高成長、低估值、滯漲

鹽化工龍頭蓄勢待發(fā)

對“321”江蘇鹽城響水縣天嘉宜爆炸事件的關注，也將A股化工板塊推至高潮。智能原創(chuàng)新媒體——數(shù)據(jù)寶數(shù)據(jù)顯示，截至最新，化工指數(shù)年內(nèi)漲幅超過40%，進入行業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲幅榜前十，其中9只化工股年內(nèi)漲幅超過100%，包括國際實業(yè)（000159）、誠志股份（000990）、浙江龍盛（600352）等。值得市場關注的是，還有25只化工股年內(nèi)漲幅低于行業(yè)指數(shù)、2018年凈利實現(xiàn)增長且估值較低。

公開市場資料顯示，2018年至今，這25只化工股中，蘭太實業(yè)（600328）、安道麥A（000553）、淮北礦業(yè)（600985）3家啟動資本市場融資，目前僅蘭太實業(yè)一家處于重大資產(chǎn)重組及配套募資進程中。

有市場觀點認為，蘭太此次重大事項，標的公司與蘭太實業(yè)存在較強的協(xié)調(diào)效應，將大幅提升其盈利能力降低其估值水平，對上市公司未來的發(fā)展有利。

重大資產(chǎn)重組利于

上市公司發(fā)展

據(jù)悉，此次蘭太實業(yè)擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式向吉蘭泰集團購買其持有的氯堿化工（600618）100%股權(quán)、高分子公司100%股權(quán)、純堿業(yè)務經(jīng)營性資產(chǎn)及負債、中鹽昆山100%股權(quán)，按照交易對價41.48億元，現(xiàn)金對價8億元及發(fā)行價格8.59元/股計算，上市公司將向吉蘭泰集團發(fā)行38,971.1931萬股用于支付本次交易的股份對價。且此次配套募資不超過8億元，將全部用于支付購買資產(chǎn)的現(xiàn)金對價。

此次交易完成前，吉蘭泰集團持有上市公司33.08%的股份，為上市公司的控股股東，交易完成后，不考慮募集配套資金，吉蘭泰集團持股比例上升為64.59%，仍為公司控股股東，中鹽集團仍為公司實際控制人。

據(jù)悉，中鹽集團為國內(nèi)唯一鹽業(yè)央企和國內(nèi)優(yōu)秀化工企業(yè)，目前已納入混合所有制改革名單，且上市公司已納入國務院國資委雙百計劃名單，未來上市公司的改革成效將逐步顯現(xiàn)，中鹽集團強大的股東背景為上市公司經(jīng)營提供堅實保障。

從業(yè)務層面來說，重組后，蘭太實業(yè)擁有純堿、PVC、燒堿、糊樹脂、氯化銨等各類基礎化工產(chǎn)品，精細化工業(yè)務擁有金屬鈉及氯酸鈉等產(chǎn)品，成為擁有鹽化工產(chǎn)業(yè)鏈布局最全的上市公司，有利于其增強抗風險能力；且上市公司金屬鈉產(chǎn)能及純堿產(chǎn)能持續(xù)提升，實現(xiàn)金屬鈉保持全球第一，純堿進入行業(yè)前三，有利于增強在行業(yè)內(nèi)的話語權(quán)，促進行業(yè)集中度的進一步提升。

值得投資者關注的是，重組完成后，上市公司可實現(xiàn)業(yè)績的大幅提升和估值水平的降低。

公開資料顯示，2018年標的資產(chǎn)合計實現(xiàn)營業(yè)收入為68.31億元，實現(xiàn)凈利潤為6.07億元。重組完成后2018年上市公司營業(yè)收入由37.81億元增長至99.26億元，增幅為162.54%，歸母凈利潤由2.68億元增長至8.71億元，增幅達到230.81%，上市公司利潤水平提升1倍以上，相當于再造一個蘭太實業(yè)。

業(yè)績承諾顯示，2019年-2021年合計實現(xiàn)的扣非后歸母凈利潤總額不低于,氯堿化工87,605.68萬元，高分子2,999.24萬元，純堿廠5,707.88萬元，中鹽昆山24,182.70萬元，收購完成后，上市公司未來整體業(yè)績有保障。

從估值角度考慮，收購完成前，蘭太實業(yè)PE(2018)為10.72，遠低于Wind四級行業(yè)中位值19.22，且標的資產(chǎn)2018年的動態(tài)市盈率為6.99倍，估值明顯低于可比上市公司及可比交易案例，這意味著收購完成后能夠明顯降低上市公司估值。

注重環(huán)保治理

強調(diào)安全生產(chǎn)

對于關閉響水化工園區(qū)的決定，各大券商紛紛表示了自己的看法。國信證券認為，此次政府整治力度持續(xù)超預期，江蘇省計劃在2022年將化工企業(yè)數(shù)量控制在1000家以內(nèi)，在現(xiàn)有數(shù)量上縮減80%以上，化工行業(yè)有望迎來新一輪供給側(cè)改革；同時，“321”事件影響持續(xù)發(fā)酵，鹽城市政府宣布關閉響水化工園區(qū)，化工行業(yè)生產(chǎn)安全督查有可能范圍擴大化。

國金證券也在分析報告中指出，此次事件后會對規(guī)模以下企業(yè)進行徹底排查，國內(nèi)化工行業(yè)集中度有望大幅提升，行業(yè)競爭秩序有望獲得改善。

這將化工企業(yè)安全生產(chǎn)、環(huán)保治理等問題提到更高高度，也反映了政府淘汰規(guī)模以下產(chǎn)能，控制及禁止新增產(chǎn)能的決心，隨著治理推進，化工行業(yè)集中度加強，有利于提高龍頭企業(yè)的市場地位及議價能力，推動供給側(cè)改革往前推進。

作為鹽化工龍頭企業(yè)，一直以來蘭太實業(yè)都將產(chǎn)品質(zhì)量管控及安全環(huán)保放在首位。在環(huán)保方面，公司從源頭上減少“三廢”排放量；二氧化硫、氮氧化物、煙塵全部實現(xiàn)了達標排放；同時，公司定期對環(huán)境風險隱患進行全面排查、治理，有計劃的對環(huán)保設施進行檢修。此外，2018年熱動分廠鍋爐煙氣超凈排放技術(shù)改造工作，已通過竣工環(huán)境保護驗收；尿酸回收項目已穩(wěn)定運行，精鹽熱電機組穩(wěn)定達標排放；二級鈉提純項目已開工建設，含鉻鹽泥解毒項目已立項開展。

觀察近三年數(shù)據(jù)可知，公司在環(huán)保投入資金及在營收中占比均逐年增長，2016年至2018年，環(huán)保投入資金分別為1355.78萬元、2577.65萬元以及3208.14萬元，在營收中的占比分別為0.54%、0.78%以及0.85%。

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在安全生產(chǎn)方面，蘭太實業(yè)相關負責人表示，安全是蘭太的“紅線”更是“底線”，是做好生產(chǎn)經(jīng)營工作的基礎和前提條件，關系到企業(yè)的生存和長遠發(fā)展。

事實上，多年來蘭太實業(yè)一直認真貫徹落實各級安全環(huán)保工作要求，嚴守安全環(huán)保底線、強化安全環(huán)保管理，提升科技支撐能力，進一步完善管理制度，持續(xù)推進安全標準化體系建設，全面落實各層級安全生產(chǎn)責任，充分利用技術(shù)改造提升設備設施安全環(huán)保運行水平，保障了生產(chǎn)的穩(wěn)定運行。近年數(shù)據(jù)顯示，公司安全環(huán)保工作保持穩(wěn)定，未發(fā)生重大安全環(huán)保事故。