主要品種均保持快速增長,維持公司增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2014年公司主要品種的增速延續(xù)前3季度的良好增長態(tài)勢(shì),維持公司2014~2016年EPS1.78、2.59、3.22元,維持目標(biāo)價(jià)73元,對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E28X,維持增持評(píng)級(jí)。

 

      公司主要品種保持快速增長。預(yù)計(jì)公司核心品種百令膠囊2014年增長30%左右,阿卡波糖增長40%左右,泮托拉唑增長約20%,膠囊增速要好于粉針,免疫抑制劑整體增速有望達(dá)到20%。由于2015年百令膠囊產(chǎn)能受限,預(yù)計(jì)增速25%~30%,2016年新產(chǎn)能投產(chǎn)后產(chǎn)能瓶頸將解除,阿卡波糖憑借在基層的優(yōu)勢(shì),有望保持40%的增長。

 

      浙江招標(biāo)方案的影響有待觀察。根據(jù)我們的測(cè)算,在浙江已公布的招標(biāo)方案之下,百令膠囊降價(jià)約11%,阿卡波糖降價(jià)約3%,泮托拉唑粉針降價(jià)約12%,但最終降價(jià)幅度要等待浙江省招標(biāo)結(jié)果落地,可能會(huì)好于預(yù)期。百令膠囊新進(jìn)浙江省基藥增補(bǔ),預(yù)計(jì)招標(biāo)采購帶來的銷量增長能超過降價(jià)帶來的影響。

 

      停止死刑犯器官使用短期內(nèi)將對(duì)公司免疫抑制劑產(chǎn)品線造成一定沖擊。從2015年1月1日起,中國將停止使用死刑犯器官進(jìn)行器官移植,預(yù)計(jì)中國目前移植器官的1/3至1/2來自死刑犯,這一來源被堵將對(duì)公司免疫抑制劑產(chǎn)品線造成一定影響,我們預(yù)計(jì)公司免疫抑制劑產(chǎn)品線增速短期將會(huì)放緩。公司免疫抑制劑占工業(yè)收入的約20%,由于百令膠囊和阿卡波糖增速更高,這一占比還會(huì)緩慢下降,因此影響程度有限,隨著新適應(yīng)癥(自身免疫疾病)的拓展以及自愿捐獻(xiàn)器官人數(shù)的上升,免疫抑制劑產(chǎn)品的中長期潛力仍然巨大。

 

      公司債發(fā)行已獲批,未來可能進(jìn)行股權(quán)融資。公司發(fā)行10億元公司債近期已獲證監(jiān)會(huì)審批通過,預(yù)計(jì)上半年將發(fā)行,考慮到公司江東基地建設(shè)投資、收購中美華東剩余款項(xiàng)的支付以及公司醫(yī)藥商業(yè)對(duì)資金的占用,我們預(yù)計(jì)10億元公司債難以滿足公司對(duì)資金的需求,未來進(jìn)行再融資的可能性較大。