鴻達(dá)興業(yè)公司調(diào)研簡報(bào)：股權(quán)激勵(lì)落地，彰顯管理層信心

事件：2015年11月11日公司發(fā)布公告，向激勵(lì)對象授予股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)留股票期權(quán)。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地。鴻達(dá)興業(yè)于2015年11月9日召開的第五屆董事會(huì)審議通過了《關(guān)于向激勵(lì)對象授予股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)留股票期權(quán)的議案》，確定2015年11月9日為授權(quán)日，共向18名激勵(lì)對象授予公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的預(yù)留股票期權(quán)112萬份，行權(quán)價(jià)格為30.64元/股。股權(quán)激勵(lì)彰顯管理層信心，凝聚中層管理及核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員，傳遞良好信號(hào)。

并購持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈配置。公司通過并購持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈配置，積極推進(jìn)收購廣東塑料交易所股份有限公司95.64%股權(quán)，公司全資子公司內(nèi)蒙古烏?；び邢薰緮M收購內(nèi)蒙古蒙華海勃灣發(fā)電有限責(zé)任公司51%股權(quán)。公司積極整合線上線下資源，利用互聯(lián)網(wǎng)模式推動(dòng)塑料化工、稀土新材料、土壤修復(fù)以及相關(guān)農(nóng)業(yè)開發(fā)產(chǎn)品。

積極布局稀土產(chǎn)業(yè)鏈。公司自2014年開始在稀土產(chǎn)業(yè)鏈上布局速度加快。2014年10月13日，公司與包頭市人民政府簽署了《關(guān)于稀土深加工及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈之戰(zhàn)略合作協(xié)議》，與內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，與內(nèi)蒙古包鋼稀土(集團(tuán))高科技股份有限公司簽署了《稀土產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作協(xié)議》。

發(fā)力土壤調(diào)理劑業(yè)務(wù)，尋找業(yè)績增長點(diǎn)。今年公司把土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)作為重點(diǎn)業(yè)務(wù)推進(jìn)，公司已取得農(nóng)業(yè)部頒發(fā)的肥料登記證，目前已批量生產(chǎn)和銷售土壤調(diào)理劑。

公司采取土地流轉(zhuǎn)、土地租賃和PPP融資等多種模式，以修復(fù)工程收費(fèi)、銷售土壤調(diào)理劑以及修復(fù)后的土地指標(biāo)置換、農(nóng)業(yè)開發(fā)等方式推廣土壤修復(fù)業(yè)務(wù)，盈利預(yù)測及估值。不確定性因素。稀土產(chǎn)業(yè)鏈拓展及計(jì)劃產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期。

鐵漢生態(tài)：訂單釋放改善業(yè)績，外延拓展生態(tài)業(yè)務(wù)

事件描述。

鐵漢生態(tài)發(fā)布2015年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.31億元，同比增長41.80%，毛利率27.77%，同比下降5.59個(gè)百分點(diǎn)，歸屬于母公司所有者凈利潤0.53億元，同比增長14.69%，環(huán)比下降57.40%，EPS0.07元，2季度EPS0.15元。

事件評論。

訂單增速釋放，業(yè)績改善源于收入上升：受益于2014年新簽訂單高速增長，公司報(bào)告期內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目上升，帶動(dòng)收入同比增長41.80%。但毛利率下降5.59個(gè)百分點(diǎn)減緩毛利增長幅度。雖然因銀行貸款等有息債務(wù)及研發(fā)支出增加，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用上升，但費(fèi)用率呈下降趨勢，疊加投資受益增長0.10億元，公司3季度凈利潤同比增長14.69%。公司3季度收現(xiàn)比101.55%，同比上升33.35%，回款能力顯著提升，但每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-0.08元，仍處于負(fù)值，主要源于業(yè)務(wù)擴(kuò)張下材料采購及勞務(wù)支出增加。

外延擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，拓展生態(tài)業(yè)務(wù)市場：公司目前在手訂單充足，主營業(yè)績短期有所保障，但新簽訂單降幅較大：3季度新簽訂施工合同10項(xiàng)，累計(jì)合同金額3.91億元，同比下降81%，設(shè)計(jì)院新簽合同0.22億元，同比下降57%。考慮到未來發(fā)展，公司積極拓展生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)，通過收購廣州環(huán)發(fā)環(huán)保、與江西省水利投資集團(tuán)合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等方式切入環(huán)保業(yè)務(wù)以及拓展水污染治理業(yè)務(wù)，完善生態(tài)旅游產(chǎn)業(yè)鏈。目前，公司正籌劃增發(fā)事項(xiàng)，若獲批則將迅速提升公司流動(dòng)資金，加速轉(zhuǎn)型步伐，同時(shí)，作為資金密集型行業(yè)，公司主業(yè)也將受益。

蒙草抗旱：由草原生態(tài)修復(fù)向草原生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟邁進(jìn)

生態(tài)文明建設(shè)的和內(nèi)蒙古脆弱的生態(tài)環(huán)境將保障公司主營業(yè)務(wù)草原生態(tài)修復(fù)穩(wěn)步增長。

(1)“十三五”規(guī)劃打開生態(tài)修復(fù)的發(fā)展空間。“十三五”規(guī)劃建議中，生態(tài)文明首次列入十大目標(biāo)，“美麗中國”首次寫入規(guī)劃，又把“綠色發(fā)展”作為五大發(fā)展理念之一，“十三五”規(guī)劃把生態(tài)環(huán)保放在了空前的高度?？梢灶A(yù)見，未來5年將會(huì)確定性有系列的政策落實(shí)，環(huán)保領(lǐng)域豐厚的制度紅利顯而易見。

(2)干旱半干旱地區(qū)生態(tài)修復(fù)行業(yè)將迎來更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。中國49%的國土屬于“干旱和半干旱”區(qū)域，多風(fēng)少雨、水資源匱乏、生物多樣性銳減、生態(tài)治理不科學(xué)現(xiàn)象普遍。我國60多億畝草原大部分在旱區(qū)，近80%日趨退化、生產(chǎn)力下降、生態(tài)惡化，生態(tài)修復(fù)需求十分迫切。其中，內(nèi)蒙古是典型的干旱半干旱地區(qū)，生態(tài)十分脆弱，內(nèi)蒙古又是北京重要的生態(tài)屏障，所以內(nèi)蒙古生態(tài)建設(shè)尤其受到中央和地方政府的重視。內(nèi)蒙古自治區(qū)黨委及政府提出的“8337”發(fā)展戰(zhàn)略，把內(nèi)蒙古建成綠色農(nóng)畜產(chǎn)品生產(chǎn)加工輸出基地，建成體現(xiàn)草原文化、獨(dú)具北疆特色的旅游觀光、休閑度假基地，建成我國北方重要的生態(tài)安全屏障。在“十三五”規(guī)劃的指導(dǎo)下，包括內(nèi)蒙古在內(nèi)的干旱半干旱地區(qū)將成為生態(tài)修復(fù)的重點(diǎn)。

(3)全國草原生態(tài)修復(fù)市場未來5年超千億元?！蛾P(guān)于加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的意見》明確指出，草原覆蓋率在2020年由現(xiàn)在的53%提高到56%，1.8億畝的草原生態(tài)修復(fù)面積所帶來的廣闊市場。假設(shè)每畝草原生態(tài)修復(fù)500-1000元的成本(取中位數(shù))，粗略估算，則未來5年全國草原生態(tài)修復(fù)的市場將達(dá)到1350億元，平均每年超過250億元。

(4)財(cái)政收支增長和PPP投融資方式創(chuàng)新解決草原生態(tài)的資金之憂。生態(tài)修復(fù)目前主要以地方財(cái)政投入為主，地方政府財(cái)政的收支狀況影響著短期內(nèi)草原修復(fù)修復(fù)的市場需求。(i)內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)增長和公共財(cái)政支出依舊保持了較快增長，為生態(tài)修復(fù)提供了財(cái)政保障。15年上半年，內(nèi)蒙古地區(qū)GDP增長率增長7%，一般公共財(cái)政收入和支出均增長6.9%。內(nèi)蒙古的財(cái)政收支增速并未因?yàn)槊禾康裙I(yè)衰退的影響而出現(xiàn)驟減，這基本可以打消投資者的因?yàn)榻?jīng)濟(jì)減速而導(dǎo)致用于草原生態(tài)修復(fù)財(cái)政支出減少的疑慮。(ii)生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域的資金來源還可以通過創(chuàng)新的PPP等方式籌集，減少地方財(cái)政用于草原生態(tài)修復(fù)資金減少的影響。公用事業(yè)和生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域?qū)⒁隤PP機(jī)制將是趨勢，內(nèi)蒙古15年年上半年已經(jīng)推出了首批PPP項(xiàng)目，主要用于公用事業(yè)。蒙草抗旱積極響應(yīng)，與巴彥淖爾、呼倫貝爾、錫林郭勒等多地政府探索開展PPP業(yè)務(wù)的合作。(4)蒙草抗旱是中國草原生態(tài)修復(fù)的引領(lǐng)者，具有競爭優(yōu)勢。草原生態(tài)修復(fù)，是一項(xiàng)綜合的、難度很大的、需要植物與科技手段雙項(xiàng)驅(qū)動(dòng)的事業(yè)，深入具有很高的草種資源、施工技術(shù)、資金、人才等壁壘。蒙草的生態(tài)修復(fù)是依托兩項(xiàng)核心技術(shù)支撐，一是土壤研究、二是基于土壤研究的種質(zhì)資源。公司在干旱半干旱地區(qū)本土植物馴化、種子培育技術(shù)和干旱半干旱地區(qū)施工經(jīng)驗(yàn)等方面具有其他公司無可比擬的優(yōu)勢，由于技術(shù)研發(fā)積累等原因，該類優(yōu)勢是其他競爭對手短時(shí)期難以追趕。

蒙草抗旱正經(jīng)歷由草原生態(tài)修復(fù)向草原生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

(1)公司轉(zhuǎn)型方向。生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)，以生態(tài)牧場為主推產(chǎn)品，借助草原生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，建設(shè)草牧產(chǎn)業(yè)園，打造縣域草牧產(chǎn)業(yè)運(yùn)營平臺(tái);牧草業(yè)務(wù)，控制天然草原和土地資源，與農(nóng)牧區(qū)形成利益捆綁機(jī)制，整合下游供應(yīng)商、渠道商，為客戶提供優(yōu)質(zhì)、健康、穩(wěn)定的草產(chǎn)品供應(yīng);草種業(yè)務(wù)，實(shí)行價(jià)值鏈整合。

(2)草原生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。2013年由蒙草抗旱與余糧畜業(yè)聯(lián)合發(fā)起，匯聚了40多家企業(yè)、科研院所、金融機(jī)構(gòu)及社會(huì)團(tuán)體，經(jīng)自治區(qū)科技廳批準(zhǔn)成立草原生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。聯(lián)盟以蒙草生態(tài)牧場為基礎(chǔ)，本著“平等參與、聯(lián)合開發(fā)、優(yōu)勢互補(bǔ)、合作共贏”的原則，打造“草原種質(zhì)資源開發(fā)--生態(tài)修復(fù)--現(xiàn)代牧場建設(shè)運(yùn)營--綠色養(yǎng)殖加工及新能源應(yīng)用--新牧區(qū)建設(shè)”為一體的產(chǎn)業(yè)鏈，將草原修復(fù)從單純的綠化種草轉(zhuǎn)向綜合生態(tài)、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效益為一體的草原生態(tài)文明建設(shè)。生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟從最初傾向于草原生態(tài)修復(fù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟向技術(shù)和資金資本并重的方向轉(zhuǎn)變，目前正在推進(jìn)的項(xiàng)目包括通遼市扎魯特旗現(xiàn)代牧業(yè)實(shí)驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目、呼和浩特萬畝草原旅游開發(fā)項(xiàng)目、多倫光伏產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目、庫布齊草牧業(yè)合作示范項(xiàng)目等7個(gè)大型綜合生態(tài)項(xiàng)目。

(1)工程建設(shè)施工(生態(tài)修復(fù)和節(jié)水園林)仍將是公司未來業(yè)績增長主體，草種業(yè)、現(xiàn)代牧場和生態(tài)牧場將是公司新的增長點(diǎn)，但短期內(nèi)業(yè)績貢獻(xiàn)的規(guī)模將有限。

(2)工程施工訂單增速開始回升。15年前三季度，公司新簽訂工程建設(shè)施工合同(含框架協(xié)議和中標(biāo)通知書)78份，合同金額147619萬元，比上年同期增長4.71%，其中三季度新增訂單2.87億元。牧草銷售合同快速增長。15年前3季度牧草銷售合同金額4，316.77萬元，比14年全年多出2229萬元。

(3)普天承諾業(yè)績實(shí)現(xiàn)可能性大。普天承諾，2015年度、2016年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于人民幣6480萬元、7776萬元。

(4)預(yù)計(jì)公司2015-2016年的營業(yè)收入分別為1882.10百萬元和2221.88百萬元，歸屬母公司股東凈利潤為188.37百萬元和228.28百萬元，每股收益分別為0.43元和0.52元。2015年11月2日股價(jià)(19.51元)對應(yīng)的市盈率分別為45.61倍和37.64倍。

(5)公司是草原生態(tài)修復(fù)唯一標(biāo)的，顯著受益“十三五”規(guī)劃的生態(tài)文明建設(shè)，也將受益于消費(fèi)升級(jí)。公司的草原生態(tài)聯(lián)盟是全新的商業(yè)模式，蘊(yùn)含著新的利潤增長點(diǎn)。相比較同類園林公司，公司估值合理。維持公司“增持”投資評級(jí)。

高能環(huán)境：單季度業(yè)績增長轉(zhuǎn)正，內(nèi)生、外延雙輪驅(qū)動(dòng)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)

受項(xiàng)目推進(jìn)影響，三季報(bào)業(yè)績略低預(yù)期，但單季度業(yè)績已經(jīng)轉(zhuǎn)正，發(fā)展趨勢逐步清晰。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.54億，同比增長39.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4392萬元，略微下降1.65%。考慮單季度，公司三季度實(shí)現(xiàn)營收及凈利潤分別同比增長33.4%、8.28%，單季度業(yè)績轉(zhuǎn)正，項(xiàng)目推進(jìn)因素對于公司業(yè)績影響開始逐漸減弱，公司業(yè)績增長逐步步入正軌。

其他應(yīng)收款暗示公司潛在跟蹤項(xiàng)目眾多，公司大邏輯清晰，未來訂單無虞。公司三季度其他應(yīng)收款1.37億，比去年同期5200萬增長明顯，比中報(bào)披露的1.24億仍有增長，我們判斷其中1.1~1.2億是項(xiàng)目保證金(中報(bào)附注推測)，暗示公司潛在跟蹤項(xiàng)目眾多并不斷增長。公司在環(huán)保領(lǐng)域布局二十年，具有品牌、業(yè)務(wù)資質(zhì)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)等全面優(yōu)勢，上市后獲得資本助力，訂單斬獲能力大增，未來內(nèi)生性增長得以保障。

外延式并購開始落地，借助資本平臺(tái)整合行業(yè)邏輯逐步兌現(xiàn)。并購整合是環(huán)保行業(yè)發(fā)展重要邏輯，而投融資能力、項(xiàng)目挖掘及識(shí)別、項(xiàng)目整合能力是判斷上市公司并購整合能力的關(guān)鍵要素。高能環(huán)境多年行業(yè)深耕及人員儲(chǔ)備、布局使其具備并購方面的硬實(shí)力，上市融資則成功幫助公司突破資金瓶頸。公司上半年成立兩個(gè)并購基金，并開始跟蹤多個(gè)項(xiàng)目，而收購玉禾田環(huán)境20%股權(quán)的推進(jìn)則是公司并購邏輯的兌現(xiàn)。

永清環(huán)保：切入光熱發(fā)電領(lǐng)域，打造綜合環(huán)保平臺(tái)

公司今日公告，擬投資3000萬元不深圳市愛能森科技有限公司組建合資公司，開展新能源電站的開發(fā)、投資、建設(shè)、運(yùn)營。

公司牽手新能源科技企業(yè)，切入光熱發(fā)電領(lǐng)域。愛能森是從亊太陽能光熱發(fā)電儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案的與業(yè)服務(wù)商，是研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售儲(chǔ)熱材料、儲(chǔ)熱設(shè)備及系統(tǒng)的高科技企業(yè)。合資公司注冊金5000萬元，公司出資3000萬元，占比60%，愛能森以技術(shù)+現(xiàn)金出資2000萬元，占比40%。

光熱發(fā)電為國家支持的新型產(chǎn)業(yè)，未來發(fā)展空間大。光熱發(fā)電具有儲(chǔ)能、排碳量小等優(yōu)勢，已為國家重點(diǎn)支持的新型行業(yè)。《太陽能發(fā)展“十事五”規(guī)劃》提出，2015年太陽能熱發(fā)電裝機(jī)達(dá)到1000MW，2020年達(dá)到3000MW，并且發(fā)改委給予首個(gè)光熱發(fā)電示范項(xiàng)目1.2元/KWH的上網(wǎng)電價(jià)。我們認(rèn)為，考慮光熱發(fā)電的優(yōu)勢和國家的支持力度，未來空間較大。

合資公司同時(shí)擁有技術(shù)、市場和資金支持，未來有望大幅增厚公司業(yè)績。

愛能森在技術(shù)和市場開拓方面已經(jīng)成型。技術(shù)上，愛能森已有多項(xiàng)與利技術(shù)，不中國科技開發(fā)院交流密切，并且其控股公司在包頭建設(shè)國內(nèi)第一個(gè)光熱發(fā)電高端裝備制造基地。市場開拓上，愛能森已積累豐富的經(jīng)驗(yàn)和市場資源，在手已簽訂多個(gè)光熱發(fā)電的合作協(xié)議。我們認(rèn)為，公司不愛能森合作具有較大協(xié)同效應(yīng)，成立的合資平臺(tái)同時(shí)擁有技術(shù)、市場和上市公司資金支持，后期隨著愛能森項(xiàng)目的注入和落地，有望大幅增厚公司的業(yè)績。

公司土壤修復(fù)為本，新能源、固廢、大氣業(yè)務(wù)并行，打造綜合環(huán)保平臺(tái)，上調(diào)盈利預(yù)測，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。我們認(rèn)為，土壤修復(fù)和光熱發(fā)電為公司后續(xù)帶來較大爆發(fā)性。其中，土壤修復(fù)受益于“土十條”政策出臺(tái)，后續(xù)訂單有望加速兌現(xiàn)。其次，光熱發(fā)電項(xiàng)目體量較大，一旦落實(shí)投運(yùn)有望大幅增厚業(yè)績。