個(gè)股點(diǎn)評：
燃控科技：多元化轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，公司業(yè)績將逐步改善
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司研究員：李云光日期：2014-05-30
多元化轉(zhuǎn)型效果開始顯現(xiàn)。近幾年，環(huán)保壓力使得火電裝機(jī)容量逐年下降給公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(節(jié)能點(diǎn)火系統(tǒng))帶來較大影響。為了應(yīng)對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑，公司已經(jīng)成功進(jìn)入脫硫脫硝、垃圾焚燒發(fā)電、鍋爐節(jié)能提效改造、天然氣分布式能源，基本形成節(jié)能、環(huán)保、新能源為主的業(yè)務(wù)格局，綜合實(shí)力明顯提升。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入趨于穩(wěn)定。我們認(rèn)為未來幾年火電機(jī)組新增容量會(huì)維持在3000萬千瓦的水平，預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可以維持目前的市場份額(技術(shù)和品牌優(yōu)勢)，火電行業(yè)原因?qū)е鹿臼杖肜^續(xù)下降的可能性較低，節(jié)能點(diǎn)火和燃燒系統(tǒng)將進(jìn)入穩(wěn)定增長階段。
新業(yè)務(wù)將逐步貢獻(xiàn)收益。①定州、諸城、烏海垃圾發(fā)電項(xiàng)目將于2014-2015年投入運(yùn)營，全部在執(zhí)行項(xiàng)目建成將增加60MW 裝機(jī)容量，年收入3.5億元，特許營運(yùn)模式將為公司帶來穩(wěn)定盈利。②隨著中俄供氣合同的正式簽署，制約國內(nèi)天然氣發(fā)展的氣源問題得到較大保證，預(yù)計(jì)未來煤改氣工程、分布式發(fā)電以及重卡用氣需求會(huì)快速增長，行業(yè)景氣有利于子公司新疆君創(chuàng)的業(yè)務(wù)發(fā)展。③隨著7月1日新的火電排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的臨近，2014年是火電脫硝設(shè)施建設(shè)的高峰期，全年預(yù)計(jì)完成不少于3億千瓦，行業(yè)增長達(dá)50%，子公司藍(lán)天環(huán)保脫硝業(yè)務(wù)也將高速增長。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)2014-2016年EPS 分別為0.24元、0.34元、0.47元，對應(yīng)市盈率為42.29X、30.06X、21.51X。長期來看，我們認(rèn)為公司所處的節(jié)能環(huán)保、新能源行業(yè)受到政策支持，未來可維持較高增長水平，有利于公司業(yè)務(wù)拓展；短期來看公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利走穩(wěn)、新業(yè)務(wù)逐步開始貢獻(xiàn)收益，多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及管理能力不斷改善，綜合考慮首次給予“買入”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：火電投資下滑、多元化帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)
永清環(huán)保：脫銷、土壤修復(fù)業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司研究員：李云光日期：2014-02-07
環(huán)保行業(yè)服務(wù)模式在轉(zhuǎn)變。2000-2012年，全國環(huán)境治理投入從1014億元增長到8253億元，年復(fù)合增長率為17.5%，在此期間環(huán)保公司也獲得了快速發(fā)展。隨著環(huán)境治理難度和環(huán)保意識的提升，環(huán)境治理需求正在由零散的專項(xiàng)治理向綜合型的系統(tǒng)治理轉(zhuǎn)化，未來只有具備綜合環(huán)境治理服務(wù)能力的公司才會(huì)獲得更大成功。
公司已經(jīng)成為綜合型的企業(yè)。公司近幾年在逐步拓展業(yè)務(wù)范圍，經(jīng)營模式從單一的工程建造發(fā)展為涵蓋建造、運(yùn)營、咨詢服務(wù)等環(huán)節(jié)的綜合型環(huán)保企業(yè)；業(yè)務(wù)范圍也從脫硫業(yè)務(wù)發(fā)展到空氣治理、垃圾焚燒發(fā)電、土壤修復(fù)及藥劑生產(chǎn)、污水處理等內(nèi)容。未來公司仍有可能繼續(xù)拓展業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)一步形成多樣化的業(yè)務(wù)模式，主動(dòng)抓住環(huán)保市場需求向綜合服務(wù)轉(zhuǎn)變所帶來的行業(yè)機(jī)遇。
核心業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢明顯。在空氣治理方面，公司自有鈉堿法煙氣脫硫和催化劑前端煙氣與氨均混脫銷技術(shù)已獲得國家發(fā)明專利。在土壤修復(fù)方面，重金屬污染土壤離子礦化技術(shù)填補(bǔ)了國內(nèi)以自有技術(shù)生產(chǎn)修復(fù)藥劑的空白，被環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)列入2013年國家重點(diǎn)環(huán)境保護(hù)實(shí)用技術(shù)名錄；在垃圾發(fā)電、污水處理都有技術(shù)儲(chǔ)備。
業(yè)績亮點(diǎn)及投資評級：脫硝市場進(jìn)入快速增長時(shí)期，公司在穩(wěn)固脫硫、脫硝業(yè)務(wù)的同時(shí)，率先確立土壤修復(fù)領(lǐng)先優(yōu)勢，并通過垃圾發(fā)電、污水處理來穩(wěn)定公司盈利，已經(jīng)形成業(yè)務(wù)全面的綜合型企業(yè)，未來競爭優(yōu)勢更加明顯。根據(jù)在手訂單以及行業(yè)發(fā)展趨勢，我們預(yù)計(jì)年收入增速可維持在30%左右，未來兩年增長主要來自脫銷以及土壤修復(fù)業(yè)務(wù)。2013-2015年EPS分別為0.35元、0.44元、0.58元，市盈率分別為79.58X、64.84X、48.61X，高于行業(yè)平均值50倍的水平，考慮公司發(fā)展?jié)摿?，首次給予“增持”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展和訂單情況低于預(yù)期
東江環(huán)保：長遠(yuǎn)眼光看待在淵潛龍
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司研究員：程鵬日期：2014-02-24
投資要點(diǎn)：
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，抵御金屬價(jià)格下降影響。公司通過研發(fā)高附加值產(chǎn)品、提高無害化處理業(yè)務(wù)占比來平衡資源化業(yè)務(wù)盈利下降。公司高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)包括電鍍級硫酸銅和氧化銅，預(yù)計(jì)2014年上半年正式頭產(chǎn)。新產(chǎn)品價(jià)格可以提高20%左右。近年，公司已逐漸通過提高無害化處理業(yè)務(wù)占比來平衡資源化產(chǎn)品價(jià)格下跌對公司盈利能力的影響，無害化處理業(yè)務(wù)擴(kuò)大有利于維持公司盈利能力的穩(wěn)定。
2013-2014年產(chǎn)能增長有限，長期成長具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2013年底，公司固廢處理能力達(dá)到42.9萬噸/年(不含水淬渣)，在建及收購項(xiàng)目預(yù)計(jì)將新增產(chǎn)能87萬噸，是目前產(chǎn)能規(guī)模的2倍，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將于2015-2017年集中釋放，而2014年僅新增德達(dá)、清遠(yuǎn)東江7萬噸產(chǎn)能。公司在建危廢項(xiàng)目順利實(shí)施將使公司具備較高的內(nèi)生增長。
公司具備成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)潛質(zhì)。危廢處理行業(yè)在我國屬于新興行業(yè)，市場參與者眾多，但整體規(guī)模和生產(chǎn)能力偏小，具有核心競爭力的企業(yè)較少。公司是國內(nèi)規(guī)模較大、資質(zhì)較全和業(yè)務(wù)覆蓋范圍較廣的綜合性危廢處理服務(wù)商。我們認(rèn)為無論從產(chǎn)能規(guī)模還是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、布局來看，公司都是危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)，未來幾年危廢處理行業(yè)將迎來超常規(guī)發(fā)展，優(yōu)勢企業(yè)將獲得更具優(yōu)勢的競爭地位，充足的資金也將增加公司對外并購擴(kuò)張的可能性，公司在建項(xiàng)目較多，產(chǎn)能釋放將得到堅(jiān)實(shí)保障，成長性顯著。
公司評級：增持。隨著環(huán)保監(jiān)管政策的逐步加強(qiáng)，危廢處理率偏低的局面有望改變，而行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模由于資質(zhì)限制難以在短期內(nèi)顯著增加，行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步提升，行業(yè)發(fā)展面臨機(jī)遇。雖然，公司收購廣州綠由未果，但外延式擴(kuò)展的腳步不會(huì)停止。憑借在建項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司將成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)，短期的業(yè)績低迷不能掩蓋其長期的成長性。在經(jīng)歷了2013-2014年的業(yè)績低迷期后，公司將重新迎來業(yè)績的高增長，2015-2017年，年均凈利潤增速將超過30%，同時(shí)，外延式擴(kuò)張仍將給我們帶來驚喜。我們維持公司“增持”評級，公司合理價(jià)格區(qū)間40-45元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新的競爭者涌入，導(dǎo)致公司毛利率水平持續(xù)下降；在建項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期。
燃控科技：多元化轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，公司業(yè)績將逐步改善
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司研究員：李云光日期：2014-05-30
多元化轉(zhuǎn)型效果開始顯現(xiàn)。近幾年，環(huán)保壓力使得火電裝機(jī)容量逐年下降給公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(節(jié)能點(diǎn)火系統(tǒng))帶來較大影響。為了應(yīng)對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑，公司已經(jīng)成功進(jìn)入脫硫脫硝、垃圾焚燒發(fā)電、鍋爐節(jié)能提效改造、天然氣分布式能源，基本形成節(jié)能、環(huán)保、新能源為主的業(yè)務(wù)格局，綜合實(shí)力明顯提升。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入趨于穩(wěn)定。我們認(rèn)為未來幾年火電機(jī)組新增容量會(huì)維持在3000萬千瓦的水平，預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可以維持目前的市場份額(技術(shù)和品牌優(yōu)勢)，火電行業(yè)原因?qū)е鹿臼杖肜^續(xù)下降的可能性較低，節(jié)能點(diǎn)火和燃燒系統(tǒng)將進(jìn)入穩(wěn)定增長階段。
新業(yè)務(wù)將逐步貢獻(xiàn)收益。①定州、諸城、烏海垃圾發(fā)電項(xiàng)目將于2014-2015年投入運(yùn)營，全部在執(zhí)行項(xiàng)目建成將增加60MW 裝機(jī)容量，年收入3.5億元，特許營運(yùn)模式將為公司帶來穩(wěn)定盈利。②隨著中俄供氣合同的正式簽署，制約國內(nèi)天然氣發(fā)展的氣源問題得到較大保證，預(yù)計(jì)未來煤改氣工程、分布式發(fā)電以及重卡用氣需求會(huì)快速增長，行業(yè)景氣有利于子公司新疆君創(chuàng)的業(yè)務(wù)發(fā)展。③隨著7月1日新的火電排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的臨近，2014年是火電脫硝設(shè)施建設(shè)的高峰期，全年預(yù)計(jì)完成不少于3億千瓦，行業(yè)增長達(dá)50%，子公司藍(lán)天環(huán)保脫硝業(yè)務(wù)也將高速增長。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)2014-2016年EPS 分別為0.24元、0.34元、0.47元，對應(yīng)市盈率為42.29X、30.06X、21.51X。長期來看，我們認(rèn)為公司所處的節(jié)能環(huán)保、新能源行業(yè)受到政策支持，未來可維持較高增長水平，有利于公司業(yè)務(wù)拓展；短期來看公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利走穩(wěn)、新業(yè)務(wù)逐步開始貢獻(xiàn)收益，多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及管理能力不斷改善，綜合考慮首次給予“買入”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：火電投資下滑、多元化帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)
永清環(huán)保：脫銷、土壤修復(fù)業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司研究員：李云光日期：2014-02-07
環(huán)保行業(yè)服務(wù)模式在轉(zhuǎn)變。2000-2012年，全國環(huán)境治理投入從1014億元增長到8253億元，年復(fù)合增長率為17.5%，在此期間環(huán)保公司也獲得了快速發(fā)展。隨著環(huán)境治理難度和環(huán)保意識的提升，環(huán)境治理需求正在由零散的專項(xiàng)治理向綜合型的系統(tǒng)治理轉(zhuǎn)化，未來只有具備綜合環(huán)境治理服務(wù)能力的公司才會(huì)獲得更大成功。
公司已經(jīng)成為綜合型的企業(yè)。公司近幾年在逐步拓展業(yè)務(wù)范圍，經(jīng)營模式從單一的工程建造發(fā)展為涵蓋建造、運(yùn)營、咨詢服務(wù)等環(huán)節(jié)的綜合型環(huán)保企業(yè)；業(yè)務(wù)范圍也從脫硫業(yè)務(wù)發(fā)展到空氣治理、垃圾焚燒發(fā)電、土壤修復(fù)及藥劑生產(chǎn)、污水處理等內(nèi)容。未來公司仍有可能繼續(xù)拓展業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)一步形成多樣化的業(yè)務(wù)模式，主動(dòng)抓住環(huán)保市場需求向綜合服務(wù)轉(zhuǎn)變所帶來的行業(yè)機(jī)遇。
核心業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢明顯。在空氣治理方面，公司自有鈉堿法煙氣脫硫和催化劑前端煙氣與氨均混脫銷技術(shù)已獲得國家發(fā)明專利。在土壤修復(fù)方面，重金屬污染土壤離子礦化技術(shù)填補(bǔ)了國內(nèi)以自有技術(shù)生產(chǎn)修復(fù)藥劑的空白，被環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)列入2013年國家重點(diǎn)環(huán)境保護(hù)實(shí)用技術(shù)名錄；在垃圾發(fā)電、污水處理都有技術(shù)儲(chǔ)備。
業(yè)績亮點(diǎn)及投資評級：脫硝市場進(jìn)入快速增長時(shí)期，公司在穩(wěn)固脫硫、脫硝業(yè)務(wù)的同時(shí)，率先確立土壤修復(fù)領(lǐng)先優(yōu)勢，并通過垃圾發(fā)電、污水處理來穩(wěn)定公司盈利，已經(jīng)形成業(yè)務(wù)全面的綜合型企業(yè)，未來競爭優(yōu)勢更加明顯。根據(jù)在手訂單以及行業(yè)發(fā)展趨勢，我們預(yù)計(jì)年收入增速可維持在30%左右，未來兩年增長主要來自脫銷以及土壤修復(fù)業(yè)務(wù)。2013-2015年EPS分別為0.35元、0.44元、0.58元，市盈率分別為79.58X、64.84X、48.61X，高于行業(yè)平均值50倍的水平，考慮公司發(fā)展?jié)摿?，首次給予“增持”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展和訂單情況低于預(yù)期
東江環(huán)保：長遠(yuǎn)眼光看待在淵潛龍
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司研究員：程鵬日期：2014-02-24
投資要點(diǎn)：
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，抵御金屬價(jià)格下降影響。公司通過研發(fā)高附加值產(chǎn)品、提高無害化處理業(yè)務(wù)占比來平衡資源化業(yè)務(wù)盈利下降。公司高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)包括電鍍級硫酸銅和氧化銅，預(yù)計(jì)2014年上半年正式頭產(chǎn)。新產(chǎn)品價(jià)格可以提高20%左右。近年，公司已逐漸通過提高無害化處理業(yè)務(wù)占比來平衡資源化產(chǎn)品價(jià)格下跌對公司盈利能力的影響，無害化處理業(yè)務(wù)擴(kuò)大有利于維持公司盈利能力的穩(wěn)定。
2013-2014年產(chǎn)能增長有限，長期成長具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2013年底，公司固廢處理能力達(dá)到42.9萬噸/年(不含水淬渣)，在建及收購項(xiàng)目預(yù)計(jì)將新增產(chǎn)能87萬噸，是目前產(chǎn)能規(guī)模的2倍，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將于2015-2017年集中釋放，而2014年僅新增德達(dá)、清遠(yuǎn)東江7萬噸產(chǎn)能。公司在建危廢項(xiàng)目順利實(shí)施將使公司具備較高的內(nèi)生增長。
公司具備成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)潛質(zhì)。危廢處理行業(yè)在我國屬于新興行業(yè)，市場參與者眾多，但整體規(guī)模和生產(chǎn)能力偏小，具有核心競爭力的企業(yè)較少。公司是國內(nèi)規(guī)模較大、資質(zhì)較全和業(yè)務(wù)覆蓋范圍較廣的綜合性危廢處理服務(wù)商。我們認(rèn)為無論從產(chǎn)能規(guī)模還是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、布局來看，公司都是危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)，未來幾年危廢處理行業(yè)將迎來超常規(guī)發(fā)展，優(yōu)勢企業(yè)將獲得更具優(yōu)勢的競爭地位，充足的資金也將增加公司對外并購擴(kuò)張的可能性，公司在建項(xiàng)目較多，產(chǎn)能釋放將得到堅(jiān)實(shí)保障，成長性顯著。
公司評級：增持。隨著環(huán)保監(jiān)管政策的逐步加強(qiáng)，危廢處理率偏低的局面有望改變，而行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模由于資質(zhì)限制難以在短期內(nèi)顯著增加，行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步提升，行業(yè)發(fā)展面臨機(jī)遇。雖然，公司收購廣州綠由未果，但外延式擴(kuò)展的腳步不會(huì)停止。憑借在建項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司將成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)，短期的業(yè)績低迷不能掩蓋其長期的成長性。在經(jīng)歷了2013-2014年的業(yè)績低迷期后，公司將重新迎來業(yè)績的高增長，2015-2017年，年均凈利潤增速將超過30%，同時(shí)，外延式擴(kuò)張仍將給我們帶來驚喜。我們維持公司“增持”評級，公司合理價(jià)格區(qū)間40-45元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新的競爭者涌入，導(dǎo)致公司毛利率水平持續(xù)下降；在建項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期。
