前日與修行中的前輩夜聊，說到“看山不見山，是心中無山”時，忽有所感。看到“未來幾年連續(xù)高增長的低估值大公司們”不動心，是為無心，是為不敏感。環(huán)保行業(yè)從實業(yè)到上市公司正在發(fā)生深刻的變革，這個變革讓環(huán)保行業(yè)不再是找小票，炒消息，看博弈的時代，而進(jìn)入了大發(fā)展，大市值，大增長的時代。環(huán)保的浩然時代，開始，“未來幾年連續(xù)高增長的低估值大公司們”，產(chǎn)生。大概講三個方向，第一個方向是行業(yè)趨勢，第二個方向是重點個股，第三個方向是中報。

第一張圖是我剛更新PPT放上去的一張圖。上周在深圳路演的時候大家跟我說直接百度搜我`的名字可以搜到我的鏈接，我剛才試搜了一下還真的是三個鏈接。三個鏈接的話也剛好代表了我三個時間段。第一個是13年那時還在建信基金，寫了一篇文章叫“大道至簡”;第二個是15年寫了一篇文章叫“環(huán)保講義”，那是我去年剛來招商，也是剛來賣方的時候，把我的一個五年的環(huán)保經(jīng)歷都凝成了一篇文章;第三個是今年5月我寫了一篇文章叫“唯有PPP可以救中國”，這個第三篇文章是在深交所的時候，給環(huán)保企業(yè)做培訓(xùn)所講的速記稿。很多人不相信PPP，覺得這是一個假東西，但是我相信，不單我相信，而且我認(rèn)為叫什么呢，叫唯有PPP可以救中國，相信到這個程度。為什么會這樣講，大家可以看到，中國目前處于一個什么狀態(tài)，叫轉(zhuǎn)型期。在轉(zhuǎn)型期的時候，我們看到傳統(tǒng)行業(yè)叫供給側(cè)改革，供給側(cè)改革一定是收縮的，所以不貢獻(xiàn)GDP。然后，你會發(fā)現(xiàn)新興行業(yè)會怎么樣呢，它也不貢獻(xiàn)GDP，我們講新興行業(yè)叫互聯(lián)網(wǎng)+和傳媒?；ヂ?lián)網(wǎng)+這個行業(yè)提高的是效率，降低的是總量，如果它不能降低總量，說明它的效率沒有提高。它的發(fā)展對總的GDP的貢獻(xiàn)一定是負(fù)的。你看傳媒這種行業(yè)，太小了。它也不具備貢獻(xiàn)GDP的能力，幾萬億的 GDP它貢獻(xiàn)不出來。那么誰可以救中國誰可以貢獻(xiàn)GDP呢?因為如果都沒有行業(yè)貢獻(xiàn)GDP，那么GDP就會從8%直接降到1%下去，那么誰來支撐5~6% 的GDP，是誰，是一個介于傳統(tǒng)和新興之間的行業(yè)，叫做市政公用治理或者叫城市環(huán)境綜合建設(shè)。它體現(xiàn)了一個什么屬性呢，它體現(xiàn)一個滯后性，是實體經(jīng)濟(jì)，也是要投資的。但是它是滯后的，在別的投資都處于供給側(cè)過剩、收縮的時候，它是短板的。所以這個方向一定是我們未來著重大力發(fā)展的一個大的行業(yè)， 大家一定會看到，真實、大量的投資在這個行業(yè)出現(xiàn)。

第二張PPT我們看到一個什么圖呢?這張是日本的圖，很明顯，看到日本在70年代GDP開始下滑的第一階段，環(huán)保投資在大幅度提升。然后，GDP平滑在4%，并在90年代進(jìn)入下降的第二階段，環(huán)保投資同期再大幅提升，這是兩個非常明顯的階段。中國目前就是處于第一階段，未來肯定還有第二階段，就是GDP從4~5%再降到1~2%的這個階段，環(huán)保投資也還會再提升一次，這是一個歷史 規(guī)律，為什么會這樣呢。因為環(huán)保是實體，還具有滯后屬性。在所有的工業(yè)企業(yè)不能再支撐GDP的時候，環(huán)保在這個時候會突然出現(xiàn)，會貢獻(xiàn)出GDP。我們說叫環(huán)保也好，叫PPP也好，叫市政環(huán)境綜合治理也好。具體指什么，指海綿城市、指黑臭河治理、指管廊城市，都是幾萬億，所以幾個合在一起的話呢，考慮到連帶效應(yīng)至少應(yīng)該是十萬億以上的GDP會貢獻(xiàn)得出來，會支撐整個中國的一個GDP的建設(shè)。所以這就是為什么說環(huán)保它會救中國。

然而 PPP這個事已經(jīng)說了那么久，大家還沒人信為啥，看這張圖就知道了。PPP天生地就比其他的環(huán)保項目要慢很多，因為他是一系列項目的集合，叫城市環(huán)境綜合治理，它不是一個項目。一個單一的項目從訂單到最后兌現(xiàn)收入的階段，大概需要半年。而PPP是一系列項目，叫城市環(huán)境綜合治理，它兌現(xiàn)成訂單大數(shù)需要一年。然后，你看PPP的項目主要在什么時候形成呢。2015年6月份的時候是兩萬億，到2016年1月份的時候是八萬億，整個6萬億的PPP項目在 2015年下半年形成，到什么時候開始兌現(xiàn)業(yè)績呢，是一年之后，也就是2016年下半年開始兌現(xiàn)業(yè)績。所以你看到我的2016年中期策略報告，這個中期策略的題目叫什么呢，叫環(huán)保當(dāng)配之時。因為在這個時候，在16年下半年，開始出現(xiàn)業(yè)績，這是環(huán)保當(dāng)配之時。

我的核心推薦公司是誰呢，是一家大家都非常非常想不到的一個公司。因為我覺得，股票價格其實來自于兩部分，一部分來自于預(yù)期差，一部分來自成長性。成長性就不用說了啊，我覺得預(yù)期差最大的一個公司，就是比較值得推薦的一個公司，那是誰呢，就是東方園林。所有人都知道東方園林曾經(jīng)是一家不好的公司，我為什么推薦它呢，我覺得我可以解釋它所有的不好的點，能讓大家都明白到這個時間點，它已經(jīng)變成好了。我對東方園林要說的話呢，分三點，叫做錢錢錢，好像是三個一樣的字啊，但確實是三點。

第一點的錢是什么呢，叫應(yīng)收賬款。所有人都在詬病東方園林有巨大的應(yīng)收賬款，存貨和應(yīng)收，兩點都會被詬病最大。它去年只有六個億的利潤，但它應(yīng)收和存貨加在 一起可能100個億了，所以每次減值都可能會對它產(chǎn)生巨大的影響，大家會說，這個公司有一個巨大的危險點。但其實不是這樣的，為什么這樣說呢，因為園林行 業(yè)有一個特有的規(guī)律，叫BT項目。BT項目就是企業(yè)我完工之后，政府分四年給我錢，于是我完工之后當(dāng)天，我就開始確認(rèn)出應(yīng)收，大量的應(yīng)收，但是還沒有到政 府還款期。所以說大量的應(yīng)收賬款和存貨的話，它處于什么狀態(tài)呢，叫未到期未支付。而到期未支付的錢，我算了一下，大概小的話是3.7億，大的話是4.8個 億，也就是這么多。而東方園林從13年到15年，已經(jīng)一共計提了4.1個億的資產(chǎn)減值，也就是說它把這塊兒已經(jīng)提完了，而最大的點也就是這么多。這是我說 的第一個關(guān)于錢的問題。

第二個關(guān)于錢的問題就是PPP項目如何落地，政府沒錢，大家都說PPP沒錢的話你怎么搞，這就是PPP厲害的點。首先我要說一點，我說PPP不是一 個行業(yè)，PPP是一個金融手段，它應(yīng)用在別的行業(yè)也可以。但是只有應(yīng)用在我這個行業(yè)，叫環(huán)保行業(yè)也好，叫市政公用治理建設(shè)也好，才是一個發(fā)展得下去的手 段。大家看一下PPP是一個什么樣的手段呢，分為四點，第一點的話叫資本金，第二點叫貸款，第三點叫承接方，第四點叫支付方。這是PPP的四大資金結(jié)構(gòu)。 圖中這是一個實在的項目，叫江西萍鄉(xiāng)麻山生態(tài)建設(shè)項目，然后資金方你看到兩個P，這是一個私一個公，公私合營構(gòu)成PPP，這個時候會有第三方資金進(jìn)來，我 們叫夾層基金，這在業(yè)內(nèi)已經(jīng)非常非常流行了(在這個項目中會有第四方，叫做政策基金，這個屬于特定事件)，他們四方構(gòu)成了整個資本金。一共30億的項目， 東方園林只出2.4個億，也就是上市公司只出2.4個億，可以撬動30億項目。但是30億項目里面呢，東方園林大概能拿到80%，20%的基建它留給了當(dāng) 地，所以就相當(dāng)于2.4億的資本金拿出來放到這個PPP公司里面，干了24億的事兒，也就是十倍杠桿。但只有十倍嗎，不止的，為什么呢，因為上市公司還有資產(chǎn)負(fù)債率。東方園林一直是70%的資產(chǎn)負(fù)債率，所以它內(nèi)部還放了3倍，所以是30倍杠桿干了一個事兒。你說有沒有錢，30倍杠桿干了一個事兒，所以它肯定有錢。這是關(guān)于有沒有錢去干這個事兒的第一點，第二點銀行，一定會進(jìn)來配錢。銀行為什么一定會進(jìn)來配錢呢，有一個東西叫做PPP合同質(zhì)押。你看到，這個項目銀行它進(jìn)來的時候需要四大東西，而第一個東西和第四個東西是必備的，第二個東西第三個東西，可有可無，有的話當(dāng)然最好。第一個東西叫PPP合同質(zhì)押， 就是PPP這個項目一定進(jìn)省庫，有了省庫，銀行就貸款，沒有省庫，銀行貸款很難。所以所有的能進(jìn)省庫的項目，大家都可以默認(rèn)為是有錢的，銀行是可以放款 的。那有省庫的話意味著什么呢，意味著它已經(jīng)列入了區(qū)中長期的財政承諾和人大決議，而這個區(qū)的中長期的人大決議和財政承諾，就保證了這個錢，政府會一直支 付下去。所以有這一條，政府會支付下去，就會有銀行貸款，有了銀行貸款，第三個資本金也會愿意投進(jìn)來，這是PPP的一個核心。然后，你會發(fā)現(xiàn)以前的話，東方園林以及所有的園林公司都在接BT項目，所以越接現(xiàn)金流越枯竭，而到了這個時候的話呢，錢已經(jīng)到位了，才把項目給它，它接的是什么項目呢，接的EPC項 目，所以這個時候它接了越多PPP項目，都是EPC，導(dǎo)致它現(xiàn)金流會變得越來越好。大家會看到，東方園林從15年開始做PPP項目以來，當(dāng)年現(xiàn)金流轉(zhuǎn) 正，16年一季報現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，16年中報按照這個邏輯推測，它又照樣轉(zhuǎn)正，所以這個時候大家會看到，它是一個不單利潤表變好，同時現(xiàn)金流量表變好的過程。 兩張表都變好，我就不信這個公司股價不漲。這是第三方錢，第四方錢，是政府，政府沒有錢啊，政府哪兒來的錢，你會看到很關(guān)鍵的一點，叫十八年。政府當(dāng)年有錢的時候呢，是干EPC項目，是政府直接發(fā)包給企業(yè)，干EPC項目，當(dāng)期還款。后來政府沒錢了呢，干BT，政府給企業(yè)的話呢，四年期還款，那現(xiàn)在政府還是 沒錢怎么辦呢，PPP，十八年還款，政府把還款期限再次拉長，導(dǎo)致他就有錢了。這就是PPP的核心意義，而這個核心意義在環(huán)保行業(yè)里頭已經(jīng)轉(zhuǎn)得很開了，到 了15年年底的時候，整個金融模式在整個環(huán)保行業(yè)里面都轉(zhuǎn)得很開了，所以這個行業(yè)你會發(fā)現(xiàn)，不缺錢。這是講的第二個關(guān)于錢的問題。

第三個關(guān)于錢的問題，就是東方園林到底有多少業(yè)績，即到底能賺多少錢，其實很簡單，東方園林到底有多少業(yè)績，是可以推演的。2015年，東方園林已經(jīng)簽訂了378 億的訂單，其中轉(zhuǎn)化成合同一共是141個億，141億中傳統(tǒng)的園林行業(yè)只有37億比，而PPP占比已經(jīng)到了103.9億。這里的話，我多說一句話叫什么呢，叫訂單，PPP的話，我們簽的叫框架性協(xié)議，框架性協(xié)議跟訂單是兩碼事，框架協(xié)議簽了之后才簽訂單，訂單簽了之后才簽合同，而東方園林在15年年底的 時候簽的是訂單，已經(jīng)不是框架性協(xié)議了。這樣你就知道，它未來業(yè)績是一個確定性比較強(qiáng)的情況，我們預(yù)期它新簽訂單16年到19年每年450億，500 億，550億，600億，假設(shè)它未來是大概這樣的一種水平，16-19年合計是2100億，2100億有沒有可能實現(xiàn)呢，我們看一下整個海綿城市的訂單規(guī) 模是三萬億，也就是說，我假設(shè)它是龍頭，它在四年累計干的事情是整個三萬億的7%，整個市場的7%，它能不能實現(xiàn)呢，我覺得應(yīng)該是可以實現(xiàn)的。他這個7% 能夠?qū)崿F(xiàn)，我這個測算規(guī)則就能夠?qū)崿F(xiàn)。而我這個測算規(guī)則一旦出來的話，所有業(yè)績就出來了，為什么呢，因為你看，訂單出來了，當(dāng)年確認(rèn)三分之一為合同，第二 年確認(rèn)三分之一，第三年確認(rèn)三分之一，這樣訂單出來之后合同就出來了，合同轉(zhuǎn)化成當(dāng)年的收入是有一個轉(zhuǎn)化期限的，應(yīng)該是四年期的一個轉(zhuǎn) 化，5%，55%，30%，10%，所以合同我知道了，我就可以推算出收入來，收入知道了，再給一個利潤率水平不就知道利潤了嗎，當(dāng)然利潤率水平大家可以 自己調(diào)。有人調(diào)10%(首創(chuàng)股份)，有人調(diào)15%(啟迪桑德)，有人調(diào)得更高到30%(碧水源)，我給了一個14%，當(dāng)然后面大家還可以再商榷。PPP利 潤都知道了以后，再加上它去年還收購了幾家環(huán)保公司，那么合在一起，總利潤不就知道了嗎。所以我的利潤算下來是，14.6個億，25個億，42個億，54 個億，這就是東方園林的業(yè)績預(yù)測，就這么簡單。然后你可以看到現(xiàn)在估值水平，從我推薦的時候是180億市值，現(xiàn)在是250億市值，250億市值什么概念 呢，17年的十倍，漲到現(xiàn)在還是17年10倍而已，當(dāng)我看到下半年的時候，拿到年底，我就不信它漲不到20倍。這是關(guān)于東方園林三個錢的問題。

只有東方園林可以推嗎，其實不是的。東方園林是大P，真正干成環(huán)境綜合治理叫大P，但其實呢，PPP在我2016年中期策略的報告那個題目起的叫什么呢，叫《環(huán)保當(dāng)配之時，四大PPP策略展開》。四大，前P，中P，大P，后P。前 P指的什么呢，就是環(huán)評。大家可以發(fā)現(xiàn)PPP跟BOT相比的話，就是前期工作特別復(fù)雜，那么誰能使得這個工作變得簡單誰就有錢賺，誰呢，就是環(huán)評，包括政 策環(huán)評、規(guī)劃環(huán)評、項目環(huán)評，前期規(guī)劃設(shè)計，這些所有的事情，都可以讓一家公司來做，就是中金環(huán)境，所以中金環(huán)境在這個時候就可以體現(xiàn)出極好的前期工作使 行業(yè)復(fù)雜變得簡單的一個過程，中金環(huán)境的總經(jīng)理說，我可以使PPP的一張紙變成一系列的資料，他在使PPP的一張紙變成一系列資料的過程中會怎樣呢，整個 項目就變得容易執(zhí)行了，所以前P這個是一個未來可以擴(kuò)總量的行業(yè)。然后中P呢，中P 就是環(huán)境監(jiān)測，所有的城市你會看到，它要進(jìn)行一個環(huán)境的綜合治理，必然要進(jìn)行環(huán)境的綜合監(jiān)測，所以這個行業(yè)必然會有大發(fā)展。但是你要知道這個環(huán)境叫綜合監(jiān) 測，所以之前做過于專業(yè)化的公司，未來全都廢掉了，所以這個時候誰做得綜合誰就會變好。最后端，后P 是環(huán)衛(wèi)，環(huán)衛(wèi)運(yùn)營的時候，其實在整個行業(yè)內(nèi)也是一個比較好的行業(yè)，所以其實前P、中P、大P、后P，大概這樣的一個四大PPP策略展開。

我們可以看到，在七大新興產(chǎn)業(yè)中，環(huán)保不叫環(huán)保，叫節(jié)能環(huán)保，我們前面所有的環(huán)保都指的是關(guān)于市政，所有的四個P全都是市政，但是，廣義的環(huán)保還包括節(jié)能兩個字，節(jié)能指誰呢，指的是工業(yè)。所以我們在工業(yè)領(lǐng)域跨越了技術(shù)門檻的公司其實一共有兩家，一個叫神霧環(huán)保，一個叫三聚環(huán)保，這是大家所看的兩家核心的公司。其中我主推的是神霧環(huán)保，三聚環(huán)保大家有興趣的可以私下一并說。神霧環(huán)保叫什么呢，叫廣義的工業(yè)節(jié)能，在今年，經(jīng)濟(jì)下行周期 的時候是有大機(jī)會的，因為整個工業(yè)不景氣，才有節(jié)能的需求。工業(yè)很景氣，誰給你節(jié)能啊，我就節(jié)能還得停產(chǎn)，我才不停產(chǎn)呢。所以工業(yè)越不景氣，才有節(jié)能降成 本的需求。然后，神霧環(huán)保憑借他的一個節(jié)能的技術(shù)，在這個市場叫電石市場，里面電石售價是2200元每噸，它節(jié)能的效果是520塊錢，2200的售價，節(jié)約520的成本，你說他盈利多少，這個行業(yè)瞬時就活了起來，從一個死行業(yè)變成一個活的行業(yè)。這個原理我就不講了，因為太復(fù)雜了時間有限。我只說這個項目 已經(jīng)建成投產(chǎn)了，在內(nèi)蒙古港原，到目前已經(jīng)穩(wěn)定運(yùn)行四個月了，然后訂單也逐漸披露出來。所以你看到神霧環(huán)保最近股價漲得非常好，為什么呢，就是因為這個項 目投產(chǎn)，穩(wěn)定運(yùn)行了四個月，大家相信成了。這個業(yè)績怎么算，其實很簡單，還是那句話，把所有已公告訂單加成在一起，把可能的訂單也加在一起，然后設(shè)定一個 比例，大概就得到16、17年的業(yè)績結(jié)果。根據(jù)我們的推算，到目前已經(jīng)公告的所有的訂單，能保證它16年7個億的利潤，然后我給了一個8個億的利潤預(yù)期， 為什么呢，因為現(xiàn)在只是剛過完上半年，如果下半年訂單持續(xù)出來的話，考慮其中的一部分在16年貢獻(xiàn)，合計就是8個億的利潤。(由于合規(guī)需求，以上信息均來 自于之前的推薦報告)

最后一點時間說一下中報，中報是一個很有意思的情況。我們先看最后一點，就是創(chuàng)業(yè)板指，截止到上周的周五，年初以來大概跌了17%，中小板跌了 15%，環(huán)保呢，跌了19%，基本上都在一個區(qū)間，然后呢，環(huán)保目前披露的平均中報業(yè)績增速在27%，即在30%左右，說明行業(yè)還是快速增長的。但是你會 發(fā)現(xiàn)一個很嚴(yán)重的問題，就是有六家公司，中報業(yè)績下滑超過了30%，有7家公司，中報業(yè)績上漲了100%，這個行業(yè)在極度的分化，行業(yè)整體增速在30%附 近的時候，居然有六家公司下滑的，而且下滑超了30%，有7家公司上漲超過了100%。這不是行業(yè)在收縮期的時候內(nèi)部公司在分化，不是的，是在行業(yè)擴(kuò)張期 的時候公司在分化，這個時候會產(chǎn)生什么呢，產(chǎn)生牛股。因為牛股產(chǎn)生邏輯就兩點：行業(yè)擴(kuò)張、集中度提高，必然牛股。所以這個時候一定會產(chǎn)生牛股，然后產(chǎn)生牛 股的過程呢，剛剛我講了，大邏輯就是我的PPP行業(yè)。綜合，綜合，再綜合。只有綜合才能實現(xiàn)未來的一個PPP的承接，只有PPP的承接才能產(chǎn)生大的機(jī)會。 舉一個非常非常典型的例子，同一個監(jiān)測板塊，一共三家公司，現(xiàn)在四家公司了，叫聚光、雪迪龍、盈峰、先河，兩家公司，聚光上漲5-35%增長，雪迪龍下滑 50%-30%，憑啥，就是因為之前雪迪龍?zhí)珜Ａ?，監(jiān)測分為污染源監(jiān)測和大環(huán)境監(jiān)測，雪迪龍做的叫污染源監(jiān)測，而且做的是電廠里面的污染源監(jiān)測，只做一個 行業(yè)的一個污染源監(jiān)測，夠?qū)?，聚光科技呢，啥都做，污染源也做，大環(huán)境也做，工業(yè)過程也做，甚至實驗室都做，這個時候它就變得全了。所以專和全相比，到了 這個時代，就是這樣的一個差別。環(huán)保公司的話，以前大家說，來個小票，看看有沒有新標(biāo)的，炒個彈性，那個時代過去了，環(huán)保已經(jīng)進(jìn)入了一個大行業(yè)、大規(guī)劃、 大發(fā)展的一個好階段。這個行業(yè)未來一定是一個大的行業(yè)，在目前所謂的白馬里面，挑出幾家真正的白馬出來，未來一定會成為一個大家看得比較好的一個大牛股， 大概就是這樣，謝謝大家。