長期受高煤價(jià)壓抑的電力行業(yè)今年終于打了個(gè)漂亮的“翻身仗”，上半年整體凈利潤同比增幅為23.94%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。隨著國家加大項(xiàng)目投資及實(shí)施積極財(cái)政政策，四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可預(yù)期積極因素影響下，工業(yè)用電需求回升概率很大。與此同時(shí)，電改的進(jìn)一步深化及國企改革潮影響，讓低估值的電力板塊漸具吸引力。

用電需求出現(xiàn)回升

據(jù)國網(wǎng)數(shù)據(jù)，8月1日~28日，全國發(fā)用電4633.49億千瓦時(shí)，同比增長2.97%，增速較去年同期回升6.54個(gè)百分點(diǎn)，比7月份增速回升4.97個(gè)百分點(diǎn)。分旬看，上中旬，全國發(fā)用電增速分別為1.89%和5.78%;下旬21日~28日增速為0.95%。從當(dāng)前電力運(yùn)行趨勢看，預(yù)計(jì)8月份全國發(fā)用電同比增長3%左右;9月份有望繼續(xù)保持一定幅度增長。

分析師表示，電力需求變化往往是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)向標(biāo)，發(fā)用電量在一定程度上能夠反映出企業(yè)的開工率，因?yàn)榇蟛糠稚a(chǎn)需要電力支持，所以該數(shù)據(jù)的增減可以反映出工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的擴(kuò)大或萎縮，從而粗略地反映出社會(huì)需求的擴(kuò)大或萎縮。由于企業(yè)的生產(chǎn)成本基本保持穩(wěn)定，那么生產(chǎn)擴(kuò)大一般意味著企業(yè)利潤向好，從而顯示出國家經(jīng)濟(jì)活力增強(qiáng)。8月份發(fā)用電數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)在一定程度上反映出目前工業(yè)形勢正在向好的方向邁進(jìn)。

電力股業(yè)績超預(yù)期

在工業(yè)用電需求出現(xiàn)增長的同時(shí)，記者了解到，因煤炭成本占火電企業(yè)成本的70%左右，今年煤價(jià)持續(xù)下降對火電企業(yè)無疑是長期利好。電力行業(yè)作為逆周期的行業(yè)，在GDP增速下降的時(shí)期，雖然電力需求增速出現(xiàn)下降，但是受益于動(dòng)力煤等原材料價(jià)格大幅下降，行業(yè)效益反而有穩(wěn)步的增長。資料顯示，進(jìn)入8月中下旬，煤價(jià)仍在底部區(qū)域震蕩下行。秦皇島海運(yùn)煤炭交易市場8月26日最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，環(huán)渤海地區(qū)發(fā)熱量5500大卡動(dòng)力煤的綜合平均價(jià)格報(bào)收于409元/噸，較前一報(bào)告期下降1元/噸，而年初時(shí)(1月7日)，動(dòng)力煤平均價(jià)格還在520元/噸。今年以來，煤價(jià)下跌了27%，以此數(shù)據(jù)測算，火電企業(yè)利潤至少增加五成左右。低煤價(jià)帶來的業(yè)績貢獻(xiàn)完全可以抵消今年四月份早于預(yù)期的電價(jià)下調(diào)。

由于成本的大幅削減，火電公司中期業(yè)績超預(yù)期。27家火電公司中有19家公司今年中期業(yè)績翻紅，占比達(dá)七成之多，僅少數(shù)幾家公司業(yè)績下滑?；痣姶砥髽I(yè)華電國際、上海電力、皖能電力、國投電力、國電電力、粵電力A等在中報(bào)中紛紛表示：“業(yè)績同比增長，主要受益于發(fā)電燃煤價(jià)格同比下降，售電毛利率提升。”其中，華電國際上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤35.05億元，同比增長30.85%。公司表示，因發(fā)電燃煤價(jià)格同比下降，上半年單位燃料成本下降20.99%至152.22元/MWh，標(biāo)煤單價(jià)同比下降19.8%至494.0元/噸，售電毛利率提升了32.5%;國電電力也表示，上半年公司入爐綜合標(biāo)煤單價(jià)425.63元/噸，同比降幅達(dá)17.9%，推動(dòng)營業(yè)成本同比下降19.16%，毛利率同比上漲3.2%達(dá)到31.9%。

除火電板塊因成本下降而業(yè)績得以提升外，今年上半年來水量總體豐富、大中型水電站持續(xù)投產(chǎn)，水電發(fā)電量呈現(xiàn)快速增長，水電上市公司的凈利潤增速也因此成為電力細(xì)分行業(yè)中漲幅最大的，增幅高達(dá)73%。據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，截至6月底，全國6000千瓦及以上電廠水電裝機(jī)容量2.68億千瓦，上半年水電設(shè)備的平均利用小時(shí)1512小時(shí)，同比增長82小時(shí)。

數(shù)據(jù)顯示，18家水電公司中，包括桂東電力、黔源電力、桂冠電力、湖北能源等11家公司實(shí)現(xiàn)中期業(yè)績翻倍增長，僅有甘肅電投、梅雁吉祥等少數(shù)公司凈利潤仍然為負(fù)。黔源電力表示，上半年發(fā)電量增加使得營收業(yè)績均大幅增長，預(yù)計(jì)前三季度將實(shí)現(xiàn)凈利潤1.41億元至1.97億元;三峽水利上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.11億元，較上年同期增長63.67%，公司表示業(yè)績增長主因就是水電站所處流域來水較好，自發(fā)水電上網(wǎng)電量大幅增加。

對于電力行業(yè)未來的發(fā)展，上海證券認(rèn)為，進(jìn)入2015年第三季度后，核電發(fā)電量環(huán)比高增長，利用小時(shí)也有所提高;水電遭遇到豐水期枯水，預(yù)計(jì)水電第三季度、第四季度發(fā)電量將有波動(dòng)，但火電企業(yè)會(huì)在下半年彌補(bǔ)水電欠發(fā)的缺口，利用小時(shí)環(huán)比將有所提高。在投資機(jī)會(huì)，建議兩條主線介入：1，核電及參股核電的公司中國核電、浙能電力、申能股份等。2，具有國企改革、電力改革的小流通市值公司華銀電力、漳澤電力、岷江水電等。

改革成為電力行業(yè)發(fā)展重要突破口

“現(xiàn)階段應(yīng)重視行業(yè)防御價(jià)值。”相關(guān)研究人士指出，在2015年6月15日至今的市場調(diào)整中，電力板塊防御價(jià)值顯現(xiàn)。而隨著新電改和國企改革的進(jìn)一步推進(jìn)，電力行業(yè)將實(shí)現(xiàn)整體效率的提升和外延式增長，在震蕩市場環(huán)境中將相對有良好表現(xiàn)。

銀河證券研究指出，“2000年以來幾次市場震蕩期間，火電和水電分別以靚麗的基本面和低估值優(yōu)勢戰(zhàn)勝市場。在2001年~2005年市場緩慢震蕩下行期間，火電因2003年~2004年過熱的電力需求增長顯著跑贏市場;2008年~2009年市場快速下行期間，水電因相對穩(wěn)定的業(yè)績和低估值跑贏市場，火電中華能國際和國電電力兩大龍頭表現(xiàn)出一定程度的抗跌性”。

“電改和國企改革共振帶來電力板塊的投資機(jī)遇。尤其國企改革是貫穿電力行情的主線。”市場分析人士認(rèn)為，新電改對行業(yè)的方方面面都將產(chǎn)生重要影響，在電力板塊中需要重視小電網(wǎng)公司和地方發(fā)電平臺(tái)公司。而在目前電改中，多家上市發(fā)電公司紛紛成立售電公司，準(zhǔn)備進(jìn)行“發(fā)-售”電一體化的嘗試。從最新進(jìn)展看，五大省級(jí)輸配電改試點(diǎn)之一的貴州省率先于7月出臺(tái)了《進(jìn)一步深化電力體制改革工作方案》，明確向社會(huì)資本開放售電業(yè)務(wù)，先期選擇貴安新區(qū)、興義市為售電側(cè)改革試點(diǎn)。而繼貴州率先發(fā)布深化電改方案后，內(nèi)蒙古、安徽、湖北等各個(gè)試點(diǎn)省份也將陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)綜合試點(diǎn)方案。8月13日，華能國際發(fā)布公告稱，擬在江蘇、廣東設(shè)立能源銷售公司，而在此前，內(nèi)蒙華電、粵電力A、桂東電力等發(fā)供電公司已相繼成立了售電公司。

對于電力板塊來說，“重資本、提效率”是核心內(nèi)容，央企合并、國企資產(chǎn)證券化(整體上市，或分業(yè)務(wù)板塊上市)、考核與激勵(lì)體系變化是三條主線。由于我國工業(yè)用電占據(jù)絕對大的比例，因此，大用戶直供電的改革與嘗試才是電力市場中最具“痛點(diǎn)”改造的領(lǐng)域。位于負(fù)荷中心，具有成本優(yōu)勢的高參數(shù)、大機(jī)組最具競爭力。改革是電力行業(yè)的突破口，也是優(yōu)勝劣汰的過程。“好公司、好標(biāo)的”將脫穎而出。對此，銀河證券認(rèn)為，電力行業(yè)將迎來兩大投資主題性催化劑。新電改將重構(gòu)電力產(chǎn)業(yè)鏈利益分配格局，曾受壓抑的環(huán)節(jié)壓力將逐步釋放，包括水電(電價(jià)有望緩慢上行)、地方小電網(wǎng)(度電盈利空間擴(kuò)大、異地?cái)U(kuò)張);火電基本面將會(huì)分化，率先開展售電業(yè)務(wù)的公司將會(huì)獲益。而提高資產(chǎn)證券化率是電力行業(yè)國企改革的主線，改革先行、大股東明確承諾及外延空間大的公司將會(huì)率先獲益，建議關(guān)注國電電力、金山股份、贛能股份、國投電力、寶新能源、文山電力等。