投資要點
事件:
10月23日晚間,萬邦達發(fā)布三季報,1-3季度公司共實現(xiàn)營業(yè)收入5.69億元,同比增長6.97%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元,同比增長7.52%,EPS為0.48元。
點評:
單季度同比增速迅速回升,并購昊天節(jié)能效果逐漸顯現(xiàn)。1-3季度萬邦達實現(xiàn)營收5.69億元,同增6.97%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元,同增7.52%,毛利率為29.1%,同比上升2.7個pct;期間費用率6.3%,同比大幅提高3.5pct,期間費用率低位上升的主因是管理費用因收購事宜大幅上升(管理費用率大幅上升2.15pct),我們認為這是階段性因素。分季度看,公司單季度業(yè)績增長恢復(fù)迅速——三季度公司實現(xiàn)營收2.36億元,同比增長35.1%,歸母凈利潤0.52億元,同比增長34.7%。三季度,公司單季毛利率33.3%,同比上升7.5pct,環(huán)比二季度上升5.2pct,我們認為單季度毛利率上升的主因有二:1)公司主業(yè)工業(yè)污水處理毛利率有所恢復(fù);2)公司并購昊天節(jié)能業(yè)務(wù)毛利率較高(按照并購報告書,昊天節(jié)能13年毛利率為28.8%,我們預(yù)計今年昊天節(jié)能今年三季度毛利率仍有較大幅度提高)。單季度期間費用率為8.1%,較去年同期提高4.9pct,環(huán)比二季度提高3.2pct,主因在于管理費用計提較多(如前所提,主因是收購昊天節(jié)能)。我們強調(diào),公司三季度工業(yè)污水處理業(yè)務(wù)平穩(wěn)恢復(fù),單季度業(yè)績增速迅速回升的主因是并購昊天節(jié)能效果逐漸顯現(xiàn)。
我們認為站在當前時點上,須注意萬邦達的兩大變量:
1)三季度工業(yè)水處理訂單開始爆發(fā),公司基本面觸底反彈。8月份,公司中標神華寧煤400萬噸/年煤炭間接液化項目動力站裝臵除鹽水及凝液精制站工藝包成套項目;9月份,與陜西煤業(yè)化工集團神木天元化工有限公司簽訂100t/h煤焦油輕質(zhì)化廢水處理BOT項目特許經(jīng)營協(xié)議;10月17日,公司又簽訂神華寧煤集團煤炭化學(xué)工業(yè)分公司甲醇廠、甲醇制烯烴項目高鹽水零排放BOT項目特許經(jīng)營協(xié)議。8月份以來三個訂單總共金額為7.89億元,是去年總營收的1倍。整體上我們認為從訂單節(jié)奏看,公司上半年受制煤化工項目開展緩慢的情況已得到明顯緩解,整個工業(yè)水處理業(yè)務(wù)開始觸底反彈。
2)收購昊天節(jié)能,預(yù)期底部須重視其對萬邦達業(yè)績增厚。萬邦達6.81億元收購昊天節(jié)能,昊天節(jié)能未來三年的業(yè)績承諾為歸母凈利潤0.46億、0.58億和0.742億元,收購價格對應(yīng)14-16年P(guān)E為14.8、11.7、9.2倍。昊天節(jié)能今年8月末開始并表,全年貢獻4個月業(yè)績。我們強調(diào)在萬邦達預(yù)期底部,需對此次收購和昊天節(jié)能作出重新審視:其一,高估值公司并購低估值公司,EPS仍會被增厚;其二,從我們對單季度營收和毛利率的觀察中可以推斷昊天節(jié)能目前業(yè)績增速快,且毛利率較13年的28.8%有較大提升;其三,對于昊天節(jié)能油氣輸送和蒸汽保溫管未來的前景重新審視。
投資建議:給予增持評級。我們預(yù)測公司14-16年備考凈利潤為EPS為1.74、2.05、2.6億元,EPS為0.71、0.84、1.06元,對應(yīng)PE為51、43、34倍。我們強調(diào)預(yù)期底部須從變量重新考量萬邦達,公司主營平穩(wěn)恢復(fù),并購昊天節(jié)能效果逐漸顯現(xiàn),我們認為萬邦達值得重點關(guān)注,基于此我們維持公司增持評級。
風(fēng)險提示:煤化工項目進展緩慢。