中國儲能產(chǎn)業(yè)迎來歷史性機(jī)遇。能源問題一直是我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸，改善傳統(tǒng)能源利用率和提高可再生能源比例，從而實現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是解決能源制約因素的必由之路。近期提出的“能源互聯(lián)網(wǎng)”概念將成為我國未來的能源主導(dǎo)戰(zhàn)略，儲能產(chǎn)業(yè)作為其中關(guān)鍵一環(huán)，扮演著能源芯片的角色，愈發(fā)受到國家政策的青睞。此外，隨著前期相關(guān)示范項目的順利進(jìn)行，儲能產(chǎn)業(yè)的技術(shù)積累也日益豐厚，成本控制也得到有效改善，目前已處于大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的前夕。

政策與成本優(yōu)勢雙重刺激，分布式儲能項目發(fā)展在即。分布式儲能系統(tǒng)體量小，多應(yīng)用于中低壓配電網(wǎng)或用戶側(cè)，以及分布式發(fā)電及微電網(wǎng)。國家能源局發(fā)布的 2015年光伏發(fā)電建設(shè)方案中除了規(guī)定新增 1,780萬 kWh 的光伏電站規(guī)模外，明確表示對分布式光伏建設(shè)不設(shè)上限，準(zhǔn)確詮釋了“能源互聯(lián)網(wǎng)”政策下可再生能源的發(fā)展思路。裝機(jī)容量在幾千瓦至幾兆瓦的分布式儲能作為分布式能源的標(biāo)準(zhǔn)配置，未來將迎來建設(shè)高峰。此外，分布式儲能系統(tǒng)在用戶側(cè)的應(yīng)用可以合理調(diào)整峰谷用電時間，有效節(jié)約經(jīng)濟(jì)成本。在政策與成本優(yōu)勢的雙重利好刺激下，分布式儲能項目有望發(fā)展在即。

儲能電池系統(tǒng)看好鉛炭電池和鋰離子電池技術(shù)。儲能系統(tǒng)的核心單元主要由儲能變流器(PCS)、電池組(BP)和電池管理系統(tǒng)(BMS)組成，儲能監(jiān)控系統(tǒng)則負(fù)責(zé)整個系統(tǒng)運行狀態(tài)的維護(hù)，這其中電池組占據(jù)了整個儲能系統(tǒng)成本的六成左右。從制造及配置成本、技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域、技術(shù)成熟度以及產(chǎn)業(yè)化的完善程度四個方面進(jìn)行綜合比較，成本較低、技術(shù)相對成熟以及產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚的鋰離子電池和鉛炭電池憑借良好的綜合性能勝出，未來一段時間內(nèi)將成為儲能產(chǎn)業(yè)的重點發(fā)展方向。

國電南自：費用較高導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期

費用較高導(dǎo)致一季度業(yè)績低于預(yù)期。一季度營業(yè)收入5.4億元,同比增長34%,公司歸屬上市股東凈利潤虧損3456萬,較去年同期的192萬大幅下滑,主要是成本和費用增長較快,營業(yè)成本同比增長44%,營業(yè)費用達(dá)1.05億元,同比增長50%,管理費用9097萬同比增長30%,費用較高導(dǎo)致業(yè)績同比大幅下滑,此外與ABB的合資公司攤薄公司凈利潤導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。

公司管理費用和財務(wù)費用一直較高或?qū)⒂绊懝救陿I(yè)績。公司2011年全年管理費用達(dá)2.8億元,同比增長40%,一季度依然保持高位;財務(wù)費用2011年全年達(dá)1.7億元,同比增長132%,超出市場預(yù)期,主要由于公司去年快速擴(kuò)張導(dǎo)致財務(wù)費用大幅增長,雖然公司管理層今年將專注主營,預(yù)計今年財務(wù)費用將依然較高,管理和財務(wù)費用或?qū)⒂绊懭甑闹鳡I利潤。

公司訂單充足。2011年全年新增訂單達(dá)45.54億元(不含17.6億元新疆哈密200MW風(fēng)電總包項目),預(yù)計公司結(jié)轉(zhuǎn)到2012年的訂單超過20億元,目前公司訂單充足,但由于公司歷史包袱重,單位人員產(chǎn)值低,凈利率較低。

與ABB合資公司長期來看有利于公司業(yè)務(wù)發(fā)展和國際市場開拓,短期攤薄公司股東利潤。公司與ABB成立合資公司主要是利用ABB在電網(wǎng)自動化領(lǐng)域的優(yōu)勢并開拓國際市場,但公司以較好的資產(chǎn)"國電南自自動化公司"和"國電南自城鄉(xiāng)電網(wǎng)自動化公司"注入合資公司占51%股權(quán),短期內(nèi)或?qū)偙∩鲜泄竟蓶|利潤,長期有利于公司自動化業(yè)務(wù)發(fā)展和國際市場開拓。

調(diào)整盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司12-14年營業(yè)收入為39.9億、51億和64.6億元,考慮合資公司短期對利潤攤薄的影響,預(yù)計EPS分別為0.22元,0.29元和0.36元,目前股價相當(dāng)于12年41倍PE,考慮公司產(chǎn)品在行業(yè)中的地位以及公司的長期發(fā)展前景,維持增持評級。(申銀萬國 齊琦)

鑫龍電器：增發(fā)獲核準(zhǔn)，強(qiáng)龍得入海

公司目前仍然堅持"以成套為平臺、以元器件為重點、以電力電子為補(bǔ)充"的發(fā)展戰(zhàn)略,對變壓器公司實施逐步"收縮"。我們預(yù)測,隨著公司與美國ZBB合作的深入,鋅溴儲能電池項目順利推進(jìn),公司未來的發(fā)展目標(biāo)將不僅限于配電領(lǐng)域,有望成為集配電一次設(shè)備、電力電子設(shè)備與新能源為一體的新型全國性電力設(shè)備供應(yīng)商。

隨著公司原募投項目2011年中期先后投產(chǎn),增發(fā)的順利實施,財務(wù)費用與銷售費用率的明顯下降,公司2012-2013年的收入將呈現(xiàn)高速增長。 我們預(yù)計,2012年公司每股收益0.38元(按照送轉(zhuǎn)后的3.3億股本攤薄計算),目前股價按送轉(zhuǎn)折算后對應(yīng)2012年動態(tài)市盈率24倍,維持公司"買入"的投資評級。(浙商證券 史海昇)

圣陽股份：業(yè)績彈性足,儲能和小型電動值得期待

國內(nèi)領(lǐng)先的鉛酸電池生產(chǎn)企業(yè):公司2011年5月上市,產(chǎn)品門類以鉛酸電池為主,涵蓋一定量的鋰電池及新能源系統(tǒng)集成產(chǎn)品。應(yīng)用領(lǐng)域包括儲能、工業(yè)備用及動力電源,主要客戶包括力諾、英利、三大運營商、中興華為、時風(fēng)、奇瑞等國內(nèi)知名企業(yè)。公司戰(zhàn)略上由電源產(chǎn)品向系統(tǒng)集成產(chǎn)品延伸,專注儲能、備用和動力電源市場,為客戶定制電源系統(tǒng)解決方案。

鉛炭電池翻開儲能新篇章:儲能市場定位于面向電網(wǎng)智能化、互動化、高效化和低碳化,需求空間是千億級,具體包括:獨立系統(tǒng)電池替換市場、新能源接入平滑儲能系統(tǒng)、智能電網(wǎng)削峰平谷儲能系統(tǒng)、微網(wǎng)儲能系統(tǒng)、分布式發(fā)電儲能系統(tǒng)等。峰谷電價差、儲能補(bǔ)貼政策是儲能市場商業(yè)化、大發(fā)展的一個前提條件,這些方面國內(nèi)環(huán)境都在朝著有利的方向發(fā)展。公司與日本古河合作推出的鉛炭電池將主打儲能領(lǐng)域應(yīng)用,主要優(yōu)勢在于和一般鉛酸電池相比,循環(huán)次數(shù)大幅增加,儲能的度電成本有望達(dá)到0.6-0.7元/kwh,在儲能市場將極具競爭力!

動力電池值得期待:公司在動力市場以鉛酸產(chǎn)品為主,鋰電處于研發(fā)階段。主要面向四個市場:小型電動車、電動叉車、場地及特種車輛、微混合動力汽車。小型電動車由于其天生的經(jīng)濟(jì)性,在二三線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村市場得到迅速推廣。公司身處小型電動車最大生產(chǎn)地山東,與行業(yè)內(nèi)主要廠商均建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系,后續(xù)隨著行業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大,公司動力電池業(yè)務(wù)有望得到較好的發(fā)展。長城證券

駱駝股份：一季度業(yè)績拐點,全年增長無虞

渠道庫存變化導(dǎo)致一季度凈利潤下降。公司一季度收入11.4億元,同比增長0.3%,歸母凈利潤9854萬元,同比下降36%。由于公司主要原材料鉛的價格處于下行趨勢,經(jīng)銷商去庫存,使得出貨量減少。4月份以來鉛價已回升近10%,預(yù)計公司收入和利潤已經(jīng)明顯改善。

低估值高增長的汽車后市場O2O 新標(biāo)的。依托線下龐大的銷售服務(wù)資源,以O(shè)2O 方式切入蓄電池上門更換服務(wù),2015年進(jìn)入放量增長階段,同時向其他上門保養(yǎng)服務(wù)延伸的空間巨大。

布局啟停電池(EFB 電池和AGM 電池,單價比傳統(tǒng)電池翻倍)與動力電池。我們測算,為滿足2020年平均油耗5.0L 的標(biāo)準(zhǔn),啟停系統(tǒng)成為傳統(tǒng)車標(biāo)配,公司的EFB 電池2015年起開始批量給奧迪A3車型供貨,AGM 電池開始進(jìn)入東風(fēng)汽車配套體系。國泰君安

江蘇國泰：業(yè)績符合預(yù)期,電解液龍頭受益于新能

公司營收穩(wěn)步增長。14年公司營收60.61億元,同比增長8.09%;經(jīng)歷為2.04億元,同比增長20.83%。公司單季度業(yè)績顯示:第三、第四季度一般為公司業(yè)績高點,14年第四季度營收16.84億元,同比大幅增長35.36%,第四季度凈利潤3788萬元,同比大幅增長209%。14年投資凈收益547萬元,同比增長58.69%,其中銀行理財產(chǎn)品收益422萬元;資產(chǎn)減值損失2140萬元,同比增長107.50%;主要壞賬損失和存貨跌價損失大幅增加,二者分別為1154和722萬元。14年公司營業(yè)外收入1415萬元,較13年的2465萬元下降42.58%,主要是13年因搬遷補(bǔ)償498萬元;營業(yè)外支出759萬元,同比增長44.52%。 三項費用大幅增長 預(yù)計15年期間費用率基本持平。14年公司三費合計支出5.17億元,同比大幅增長19.29%,對應(yīng)期間費用率為8.52%,同比提升0.80個百分點,其中銷售費用支出3.48億元,同比增長18.55%,主要是運輸費用大幅增加,14年為1.03億元;管理費用1.49億元,同比增長16.65%;財務(wù)費用為1960萬元,同比大幅增加66.71%。同時單季度費用率顯示:近年來第四季度均為銷售費用支出高點。我們認(rèn)為公司營運能力總體穩(wěn)健,預(yù)計15年三項費用率基本持平。

公司作為電解液龍頭將受益。目前公司電解液產(chǎn)能為10000噸,同時作為國內(nèi)鋰電池電解液行業(yè)先入者,在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售方面具有一定優(yōu)勢,且銷量連續(xù)多年穩(wěn)居國內(nèi)第一。我們知道,動力電池的安全性是新能源汽車安全的核心所在,而材料性能是基礎(chǔ)。公司電解液產(chǎn)品定位于中高端,且具備LG化學(xué)等一批優(yōu)質(zhì)客戶,如LG化學(xué)為全球動力電池龍頭企業(yè)之一,目前在全球包括三個動力電池生產(chǎn)基地,分別為韓國梧倉、美國霍蘭德及中國南京,其中南京工廠于14年開工建設(shè),首期投資5億美元,項目采用全球一流的鋰電池技術(shù),完工后將從事新能源汽車動力電池電芯、電池組生產(chǎn)及后期電池包相應(yīng)的組裝工作,預(yù)計15年底投產(chǎn)后可滿足10萬輛電動車需求?？傮w而言,公司鋰電池電解液具備規(guī)模、技術(shù)和客戶優(yōu)勢,未來將受益于新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展。

貿(mào)易行業(yè)毛利率顯著提升 15年預(yù)計總體持平。2014年公司銷售毛利率為13.43%,較13年的11.89%顯著提升1.54個百分點,其中第四季毛利率為14.58%,創(chuàng)近年來的新高。公司分行業(yè)毛利率顯示:進(jìn)出口貿(mào)易毛利率為11.07%,同比大幅提升2.0個百分點,原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、國內(nèi)勞動力成本上升壓力大幅緩解等;化工行業(yè)毛利率為37.03%,同比回落3.89個百分點,原因是產(chǎn)品價格下降及行業(yè)競爭加劇,但與可比公司相比,公司電解液產(chǎn)品毛利率仍位于較高水平,主要與公司電解液產(chǎn)品定位于中高端客戶相關(guān)。公司貿(mào)易行業(yè)盈利水平預(yù)計仍將維持,且電解液產(chǎn)品優(yōu)勢顯著,預(yù)計15年公司毛利率將總體持平。