前三季度累計凈利潤翻倍增長,3Q單季增長超200%,超市場預(yù)期。公司前三季累計實現(xiàn)收入339.25億元,同比增長17.57%,實現(xiàn)凈利潤6.49億元,同比增長100.57%,其中3Q實現(xiàn)收入104.29億元,同比增長24.97%,實現(xiàn)凈利潤1.12億元,同比增長233.86%。

考慮政府補(bǔ)貼,公司實際毛利率同比基本持平。公司前三季度實現(xiàn)毛利率12.23%,同比降低2.68個百分點,考慮公司和安凱客車政府補(bǔ)貼計入營業(yè)外收入,加回后對應(yīng)實際毛利率為15.71%,同比下降0.48個百分點。3Q15單季實現(xiàn)毛利率9.45%,同比下降4.09個百分點,實際毛利率15.41%,同比上升0.21個百分點。.前三季度實現(xiàn)凈利率1.91%,同比提高0.79個百分點,其中3Q15實現(xiàn)凈利率1.08%,同比提高2.08個百分點,3Q15凈利率增幅大于實際毛利率的主要原因是管理費用率降低1.20個百分點。

2015和2016公司新能源汽車銷量增速有望達(dá)到300%和100%,助業(yè)績較快增長。公司前三季度累計銷售純電轎車6087輛(較去年全年2433輛增長150.2%,其中9月單月銷售1400輛,創(chuàng)全年單月最高水平,環(huán)比增長33.3%),預(yù)計2015全年銷量在10000輛左右(同比增長311%左右),考慮電池產(chǎn)能釋放和公司本身競爭力,2016年僅純電乘用車即有望實現(xiàn)翻番增長。考慮(1)公司一年期定增擬募集45億元投向新能源乘用車和卡車等項目(定增底價13.88元,當(dāng)前價格較底價溢價13.62%),(2)公司已明確新能源汽車業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略(i.EV+戰(zhàn)略),目標(biāo)到2025年新能源汽車占公司總銷量比例不低于30%,形成節(jié)能汽車、新能源汽車、智能網(wǎng)聯(lián)汽車共同發(fā)展的新格局,公司新能源汽車具備超預(yù)期增長潛力,有望助明后年業(yè)績延續(xù)較快增長。

投資建議:買入-A投資評級,6個月目標(biāo)價20.50元。我們預(yù)計公司2015年-2017年的收入增速分別為46.1%、23.6%、19.2%,凈利潤增速分別為130.1%、33.7%、27.9%,EPS分別為0.83元、1.11元和1.42元;給予買入-A的投資評級,6個月目標(biāo)價為20.50元,相當(dāng)于2015年25倍的動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示:新車型銷售低于預(yù)期,新能源汽車銷售低于預(yù)期。