環(huán)保領(lǐng)域?qū)⒊蔀?ldquo;十三五”規(guī)劃的重頭戲。業(yè)內(nèi)預(yù)測，“十三五”期間，社會環(huán)?？偼顿Y有望超過17萬億元。隨著當(dāng)前形勢的發(fā)展，環(huán)保已成為我國未來景氣度非常確定的行業(yè)，水污染、固廢、土壤等領(lǐng)域都將吸引社會資本跑步進入，眾多上市公司正圍繞此積極布局。

建設(shè)美麗中國

作為“十三五”期間的重要看點，環(huán)保領(lǐng)域有望在規(guī)劃中得到多重體現(xiàn)，規(guī)劃將提出實行最嚴(yán)格的環(huán)境保護制度，深入實施大氣、水、土壤污染防治行動計劃，實行省以下環(huán)保機構(gòu)監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度。方正證券研究報告指出，我國環(huán)境監(jiān)管存在的最大癥結(jié)，就是在于無法開展垂直管理，每一級環(huán)境監(jiān)管部門都受制于地方管理?；謴?fù)監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度，有利于加強環(huán)境監(jiān)管。

規(guī)劃建議提出，實施山水林田湖生態(tài)保護和修復(fù)工程，開展大規(guī)模國土綠化行動，完善天然林保護制度，開展藍色海灣整治行動，并要求加快建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會，推進美麗中國建設(shè)。綜合來看，環(huán)保行業(yè)政策向好預(yù)期明確，是“十三五”期間景氣度較為確定向上的行業(yè)。

分析人士指出，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍處于起步階段，投資增長、機制完善、模式創(chuàng)新將繼續(xù)驅(qū)動環(huán)保市場不斷成長和升級。目前環(huán)保部門相繼推出了“大氣十條”、“水十條”等，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，“土十條”將在2015年年內(nèi)推出，每個領(lǐng)域?qū)?yīng)均有萬億元級別的市場空間;新《環(huán)保法》的頒布將環(huán)境治理提升到新的高度，污染與治理模式也由原來的“誰污染誰治理”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;誰污染誰付費”;與此同時，環(huán)境服務(wù)模式創(chuàng)新推動環(huán)保產(chǎn)業(yè)走向成熟，這將進一步擴大環(huán)保產(chǎn)業(yè)的市場需求，使得政府投入和社會資本加速涌入環(huán)保行業(yè)。據(jù)環(huán)保部規(guī)劃院測算，“十三五”期間，環(huán)保投入將增加到每年2萬億元左右，期間節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)有望達到年增速20%以上，社會環(huán)?？偼顿Y有望超過17萬億元。

布局三大領(lǐng)域

“十三五”期間，政府在PPP項目的推進上將逐漸加碼，具有穩(wěn)定收益的環(huán)保PPP包將是銀行貸款部門積極參與的方向，PPP模式在基礎(chǔ)設(shè)施與公用事業(yè)項目中的應(yīng)用將得到進一步推廣。在環(huán)境質(zhì)量確定目標(biāo)的大背景下，全社會投入環(huán)保積極性都將提升。隨著大量社會資本進入環(huán)保行業(yè)，環(huán)保市場有望迎來爆發(fā)式增長。

在水污染治理領(lǐng)域，“水十條”已于今年落地，城市水務(wù)將受益于水價改革和城市基建升級。“水十條”明確了臟臭水治理屬于地方政府業(yè)績考核指標(biāo)，將推動相關(guān)設(shè)備和膜法水處理的應(yīng)用。PPP模式的應(yīng)用將加快社會資本進入盈利空間可觀的城市污水處理領(lǐng)域。在固廢處理領(lǐng)域，資料顯示，“十二五”期間，我國垃圾焚燒處理能力新增21.76萬噸/日，年復(fù)合增速達28%。按照單位投資40萬-50萬元計算，“十二五”期間垃圾焚燒發(fā)電市場總投資規(guī)模達870億-1088億元，“十三五”期間有望進一步發(fā)展。

目前土壤修復(fù)方面發(fā)展滯后。長期以來，我國土壤保護與治理缺乏完善的法律體系，土壤污染事件不斷出現(xiàn)。我國已加快土壤保護立法，建立土壤修復(fù)體系，逐步明確資金籌集、責(zé)任落實等內(nèi)容。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，國內(nèi)環(huán)保領(lǐng)域完成的收購交易共48筆，總交易額超140億元。在此背景下，上市公司加速布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)，多家環(huán)保上市公司設(shè)立了產(chǎn)業(yè)并購基金，基金規(guī)模大都在10億元以上。世紀(jì)星源、天保重裝等多家公司并購環(huán)保資產(chǎn);盛運環(huán)保與華融控股簽署協(xié)議，設(shè)立30億元產(chǎn)業(yè)基金拓展垃圾發(fā)電的固廢產(chǎn)業(yè);桑德環(huán)境、萬邦達、東江環(huán)保等公司亦與清華系、九鼎投資等資本合作。

雪迪龍：設(shè)立環(huán)保大數(shù)據(jù)公司，打造環(huán)境監(jiān)測平臺

事件：9月7日，公司公告稱與清新環(huán)境、中電遠達、重慶南岸科技和重慶環(huán)保投建公司共同投資設(shè)立重慶智慧思特環(huán)保大數(shù)據(jù)有限公司，公司設(shè)立規(guī)模5000萬元，其中中電遠達出資2000萬元，公司和清新環(huán)境各出資750萬元，南岸科技和重慶環(huán)保投建各出資750萬元。合資公司主要開展環(huán)保數(shù)據(jù)咨詢與分析、數(shù)據(jù)交互與交易、環(huán)境公眾信息服務(wù)等業(yè)務(wù)，提供污染排放監(jiān)測數(shù)據(jù)服務(wù)和大氣環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測數(shù)據(jù)服務(wù)，并在此基礎(chǔ)上通過數(shù)據(jù)挖掘提供數(shù)據(jù)增值服務(wù)等。

環(huán)境監(jiān)測支持政策持續(xù)加碼，當(dāng)前是環(huán)境監(jiān)測市場發(fā)展的黃金時期。2月份的《關(guān)于推進環(huán)境監(jiān)測服務(wù)社會化的指導(dǎo)意見》、6月份的《環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)弄虛作假行為處理辦法》和8月份的《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方案》等政策的出臺，加速了監(jiān)測市場空間的打開。我們預(yù)計環(huán)境監(jiān)測市場在自動監(jiān)測、第三方運維和智慧環(huán)保領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)快速增長。

公司布局環(huán)保大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，抓住機遇，目光長遠。公司設(shè)立環(huán)保大數(shù)據(jù)公司時間上契合了國務(wù)院《促進大數(shù)據(jù)發(fā)展行動綱要》的推出，抓住了當(dāng)前國家大力發(fā)展大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的政策時機，有助于公司快速拓展環(huán)境監(jiān)測設(shè)備及環(huán)境信息化業(yè)務(wù)，符合公司致力于成為環(huán)境綜合服務(wù)提供商的戰(zhàn)略思路。公司在智慧環(huán)保領(lǐng)域已有山西大同示范項目，搶占先機。

環(huán)境監(jiān)測龍頭，看點眾多。我們預(yù)計公司業(yè)績有望延續(xù)較高速增長的態(tài)勢。主要看點：(1)國家政策推動脫硫監(jiān)測和低濃度監(jiān)測產(chǎn)品保持快速的增長;(2)加碼第三方運營業(yè)務(wù)，運維業(yè)務(wù)增長值得期待。(3)重金屬監(jiān)測產(chǎn)品，VOCs監(jiān)測產(chǎn)品等已經(jīng)開始投入試用，《揮發(fā)性有機物排污收費試點辦法》的出臺將帶動相關(guān)監(jiān)測產(chǎn)品的市場;(4)中標(biāo)污水處理PPP項目，進軍環(huán)境綜合治理領(lǐng)域，為突破監(jiān)測細分領(lǐng)域行業(yè)天花板奠定基礎(chǔ)。(5)智慧環(huán)保領(lǐng)域已取得一定的進展，進軍環(huán)保大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，打造環(huán)境監(jiān)測平臺，龍頭優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，未來市場空間廣闊。

津膜科技：定增方案通過，迎接“三多”時代

考慮公司定增方案獲證監(jiān)會通過、資金實力有望增強，公司擁有膜技術(shù)優(yōu)勢和膜工程業(yè)績，未來有望在多行業(yè)及多區(qū)域拓展更多訂單，在“水十條”及PPP模式大潮之下，公司應(yīng)享受估值溢價，參考可比公司估值平均水平，基于上述對公司基本面分析、國家水污染防治及PPP 政策環(huán)境預(yù)判，結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境，我們選取PE和PB估值方法的估值均值結(jié)果作為目標(biāo)價，首次覆蓋。

技術(shù)起家+工程拓展+區(qū)域擴大+定增方案。津膜科技以膜材料組件等領(lǐng)先技術(shù)起家，目前產(chǎn)能已從上市之初100 多萬平/年擴至415萬平/年;公司產(chǎn)業(yè)鏈已從產(chǎn)品拓展至市政、以及印染、煤化工等工業(yè)工程領(lǐng)域;通過與創(chuàng)業(yè)環(huán)保合作、以及設(shè)立各地分公司，既鞏固天津市場，又將市場擴展至到全國;定增方案獲通過，未來資金將用互補充工程配套資金項目、東營項目等，為主營業(yè)務(wù)保駕護航;

基于水污染治理具備明確回報機制，“水十條”投資金額預(yù)計最大、PPP 將在水污染防治領(lǐng)域中率先開展。大氣污染治理預(yù)計更加側(cè)重第三方服務(wù)，土壤污染治理缺乏成熟商業(yè)模式、預(yù)計將在示范區(qū)開展，我們認(rèn)為“水”投資金額最大，機會更多;

碧水源：對高增速并不驚訝，未來更加值得期待

碧水源3季報顯示出業(yè)績高增速，符合市場預(yù)期;國開行全資子公司入主后、訂單爆發(fā)得到印證。更加期待公司未來訂單持續(xù)性拓展。

投資建議：國開行子公司成公司第3大股東后，公司品牌實力及項目資源進一步提升，強大的融資及資金實力助力公司打開業(yè)績增長窗口，3季報高增速即是印證。公司多地布局PPP，跑馬圈地占得先機;凈水器等成公司新增長點。

事件：公司披露2015年3季報。2015年1-9月營業(yè)收入17.0億元，歸母凈利潤2.5億元，分別增長32%和51%;2015年3季度營業(yè)收入6.5億元，歸母凈利潤1.0億元，分別實現(xiàn)117%和220%高增速;

募資方案通過后實現(xiàn)快速增長，符合市場預(yù)期。3季報顯示公司營業(yè)收入及凈利潤保持快速增長，毛利率從33%提高到37%。由于經(jīng)營規(guī)模擴大及推廣凈水器原因，銷售費用8490萬元，同比增長95%;此外由于工程及采購付款以及大額投標(biāo)保證金增加導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比減少193%。但公司非公開發(fā)行股票募集資金到帳，貨幣資金已達62.5億元，同比增長161%，資本公積增至81.5億元，同比增長328%。定增資金到位增強了公司資金實力、資產(chǎn)負(fù)債率同比從41%下降18%，現(xiàn)金情況和增長質(zhì)量得到進一步改善;

訂單在3季度實現(xiàn)爆發(fā)。2014年到現(xiàn)在，根據(jù)wind公告、公司官方網(wǎng)站、中國水網(wǎng)等，公司披露訂單已在120億元以上，僅3季度公司中標(biāo)、預(yù)中標(biāo)訂單已達20億元以上，處理規(guī)模超過40萬噸/日;

長青集團：再添新項目，廣闊空間值得期待

事件：長青集團簽署《遼寧省鐵嶺縣生物質(zhì)綜合利用項目投資框架協(xié)議書》，項目投資約3億元，建設(shè)規(guī)模為30MW。

生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)空間廣，公司優(yōu)勢明顯：燃氣具銷售起家的背景使公司在管理體系、員工激勵等方面十分完善，而生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)對于原材料的收集、存儲、機器設(shè)備維修保護等管理細節(jié)要求嚴(yán)格，這些特質(zhì)使得公司的生物質(zhì)電廠盈利達到全國最高水平(沂水電廠單臺3萬kw盈利超過3000萬元)。此次簽訂鐵嶺項目后，公司今年已簽訂3個生物質(zhì)電廠項目(總共在手項目9個)，項目簽約速度呈加快之勢，在大集團電廠由于不盈利而紛紛退出的背景下，我們認(rèn)為盈利能力較強的長青集團更有希望脫穎而出，公司后續(xù)的訂單數(shù)量、項目盈利狀況在精細化的管理模式下有望不斷超預(yù)期。

集中供熱貢獻增長另一極：在大氣治理不斷深化背景下，燃煤大戶小鍋爐的治理逐步被大家所關(guān)注，從去年新的鍋爐排放標(biāo)準(zhǔn)到煤炭高效利用方法再到各地區(qū)的小鍋爐治理計劃，集中供熱市場迎來良好發(fā)展機遇，千億市場空間被撬動。公司年初借助滿城項目進軍集中供熱市場，且后續(xù)接二連三的訂單也體現(xiàn)巨大的先發(fā)優(yōu)勢，后續(xù)訂單仍值得期待。

東江環(huán)保：堅定長期信心，看淡短期擾動

公司長期借助產(chǎn)能擴張，行業(yè)滲透率低的東風(fēng);短期依然受到大宗商品等因素擾動：管理層認(rèn)為行業(yè)在未來4-5年間依然會有長足發(fā)展，主要因為目前全國危廢處理能力低下，行業(yè)滲透率較低。公司產(chǎn)能擴張正在按部就班的進行，預(yù)期2016年將達到170+萬噸處理能力，長期目標(biāo)定在全國市場份額的5-8%。但是短期來看，大宗商品的頹勢依然會對公司的盈利造成一定影響，家電拆解補貼款項的拖欠也占用了公司上億的資金，公司需要積極對沖短期風(fēng)險。

江門項目運行順利，粵北項目進度依然存在不確定性：江門項目目前投產(chǎn)率在20-30%，已經(jīng)達到了盈虧平衡點。公司樂觀預(yù)計明年至后年，產(chǎn)能將逐步接近70+%的一般滿負(fù)荷投產(chǎn)率，最終凈利潤在4000-5000萬左右?；洷表椖恳廊淮嬖诓淮_定性，前期因為當(dāng)?shù)鼐用竦目棺h抵制，工期拖延，目前堵路現(xiàn)象已經(jīng)解決，后續(xù)建設(shè)仍在緊鑼密鼓進行。但是后續(xù)是否會遇到進一步阻力，依然不明朗。

長期穩(wěn)定的增長的確定性VS資本市場對于短期業(yè)績爆發(fā)的期望：管理層認(rèn)為公司將在中長期維持穩(wěn)定的盈利增長，而資本市場對于公司的盈利預(yù)測相對較激進。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)能擴張的步伐確定無疑，而產(chǎn)能擴張帶來的盈利增長也將是長期的。但是短期內(nèi)業(yè)績爆發(fā)的起點將受制于投產(chǎn)率的影響，員工培訓(xùn)，設(shè)備調(diào)試等都需要時間，公司業(yè)績兌現(xiàn)的過程將是穩(wěn)定的，長期的。