事件:
近日我們首次調(diào)研了盾安環(huán)境,了解其各項業(yè)務(wù)開展情況。公司去年剝離了虧損的光伏資產(chǎn),聚焦節(jié)能產(chǎn)業(yè)投資,今年加大了工程投入,同時節(jié)能服務(wù)也進入收獲期,將大幅提升。傳統(tǒng)行業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)持續(xù)進行,下游核電行業(yè)回暖拉動新增訂單,預(yù)計今年業(yè)績將觸底回升,首次覆蓋給予“審慎推薦-B”投資評級。
評論:
1、四季度收入增加但毛利率下降
公司去年剝離了光伏資產(chǎn),獲得投資收益超過2.66億元,增厚當(dāng)年EPS約0.3元。四季度多個節(jié)能項目進入供暖季,收入增加,但可再生能源項目延遲造成毛利率環(huán)比下降。
2、節(jié)能服務(wù)進入收獲期,預(yù)計今年增長約50%
預(yù)計今年節(jié)能板塊貢獻收入將增長50%以上,其中工程占比80%,節(jié)能服務(wù)運行占比20%。工程毛利率按照國債利率加項目風(fēng)險來預(yù)計,約為13%?，F(xiàn)有項目中,已經(jīng)運行的有:武安項目供熱面積300萬平(13年供熱季供熱量為99GJ,單位熱價50.7元(稅前),萊陽項目供熱面積為200萬平, 鶴壁100萬平,加其他項目共貢獻收入5000萬。節(jié)能項目毛利率因項目方式而異。其中武安項目為純粹EPC,沒有管網(wǎng)及熱電公司的負擔(dān),毛利率最高,可以達到20%,凈利率接近15%;萊陽、鶴壁等帶管網(wǎng)熱電公司,固定費用較高,毛利率在17-18%左右,凈利率接近10%。
3 核電向系統(tǒng)集成發(fā)展,已接到新增訂單,新產(chǎn)品驗證通過
公司與南風(fēng)股份為核電HVAC系統(tǒng)設(shè)備主要供應(yīng)商。公司2011年拿到核電HVAC系統(tǒng)總包資質(zhì),2012年接到了田灣3、4號機組兩臺套HVAC系統(tǒng)總包,價值在2個億左右,預(yù)計今年下半年進入交貨期,是公司2011年拿到核電HVAC系統(tǒng)總包資質(zhì)后的第一單項目總包。2013年拿到福清3、4號機組核級冷水機組與抗震級風(fēng)冷機組,三月份,公司中標(biāo)福建福清核電廠5、6號核電站核級冷水機組、抗震級風(fēng)冷機組,包括4臺核級機組,6臺抗震機組等在內(nèi)的14臺核島冷水機組及其輔助設(shè)備。與南風(fēng)相比,南風(fēng)在工程總承包領(lǐng)域做得較早,經(jīng)驗積累較多,擅長風(fēng)機,但沒有冷機制造能力。2014年一季度,公司新產(chǎn)品安全殼堆頂風(fēng)機通過驗證,該產(chǎn)品以前一直是進口。
4 傳統(tǒng)產(chǎn)品隨行業(yè)增長,新產(chǎn)品再翻倍
公司傳統(tǒng)產(chǎn)品制冷配件等與空調(diào)行業(yè)整體增長情況接近,根據(jù)統(tǒng)計,空調(diào)產(chǎn)量2014年1-2月份同比增加16%,除了去年基數(shù)較低影響外,今年下游客戶補庫存拉動了配件需求,公司備貨也相應(yīng)增加。今年將著力增加新產(chǎn)品比例,預(yù)計電子膨脹閥銷售將再翻一番,公司已經(jīng)上了20條自動化產(chǎn)線,雖然進入時間較三花股份晚些,但增長迅速。
5 投資建議:下游回暖,首次覆蓋給予“審慎推薦-B”投資評級
公司業(yè)務(wù)涉及制冷配件、制冷設(shè)備及節(jié)能產(chǎn)業(yè)三個主要板塊,2013年利潤貢獻占比分別為60%、13%和7%。根據(jù)市場對各個業(yè)務(wù)板塊可比公司估值情況來看,公司合理市值范圍為64-80億。
我們預(yù)計公司2014-2016年實現(xiàn)收入分別為72、80和90億元,實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.5、3.5和4.1億元,實現(xiàn)EPS分別為0.30、0.41和0.48元,對應(yīng)估值日收盤價動態(tài)PE分別為28.3、20.4和17.3元,首次覆蓋給予“審慎推薦-B”投資評級。