博世科從工業(yè)污水末端處理、前端設(shè)備制造逐步進軍市政水PPP項目,有望擴大公司業(yè)務(wù)體量,取得較穩(wěn)定營運收入,公司未來有望受益于“土十條”出臺以及國家“十三五”期間在土壤、黑臭水體治理方面政策驅(qū)動,取得較高業(yè)績增速。我們看好公司具備股權(quán)激勵計劃欲保業(yè)績增長。

一、 以技術(shù)為支點,做大做強工業(yè)與市政污水業(yè)務(wù)

(1)具備技術(shù)優(yōu)勢,深耕污水處理、二氧化氯制備系統(tǒng)

博世科公司創(chuàng)始人原為廣西大學教師,公司管理層中有多位院士、教授。在工業(yè)污水處理領(lǐng)域具有研發(fā)與技術(shù)優(yōu)勢。公司總部位于廣西省,由于廣西省制糖、造紙業(yè)發(fā)達,公司憑借自身技術(shù)與區(qū)位優(yōu)勢,受益于工業(yè)污水處理提標改造,公司承接了大量污水處理項目,擴大公司收入利潤來源。除末端工業(yè)污水處理外,公司二氧化氯紙漿漂白制備系統(tǒng)也與國際先進水平接軌,相較于氯氣漂白,生產(chǎn)過程基本不產(chǎn)生二噁英,客戶包括APP金光集團。我們認為,隨著水十條明確提出2017年底前,造紙行業(yè)力爭完成紙漿無元素氯漂白改造或采取其他低污染制漿技術(shù),公司二氧化氯漂白制備系統(tǒng)有望維持較高增速,工業(yè)污水末端處理與前端控制系統(tǒng)有望維持10%-20%左右增速。

(2)擴大體量、穩(wěn)定收入,介入市政供水、污水處理PPP領(lǐng)域

由于污水處理工程與前端處理設(shè)備整體而言市場相對較小,且基于項目承接為基礎(chǔ)的盈利模式,長期來看有可能面臨收入波動較大的問題,公司為擴大收入、利潤來源,上市后逐步進軍市政PPP項目。公司2015年中標并在8月簽訂泗洪縣東南片區(qū)域供水工程PPP項目合同,金額3.067億元人民幣,2015年8月,公司簽訂富川蓮山城市污水處理BOT。而2015年12月,公司與湖南湘西國家農(nóng)業(yè)科技園區(qū)管理委員會簽署《五龍沖水庫集中供水工程PPP項目合作框架協(xié)議書》,項目總投資預(yù)計為1.91億元人民幣。公司通過介入市政污水處理PPP領(lǐng)域,將有利于公司擴大收入、利潤規(guī)模,并且獲取較穩(wěn)定運營收入。根據(jù)非公開發(fā)行材料,公司預(yù)計泗洪項目與五龍沖水庫項目內(nèi)部收益率分別為8.4%、8.5%,我們預(yù)計若考慮融資杠桿等因素,兩個項目完工后每年對公司業(yè)績貢獻將在3千萬左右水平。

(3)在手訂單豐富有望保障業(yè)績

根據(jù)公司2015年報,公司全年簽訂合同12.13億元,其中千萬金額以上項目10個,在手合同累計約11.30億元,將有效保障公司兩年內(nèi)收入、凈利潤水平,且公司未來有望進一步獲得訂單。

二、 承擔黑臭水體普查工作,未來有望擴張相關(guān)業(yè)務(wù)

根據(jù)公司年報,公司承擔了南寧市建成區(qū)黑臭水體治理工程項目前期普查服務(wù),并于2015年12月通過驗收,形成南寧市黑臭水體清單,并對主要污染問題及成因進行分析,同時,結(jié)合公司在水處理、河道治理領(lǐng)域的技術(shù)和實施經(jīng)驗,提出治理思路及建議。我們認為,通過普查工作,公司較好的了解了南寧市黑臭水體狀況,同時與政府也建立了良好的合作關(guān)系,作為廣西本土企業(yè),公司未來有望進一步參與到當?shù)睾诔羲w治理中。

公司過往在水處理、土壤修復等具備項目經(jīng)驗,有望進一步運用到黑臭水體治理過程中。我們認為黑臭水體治理是一項綜合性、技術(shù)性較強的工作。涉及數(shù)據(jù)分析監(jiān)測、管網(wǎng)設(shè)計建設(shè)減少直排、河底河道底泥清淤疏浚、生態(tài)水體綜合修復等,公司具有在水環(huán)境治理與土壤修復等項目經(jīng)驗與技術(shù)優(yōu)勢。

三、 公司具備土壤修復項目經(jīng)驗未來有望受益,廣西重金屬污染嚴重

公司具備土壤修復項目經(jīng)驗。根據(jù)公司年報披露,公司已在廣西河池地區(qū)、湖南郴州和株洲等地區(qū)重金屬污染治理及場地修復取得了良好的治理效果。2013年度承做的關(guān)閉環(huán)江縣友誠冶煉廠等4家企業(yè)及生產(chǎn)線項目及廣西藍天錳業(yè)公司廢渣污染治理項目,項目內(nèi)為治理因金屬冶煉而導致的土壤重金屬超標,屬于廢渣治理與生態(tài)環(huán)境修復范疇。另外,公司與高能環(huán)境合作,成立南方環(huán)境參與大湖污染治理。2011年3月,國務(wù)院批準《湘江流域重金屬污染治理實施方案》,株洲市清水塘地區(qū)為該方案七大重點治理區(qū)域之一。公司與高能環(huán)株洲循環(huán)經(jīng)濟投資發(fā)展公司合資設(shè)立南方環(huán)境,南方環(huán)境負責工作包括:對現(xiàn)場現(xiàn)場進行補充調(diào)查與實驗分析,并編制工程實施技術(shù)方案;承包清水塘地區(qū)水塘綜合治理工程-大湖重金屬污染治理工程排水工程及反應(yīng)沉淀池建設(shè)工程;負責株洲市霞灣港重金屬污染治理二期工程綠化分項工程。

廣西土壤污染嚴重,公司因區(qū)位優(yōu)勢有望受益。我們認為,公司與高能環(huán)境、永清環(huán)保屬于行業(yè)中為數(shù)不多的具備土壤修復項目經(jīng)驗公司,隨著今年“土十條”政策有望出臺、“十三五”期間土壤修復市場有望爆發(fā),公司有望受益。由于廣西屬中國有色金屬開采礦區(qū)較多地域,且區(qū)域內(nèi)具備大量造紙、制糖排污企業(yè),土壤污染嚴重,公司有望借助區(qū)域優(yōu)勢,獲取土壤修復訂單,增厚業(yè)績。

四、 股權(quán)激勵具備激勵機制,定增募集資金保障項目建設(shè)

公司2015年11月公布股權(quán)激勵草案,并于同年12月完成授予,此次股權(quán)激勵計劃涉及高管、核心技術(shù)人員與中層管理人員共92人,授予限制性股票328.5萬股,價格20.86元/股。我們認為,員工持股計劃將能完善激勵機制。公司2015年凈利潤約為4299萬元,為實現(xiàn)第二期解鎖條件,公司2016年凈利潤同比增速需達到39.56%,具備較高要求。

另外,公司擬進行非公開發(fā)行,發(fā)行股份不超過2500萬股,募集資金不超過5.5億元,用于PPP項目建設(shè)與補充流動資金,公司于3月25日收到了證監(jiān)會行政許可受理書。我們認為,公司具備上市公司平臺優(yōu)勢,有望借助上市公司融資渠道,加快融資與項目建設(shè)。