據中國核能行業(yè)協(xié)會發(fā)布的數據，今年上半年，全國在運核電機組共38臺，裝機容量達到3693.316萬千瓦。同時，核電累計發(fā)電量為1299.9億千瓦時，比2017年同期上升了12.5%。累計上網電量為同比上漲12.9%。

 

      可以說，當下核電整體行業(yè)發(fā)展勢頭良好，但同時，一家核電設備企業(yè)的境況卻令人唏噓不已。

 

      這家公司名名叫南方風機股份有限公司（以下簡稱“南風”）。今年上半年，上市公司所能面臨的最壞的幾件事，幾乎都發(fā)生在它身上：除了業(yè)績大幅下滑，更聳人聽聞的是，本案實控人已經失聯。2018年6月，壞消息輪番來襲：有16個銀行賬戶被凍結；收到7宗訴訟案件；其失聯實控人所質押股份已全部觸及平倉線；實控人所有股份全部被司法凍結。

 

      要理解南風困局的成因，需要從產業(yè)鏈利益分配層面分析。

 

      在核電行業(yè)，產業(yè)鏈上游為核燃料供應，中游為核電裝備制造，下游為核電站的運營與管理。

 

      上游核燃料供應產業(yè)高度集中，中國核工業(yè)集團是核燃料唯一供應商。

 

      中游核電設備包括核島、常規(guī)島、輔助設備系統(tǒng)等。核島和常規(guī)島是核電站的關鍵核心，這兩項的設備體積大、制造技術要求高、資金投入規(guī)模大，代表公司有臺海核電、上海電氣、東方電氣、哈爾濱電氣、中國一重等。輔助設備系統(tǒng)要求沒有前兩者那么高，民營企業(yè)通?？梢赃M入此項壁壘較低的細分市場，如泵、閥、管道、風機制冷設備等。比如閥門制造領域有江蘇神通、應流股份等，而南風就在其中的風機制造細分賽道。

 

      下游運營與管理，需要核電牌照，壁壘高，目前主要是中核集團、中廣核集團及國家電投集團三分天下。

 

      從收益回收速度來看，電站運營、核島設備是利潤較大的環(huán)節(jié)。長周期設備制造商和土建承包商，在項目開工之前有較長前期準備周期，相應在收益分配時序最靠前。核燃料供應商和核電站運營商收益時序比較靠后，一般設備制造商則介于中間。

 

      因此，像南風這類風機設備制造企業(yè)，受益時序介于中間位置，但又無法按時收回款項，這樣的情況會很快體現在公司的業(yè)績上。所以，從一開始，這門生意就不是好生意。這意味著，當年在它的“獨角獸”光環(huán)之下，隱藏著的是一個不值得關注的賽道。

 

      實際上，更深刻的原因在于，南風股份所處的賽道為核裝備制造中的輔助設備，并非核電站的核心投資環(huán)節(jié)。同時，從經濟性角度，雖然核電仍然有優(yōu)勢，行業(yè)發(fā)展前景仍然不小。

 

      但是必須要注意，核電行業(yè)具有事件驅動之下的強政策周期屬性。

 

      全球歷史上幾次核事故之后，政策的走勢都會極大地影響核電的發(fā)展。而更關鍵的是，事件發(fā)生不可預測，給這個領域增添了很多不確定性。所以，投資這個領域，必須做好心理準備：一旦出現黑天鵝事件，產業(yè)鏈上的非核心賽道會遭遇洗牌，現金流和企業(yè)經營會承受巨大壓力。

 

      在南風股價下滑的鏈條上，有幾個關鍵時點值得關注：2011年福島核電站事故、預收賬款大幅減少、主業(yè)下滑；2014年在原油價格高位時并購進入石化產業(yè)鏈；2016年質押比例超過50%；2017年商譽減值宣告并購失敗。如果往前倒推，至少在2015年就應該注意到風險，甚至在最早2011年主業(yè)遭遇毀滅打擊時，就應該離它遠一點。

 

      對于大型設備、工程建筑等行業(yè)的企業(yè)而言，核心的財務密碼只有兩條：預收款項、應收賬款，分別對應下游客戶話語權以及回款速度。一旦這兩個指標出現松動，就要特別小心，并提前做好應對舉措，才有可能避免墜入遭遇主業(yè)下滑——跨界并購——資金吃緊——質押減持——債務違約這一悲催的軌跡。