一、2018年中國綠色債券市場重要特點

 

（一）中國仍是全球最具活力的貼標綠色債券發(fā)行市場

2018年是我國綠色債券發(fā)展的第三年，中國境內外發(fā)行貼標綠色債券共計2675.93億元人民幣，較2017年（2477.14億元）增長8.02%；發(fā)行數量共計144只，同比增長17.07%。其中，境內共有99個主體發(fā)行了129只貼標綠色債券，發(fā)行金額總計2221.97億元，較2017年增長8.66%，包括了87個主體發(fā)行的111只普通貼標綠色債券（共計2067.19億元）以及18只綠色資產支持證券（共計154.78億元）。

2018年中國境內外綠債發(fā)行規(guī)模占全球綠色債券發(fā)行總額的23.27%[1]，雖較2017年占比（24.59%）略有下降，但仍舊是全球貼標綠色債券最大的發(fā)行市場之一[2]。此外，中國綠色債券發(fā)行主體和發(fā)行地域更加廣泛，綠色發(fā)展意識增強。2018年，有更多的非金融企業(yè)參與發(fā)行綠色債券且應用范圍進一步擴大，更好的實現了綠色資金對綠色項目的直接支持。此外，綠色債券發(fā)行地域進一步延伸，青海省、遼寧省和廣西壯族自治區(qū)實現了綠色債券發(fā)行零突破。

（二）體制機制不斷完善助推中國綠色債券市場健康發(fā)展

中國綠色債券市場的健康發(fā)展具有非常典型的“政策引導”特點。首先全國性綠債監(jiān)管政策不斷更新，為綠色債務融資提供了制度保障。例如，2018年6月，中國人民銀行決定將不低于AA級的綠色債券納入擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍；上海和深圳證券交易所就開展綠色債券、ABS業(yè)務問答及綠色ABS解讀問答的形式，明確了綠色債券發(fā)行享有綠色通道、專人專審等便捷服務；并對于綠色債券、ABS等業(yè)務中綠色資產比例，募集資金綠色使用比例進行了放寬。

其次，過去一年，各地各級政府通過專項政策，以貼息、發(fā)行補助、綠色業(yè)務獎勵等模式對于發(fā)行主體的綠色債券實踐進行了專項財政激勵，對企業(yè)給予了“真金白銀”的激勵，大大激勵了各地方企業(yè)的發(fā)行意愿。此外，監(jiān)管部門對于提高綠債市場標準化和規(guī)范化做出了機制性安排。如中國人民銀行、證監(jiān)會等機構發(fā)布了《中國人民銀行關于加強綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理有關事宜的通知》和《綠色債券評估認證行文指引（暫行）》。此后，在2018年12月，在人民銀行、證監(jiān)會等主管部門的指導下，綠色債券標準委員會成立，標志著我國綠色債券自律管理協調機制落地運行。

 

（三）民營企業(yè)綠色債券融資困難，綠色資產支持證券提供紓解渠道

在2018年貼標綠色債券發(fā)行主體中，國有企業(yè)仍占據主要地位。從發(fā)行數量來看，共77家國有企業(yè)發(fā)行了100只貼標綠色債券，占比90.09%，較2017年增加3.68%；從發(fā)行金額來看，國有企業(yè)共計發(fā)行2009.41億元貼標綠色債券，占比97.20%，相比去年增加2.4%。相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)參與度仍很低，這與兩者之間的信用環(huán)境不同有關，國有企業(yè)的天然信用優(yōu)勢使其外部融資環(huán)境較為寬松；

而民營企業(yè)則普遍面臨較強的融資約束，尤其在2018年“去杠桿”和“強監(jiān)管”的大背景下，其融資環(huán)境收縮更為嚴重。綠色資產支持證券為紓解民營企業(yè)融資困境提供了渠道，特別是在民營企業(yè)融資環(huán)境緊縮的現狀下，綠色ABS可以降低企業(yè)融資門檻；其信用評級是根據綠色項目風險而定，不受原始發(fā)行人影響。此外，在“去桿杠”背景下，企業(yè)更青睞資產支持證券，因其在符合“真實銷售”和一定條件下可以實現“出表”，可以優(yōu)化企業(yè)財務報表，使得杠桿率更低，資產回報率更高。2018年市場共發(fā)行18只綠色ABS，同比增長80%；總規(guī)模達到154.78億元，同比增長6%。雖然目前總體規(guī)模不大，但發(fā)展勢頭迅猛，為未來有持續(xù)現金回報的綠色項目提供了新的融資途徑，通過盤活資產來解決企業(yè)融資難的問題。

二、推動綠色債券市場進一步發(fā)展的建議

（一）完善綠色債券標準制定

建立國內統一的綠色債券標準。在新時代生態(tài)文明理論逐步豐富和完善的基礎上，結合中國當前發(fā)展特色，形成各部門監(jiān)管項下統一的綠色標準，避免標準不統一帶來的市場困擾。未來綠色債券標準應包含相應適用細則，以及一些專門的領域項目的認定場景和資質，以各種方式做出專門規(guī)定和適宜解釋。同時，還應“求同存異”，加強中國與國際市場綠色債券標準的一致化研究，形成綠色金融的共同語言。

（二）降低綠色債券配置的風險權重

目前，商業(yè)銀行配置國債、政策性金融債等主權類信用債券，風險權重為0%，金融債、同業(yè)存單等銀行類信用債券的風險權重為20%（期限3個月以內）和25%（期限超過3個月），企業(yè)類信用債券的風險權重為100%。目前，監(jiān)管部門對符合國家規(guī)定的微型和小型企業(yè)認定標準的企業(yè)債權，風險權重為75%。綠色債券發(fā)行主體規(guī)模通常較大，風險相對小微企業(yè)更低。因此，建議比照小微企業(yè)貸款的專項政策，對金融機構持有的綠色債券，允許按照較低的權重計算風險資產和計提風險準備，從而增加綠色債券的配置價值。通過提升投資者對綠色債券的投資熱情，進而降低發(fā)行成本，提高發(fā)行人發(fā)行綠色債券的積極性。

 

（三）鼓勵更多地方政府有針對性的出臺專項激勵政策

一方面，進一步鼓勵更多地方政府出臺相關財政政策刺激綠色債券發(fā)行。另一方面，參照國際市場經驗，鼓勵出臺通過財稅手段相結合刺激綠債發(fā)行的政策，包括但不僅限于稅收減免債券、直接補貼債券和免稅債券等，提高綠色債券發(fā)行吸引力，促進綠色債券市場的發(fā)展。

（四）推動綠色債券發(fā)行“引進來”和“走出去”

一方面，鼓勵綠色熊貓債券的發(fā)行。根據相關產品的創(chuàng)新特點，不同國家差異化情況，建議進一步出臺相關政策、形成相關機制，加強監(jiān)管和市場互動，重點解決在綠色標準、債券認證、信息披露、募集資金使用管理等方面的問題，鼓勵“一帶一路”綠色熊貓債券的發(fā)行。另一方面，鼓勵中國企業(yè)“走出去”在國際市場上發(fā)行綠色債券。重點解決我國與境外資本市場在綠色債券的標準不同，債券募集說明書的格式不統一等難點。未來應建立推進建立國際綠色債券數據庫，共享綠色債券信息，統一綠色債券資金募集文本以及綠色債券認證文本的相關格式，實現不同標準在具體項目上的一致落實。

（五）鼓勵綠色債券指數及基金產品發(fā)展

目前，我國在國際國內市場上已經發(fā)布了多只中國綠色債券指數，為境內外投資者提供了衡量中國綠色債券價值的標尺。建議未來在促進發(fā)展綠色債券指數的基礎上，進一步發(fā)展綠色債券指數基金，有效提升綠色債券投資產品的供給。此外，優(yōu)先考慮把綠色債券指數基金納入到滬港通、深港通以及滬倫通，吸引國際投資者投資中國綠色證券。

（六）培育投資者的ESG投資理念

鼓勵債券投資機構將環(huán)境（E）、社會（S）、公司治理（G）等因素納入各自的投資決策中，逐步要求債券發(fā)行人披露相關信息；鼓勵投資機構設立專門投資綠色債券的資管產品；加強統計基金產品的綠色債券持有規(guī)模，定期對持倉規(guī)模進行評價排名。

（七）加強能力建設和宣介推廣

組織對綠色債券發(fā)行人、中介機構等參與主體多角度、多方位的能力建設和行業(yè)培訓，提升加強對新政策的推廣，宣介優(yōu)秀案例，廓清發(fā)行人和中介機構對綠色金融的認知，培育綠色金融理念，強化發(fā)行人和中介機構對于綠色證券發(fā)展的助推作用。與此同時，應通過精準有效的宣介推廣手段，激發(fā)綠色債券發(fā)行人、中介機構、投資者的參與熱情，培育綠色債券的市場氛圍。

附注

[1] 據氣候債券組織CBI統計顯示：2018年全球綠色債券發(fā)行規(guī)模為1673億美元，約合1.15萬億元人民幣。

[2] 據氣候債券組織CBI統計顯示：2018年美國、中國和法國位列綠債發(fā)行總額前三名，分別發(fā)行341億美元、309億美元和142億美元。由于統計口徑不同，與我院統計的中國境內外共發(fā)行2675.93億元人民幣貼標綠債有一定差異。