2015年中期業(yè)績靚麗，超市場預(yù)期。中國高速傳動(dòng)(0658.HK)8月28日公告2015年中期業(yè)績，收入增加20.4%至47.51億元(去年同期：39.47億元);毛利率上升4個(gè)百分點(diǎn)至29.6%(去年同期：25.6%);股東凈利潤上升198.6%至5.24億元(去年同期：1.76億元);每股基本盈利0.321元(去年同期：0.107元)。受益于風(fēng)電齒輪箱業(yè)務(wù)的高速增長，公司中期業(yè)績靚麗，超市場預(yù)期。

風(fēng)電齒輪箱產(chǎn)品高速增長，毛利率提升5.2個(gè)百分點(diǎn)。由于風(fēng)電行業(yè)繼續(xù)回暖，今年上半年公司的風(fēng)電齒輪箱產(chǎn)品銷售收入保持高速增長態(tài)勢，同比增長34.3%至人民幣37.45億元，占總營收78.8%，毛利率提升5.2個(gè)百分點(diǎn)至35.3%。風(fēng)電產(chǎn)品毛利率大幅提升主要是由于產(chǎn)能利用率改善、采購成本和銷售費(fèi)用的嚴(yán)格控制。

風(fēng)電齒輪傳動(dòng)設(shè)備銷售全年將達(dá)14-15GW。目前公司1.5MW、2MW及3MW風(fēng)電傳動(dòng)設(shè)備已經(jīng)大批量供應(yīng)客戶，海上風(fēng)機(jī)5MW和6MW的齒輪箱設(shè)備已經(jīng)研制并銷售。公司預(yù)計(jì)風(fēng)電齒輪箱對全年銷售將達(dá)14-15GW。

其他產(chǎn)品中高速機(jī)車、城市輕軌業(yè)務(wù)成增長亮點(diǎn)。其他產(chǎn)品中，船舶傳動(dòng)設(shè)備營收下跌16.6%至1.46億元;工業(yè)齒輪傳動(dòng)設(shè)備中，高速機(jī)車、城市輕軌機(jī)車傳動(dòng)設(shè)備業(yè)務(wù)銷售收入增長16.8%至8，166萬元，建筑材料齒輪和棒線板材軋機(jī)齒輪銷售收入分別為1.35億元、1.38億元，同比降幅分別為23.0%、14.3%;數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品收入下跌11.8%至7，363萬元;柴油機(jī)產(chǎn)品銷售收入6，342萬元，同比下降20.4%。

國際訂單大增，積極拓展海外客戶群。今年上半年，公司海外銷售額約為人民幣9.26億元，同期上升27.0%，占公司總營收19.5%(2014年上半年18.5%)。GE是公司目前最大的海外客戶，與公司保持長期合作關(guān)系，公司預(yù)計(jì)2016年GE的訂單量將達(dá)到4-5GW;未來3年后，海外銷售將占風(fēng)電業(yè)務(wù)的三分之二。公司明年將為全球領(lǐng)先風(fēng)電公司Vestas提供產(chǎn)品，Nordex和Alsom等海外客戶的出貨量也將逐年增加。

逐步剝離虧損產(chǎn)業(yè)，財(cái)務(wù)狀況將顯著改善。公司計(jì)劃2015年還款40億元，今年上半年公司已還款約21億元。目前公司銀行存款仍有20億，加上土地出讓13億元、高特和中傳股權(quán)出讓15億元以及進(jìn)一步剝離虧損收益，公司完全有能力完成下半年還款20億的目標(biāo)。此外，公司今年現(xiàn)金流狀況將明顯好轉(zhuǎn)，計(jì)劃明年開始派息，預(yù)計(jì)派息率不低于40%。

我們的觀點(diǎn)：中國高速傳動(dòng)在風(fēng)機(jī)齒輪箱領(lǐng)域憑借產(chǎn)品質(zhì)量和市場地位而具有極強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，公司擁有強(qiáng)大的客戶組合，正積極拓展海外市場，未來海外市場將成為公司的主要業(yè)績貢獻(xiàn)部分。受益于今年國內(nèi)的風(fēng)電搶裝行情，公司風(fēng)電產(chǎn)品業(yè)務(wù)呈高速增長態(tài)勢。另外公司資產(chǎn)處理能有效改善財(cái)務(wù)狀況，建議投資者積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，訂單下滑;LED新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。興業(yè)證券股份有限公司