維持“增持” 評級。度過2013年的注入資產(chǎn)融合消化期后,2014年起公司將在節(jié)能服務與非晶變壓器雙輪驅動下進入新增長周期。我們維持2014/15 年0.73/1.03 元的EPS 預測以及20.44 元目標價。催化劑或包括:節(jié)能服務項目落地、非晶變中標量上升。
我們預計2014 年新業(yè)務節(jié)能服務落地項目將超過20 億元。公司手握浙江、重慶兩個戰(zhàn)略性項目,2014 年起將進入訂單兌現(xiàn)期。公司2014 年經(jīng)營計劃提出70 億的訂單目標(同比增長72%),考慮到浙江項目的快速推進,我們判斷新業(yè)務節(jié)能服務將至少提供20 億的增量訂單貢獻,后續(xù)浙江模式也有望得到復制。
電網(wǎng)系節(jié)能公司打造高效閉環(huán)商業(yè)模式。作為電網(wǎng)旗下企業(yè),我們認為公司具有獨特優(yōu)勢,將形成 “項目獲取-設計和實施-能效評估-回款”的閉環(huán)商業(yè)模式:電網(wǎng)覆蓋全國的節(jié)能服務體系將為公司提供廣泛整合優(yōu)質項目資源的契機,同時憑借自身和母公司南瑞集團出眾的產(chǎn)業(yè)技術實力進行項目實施,電網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢地位和智能用電系統(tǒng)也將有助于公司解決回款和節(jié)能收益測量等傳統(tǒng)難題。
傳統(tǒng)主業(yè)開始回暖。在2014 年第一批庫存協(xié)議招標中,公司份額上升4 個百分點至18%,體現(xiàn)了傳統(tǒng)業(yè)務競爭力的提升。我們認為2014年非晶變招標有望進一步上量,加之技術標準等行業(yè)準入門檻的提升,公司份額有望上升,而競爭環(huán)境的好轉也或導致毛利率上行。
風險因素:非晶帶材國產(chǎn)化慢于預期,非優(yōu)質客戶節(jié)能服務項目的回款風險。