對機組存在的缺陷進行改造，可能涉及燃燒系統(tǒng)、輔機系統(tǒng)等多方面。公司承擔的“長源一發(fā)12號爐煤種變更適應性改造項目”于今年3月利投產(chǎn)，使得公司鍋爐綜合改造業(yè)務首次實現(xiàn)了突破，并實現(xiàn)了公司收入的較大增加。今年上半年，鍋爐改造實現(xiàn)營業(yè)收入3425萬元，體現(xiàn)了公司從設計制造型企業(yè)向節(jié)能環(huán)保綜合服務型企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的階段性成果，預計三季度收入進一步增加。未來公司將不斷拓展鍋爐綜合改造業(yè)務，豐富現(xiàn)有業(yè)務和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，獲得更多后續(xù)訂單，該項業(yè)務收入有望持續(xù)放量。
4、低氮燃燒業(yè)務步入中后期，公司有望順利完成收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)穩(wěn)定增長明年就是“十二五”規(guī)劃的截止年，為確保按期做到達標排放，今年將會成為我國火電機組脫硝改造的高峰年。伴隨國內(nèi)火電廠存量機組改造的基本完成，低氮改造市場將逐步步入中后期。預計明年起公司低氮燃燒改造的業(yè)務收入將開始下滑，公司該項業(yè)務的發(fā)展符合研報的前期判斷。預計在電廠綜合改造和鍋爐綜合改造市場啟動后，明年公司收入結(jié)構(gòu)將有較大變化。
5、等離子系列點火產(chǎn)品占據(jù)穩(wěn)定市場份額，未來一段時間將保持平穩(wěn)公司是中國乃至世界等離子體點火設備的主要生產(chǎn)廠家，約占國內(nèi)等離子體點火設備80%左右的市場份額。目前國內(nèi)存在大量燃用劣質(zhì)煤的鍋爐，這些鍋爐的啟動和穩(wěn)燃尚沒有實行改造，依然采用工業(yè)用油，運行成本較高，環(huán)保負擔大。近年來，公司致力于疑難特種鍋爐以及劣質(zhì)煤鍋爐等離子點火技術(shù)的研究和工業(yè)應用，并不斷取得突破，填補等離子體點火領域的技術(shù)空白。總體來說，等離子點火技術(shù)未來還有大量待開發(fā)的市場，公司將憑借不斷的技術(shù)突破爭取到更多的訂單，公司等離子及微油點火業(yè)務收入將在未來2~3年內(nèi)保持穩(wěn)定。今年4月，公司與土耳其簽訂了海外首個等離子體無燃油電廠項目，將成為公司“等離子體無燃油燃煤電廠”技術(shù)的海外工程示范，為該技術(shù)的出口前景提供可能。
菲達環(huán)保：超低排放項目再下一城
根據(jù)中國招標網(wǎng)信息，菲達環(huán)保新中標廣州市旺隆熱電有限公司超潔凈排放改造項目脫硫系統(tǒng)改造工程，中標金額2567萬。目前市場上對于火電超低排放標準實施及菲達在火電超低排放改造行業(yè)的地位尚無充分預期，研報認為本次中標意義較重大：一是對火電超低排放標準即將大范圍實施的驗證;二是對菲達在火電超低排放改造行業(yè)龍龍頭地位的確認。 研報認為公司業(yè)務14年起將進入高速增長期，原因有二：一是火電迎來“50355超低排放”時代，公司除塵主業(yè)對應市場規(guī)模擴容150%，二是巨化集團注入稀缺危廢資質(zhì)、資金和省級資源平臺，菲達轉(zhuǎn)型成為深耕衢州、輻射浙江的綜合性環(huán)保工程與運營平臺，脫硫脫硝工程、危廢、垃圾焚燒、污水等一批新業(yè)務將快速展開。公司成長性好，業(yè)務潛力大，建議投資者重點關注。
“50355超低排放”推動火電煙氣治理市場容量翻倍，菲達除塵主業(yè)加速成長：火電開啟“50355超低排放”時代，5年后重點地區(qū)火電排放與燃氣輪機“50355”排放標準看齊，帶動14-17年除塵市場容量從189億增至471億，末端濕法除塵是主流。菲達是國內(nèi)濕法除塵龍頭，已完成多個示范工程，14-17年除塵業(yè)務迎來加速增長期。除塵業(yè)務毛利率穩(wěn)步提升，利潤增速更快。
菲達在先期開展的超低排放項目中市場份額領先：按研報統(tǒng)計包括廣州旺隆在內(nèi)的7個超低排放項目中，菲達參與了3個，與國電龍源并列第一。
清泰擁有稀缺危廢處理資質(zhì)，鎖定巨化所在衢州產(chǎn)業(yè)園環(huán)保治理需求：巨化下屬清泰擁有衢州市唯一危廢處理資質(zhì)，衢州危廢管理加嚴，預計清泰公司年危廢處理量未來幾年內(nèi)快速增長，保守估計14/15年達到7500/9500噸。
三聚環(huán)保：傳統(tǒng)煤化工的樹，開出清潔能源的花
三聚環(huán)保的業(yè)務可以歸納為三個板塊：劑種銷售(催化劑和凈化劑)、氣體凈化服務和煤化工生產(chǎn)清潔能源(BT 工程)。公司自主研發(fā)的氧化鐵脫硫劑性價比高，氧化鋅脫硫劑的再生技術(shù)進一步降低了成本。研報估算傳統(tǒng)煤化工的凈化服務市場空間達到45 億元，而美國頁巖氣脫硫則可達到170 億元，假設三聚能獲得20%和5%的市場份額，即可獲得18 億/年的服務收入。
以焦炭、合成氨為代表的傳統(tǒng)煤化工行業(yè)盈利較差，公司為傳統(tǒng)煤化工轉(zhuǎn)產(chǎn)清潔能源，比如把焦爐改造成生產(chǎn)焦油和焦爐煤氣為主，并配套制LNG、合成油等加工技術(shù)，項目具有良好的經(jīng)濟性。另外三聚股東方設立的互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺對三聚的項目給予信貸支持，幫助公司獲取項目。中國存量焦化、合成氨、甲醇企業(yè)數(shù)量眾多，研報估算改造市場空間在千億元以上。
公司中報披露了主要在手訂單，煤化工工程合同14.1 億元，未確認收入合計8.4 億元。研報認為1)充足的在手訂單支撐全年業(yè)績增長，2)大量新訂單印證了“傳統(tǒng)煤化工生產(chǎn)清潔能源”具備較大市場空間和可復制性，3)美方和華石項目體現(xiàn)了公司在“改造焦爐生產(chǎn)油氣”和“懸浮床加氫”領域取得的進展。
永清環(huán)保：進軍除塵市場，完善大氣治理產(chǎn)業(yè)鏈
永清環(huán)保擬出資3000萬與珠?？肆指窳汁h(huán)保設備制造有限公司合資設立湖南永清東方除塵系統(tǒng)工程有限公司(公司占比60%)，合資公司未來主要承接新型高效除塵器EPC項目。
大氣治理全產(chǎn)業(yè)鏈平臺：公司主營業(yè)務以電廠脫硫脫硝為主，豐富的大氣治理資源利于合資公司業(yè)務的開拓，除此之外，此次合作完善公司在大氣治理領域的業(yè)務范圍，有望使永清環(huán)保成為第三方煙氣治理的平臺公司，未來協(xié)同效應值得期待。
除塵市場空間仍然廣闊：目前我國燃煤機組雖然均已安裝除塵裝置，但《火電廠大氣污染物排放標準》和《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃(2014-2020)》的相繼出臺使得火電排放標準不斷趨嚴，研報認為未來除塵市場將以新機組建設和存量機組提標改造為主，假設每年新建0.4億kw火電機組，現(xiàn)有80%存量機組在4年內(nèi)完成改造，對應年市場容量156.4億元，相比公司6億元的年收入，空間十分廣闊。
