公司主營(yíng)干法熄焦余熱發(fā)電和焦?fàn)t煤氣制LNG

華江環(huán)保傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以焦?fàn)t地面除塵系統(tǒng)建設(shè)為主,2013年得到環(huán)境工程(大氣污染防治工程)專項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì),開(kāi)始轉(zhuǎn)型干熄焦余熱發(fā)電,并于2014年開(kāi)始LNG項(xiàng)目建設(shè)。14年LNG業(yè)務(wù)占比較達(dá)到56.86%。公司針對(duì)炭化室高5.5米以上大型焦?fàn)t進(jìn)行環(huán)保改造,而國(guó)內(nèi)落后產(chǎn)能淘汰以4.3米級(jí)以下焦?fàn)t為主,業(yè)務(wù)受下游產(chǎn)能淘汰影響較小。

收入和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng),源于下游需求擴(kuò)大+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整

公司13-14年和15年中期主營(yíng)收入增長(zhǎng)迅速,主要原因包括國(guó)內(nèi)環(huán)保政策要求提高,下游焦化鋼鐵企業(yè)對(duì)焦?fàn)t改造需求大幅提升;公司由除塵系統(tǒng)轉(zhuǎn)型干熄焦和LNG系統(tǒng),單體訂單規(guī)模大幅上升,平均訂單額由過(guò)去的數(shù)百萬(wàn)量級(jí)上升至1.5到5億元,促進(jìn)了收入增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)環(huán)境污染嚴(yán)重,焦?fàn)t污染治理標(biāo)準(zhǔn)提高

近年來(lái)傳統(tǒng)工業(yè)對(duì)大氣環(huán)境造成了嚴(yán)重影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)北京市2012-2013年P(guān)M2.5主要來(lái)源中燃煤占比22.4%、工業(yè)生產(chǎn)18.1%,工業(yè)、燃煤等是重要污染物來(lái)源之一。針對(duì)污染嚴(yán)重狀況,十三五規(guī)劃建議實(shí)施工業(yè)污染源全面達(dá)標(biāo)排放計(jì)劃;2015年1月新《煉焦行業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》實(shí)行,石油類、揮發(fā)酚、硫化物排放指標(biāo)分別比原有標(biāo)準(zhǔn)降低、40%、50%,干熄焦和焦?fàn)t煤氣綜合利用技術(shù)成為主要治理手段。

國(guó)家規(guī)定干法熄焦同步配套,LNG項(xiàng)目具有環(huán)保和經(jīng)濟(jì)效益

干熄焦相對(duì)傳統(tǒng)濕法在減少污染物排放、能源回收利用和改進(jìn)焦炭性能方面具有優(yōu)勢(shì),國(guó)家《焦化行業(yè)準(zhǔn)入條件》規(guī)定新建焦?fàn)t要同步配套建設(shè)干熄焦裝置并配套建設(shè)相應(yīng)除塵裝置。

焦?fàn)t氣制LNG項(xiàng)目可以有效去除焦油成分、硫化物、粉塵等有害物,具有很強(qiáng)環(huán)保作用;同時(shí)項(xiàng)目帶來(lái)LNG銷(xiāo)售+環(huán)保費(fèi)用減免雙重經(jīng)濟(jì)效益。

國(guó)內(nèi)焦?fàn)t改造空間巨大

國(guó)內(nèi)目前規(guī)模以上符合改造標(biāo)準(zhǔn)的大型焦?fàn)t1000余座。截至13年底國(guó)內(nèi)在運(yùn)行干熄焦項(xiàng)目155座,14年底180余座,改造率不足20%。焦?fàn)t煤氣制LNG目前在運(yùn)行項(xiàng)目?jī)H20座左右,在建項(xiàng)目較多,總計(jì)占全部可改造焦?fàn)t比例不足3%。公司下游市場(chǎng)空間巨大;可替代技術(shù)少,下游需求旺盛;大部分設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)和設(shè)備供應(yīng)商缺乏焦?fàn)t節(jié)能環(huán)保整體解決方案能力,行業(yè)產(chǎn)能不足以滿足下游需求。

公司具有項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)+技術(shù)+產(chǎn)業(yè)鏈+回款模式優(yōu)勢(shì)

干熄焦領(lǐng)域公司主要同業(yè)企業(yè)為大型國(guó)企下屬,以傳統(tǒng)設(shè)計(jì)院為背景,在行業(yè)內(nèi)具有較深影響力。從規(guī)模和市場(chǎng)占比來(lái)看,公司在干熄焦領(lǐng)域位居國(guó)內(nèi)第四,為國(guó)內(nèi)最大民營(yíng)企業(yè)。焦?fàn)t煤氣制LNG行業(yè)格局較為分散,目前不存在競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目資源情況。目前主要同業(yè)企業(yè)包括新奧股份子公司新地能源、三聚環(huán)保、杰瑞股份等。公司簽訂多個(gè)LNG工程項(xiàng)目,已成為該領(lǐng)域市場(chǎng)份額較大的企業(yè)。目前LNG在建項(xiàng)目數(shù)大于建成項(xiàng)目數(shù),處于快速發(fā)展初期,需求旺盛+產(chǎn)能不足導(dǎo)致行業(yè)毛利率水平較高。

公司為民營(yíng)企業(yè),相對(duì)國(guó)企背景企業(yè)具有更為靈活合理的管理體系;激勵(lì)機(jī)制完善,公司中高層核心團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)普遍持股。公司總工程師于民先生來(lái)自濟(jì)鋼集團(tuán),擁有行業(yè)內(nèi)頂尖研發(fā)水平,研發(fā)團(tuán)隊(duì)能力出眾,公司人才吸引力較強(qiáng)。公司采取自主研發(fā)+消化國(guó)外先進(jìn)技術(shù)并改進(jìn),擁有48項(xiàng)專利,其中4項(xiàng)發(fā)明專利,成果轉(zhuǎn)化能力強(qiáng),目前所有專利已應(yīng)用于公司產(chǎn)品。公司采用工程總承包EPC模式,具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì),單體項(xiàng)目收入規(guī)模較大,容易形成規(guī)模效應(yīng),在工程質(zhì)量、客戶服務(wù)、品牌建設(shè)等方面都有一定優(yōu)勢(shì)。

公司引入融資租賃模式,2013年、2014年、1H2015經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量分別為-4686、6455、4277萬(wàn)元,現(xiàn)金流狀況出現(xiàn)顯著改善。

發(fā)展方向明確

公司短期立足干熄焦和焦?fàn)t煤氣制LNG兩大領(lǐng)域,進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)占有率,同時(shí)加快新技術(shù)產(chǎn)品化研發(fā),培育新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),公司計(jì)劃推出更多工業(yè)煙氣節(jié)能環(huán)保系統(tǒng)解決方案。中長(zhǎng)期戰(zhàn)略為加大國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓力度,鑒于國(guó)內(nèi)企業(yè)在工業(yè)煙氣治理方面具備項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)眾多、技術(shù)儲(chǔ)備充分、人力資源成本等優(yōu)勢(shì)(焦耐院已成為國(guó)際龍頭企業(yè)),公司有望在國(guó)際市場(chǎng)占據(jù)一定份額。

短期快速成長(zhǎng)確定性高

目前公司在西安閻良建立生產(chǎn)項(xiàng)目目前已投入生產(chǎn),16年以后將有新產(chǎn)能陸續(xù)釋放。公司14年訂單額達(dá)8.97億元,披露的13-14年訂單中截至15中報(bào)尚未確認(rèn)金額高達(dá)5.8億元,而15年新簽訂單主要為大額干熄焦和LNG項(xiàng)目,因此目前尚未確認(rèn)訂單充足。16年起新產(chǎn)能投入,由于下游需求充足,預(yù)計(jì)產(chǎn)能保持高開(kāi)工率,訂單將同步增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)

公司目前在手訂單額充足,產(chǎn)能即將釋放,短期增長(zhǎng)確定性高;下游行業(yè)政策+經(jīng)濟(jì)效益驅(qū)動(dòng)、空間巨大,公司占據(jù)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)+研發(fā)能力+全產(chǎn)業(yè)鏈+回款模式優(yōu)勢(shì),未來(lái)有望在市場(chǎng)中占據(jù)較高份額;中長(zhǎng)期在公司技術(shù)儲(chǔ)備基礎(chǔ)上的新產(chǎn)品拓展+國(guó)際化拓展提供業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)公司15-17年收入5.8/8.0/12.0億元,凈利潤(rùn)5600/7900/12000萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)率分別為55.43%/41.07%/51.90%,EPS1.00/1.41/2.14元/股,對(duì)應(yīng)11月20日收盤(pán)價(jià)18.08元市盈率分別為18.08/12.82/8.45倍。