三友化工發(fā)布公告，全資子公司唐山三友熱電有限責(zé)任公司擬投資8.63億元建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模為新建2臺(tái)25MW 背壓機(jī)，配2臺(tái)480t/h高溫高壓煤粉爐，同步建設(shè)煙氣脫硫、脫硝及除塵裝置。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司控股股東唐山三友堿業(yè)(集團(tuán))有限公司熱電分公司的6臺(tái)130t/h規(guī)模較小的煤粉鍋爐將全部拆除。

 

　　經(jīng)公司初步測(cè)算，根據(jù)已給定上網(wǎng)含稅電價(jià)430元/MWh，含稅熱價(jià)38.8元/GJ，測(cè)算投資收益率為22.38%，經(jīng)濟(jì)效益良好。項(xiàng)目建設(shè)期為14個(gè)月，項(xiàng)目建設(shè)資金30%由熱電公司自籌，70%通過(guò)銀行貸款解決。

 

　　我們的觀點(diǎn)：

 

　　(一) 該項(xiàng)目可顯著提高公司盈利能力。

 

　　公告顯示，該項(xiàng)目計(jì)劃總投資為8.63億元，其中靜態(tài)總投資為8.27億元，建設(shè)期貸款利息1823萬(wàn)元等，項(xiàng)目投資收益率為22.38%。項(xiàng)目建設(shè)資金30%由熱電公司自籌，70%通過(guò)銀行貸款解決。按照該投資收益率及投資額匡算，該項(xiàng)目投產(chǎn)后可貢獻(xiàn)年凈利潤(rùn)約1.8億元，約合每股收益0.1元。

 

　　(二) 該項(xiàng)目可大幅減少與控股股東之間的關(guān)聯(lián)交易，消除潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

 

　　公司公告顯示，2013年度公司各項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易的購(gòu)貨總額為12.1億元，其中向控股股東購(gòu)買(mǎi)電、汽的總額為9.2億元，占全部關(guān)聯(lián)交易購(gòu)買(mǎi)總額的76.4%。待項(xiàng)目投產(chǎn)后，控股股東熱電分公司的6臺(tái)130t/h 規(guī)模較小的煤粉鍋爐將全部拆除，屆時(shí)公司的關(guān)聯(lián)交易數(shù)額將大幅下降，控股股東熱電分公司與上市公司熱電子公司間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也將消除。

 

 

　　(三) 該項(xiàng)目可提升公司生產(chǎn)用電、汽的穩(wěn)定性當(dāng)前我國(guó)大氣環(huán)境形勢(shì)十分嚴(yán)峻，環(huán)境治理的執(zhí)行力度未來(lái)將不斷提高，控股股東的6臺(tái)130t/h工藝技術(shù)相對(duì)落后。新項(xiàng)目采用背壓式熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，同時(shí)采用高效的布袋除塵器和煙氣脫硫工藝，熱效率高，煤耗低，能夠有效提高能源的利用率，改善當(dāng)?shù)貐^(qū)域環(huán)境質(zhì)量，在環(huán)保趨嚴(yán)的背景下可保障公司生產(chǎn)用電、汽的穩(wěn)定供給。

 

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

 

　　我們測(cè)算公司2013-2015年EPS分別為0.25元、0.35元和0.46元。公司作為粘膠短纖、純堿雙龍頭，有望受益于粘膠短纖與純堿行業(yè)底部反轉(zhuǎn)；同時(shí)，公司未來(lái)各項(xiàng)業(yè)務(wù)具有明確的產(chǎn)能增量，且子公司鹽田有望受益于唐山國(guó)際旅游島開(kāi)發(fā)。此外，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)業(yè)績(jī)條件、新建熱電項(xiàng)目等進(jìn)一步增強(qiáng)了業(yè)績(jī)確定性。綜合考慮上述因素，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

 

　　1、棉花價(jià)格大幅下跌；2、主要原料價(jià)格上漲；3、項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期。