全國碳市場建設(shè)已提上日程，試點(diǎn)市場的前途成為一個(gè)非常重要的問題。在未來的全國碳市場中，各個(gè)試點(diǎn)的競爭力究竟在哪里，是否還有生存的機(jī)會？本文對此略作討論。
二級市場競爭格局逐漸清晰
盡管中國試點(diǎn)碳市場剛剛完成了第一年的履約，但對其未來幾年的運(yùn)行情況已經(jīng)可以做出大體判斷。因?yàn)橐坏┗A(chǔ)的市場要素確定，后期進(jìn)行大面積改革的空間就變得很小。碳金融實(shí)驗(yàn)室（Carbon Finance Lab，CFL）作為獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)，調(diào)研了幾十家控排企業(yè)，對各個(gè)市場進(jìn)行了評估，發(fā)現(xiàn)一些有趣的結(jié)論：
交易量活躍的市場有效性卻并不高。更多的交易量并沒有使得碳市場變得更像一個(gè)成熟的金融市場。這是因?yàn)槎壥袌龅募m錯(cuò)功能正在發(fā)揮作用，即一級市場的分配不合理通過二級市場進(jìn)行了糾正，而二級市場尚沒有真正發(fā)揮資源配置的功能。值得玩味的是，分析表明：最活躍的市場和最不活躍的市場實(shí)際有效性相差不大。
當(dāng)前不活躍的市場以后也很難變得活躍。盡管許多設(shè)計(jì)者竭盡全力提高二級市場的活躍性，并將其視為重要的指標(biāo)，但要清醒的認(rèn)識到，市場活躍性首先是由市場結(jié)構(gòu)所決定的，當(dāng)確定排放部門的時(shí)候，市場的活躍性水平已經(jīng)被鎖定，優(yōu)化分配方法所能貢獻(xiàn)的流動(dòng)性非常有限。
盲目追求二級市場活躍性將付出代價(jià)。創(chuàng)造流動(dòng)性要付出額外的成本。我們觀察到一些市場為了制造流動(dòng)性，采取了“創(chuàng)新”的調(diào)控手段，表面上看似乎合情合理，但實(shí)際上增加了市場的不確定性，破壞了其公信力。例如，預(yù)配額分配，配額回收，跟隨市場價(jià)格的拍賣底價(jià)等，這些手段的引入，破壞了二級市場的穩(wěn)健性和嚴(yán)肅性，在一級市場和二級市場之間建立了復(fù)雜的耦合關(guān)系，違背了奧姆剃刀法則，存在很大的隱患。
盲目追求交易量，使得一些試點(diǎn)陷入了“創(chuàng)新陷阱”中，但個(gè)別看似中規(guī)中矩甚至保守的碳市場有效性反而很好，這得益于其制度設(shè)計(jì)的可靠性和透明度。好的碳市場模型是簡潔的，實(shí)際方案與其偏離得越遠(yuǎn)，運(yùn)行效率則越低。采用大量的手段來修修補(bǔ)補(bǔ)，從整體上卻沒有提高效率，歸根結(jié)底還是因?yàn)槿狈ο到y(tǒng)的方法論。
碳價(jià)格范圍日益明朗
試點(diǎn)市場已經(jīng)初步探明了未來全國碳市場的合理碳價(jià)格區(qū)間。
對六個(gè)試點(diǎn)碳市場2014年的價(jià)格波動(dòng)情況的分析表明，各個(gè)試點(diǎn)碳市場的價(jià)格波動(dòng)幅度基本上處于20元/噸到90元/噸之間，這意味著未來全國碳市場的價(jià)格很可能也處于該區(qū)間內(nèi)。我們進(jìn)一步對控排企業(yè)進(jìn)行了成本分析，發(fā)現(xiàn)：在不采取拍賣的情況下，企業(yè)承擔(dān)的碳成本如果高于90元/噸，則會對其利潤和現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響，顯著影響企業(yè)的競爭力；如果采取少量拍賣（如3%），則該價(jià)格調(diào)整為60元/噸。同時(shí)，值得關(guān)注的是20元/噸已經(jīng)成為各個(gè)試點(diǎn)碳市場心理底線，在這個(gè)價(jià)格的支撐力較強(qiáng)，企業(yè)承受的成本壓力較小。
20元/噸對未來碳稅的實(shí)施也會產(chǎn)生重要的影響。盡管碳稅和碳交易是兩個(gè)不同的政策路線，但是從效率和公平上來講，碳稅相對于碳交易是一個(gè)重要的補(bǔ)充。例如，全國碳市場實(shí)施之后，由于覆蓋范圍的限制，可能會扭曲控排企業(yè)和非控排企業(yè)之間、國內(nèi)與國外企業(yè)之間的競爭力。碳稅可以對此進(jìn)行有效的補(bǔ)充，使得非控排企業(yè)納入到減排體系之中，而20元/噸可以成為未來碳稅征收的重要基數(shù)。
一級市場將是新的競爭焦點(diǎn)
從全國碳市場的層面看，試點(diǎn)市場最大的價(jià)值就是解決初始分配問題。但迄今為止，試點(diǎn)始終沒有解決好這一問題，而當(dāng)前二級市場大部分問題的根源也是由分配帶來的。
2015年之后碳交易所的數(shù)量必然會受到嚴(yán)格限制，如果依賴于二級市場，剩余的交易所必須要另謀出路。根據(jù)我們進(jìn)行的交易所運(yùn)營成本估算，前期各個(gè)交易所熱衷于二級市場建設(shè)，投入大量資源，未來的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)很高，一些獨(dú)立運(yùn)營的碳交易所已經(jīng)面臨投資者巨大的盈利壓力，再融資難度很大。對于這一局面，我們持有較為悲觀的態(tài)度：即使試點(diǎn)市場引入非現(xiàn)貨產(chǎn)品，通過二級市場獲得生存能力也是一件很困難的事情。
顯然二級市場已經(jīng)不是各試點(diǎn)的主戰(zhàn)場，新的戰(zhàn)場將回到一級市場。“拍賣+碳基金”模式才是未來各試點(diǎn)的核心競爭力。
從加州、廣東等市場開展的拍賣活動(dòng)來看，一級市場的融資能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于二級市場。事實(shí)上，拍賣是碳市場最基本的融資方式，通過拍賣形成的資金可以通過市場化的方式進(jìn)行運(yùn)作，提高碳市場的杠桿水平和社會福利。例如，從拍賣收入中提取一定比例的資金成立引導(dǎo)碳基金，充分發(fā)揮基金對社會投資的杠桿作用，基金的杠桿水平可達(dá)到3-5倍，顯著高于合同能源管理補(bǔ)貼等財(cái)政補(bǔ)貼方式。
但是由于我國財(cái)政管理體系的障礙，資金使用的靈活性尚存在困難。不過這一局面正在發(fā)生改變，地方政府以后將可以在預(yù)算中單列應(yīng)對氣候變化管理事務(wù)科目，未來拍賣資金收入也應(yīng)轉(zhuǎn)入這一科目中。對拍賣收入進(jìn)行市場化管理，有效的返回到控排企業(yè)中，形成一個(gè)穩(wěn)健的資金流，將極大的彌補(bǔ)碳市場融資能力不足的問題。
未來兩年，二級市場的競爭將變得越來越雞肋。碳交易所面臨著兩個(gè)轉(zhuǎn)型機(jī)會，一是發(fā)展為地方拍賣平臺，二是轉(zhuǎn)型為碳金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵是大膽采用拍賣，建立一級市場，探索符合本區(qū)域的拍賣收入使用機(jī)制，設(shè)立區(qū)域碳基金，與國家級氣候基金形成合作體系，推動(dòng)一級市場的金融化發(fā)展。
但是從碳市場所衍生出的碳基金與普通的引導(dǎo)基金或政策性基金存在很大差異，因?yàn)樗翘际袌鲈O(shè)計(jì)的一部分，其獨(dú)立性會受到約束，例如資金使用形成的周轉(zhuǎn)率和杠桿率之間的平衡會對碳市場資金流動(dòng)效率產(chǎn)生直接的影響，基金投資策略、治理結(jié)構(gòu)和績效指標(biāo)設(shè)計(jì)也存在公平與效率的平衡。類似的工作在國內(nèi)外尚沒有成熟先例，我們也正在積極開發(fā)資金使用方法學(xué)和工具，推動(dòng)地區(qū)碳基金的發(fā)展。
（作者陳波，系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)氣候與能源金融研究中心碳金融實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，碳金融和控制科學(xué)與工程碩士，著有《碳排放權(quán)交易市場的設(shè)計(jì)原理與實(shí)踐研究》、《低碳大變革——下一個(gè)30年我們怎么辦》。）
二級市場競爭格局逐漸清晰
盡管中國試點(diǎn)碳市場剛剛完成了第一年的履約，但對其未來幾年的運(yùn)行情況已經(jīng)可以做出大體判斷。因?yàn)橐坏┗A(chǔ)的市場要素確定，后期進(jìn)行大面積改革的空間就變得很小。碳金融實(shí)驗(yàn)室（Carbon Finance Lab，CFL）作為獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)，調(diào)研了幾十家控排企業(yè)，對各個(gè)市場進(jìn)行了評估，發(fā)現(xiàn)一些有趣的結(jié)論：
交易量活躍的市場有效性卻并不高。更多的交易量并沒有使得碳市場變得更像一個(gè)成熟的金融市場。這是因?yàn)槎壥袌龅募m錯(cuò)功能正在發(fā)揮作用，即一級市場的分配不合理通過二級市場進(jìn)行了糾正，而二級市場尚沒有真正發(fā)揮資源配置的功能。值得玩味的是，分析表明：最活躍的市場和最不活躍的市場實(shí)際有效性相差不大。
當(dāng)前不活躍的市場以后也很難變得活躍。盡管許多設(shè)計(jì)者竭盡全力提高二級市場的活躍性，并將其視為重要的指標(biāo)，但要清醒的認(rèn)識到，市場活躍性首先是由市場結(jié)構(gòu)所決定的，當(dāng)確定排放部門的時(shí)候，市場的活躍性水平已經(jīng)被鎖定，優(yōu)化分配方法所能貢獻(xiàn)的流動(dòng)性非常有限。
盲目追求二級市場活躍性將付出代價(jià)。創(chuàng)造流動(dòng)性要付出額外的成本。我們觀察到一些市場為了制造流動(dòng)性，采取了“創(chuàng)新”的調(diào)控手段，表面上看似乎合情合理，但實(shí)際上增加了市場的不確定性，破壞了其公信力。例如，預(yù)配額分配，配額回收，跟隨市場價(jià)格的拍賣底價(jià)等，這些手段的引入，破壞了二級市場的穩(wěn)健性和嚴(yán)肅性，在一級市場和二級市場之間建立了復(fù)雜的耦合關(guān)系，違背了奧姆剃刀法則，存在很大的隱患。
盲目追求交易量，使得一些試點(diǎn)陷入了“創(chuàng)新陷阱”中，但個(gè)別看似中規(guī)中矩甚至保守的碳市場有效性反而很好，這得益于其制度設(shè)計(jì)的可靠性和透明度。好的碳市場模型是簡潔的，實(shí)際方案與其偏離得越遠(yuǎn)，運(yùn)行效率則越低。采用大量的手段來修修補(bǔ)補(bǔ)，從整體上卻沒有提高效率，歸根結(jié)底還是因?yàn)槿狈ο到y(tǒng)的方法論。
碳價(jià)格范圍日益明朗
試點(diǎn)市場已經(jīng)初步探明了未來全國碳市場的合理碳價(jià)格區(qū)間。
對六個(gè)試點(diǎn)碳市場2014年的價(jià)格波動(dòng)情況的分析表明，各個(gè)試點(diǎn)碳市場的價(jià)格波動(dòng)幅度基本上處于20元/噸到90元/噸之間，這意味著未來全國碳市場的價(jià)格很可能也處于該區(qū)間內(nèi)。我們進(jìn)一步對控排企業(yè)進(jìn)行了成本分析，發(fā)現(xiàn)：在不采取拍賣的情況下，企業(yè)承擔(dān)的碳成本如果高于90元/噸，則會對其利潤和現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響，顯著影響企業(yè)的競爭力；如果采取少量拍賣（如3%），則該價(jià)格調(diào)整為60元/噸。同時(shí)，值得關(guān)注的是20元/噸已經(jīng)成為各個(gè)試點(diǎn)碳市場心理底線，在這個(gè)價(jià)格的支撐力較強(qiáng)，企業(yè)承受的成本壓力較小。
20元/噸對未來碳稅的實(shí)施也會產(chǎn)生重要的影響。盡管碳稅和碳交易是兩個(gè)不同的政策路線，但是從效率和公平上來講，碳稅相對于碳交易是一個(gè)重要的補(bǔ)充。例如，全國碳市場實(shí)施之后，由于覆蓋范圍的限制，可能會扭曲控排企業(yè)和非控排企業(yè)之間、國內(nèi)與國外企業(yè)之間的競爭力。碳稅可以對此進(jìn)行有效的補(bǔ)充，使得非控排企業(yè)納入到減排體系之中，而20元/噸可以成為未來碳稅征收的重要基數(shù)。
一級市場將是新的競爭焦點(diǎn)
從全國碳市場的層面看，試點(diǎn)市場最大的價(jià)值就是解決初始分配問題。但迄今為止，試點(diǎn)始終沒有解決好這一問題，而當(dāng)前二級市場大部分問題的根源也是由分配帶來的。
2015年之后碳交易所的數(shù)量必然會受到嚴(yán)格限制，如果依賴于二級市場，剩余的交易所必須要另謀出路。根據(jù)我們進(jìn)行的交易所運(yùn)營成本估算，前期各個(gè)交易所熱衷于二級市場建設(shè)，投入大量資源，未來的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)很高，一些獨(dú)立運(yùn)營的碳交易所已經(jīng)面臨投資者巨大的盈利壓力，再融資難度很大。對于這一局面，我們持有較為悲觀的態(tài)度：即使試點(diǎn)市場引入非現(xiàn)貨產(chǎn)品，通過二級市場獲得生存能力也是一件很困難的事情。
顯然二級市場已經(jīng)不是各試點(diǎn)的主戰(zhàn)場，新的戰(zhàn)場將回到一級市場。“拍賣+碳基金”模式才是未來各試點(diǎn)的核心競爭力。
從加州、廣東等市場開展的拍賣活動(dòng)來看，一級市場的融資能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于二級市場。事實(shí)上，拍賣是碳市場最基本的融資方式，通過拍賣形成的資金可以通過市場化的方式進(jìn)行運(yùn)作，提高碳市場的杠桿水平和社會福利。例如，從拍賣收入中提取一定比例的資金成立引導(dǎo)碳基金，充分發(fā)揮基金對社會投資的杠桿作用，基金的杠桿水平可達(dá)到3-5倍，顯著高于合同能源管理補(bǔ)貼等財(cái)政補(bǔ)貼方式。
但是由于我國財(cái)政管理體系的障礙，資金使用的靈活性尚存在困難。不過這一局面正在發(fā)生改變，地方政府以后將可以在預(yù)算中單列應(yīng)對氣候變化管理事務(wù)科目，未來拍賣資金收入也應(yīng)轉(zhuǎn)入這一科目中。對拍賣收入進(jìn)行市場化管理，有效的返回到控排企業(yè)中，形成一個(gè)穩(wěn)健的資金流，將極大的彌補(bǔ)碳市場融資能力不足的問題。
未來兩年，二級市場的競爭將變得越來越雞肋。碳交易所面臨著兩個(gè)轉(zhuǎn)型機(jī)會，一是發(fā)展為地方拍賣平臺，二是轉(zhuǎn)型為碳金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵是大膽采用拍賣，建立一級市場，探索符合本區(qū)域的拍賣收入使用機(jī)制，設(shè)立區(qū)域碳基金，與國家級氣候基金形成合作體系，推動(dòng)一級市場的金融化發(fā)展。
但是從碳市場所衍生出的碳基金與普通的引導(dǎo)基金或政策性基金存在很大差異，因?yàn)樗翘际袌鲈O(shè)計(jì)的一部分，其獨(dú)立性會受到約束，例如資金使用形成的周轉(zhuǎn)率和杠桿率之間的平衡會對碳市場資金流動(dòng)效率產(chǎn)生直接的影響，基金投資策略、治理結(jié)構(gòu)和績效指標(biāo)設(shè)計(jì)也存在公平與效率的平衡。類似的工作在國內(nèi)外尚沒有成熟先例，我們也正在積極開發(fā)資金使用方法學(xué)和工具，推動(dòng)地區(qū)碳基金的發(fā)展。
（作者陳波，系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)氣候與能源金融研究中心碳金融實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，碳金融和控制科學(xué)與工程碩士，著有《碳排放權(quán)交易市場的設(shè)計(jì)原理與實(shí)踐研究》、《低碳大變革——下一個(gè)30年我們怎么辦》。）
