中國節(jié)能網(wǎng)整理了電力企業(yè)上市公司的2015 年中報，總體看來報告靚麗，水電來水偏豐，火電受益煤價下滑，均呈現(xiàn)盈利能力提升，預(yù)計全年將保持。當(dāng)前行業(yè)處于歷史盈利高點，電改將帶來整體效率提升，國企改革有望提供外延式擴張空間，行業(yè)基本面穩(wěn)定向好，估值具有一定安全邊際，重視防御價值。

中期業(yè)績水火兩旺。2015 上半年，電力行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3422 億元，同比減少1.7%，水電來水偏豐營業(yè)收入同比增長11.9%，火電受需求不足及水電增發(fā)擠壓的影響營業(yè)收入同比下降4.1%;全行業(yè)實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤499 億元，同比增長31.5%，水電、火電分別增長73.2%和22.8%;水電和火電毛利率同比分別提高2.4 和3.6個百分點。水電盈利提升靠天賜;火電盈利提升主要是產(chǎn)業(yè)鏈供需影響下的利益轉(zhuǎn)移，秦皇島港5500 大卡動力煤價從年初520 元/噸降至當(dāng)前386 元/噸，上半年均價449 元/噸，同比回落16.4%，早已抵消利用小時下滑及上網(wǎng)電價下調(diào)的負面影響。水電公司中凈利潤增幅居前(含同比扭虧)的包括黔源電力、桂冠電力和湖北能源等，其中黔源電力不僅受益來水偏豐，公司上半年水電機組投產(chǎn)致可控裝機容量增加30%;火電公司中凈利潤增幅居前(含同比扭虧)的包括吉電股份、漳澤電力、華銀電力等。

盈利高點有望保持。預(yù)計煤炭市場價格年內(nèi)會有小幅波動，但不會出現(xiàn)趨勢性上漲，下半年低煤價影響時間和下調(diào)后上網(wǎng)電價影響時間均較上半年長，考慮電力需求緩慢好轉(zhuǎn)，預(yù)計火電行業(yè)2015 全年盈利可保持上半年水平。水電全年業(yè)績定論還看三季度豐水期情況，不出意外也可延續(xù)。

主題催化劑臨近，重視防御價值。電改六大核心配套文件和國企改革頂層設(shè)計方案均將出臺，兩方面改革的逐步落實將提振行業(yè)整體效率并帶來外延式擴張空間。新電改將重構(gòu)電力產(chǎn)業(yè)鏈利益分配格局，曾受壓抑的環(huán)節(jié)壓力將逐步釋放，包括水電和地方小電網(wǎng)，火電基本面將會分化，優(yōu)勝劣汰將上演。提高資產(chǎn)證券化率是電力行業(yè)國企改革的主線，改革先行、大股東明確承諾及外延空間大的公司將會率先獲益。2000 年以來幾次市場震蕩期間，火電和水電分別以靚麗基本面和低估值優(yōu)勢戰(zhàn)勝市場，當(dāng)前行業(yè)基本面穩(wěn)定向好，估值具有一定安全邊際，重視防御價值。

煤價下跌幅度大于電價下跌幅度，火電公司凈利增長超預(yù)期;來水良好+新機組投產(chǎn)，水電凈利快速增長。

收入分析：電價下滑和發(fā)電量下降致火電公司收入銳減，發(fā)電量增長較快致水電公司收入穩(wěn)增 。

盈利能力分析：煤價下滑帶來火電毛利率上升。

其他收益分析：火電公司投資收益大幅提升，營業(yè)外收入對業(yè)績貢獻度同比持平。

費用控制分析：火電期間費用率與往年持平，水電有息負債率下降致財務(wù)費用降低。

投資建議：(1)重新回歸類債類思維，選擇股息率有競爭力的個股。如華能國際、寶新能源、內(nèi)蒙華電、華電國際;(2)看改革。選擇體制靈活，國改電改共振個股：如深圳能源、桂東電力、申能股份;(3)等核電。電力板塊最確定成長的為核電板塊，靜靜等待下一波核電行情(內(nèi)陸核電重啟或中核建IPO)，關(guān)注標(biāo)的浙能電力、上海電力。