截止10月30日，紡織服裝板塊累計跑贏深成指約61個百分點;動態(tài)PE約32倍，相對于全部A股(剔除銀行)的溢價率在1.14倍左右，其中，紡織制造溢價率1.29倍，服裝家紡為1.09倍。
投資要點：
損益表顯示紡織子行業(yè)原材料價格趨穩(wěn)背景下，2015年下游集中補庫存需求帶動產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)性增長，棉紡織行業(yè)訂單量仍在恢復(fù)過程中，毛利率則相較上年同期顯著回升。然而，受三季度匯率大幅波動影響，出口型紡企匯兌損失拖累凈利表現(xiàn)，預(yù)計業(yè)內(nèi)企業(yè)隨著棉價歷史性底部的到來，存在額外采購原材料的動力，從而進一步放大業(yè)績增速。服裝子行業(yè)收入已連續(xù)4個季度正增長。伴隨前期折扣清理庫存的持續(xù)推進，行業(yè)整體毛利率水平逐漸恢復(fù)常態(tài)，但整體向上趨勢尚未明確，表明服裝消費市場經(jīng)過品牌洗牌及結(jié)構(gòu)升級，需求端改善趨勢顯現(xiàn)，但受制于庫存出清持續(xù)，店鋪調(diào)整周期拉長，拉低凈利率仍處于歷史低位。重點消費個股的業(yè)績變動趨勢與服裝子行業(yè)基本一致，但幅度更深，13年下半年起雖表現(xiàn)不及服裝行業(yè)整體，但14下半年起業(yè)績恢復(fù)已強于行業(yè)。
資產(chǎn)負債表反映出紡織子行業(yè)在原材料價格穩(wěn)中有降趨勢下，存貨增速同比顯著下降;而服裝子行業(yè)年初至今存貨、應(yīng)收周轉(zhuǎn)均有所改善，企業(yè)供應(yīng)鏈調(diào)整初顯成效。2015年前三季，重點消費個股周轉(zhuǎn)率改善程度已顯著超越行業(yè)平均，且逐季回升。上半年店鋪數(shù)平均降幅超10%，而收入已實現(xiàn)11.41%正增長，反映出重點品牌企業(yè)歷經(jīng)前期終端規(guī)模收縮、結(jié)構(gòu)調(diào)整，整體運營效益伴隨內(nèi)生指標(biāo)等的改善已明顯提升。
年報業(yè)績預(yù)告情況：紡織子行業(yè)毛利率回升推動全年盈利恢復(fù)性增長，服裝子行業(yè)在低基數(shù)背景下業(yè)績持續(xù)改善。目前80家A股紡織服裝上市公司中超過半數(shù)公布了年報預(yù)告，其中紡織制造子行業(yè)內(nèi)業(yè)績預(yù)增10家，服裝家紡子行業(yè)內(nèi)預(yù)增16家。總體來看，預(yù)計紡服行業(yè)年報業(yè)績將延續(xù)中報表現(xiàn)，其中，紡織子行業(yè)受益于行業(yè)整合推進、海外需求恢復(fù)性增長持續(xù)，以及2015年原材料價格趨穩(wěn)背景下，下游集中補庫存需求釋放、企業(yè)額外原料采購，預(yù)計業(yè)績增速將同比實現(xiàn)顯著增長。而服裝子行業(yè)伴隨渠道減負后，終端內(nèi)生性指標(biāo)提升帶來的自然恢復(fù)性增長;龍頭企業(yè)在市場集中度提升趨勢下，所占份額擴大帶來額外增量;以及先發(fā)企業(yè)利用資源優(yōu)勢，積極布局轉(zhuǎn)型，業(yè)績增速同比持續(xù)改善。
年初至今大幅跑贏大盤，相對估值較低。截止10月30日，紡織服裝板塊累計跑贏深成指約61個百分點;動態(tài)PE約32倍，相對于全部A股(剔除銀行)的溢價率在1.14倍左右，其中，紡織制造溢價率1.29倍，服裝家紡為1.09倍。
建議關(guān)注兩條邏輯線來篩選個股：(1)合理PE估值下的橫向/縱向的產(chǎn)業(yè)鏈深化邏輯：首先，產(chǎn)業(yè)邏輯本身較為清晰的紡織子行業(yè)，受益于產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)、短期政策及供需環(huán)境對棉價起到較強支撐、越南TPP關(guān)稅協(xié)議簽署、新疆政策補貼，利好龍頭企業(yè)華孚色紡、百隆東方、孚日股份、聯(lián)發(fā)股份、魯泰A等，預(yù)計年報業(yè)績相對靚麗;其次，深耕細分子行業(yè)，借勢于外部力量，橫向/縱向深化產(chǎn)業(yè)鏈，如奧康國際、森馬服飾等借力于跨境電商，深耕休閑鞋服等細分子行業(yè);報喜鳥等積極探索服裝定制產(chǎn)業(yè)化;興業(yè)科技專注于皮革產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合;孚日股份依托原有的熱電產(chǎn)能，布局售電領(lǐng)域，受益于電力改革;(2)IPO暫緩、注冊制放緩的預(yù)期下，部分小市值公司殼資源價值重新凸顯，我們認為非外延、真正具備被借殼的小市值公司值得關(guān)注，如30億市值以下、大股東持股比例20%以下的鳳竹紡織、凱瑞德等。
風(fēng)險提示。海外復(fù)蘇不達預(yù)期，國內(nèi)零售市場持續(xù)低迷，終端需求不振;行業(yè)運營成本持續(xù)攀升;行業(yè)競爭加劇;棉花市場需求不達預(yù)期，政策變動風(fēng)險。
