機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近年來(lái)儲(chǔ)能市場(chǎng)在政策支撐下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)較好。國(guó)內(nèi)外支持儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策頻繁出臺(tái)，國(guó)家級(jí)示范儲(chǔ)能項(xiàng)目有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。近5年，全球儲(chǔ)能行業(yè)的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到193%，預(yù)計(jì)未來(lái)10年，我國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)的容量將達(dá)到1000億美元。
那么儲(chǔ)能企業(yè)有何布局?
科陸電子臨時(shí)公告點(diǎn)評(píng):中標(biāo)國(guó)網(wǎng)大單,助力業(yè)績(jī)提升
事件:2016年5月11日,公司發(fā)布了《關(guān)于經(jīng)營(yíng)合同中標(biāo)的公告》和《關(guān)于重大經(jīng)營(yíng)合同中標(biāo)的公告》。
點(diǎn)評(píng):
中標(biāo)國(guó)網(wǎng)大單,助力業(yè)績(jī)提升。近日收到國(guó)網(wǎng)物資有限公司及相關(guān)代理機(jī)構(gòu)發(fā)給本公司的中標(biāo)通知書(shū),在“國(guó)家電網(wǎng)公司2016 年第一批電能表及用電信息采集設(shè)備招標(biāo)活動(dòng)”中,公司為此項(xiàng)目第1 分標(biāo)“2 級(jí)單相智能電能表”、第2 分標(biāo)“1 級(jí)三相智能電能表”、第3 分標(biāo)“0.5s 級(jí)三相智能電能表”、第4 分標(biāo)“0.2s 級(jí)三相智能電能表”、第5 分標(biāo)“集中器、采集器”和第6 分標(biāo)“專變采集終端”的中標(biāo)人,共中12 個(gè)包,中標(biāo)總金額為28,189.6 萬(wàn)元。另外,公司成為“國(guó)家電網(wǎng)公司2016年電源項(xiàng)目第二次物資招標(biāo)采購(gòu)”招標(biāo)活動(dòng)的中標(biāo)人,共中2個(gè)包,中標(biāo)物資名稱為“充電設(shè)備”,中標(biāo)總金額約為3853.92萬(wàn)元,公司充電設(shè)備首次進(jìn)入國(guó)網(wǎng)招標(biāo)體系。另外,公司中標(biāo)“中國(guó)南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司2016年電能表類第一批框架招標(biāo)項(xiàng)目”,金額約8600萬(wàn)元。目前,2016年累計(jì)新增南網(wǎng)國(guó)網(wǎng)中標(biāo)金額約40643.52萬(wàn)元,占比2015年總收入約18%。
借行業(yè)風(fēng)口,布局新能源汽車運(yùn)營(yíng)和充電樁。2015年,受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策影響,新能源汽車行業(yè)進(jìn)入了爆發(fā)式增長(zhǎng)期。公司在深圳、中山、湛江、揚(yáng)州、南昌都有建設(shè)和運(yùn)營(yíng)充電站、充電樁的經(jīng)驗(yàn),目前公司在南昌的充電樁市場(chǎng)擁有一定的市場(chǎng)占有率,且拿到了當(dāng)?shù)氐某潆姌堆a(bǔ)貼。通過(guò)增資深圳市中電綠源新能源汽車發(fā)展有限公司并參股地上鐵租車(深圳)有限公司,從制造端切入運(yùn)營(yíng)端,以運(yùn)營(yíng)端帶動(dòng)制造端。目前公司有一百多臺(tái)新能源大巴車在運(yùn)營(yíng)。2016年,公司重點(diǎn)目標(biāo)是打開(kāi)大用戶(含國(guó)網(wǎng)南網(wǎng))的充電樁招標(biāo)市場(chǎng)。
儲(chǔ)能市場(chǎng)國(guó)外業(yè)務(wù)已有業(yè)績(jī),國(guó)內(nèi)積極儲(chǔ)備。目前公司已將在海外成立子公司,海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)市場(chǎng)已經(jīng)打開(kāi)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng),公司積極布局電池市場(chǎng),例如與LG化學(xué)合作,參股國(guó)能電池30%股份。公司在玉門(mén)的風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模為15兆瓦分布式光伏電站、配套6兆瓦儲(chǔ)能系統(tǒng);接入項(xiàng)目所在地區(qū)風(fēng)電場(chǎng)10兆瓦風(fēng)能發(fā)電系統(tǒng)、配套4兆瓦移動(dòng)儲(chǔ)能系統(tǒng)。
目前,公司兆瓦級(jí)箱式儲(chǔ)能系統(tǒng)成功通過(guò)了TUV、北美認(rèn)證機(jī)構(gòu)CSA、泰國(guó)PEA等市場(chǎng)門(mén)坎認(rèn)證公司在海外市場(chǎng)的拓展也取得一定成效,在夏威夷區(qū)域建設(shè)了商用級(jí)電站,在非洲喀麥隆建設(shè)了政府級(jí)的微電網(wǎng)示范項(xiàng)目。
電氣設(shè)備布局2萬(wàn)億投資蛋糕。2015-2020年,配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬(wàn)億元, “十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬(wàn)億元。,2016年國(guó)家電網(wǎng)公司計(jì)劃投資4390億元用于電網(wǎng)建設(shè)。公司配網(wǎng)方面業(yè)務(wù)最近2年連續(xù)實(shí)現(xiàn)60%的增速,預(yù)計(jì)上海東自2016年合同額仍能維持高速增長(zhǎng)。另外,公司單獨(dú)建立了針對(duì)國(guó)網(wǎng)的配網(wǎng)市場(chǎng)部。
16年光伏電站建設(shè)目標(biāo)約1GW,搶裝潮期間建設(shè)400MW。光伏電站在2015年底已經(jīng)并網(wǎng)約280MW,在2016年6月底前,預(yù)計(jì)并網(wǎng)約400MW,累計(jì)裝機(jī)規(guī)模約680MW;2016年下半年計(jì)劃200-400MW的并網(wǎng)發(fā)電;完成公司計(jì)劃光伏電站運(yùn)營(yíng)的總量在1GW左右。公司會(huì)通過(guò)出售相關(guān)電站,做電站資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
設(shè)立售電公司,布局售電大市場(chǎng)。深圳是輸配電價(jià)改革的重要試點(diǎn)城市,公司立足深圳,成立了科陸售電公司,注冊(cè)資本2億元。另外,公司聯(lián)合深圳國(guó)電能投資和比亞迪,參與設(shè)立深電能售電公司。目前,廣東省已開(kāi)始納入售電公司參與電力市場(chǎng)直接交易。
擬定增30.77億元,加碼智慧能源儲(chǔ)能、微網(wǎng)、主動(dòng)配電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新能源汽車及充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目和智慧能源系統(tǒng)平臺(tái)等項(xiàng)目。公司實(shí)際控制人饒陸華擬參與認(rèn)購(gòu)12.46億元,占比40.5%,其他高管擬參與認(rèn)購(gòu)11.05億元,占比約35.92%,彰顯公司管理層強(qiáng)烈信心。
南都電源:儲(chǔ)能商業(yè)化應(yīng)用再下一城,強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合推動(dòng)能源服務(wù)進(jìn)程
南都電源與蘇州中恒普瑞能源互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中恒普瑞”)就共同實(shí)施輝騰電子(蘇州)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“用戶”)第一期總功率為1500KW(12MWh)電力儲(chǔ)能電站項(xiàng)目(以下簡(jiǎn)稱“項(xiàng)目”或“該項(xiàng)目”),于2016年1月6日簽訂了《電力儲(chǔ)能電站項(xiàng)目合作協(xié)議》(以下簡(jiǎn)稱“《項(xiàng)目合作協(xié)議》”)。南都電源負(fù)責(zé)提供先進(jìn)的儲(chǔ)能系統(tǒng)及用電一體化解決方案,中恒普瑞提供能源實(shí)時(shí)監(jiān)控平臺(tái)。合作所需的投資費(fèi)用、節(jié)能方案的提供全部由南都電源負(fù)責(zé),中恒普瑞負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)、維護(hù)工作及向用戶收取用電費(fèi)用。收益分配為2:8分成,即分成為甲方20%、乙方80%。項(xiàng)目期限為10年。
陽(yáng)光電源:深耕光伏領(lǐng)域,戰(zhàn)略布局新能源汽車和儲(chǔ)能市場(chǎng)
政策助力光伏行業(yè)向好,裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。“十三五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)低碳循環(huán)發(fā)展,初定將先伏裝機(jī)規(guī)模提升至150GW,對(duì)應(yīng)每年20GW以上新增裝機(jī),較十事虧期間增長(zhǎng)150%以上。同時(shí)頒計(jì)短期內(nèi)先伏補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)明顯下降。
公司逆變器繼續(xù)貢獻(xiàn)收入,龍頭地位難撼動(dòng)。公司逆發(fā)器市占率多年維持在30%以上,出貨量全球第二,產(chǎn)品豐富,技術(shù)進(jìn)進(jìn)頌先二行業(yè),并將申站智能運(yùn)維不逆發(fā)器銷售結(jié)合,強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。受益于國(guó)內(nèi)先伏市場(chǎng)景氣拉動(dòng)及海外市場(chǎng)拓展,頒計(jì)今年出貨量將達(dá)到6GW以上,同比增長(zhǎng)40%以上。
公司電站業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng),向BT和運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型,盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司路條獲取和融資能力強(qiáng),申站建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。頒計(jì)今明年申站并網(wǎng)規(guī)模可達(dá)500MW、750MW,同比增長(zhǎng)160%和50%。關(guān)中持有自營(yíng)可達(dá)150MW、250MW,由二申費(fèi)毛利率高達(dá)65%左右,公司的盈利水平將進(jìn)一步提高。
新能源汽車電機(jī)控制器、微網(wǎng)及儲(chǔ)能市場(chǎng)廣闊,中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間巨大。受益于新能源汽車高速增長(zhǎng),頒計(jì)至2020年申機(jī)申控市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)150億,公司產(chǎn)能10萬(wàn)輛的申控項(xiàng)目將助力爭(zhēng)奪這一市場(chǎng)。微網(wǎng)補(bǔ)貼政策醞釀出臺(tái),“十三五”市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)200億,公司不三星合作的鋰離子儲(chǔ)能申池明年投產(chǎn),屆旪興備完整的微網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈,未極有望成為微網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商。
圣陽(yáng)股份:盈利彈性加速釋放,整裝待發(fā)儲(chǔ)能市場(chǎng)
公司2015年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.83億元,同比增長(zhǎng)12.59%,凈利潤(rùn)2962萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)27.78%,折合EPS0.13元,符合市場(chǎng)預(yù)期以及公司一季報(bào)預(yù)告范圍。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)830萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)33%。
同時(shí),公司預(yù)告2015全年凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)50%~100%增長(zhǎng)。
經(jīng)營(yíng)分析
盈利能力持續(xù)回升,研發(fā)創(chuàng)新助利潤(rùn)彈性加速釋放:公司收入規(guī)模在商業(yè)化儲(chǔ)能市場(chǎng)尚未大規(guī)模啟動(dòng)的情況下,繼續(xù)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng),同時(shí)毛利率水平也處于持續(xù)回升趨勢(shì)中,前三季度綜合毛利率達(dá)到20%,較2014年全年提升2.1個(gè)百分點(diǎn)。尤其值得注意的是,公司在三季報(bào)中預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)50%~100%增長(zhǎng),收入增長(zhǎng)及研發(fā)創(chuàng)新帶來(lái)的盈利彈性正加速釋放。
新增涉足儲(chǔ)能用鋰電產(chǎn)業(yè),全面滿足潛在市場(chǎng)需求:公司近期公告與山東潤(rùn)峰集團(tuán)簽訂《鋰電產(chǎn)業(yè)合作備忘錄》,擬合作成立獨(dú)立的鋰電池公司,專業(yè)從事鋰電池相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及營(yíng)銷。我們認(rèn)為,在即將出現(xiàn)第一波市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)的儲(chǔ)能行業(yè)中,對(duì)于擁有不同性能訴求和價(jià)格接受度的儲(chǔ)能應(yīng)用及客戶,鉛酸系電池和鋰電池將取得絕對(duì)主導(dǎo)的市場(chǎng)份額,公司在擁有性價(jià)比極高的鉛碳電池這一拳頭產(chǎn)品的基礎(chǔ)上,新增鋰電豐富電池產(chǎn)品線,有助于更全面滿足潛在的儲(chǔ)能市場(chǎng)需求。
儲(chǔ)能將是我國(guó)十三五能源規(guī)劃重要新增內(nèi)容,微電網(wǎng)大規(guī)模試點(diǎn)啟動(dòng)市場(chǎng):根據(jù)我們的了解,“儲(chǔ)能”將是十三五能源規(guī)劃中的重要新增內(nèi)容,隨著規(guī)劃和目標(biāo)的出臺(tái),后續(xù)實(shí)質(zhì)性補(bǔ)貼及激勵(lì)政策有望逐步落實(shí);我們預(yù)計(jì)2016年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)將是中大型微電網(wǎng)項(xiàng)目的加速建設(shè),后續(xù)隨著補(bǔ)貼出臺(tái),應(yīng)用場(chǎng)景及商業(yè)模式將逐步呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)。
盈利調(diào)整及投資建議
我們微調(diào)了對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015~2017E年EPS分別為0.19,0.47,0.81元,三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速110%。
我們維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)25元。臨近年底,十三五規(guī)劃、可再生能源附加費(fèi)上調(diào)等政策預(yù)期升溫將成為股價(jià)催化劑。
欣旺達(dá):3C持續(xù)高增長(zhǎng),新能源+儲(chǔ)能業(yè)務(wù)是明日之星
公司公布3季報(bào),1~9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.12億元,YoY+67.98%,歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為2.12億元,YoY+140.93%,經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.12億元,YoY+111.45%,EPS為0.34元,YoY+136.81%。
簡(jiǎn)評(píng)
盈利能力持續(xù)提升,大客戶訂單不斷涌入
公司3Q15單季營(yíng)收18.22億元,同比YoY+66.49%,歸母凈利潤(rùn)1.14億元,同比YoY+182.01%。3Q15單季毛利率為15.64%,同比上升0.36個(gè)pt,較2Q15上升0.93個(gè)pt,銷售凈利率為6.26%,同比大幅上升2.53個(gè)pt,環(huán)比上升1.67個(gè)pt,三費(fèi)費(fèi)率維持穩(wěn)定。自動(dòng)化戰(zhàn)略的推行使得公司盈利能力不斷提升,大客戶訂單占比不斷加大,1~9月第一大客戶訂單銷售額同比提升1.3倍,預(yù)計(jì)4季度訂單將迎來(lái)全年最高峰,繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。
多方向開(kāi)拓夯實(shí)鋰電池模組業(yè)務(wù)
公司在3C鋰電池領(lǐng)域的行業(yè)地位不斷鞏固,客戶的信賴度和訂單不斷提升,從蘋(píng)果、華為、小米、魅族、樂(lè)視等手機(jī)品牌客戶,到作為聯(lián)想的筆記本電池模組供應(yīng)商,以及為五菱汽車、廣汽、東風(fēng)、奇瑞廠商等提供新能源動(dòng)力電池,公司在鋰電池領(lǐng)域已完成多線開(kāi)拓。蘋(píng)果已計(jì)劃未來(lái)推出iCar,憑借公司以往在消費(fèi)電子領(lǐng)域的驕人戰(zhàn)績(jī)和穩(wěn)定的綜合實(shí)力,相信能夠順利切入供應(yīng)鏈,再創(chuàng)奇跡。
3C業(yè)務(wù)仍是主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),動(dòng)力電池和儲(chǔ)能潛力大
公司今年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍主要來(lái)自3C鋰電池業(yè)務(wù),但電動(dòng)汽車鋰電池模組和儲(chǔ)能綜合解決方案已實(shí)現(xiàn)初步量產(chǎn),并參與多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)項(xiàng)目。公司已研發(fā)圓柱、軟包、方型硬殼三種單體電動(dòng)汽車鋰電池系統(tǒng)解決方案,成功開(kāi)發(fā)電芯單體自動(dòng)安全保護(hù)機(jī)制,導(dǎo)入汽車電池包液冷技術(shù),并參與編制了電動(dòng)汽車多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)及法規(guī)編制,承擔(dān)深圳市重大產(chǎn)業(yè)技改項(xiàng)目和廣東高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等政府研究項(xiàng)目。儲(chǔ)能方面公司還承擔(dān)了“國(guó)家863計(jì)劃”,與國(guó)內(nèi)知名研究機(jī)構(gòu)和高校建立良好合作,與國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。面對(duì)爆發(fā)式發(fā)展的新能源動(dòng)力汽車市場(chǎng)和數(shù)千億級(jí)的儲(chǔ)能市場(chǎng),公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)動(dòng)力可期。
國(guó)軒高科:動(dòng)力電池領(lǐng)軍企業(yè),充分受益行業(yè)高景氣周期
結(jié)論與建議: 國(guó)家大力扶植新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,預(yù)計(jì)2016年新能源汽車產(chǎn)量有望增長(zhǎng)70%,公司作為A股動(dòng)力電池領(lǐng)軍企業(yè),充分受益動(dòng)力電池高景氣周期。預(yù)計(jì)公司今明兩年銷量YOY+96%和+53%,受益于規(guī)模效應(yīng)以及正極材料和隔膜的自產(chǎn),公司將維持較高的毛利率。公司同時(shí)擁有磷酸鐵鋰和三元鋰電池技術(shù),三元鋰電池將于16年2季度末投產(chǎn),無(wú)懼電池技術(shù)路線之爭(zhēng)。同時(shí),公司積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展,有利于增強(qiáng)公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。 預(yù)計(jì)公司2015、16、17年?duì)I收分別為27.19億、44.79億和60.17億元,凈利潤(rùn)分別為5.75億、9.84億和13.34億元,YoY分別增長(zhǎng)+1426%、+71%和+36%;EPS分別為0.67、1.14和1.55元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為46倍、27倍和20倍。給予買(mǎi)入的投資建議。
A股動(dòng)力電池領(lǐng)軍企業(yè):東源電器2015年發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)幷募集配套資金收購(gòu)國(guó)軒高科全部股權(quán)幷更名。國(guó)軒高科是動(dòng)力電池領(lǐng)軍企業(yè),2015年上半年動(dòng)力電池產(chǎn)量在國(guó)內(nèi)公司中排名第二。
行業(yè)空間巨大,龍頭受益更多:從需求來(lái)看,出于環(huán)保和能源安全的考慮,國(guó)家將持續(xù)發(fā)展新能源汽車行業(yè),目前國(guó)內(nèi)新能源汽車滲透率為2%,還有較大提升空間,預(yù)計(jì)2016年鋰動(dòng)力電池需求有近70%的增幅;從供給來(lái)看,預(yù)計(jì)明年下半年新建電池廠將會(huì)大量投產(chǎn),屆時(shí)競(jìng)爭(zhēng)將加劇。但品質(zhì)可靠、性能良好的電池生產(chǎn)商會(huì)受到更多青睞。
產(chǎn)能供不應(yīng)求,預(yù)計(jì)今明兩年銷售量YOY+96%和+53%:國(guó)軒高科目前產(chǎn)品供不應(yīng)求,訂單已經(jīng)排到了2016年中旬。由于公司產(chǎn)品性能良好、供不應(yīng)求,幷在不斷開(kāi)拓新客戶,我們預(yù)測(cè)公司市場(chǎng)占有率將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),今明兩年銷售量有望達(dá)5.95億、8.64億AH,YOY+90%和+45%。
毛利率不會(huì)大幅下滑:預(yù)計(jì)2016、2017年電池組售價(jià)分別為1966、1880元/kwh,YOY-4.17%、-4.35%。通過(guò)拆解電池組的成本構(gòu)成,我們預(yù)測(cè)2016、2017年公司電池組成本較2015年分別下降0.7%和4.2%,毛利率分別為49.77%和49.37%,較2015年的51.46%僅有微幅下滑。
進(jìn)軍三元鋰電池市場(chǎng),積極擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游:動(dòng)力鋰電池面臨磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池技術(shù)路線之爭(zhēng),國(guó)軒高科同時(shí)擁有磷酸鐵鋰和三元鋰電池技術(shù),可以充分適應(yīng)市場(chǎng)變化。公司合肥三期即將投產(chǎn)三元鋰電池,16年2季度末投產(chǎn)。公司積極擴(kuò)建正極材料生產(chǎn)廠、與星源材質(zhì)合資投建隔膜廠,幷布局電池運(yùn)營(yíng)與電池回收利用領(lǐng)域。
輸配電業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展,開(kāi)發(fā)大功率充電樁: 原有輸配電業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展,2015年國(guó)家電網(wǎng)公司電網(wǎng)投資規(guī)模計(jì)劃為4679億,YOY+38%。公司每年有較穩(wěn)定的中標(biāo)金額,在總體投資額增長(zhǎng)的大環(huán)境下,公司在國(guó)家電網(wǎng)中的主營(yíng)業(yè)務(wù)會(huì)有穩(wěn)定的保障。同時(shí),公司正加大動(dòng)力鋰電池板塊與輸變電板塊的業(yè)務(wù)整合,開(kāi)發(fā)大功率充電樁,該業(yè)務(wù)有望迎來(lái)廣闊的發(fā)展空間。
金風(fēng)科技:前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁,全年盈利預(yù)期創(chuàng)新高
核心觀點(diǎn):
公司前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁,符合預(yù)期。
風(fēng)電行業(yè)“十三五”規(guī)劃目標(biāo)上調(diào)基本確定,風(fēng)力發(fā)電有望達(dá)到2.5億-2.8億千瓦;同時(shí)受上網(wǎng)電價(jià)預(yù)期調(diào)整影響,市場(chǎng)需求有望再度旺盛,帶動(dòng)公司銷售量快速增長(zhǎng)。公司憑借其出色的研發(fā)能力和產(chǎn)品質(zhì)量,產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位,同時(shí)遠(yuǎn)銷海外,近年來(lái)發(fā)展十分迅速,作為行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者,盈利有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
前三季度綜合來(lái)看公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入185.44億元人民幣,同比增長(zhǎng)74.61%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)21.08億元人民幣,同比增長(zhǎng)76.40%;實(shí)現(xiàn)稀釋每股收益0.78元人民幣,同比增長(zhǎng)76.10%;實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.34%,同比提高4.74%,整體符合業(yè)績(jī)預(yù)期。
預(yù)期全年整體利潤(rùn)將創(chuàng)新高。
(1)風(fēng)機(jī)出貨方面:依據(jù)前三季度收入水平,預(yù)計(jì)前三季度風(fēng)機(jī)的出貨量已超4GW,我們預(yù)測(cè)公司全年預(yù)期出貨量6GW,銷量和市場(chǎng)份額都會(huì)實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)。(2)風(fēng)電場(chǎng)方面:截止2015年6月,公司累計(jì)裝機(jī)1771MW,在建風(fēng)電場(chǎng)1.3GW,今年將新增800MW-1GW,預(yù)期2015年全年為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約6億元。
在手訂單同比大幅增加,對(duì)未來(lái)銷售形成強(qiáng)有力的支撐。
截止2015年9月底,公司待執(zhí)行訂單為7327.50MW,中標(biāo)未簽訂單3993MW,在手訂單共計(jì)11320.50MW,較2014年9月底8927.50 MW 的在手訂單增加了26.8%,大量的在手訂單對(duì)2015、2016年銷量形成強(qiáng)有力的支撐,預(yù)計(jì)2015、2016年風(fēng)機(jī)銷量均將超過(guò)6GW。
駱駝股份:汽車起動(dòng)電池龍頭積極拓展新增長(zhǎng)極
鉛酸電池龍頭迎接新挑戰(zhàn),布局5大方面主動(dòng)轉(zhuǎn)型。公司制定了以轉(zhuǎn)型發(fā)展為主線的5年規(guī)劃,主要有5大方面內(nèi)容:1)強(qiáng)化傳統(tǒng)汽車起動(dòng)用鉛酸電池龍頭地位:2020年國(guó)內(nèi)外分別形成4170萬(wàn)KVAH和600萬(wàn)KVAH的鉛酸蓄電池產(chǎn)能(現(xiàn)在2250萬(wàn)KVAH產(chǎn)能),全國(guó)范圍形成50萬(wàn)噸廢舊鉛酸電池回收能力(現(xiàn)在10萬(wàn)噸處理能力)。2)以“駱駝養(yǎng)車網(wǎng)”為基礎(chǔ)大力發(fā)展后市場(chǎng)電商O(píng)2O:2016年完成1000家一級(jí)經(jīng)銷商和5萬(wàn)家專銷門(mén)店遷徙上網(wǎng),以示范店形式引導(dǎo)經(jīng)銷商和專銷門(mén)店向汽車后服務(wù)超市轉(zhuǎn)型,對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行股份激勵(lì),形成利益共同體。3)“三電+租賃”戰(zhàn)略布局新能源業(yè)務(wù):設(shè)立駱駝租賃(70%控股)介入新能源租賃(增資控股昆明萬(wàn)家,與北京菜籃子合作);擬收購(gòu)襄陽(yáng)宇清傳動(dòng)布局電機(jī)電控,計(jì)劃2020年實(shí)現(xiàn)5萬(wàn)套產(chǎn)能;設(shè)立駱駝新能源(全資控股)介入動(dòng)力鋰電池,計(jì)劃2020年實(shí)現(xiàn)40億Wh產(chǎn)能,同時(shí)與迪躍、特瑞德、航天汽車、東風(fēng)揚(yáng)子江合作,為三電產(chǎn)品銷售作鋪墊。4)擇機(jī)進(jìn)入共用事業(yè)領(lǐng)域:公司以新能源汽車租賃業(yè)務(wù)試水共用事業(yè)領(lǐng)域的管理,將擇機(jī)進(jìn)入水、電、氣、環(huán)境治理等共用事業(yè)領(lǐng)域;5)做大做強(qiáng)股權(quán)投資:公司將積極參與認(rèn)購(gòu)光谷創(chuàng)業(yè)基金和光谷創(chuàng)新基金,涉足股權(quán)投資業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)2017-2020年每年投資收益不低于25%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們認(rèn)為短期看,啟停滲透率提升是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源;長(zhǎng)期看,電商O(píng)2O平臺(tái)建設(shè),鉛酸電池回收將進(jìn)一步改善傳統(tǒng)鉛酸電池業(yè)務(wù)業(yè)績(jī),而新能源“三電+租賃”的布局以及向公共事業(yè)和股權(quán)投資的擴(kuò)張有望成為公司新的增長(zhǎng)極?？紤]啟停滲透略慢于預(yù)期,我們調(diào)整公司2015,2016,2017年EPS分別為0.74/0.96/1.54元(原預(yù)測(cè)值為0.75/1.05/1.69元),維持“強(qiáng)烈推薦”。
比亞迪:秦唐持續(xù)火爆,業(yè)績(jī)飆升再超預(yù)期
事件:公司發(fā)布業(yè)績(jī)修正公告,因第四季度銷售火爆,公司電動(dòng)汽車處于供不應(yīng)求的狀態(tài),盡管公司新能源汽車滿負(fù)荷生產(chǎn)仍無(wú)法滿足新能源汽車市場(chǎng)的強(qiáng)烈需求。其中,公司所推出的插電式混合動(dòng)力汽車“秦”“唐”于2015年第四季度因其優(yōu)良的產(chǎn)品性能和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力使其在同類產(chǎn)品中銷量處于領(lǐng)先地位;公司K9、E6等公共交通領(lǐng)域的電動(dòng)汽車產(chǎn)品訂單火爆,推動(dòng)了公司新能源汽車業(yè)務(wù)于第四季度取得高速增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)2015年度歸屬上司公司股東的凈利潤(rùn)為268,000萬(wàn)元-285,000萬(wàn)元,同比上漲518.18%-557.39%。
投資要點(diǎn).
新能源汽車業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)非常明顯:公司是中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的集大成者。公司掌握新能源汽車電池、電機(jī)、電控核心三電技術(shù),是整車廠中獨(dú)家掌握全車產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。公司11月單月銷售新能源汽車7,728輛,前11月累計(jì)銷售50,797輛,中國(guó)市場(chǎng)占比超過(guò)30%,并連續(xù)兩月榮獲全球新能源汽車?yán)塾?jì)銷量冠軍。
新能源客車放量拉動(dòng)盈利能力提升:K9是公司的領(lǐng)先產(chǎn)品,深受海內(nèi)外市場(chǎng)好評(píng)。且K9作為公司凈利率較高的產(chǎn)品,其對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)非?？捎^。今年全年預(yù)計(jì)K9大巴實(shí)現(xiàn)銷量5000臺(tái),我們預(yù)計(jì)明年電池產(chǎn)能釋放后可支撐1萬(wàn)輛K9大巴、15萬(wàn)輛乘用車的生產(chǎn)需求,將有望進(jìn)一步拉動(dòng)公司盈利。
“7+4戰(zhàn)略”完善產(chǎn)品布局:目前比亞迪對(duì)新能源汽車有非常清晰的產(chǎn)品規(guī)劃,在私家乘用車領(lǐng)域已有秦、唐、宋,E6主攻出租車市場(chǎng),K9主攻純電動(dòng)公交市場(chǎng)。未來(lái)比亞迪新能源車將推廣覆蓋到七個(gè)主要目標(biāo)市場(chǎng)及四個(gè)特種車市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)對(duì)交通運(yùn)輸工具的全面覆蓋。
員工持股計(jì)劃彰顯管理層信心:公司管理層定向受讓公司控股股東3266萬(wàn)股,管理層利益與公司中長(zhǎng)期發(fā)展更加緊密,彰顯了公司管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。公司此次增發(fā)也將進(jìn)一步投資新能源汽車、鋰電領(lǐng)域并進(jìn)一步改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),公司中長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。
續(xù)剝離其非核心業(yè)務(wù),資產(chǎn)優(yōu)化推動(dòng)利潤(rùn)重回高增長(zhǎng):公司向合力泰出售全資子公司深圳比亞迪電子部品件有限公司。該公司賬面價(jià)值為6.7億元,而預(yù)估價(jià)值為23億元,增值部分將通過(guò)投資收益及現(xiàn)金增加兩方面影響比亞迪的業(yè)績(jī)。比亞迪此次出售該非核心資產(chǎn)將回收現(xiàn)金5.75億元,同時(shí)進(jìn)一步整合公司資源,精化公司業(yè)務(wù),專注于發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議.
預(yù)計(jì)公司2015/16/17年新能源汽車的銷量分別有望達(dá)到6.1/12.5/18.1萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)192.6%/103.7%%/45%,而傳統(tǒng)汽車的銷量也有望保持在5%左右的復(fù)合增長(zhǎng)率,共同推動(dòng)汽車業(yè)務(wù)收入2015/16/17年分別達(dá)到397.3/591.9/822.8億元,同比增長(zhǎng)46.6%/49%/39%,此外未來(lái)3年比亞迪手機(jī)業(yè)務(wù)也有望保持近兩位數(shù)的增長(zhǎng)。整體來(lái)看公司營(yíng)業(yè)收入2015/16/17年將分別達(dá)到732.5/963.3/1235.7億元,歸母凈利將分別達(dá)到27.02/33.04/55.84億元,同比增長(zhǎng)523.2%/22.3%/69%,對(duì)應(yīng)攤薄EPS為:1.09,1.21,2.04元。
杉杉股份:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,逐漸完善新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈
事件:
公司公布2015年三季度報(bào)告,前三季度 歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為6.66億元,較上年同期增341.28%;營(yíng)業(yè)收入為30.72億元,較上年同期增10.58%;基本每股收益為1.621元,較上年同期增341.69%。
點(diǎn)評(píng):
公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。業(yè)績(jī)收入劇增主要因?yàn)楣驹趫?bào)告期內(nèi)出售可供出售金融資產(chǎn)寧波銀行股權(quán)獲得5.21億元投資收益所致。扣非后公司凈利潤(rùn)為1.57億元,同比增長(zhǎng)5.37%,因受下游新能源汽車產(chǎn)銷放量,公司鋰電池相關(guān)材料電池材料銷售收入有所增長(zhǎng)。
公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)施了非公開(kāi)發(fā)行 A 股股票事項(xiàng),募集資金擬主要投資于鋰離子動(dòng)力電池材料項(xiàng)目和新能源汽車關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。預(yù)計(jì)將鋰電池正負(fù)極材料產(chǎn)能擴(kuò)充到3.5萬(wàn)噸,在鋰電材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化的情形下,公司不斷擴(kuò)充產(chǎn)能,這將擁有更多話語(yǔ)權(quán),進(jìn)一步鞏固公司龍頭地位。此外公司還在布局隔膜產(chǎn)品,積極完善鋰電池材料產(chǎn)業(yè)鏈。
公司作為國(guó)內(nèi)鋰電池材料領(lǐng)域的先行者,已形成相對(duì)成熟、完整的產(chǎn)品體系。公司是國(guó)內(nèi)唯一鋰電池材料產(chǎn)品線包括正極材料、負(fù)極材料和電解液的龍頭企業(yè)之一。經(jīng)過(guò)多年積累,公司作為國(guó)內(nèi)最大的鋰電池材料綜合供應(yīng)商,擁有較穩(wěn)定的客戶資源。隨著公司新產(chǎn)能的投放、未來(lái)新能源汽車的爆發(fā),公司未來(lái)業(yè)績(jī)將會(huì)有更多亮點(diǎn)。
報(bào)告期內(nèi),公司積極向下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)行延伸,大力拓展新能源汽車業(yè)務(wù)。逐步形成整車研發(fā)制造、動(dòng)力總成系統(tǒng)集成、新能源汽車專用底盤(pán)研發(fā)、充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、三電系統(tǒng)維護(hù)等較完整的產(chǎn)業(yè)體系,并整合現(xiàn)有的鋰電材料產(chǎn)業(yè)及金融支持服務(wù)能力。公司以互聯(lián)網(wǎng)+工業(yè)4.0的全新發(fā)展思維布局新能源汽車產(chǎn)業(yè),致力于打造新能源汽車綜合解決方案供應(yīng)商。從而推進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展,未來(lái)隨著新能源汽車市場(chǎng)大放量,公司將會(huì)隨之全面騰飛,看好公司未來(lái)。
江蘇國(guó)泰:集團(tuán)整體上市,打造國(guó)際化綜合商社
注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),增強(qiáng)國(guó)有控股平臺(tái)實(shí)力。2015年12月15日,公司公告,擬以17.50元/股向國(guó)泰集團(tuán)、盛泰投資、億達(dá)投資及195名自然人股東發(fā)行3.03億股,購(gòu)買(mǎi)華盛實(shí)業(yè)60.00%股權(quán)、國(guó)華實(shí)業(yè)59.83%股權(quán)等,擬向國(guó)泰華誠(chéng)14名自然人股東支付236.39萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)國(guó)泰華誠(chéng)2.27%股權(quán),同時(shí)擬以20.77元/股向不超過(guò)10名特定投資者發(fā)行不超過(guò)1.69億股募集不超過(guò)35億配套資金,用于國(guó)泰中非紡織服裝產(chǎn)業(yè)基地、國(guó)泰東南亞紡織服裝產(chǎn)業(yè)基地、支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)等。本次交易完成后,公司控股股東與實(shí)際控制人仍為國(guó)泰集團(tuán),公司將吸收集團(tuán)大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)與業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市,進(jìn)一步做大做強(qiáng)國(guó)有控股上市平臺(tái)。
響應(yīng)國(guó)家號(hào)召,推動(dòng)集團(tuán)整體上市。近年來(lái),國(guó)家發(fā)布多項(xiàng)政策文件,積極推動(dòng)國(guó)有企業(yè)整體或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市,提高國(guó)有資產(chǎn)證券化水平,盤(pán)活存量資產(chǎn)。國(guó)泰集團(tuán)作為江蘇省重點(diǎn)國(guó)有企業(yè),加強(qiáng)內(nèi)部資源整合,將非上市優(yōu)質(zhì)國(guó)有資源注入上市平臺(tái),利用上市公司優(yōu)秀的法人治理機(jī)制和現(xiàn)代化企業(yè)管理制度,提高集團(tuán)整體資產(chǎn)收益水平和運(yùn)營(yíng)效率,進(jìn)而做大做強(qiáng)國(guó)有上市平臺(tái)。
轉(zhuǎn)型投資控股企業(yè),打造國(guó)際化綜合商社。本次重組完成后,公司將轉(zhuǎn)型為投資控股型企業(yè),將公司打造為國(guó)際化綜合商社:①立足流通,定位“供應(yīng)鏈組織者”。通過(guò)整合集團(tuán)旗下豐富商貿(mào)服務(wù)資源,為客戶提供從設(shè)計(jì)、打樣、生產(chǎn)、儲(chǔ)運(yùn)、清關(guān)到保險(xiǎn)、配送、金融服務(wù)等全供應(yīng)鏈一站式增值服務(wù),將業(yè)務(wù)重點(diǎn)由銷售產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┓?wù);②以互聯(lián)網(wǎng)為載體,建設(shè)外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)。公司將結(jié)合自身在對(duì)外貿(mào)易領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)與慧貿(mào)通的信息網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì),為中小微企業(yè)提供在線外貿(mào)訂單成交、單證制作、物流運(yùn)輸?shù)热鞒藤Q(mào)易綜合配套服務(wù),進(jìn)一步推進(jìn)跨境消費(fèi)品進(jìn)口業(yè)務(wù)(B2B2C)垂直電商平臺(tái)的搭建;③收購(gòu)金融資產(chǎn),打造金融資本運(yùn)作引擎。通過(guò)收購(gòu)紫金科技、國(guó)泰華鼎等金融投資企業(yè),一方面有助于提高公司內(nèi)部資金管理效率,進(jìn)一步探索跨境結(jié)算、離岸金融等業(yè)務(wù),另一方面利用公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)擇機(jī)開(kāi)展戰(zhàn)略并購(gòu),壯大資產(chǎn)規(guī)模,進(jìn)而增厚業(yè)績(jī)。
首次覆蓋,給予買(mǎi)入-A評(píng)級(jí),公司擬通過(guò)本次資產(chǎn)重組注入國(guó)泰集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),打造國(guó)際化綜合商社。暫不考慮本次交易,我們預(yù)計(jì)15-17年EPS分別為0.77元,0.89元,1.03元,對(duì)應(yīng)PE為25倍、22倍、19倍。
鑫龍電器公司點(diǎn)評(píng):進(jìn)軍江浙滬,打造輸配電全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)提供商
鑫龍電器繼8月份收購(gòu)中電興發(fā)將業(yè)務(wù)范圍拓展到公共安全與反恐、智慧城市后,又收購(gòu)蘇二開(kāi)備戰(zhàn)充電樁進(jìn)軍江浙滬市場(chǎng)。我們預(yù)測(cè)2015年-2017年公司凈利潤(rùn)為8/12.9/13.5億元,EPS為0.13/0.21/0.22元,
售電培訓(xùn)——解讀售電政策、洞悉售電市場(chǎng)(華北電力大學(xué)·北極星電力網(wǎng)售電專題培訓(xùn)班)
東源電器:純正鋰電龍頭半年亮劍
動(dòng)力電池業(yè)績(jī)受益新能源汽車高速增長(zhǎng):公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.92億元,同比增長(zhǎng)153%,其中傳統(tǒng)輸配電產(chǎn)品收入1.14億,動(dòng)力電池收入7.6億;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.21億元,同比增長(zhǎng)216.7%;扣非后凈利潤(rùn)2.15億元,同比增長(zhǎng)232%;基本每股收益0.37元,同比增長(zhǎng)164.3%。受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的高速增長(zhǎng),公司預(yù)計(jì)2015年1-9月歸母凈利潤(rùn)為3.1億-3.48億,同比增長(zhǎng)235%-275%。今年1-7月我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量接近十萬(wàn)輛,超過(guò)去年全年總量,隨著下半年旺季的到來(lái),在新興商業(yè)模式拉動(dòng)和十二五到期規(guī)劃壓力下,新能源汽車產(chǎn)銷量將會(huì)進(jìn)一步提升,我們預(yù)計(jì)全年新能源汽車銷量將突破25萬(wàn)輛,對(duì)于動(dòng)力鋰電池需求將達(dá)到9.2GWh。到2020年,按照年銷量100萬(wàn)輛測(cè)算,國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池總需求將達(dá)到36.80GWh,市場(chǎng)空間廣闊。
穩(wěn)步擴(kuò)張產(chǎn)能,鎖定優(yōu)質(zhì)客戶:合肥國(guó)軒立足國(guó)內(nèi)高端供應(yīng)鏈,主要客戶涵蓋蘇州金龍、江淮、安凱、南京金龍、申沃等一線整車廠,并且與廈門(mén)大小金龍、中通和亞星等廠家簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議,公司也已經(jīng)與北汽、東風(fēng)、上汽及長(zhǎng)安等展開(kāi)全方位合作,共同開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。在動(dòng)力電池供不應(yīng)求的情況下,產(chǎn)能擴(kuò)展是公司發(fā)展的重要環(huán)節(jié),合肥基地現(xiàn)有產(chǎn)線順利完成技改,綜合產(chǎn)能達(dá)到年產(chǎn)2.5億AH;合肥基地二期1億AH已于6月底開(kāi)始批量投料試生產(chǎn);同時(shí)昆山1億AH生產(chǎn)線順利通過(guò)蘇州金龍供應(yīng)商資格認(rèn)定,PACK生產(chǎn)線投入運(yùn)營(yíng);南京3億AH電池生產(chǎn)線及廬江生產(chǎn)基地磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)線上半年均按計(jì)劃推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司今年內(nèi)動(dòng)力鋰電池出貨量有望達(dá)到3.5億AH,明年隨著新建產(chǎn)能的釋放,動(dòng)力電池業(yè)績(jī)將會(huì)進(jìn)一步拉升。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定,協(xié)同效應(yīng)不可忽視:東源電器在傳統(tǒng)輸配電產(chǎn)品方面握有優(yōu)勢(shì),重組整合后,將與國(guó)軒高科聯(lián)合開(kāi)發(fā)大功率充電樁、車載充電機(jī)及車用高壓配電箱等零部件。車載充電機(jī)及車用高壓配電箱先期確定為國(guó)軒高科動(dòng)力鋰電池配套產(chǎn)品,將為現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
