事件:中材科技2月25日發(fā)布2015年業(yè)績快報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入58.27億元,同比增長31.71%,實現(xiàn)歸母凈利潤3.01億元,同比增長97.64%,EPS為0.75元;同時基于企業(yè)會計準則要求,公司計提1.07億元的資產(chǎn)減值準備;同時公司2月23日公告,將設(shè)立中材鋰膜有限公司,承擔建設(shè)2億平方米鋰電池隔膜生產(chǎn)線建設(shè)項目。

風(fēng)電行業(yè)高景氣助力業(yè)績增長。受國家2016年下調(diào)風(fēng)電上網(wǎng)標桿電價的政策影響,2014年下半年開始出現(xiàn)風(fēng)電搶裝潮,并在2015年得到持續(xù),導(dǎo)致公司2015年葉片收入呈現(xiàn)井噴式增長:較2014年增加1.50億元,同比增長60.25%,成為公司業(yè)績增長主要原因。根據(jù)國家能源局公布,2015年我國風(fēng)電新增裝機容量約33GW,同比增長42%,再創(chuàng)歷史新高,占據(jù)2015年全球新增裝機的48%,同時我國超越歐盟,成為全球風(fēng)電累計裝機量最大的國家(地區(qū))。根據(jù)中國新能源“十三五”規(guī)劃的初步方案,到2020年風(fēng)電將實現(xiàn)累計并網(wǎng)裝機容量250-280GW,這與之前的“十二五”規(guī)劃展望的2020年目標200GW提高了25%-40%,未來五年年均新增裝機容量約為26-30GW。同時,降低葉片成本將是提升盈利水平的關(guān)鍵,目前玻纖復(fù)合材料是葉片使用的主流材料,公司通過收購泰山玻纖,實現(xiàn)了上游產(chǎn)業(yè)鏈的整合,加上行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模(3900套/年),以及與風(fēng)電整機龍頭金風(fēng)科技的強強合作關(guān)系(公司產(chǎn)品占金風(fēng)科技葉片采購比例約50%),成本優(yōu)勢將更加突出。我們預(yù)計公司今年風(fēng)電葉片收入將繼續(xù)保持穩(wěn)定,市場已經(jīng)對2016年風(fēng)電行業(yè)經(jīng)歷脈沖式增長后企穩(wěn)有所預(yù)期,長期來看,公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)仍具備較大增長空間。

大力發(fā)展?jié)穹ㄤ囯姵馗裟ろ椖俊Ｖ胁目萍紨M聯(lián)合子公司南玻纖以及盈科合眾(鋰膜項目核心員工持股平臺)共同設(shè)立中材鋰膜有限公司,承擔“年產(chǎn)2億平米鋰膜生產(chǎn)線建設(shè)項目”。項目總投資為9.35億元,包含4條先進PE濕法同步拉伸工藝生產(chǎn)線,其中兩條6,000萬平方米生產(chǎn)線為與大連橡塑所及國際知名公司合作采用BT方式建設(shè),另外兩條4,000萬平方米生產(chǎn)線采用日本進口核心技術(shù)與設(shè)備,同時配套建設(shè)4,000萬平方米陶瓷涂覆生產(chǎn)線。全部生產(chǎn)線建設(shè)周期為2年,公司預(yù)計項目達產(chǎn)后年均實現(xiàn)收入5.76億元,貢獻利潤總額為1.92億元。公司目前具備約2,700萬平方米的產(chǎn)能,產(chǎn)品現(xiàn)處于向比亞迪、ATL、松下等鋰電池制造商少量供貨認證階段,良品率最高已經(jīng)接近60%,并實現(xiàn)單月盈虧平衡。目前鋰電池隔膜市場產(chǎn)能過剩主要體現(xiàn)在低端市場,而中高端產(chǎn)品依然供不應(yīng)求,如高端的濕法動力電池隔膜,目前國內(nèi)進口比例超過90%,進口替代的市場空間巨大。目前國內(nèi)動力電池隔膜采用干法工藝為主,但是從各項性能比較和國際性的趨勢來看,濕法隔膜一旦突破產(chǎn)能瓶頸,再伴隨電池路線向三元材料的切換,未來替代干法在動力電池上的應(yīng)用將是必然,同時陶瓷涂覆工藝可以提升濕法隔膜性能,保障動力電池安全性,進一步提升濕法隔膜的應(yīng)用空間。2015年國內(nèi)濕法隔膜出貨量僅約1億平放米,且大部分應(yīng)用于消費電池領(lǐng)域,隨著新能源汽車產(chǎn)銷量爆發(fā)式增長,2016年濕法隔膜的供應(yīng)缺口將會非常大。可以預(yù)計公司2億平方米項目建成后,將快速形成鋰膜產(chǎn)業(yè)化制造能力和批量供貨能力,為后續(xù)潛在產(chǎn)能擴張奠定良好的基礎(chǔ),大幅增厚公司業(yè)績同時,成為除風(fēng)電葉片外另一支柱產(chǎn)業(yè)。

估值與評級。中材科技定向增發(fā)收購泰山玻纖事項已經(jīng)通過證監(jiān)會審核,預(yù)計于2016年一季度完成股份交割,在不考慮鋰電池隔膜項目影響下,我們預(yù)計中材科技2016年和2017年EPS分別為0.78元、0.98元,對應(yīng)2月25日收盤價19.92元PE為25.7X和20.2X。由于泰山玻纖2016年為池窖冷修高峰年,業(yè)績承諾呈現(xiàn)下滑,同時2015年風(fēng)電行業(yè)搶裝潮部分透支2016年裝機容量,但我們認為市場已經(jīng)充分預(yù)期,且風(fēng)電行業(yè)長期向好趨勢未變,同時中國中材集團與中國建材集團的戰(zhàn)略性重組給予公司未來行業(yè)內(nèi)重組整合較大想象空間,鋰電池隔膜項目逐步投產(chǎn)后將大幅增厚公司業(yè)績,成為公司又一支柱產(chǎn)業(yè),我們繼續(xù)維持“增持”評級。

風(fēng)險提示。鋰電池隔膜項目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險;風(fēng)電裝機容量增速下滑的風(fēng)險。