興蓉環(huán)境:水務(wù)環(huán)保同發(fā)展，轉(zhuǎn)型加速可期待

興蓉投資 000598

研究機(jī)構(gòu)：渤海證券 分析師：任憲功 撰寫日期：2015-04-29

投資要點(diǎn):

事件:

公司27日晚間發(fā)布1季度報告，2015年1季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別約為6.61億元和1.92億元，同比分別增加6.43%和1.59%;基本每股收益0.06元/股。

點(diǎn)評:

水務(wù)環(huán)保項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，推動營收穩(wěn)步增長。

2014年包括成都自來水七廠一期(50萬噸/日)、成都新建污水處理廠一期工程(異地還建項(xiàng)目，70萬噸/日)、西安市第一污水處理廠二期(10萬噸/日)、銀川市第六污水處理廠項(xiàng)目(第一步工程，2.5萬噸/日)等在內(nèi)的水務(wù)項(xiàng)目陸續(xù)投入運(yùn)營，供排水產(chǎn)能的穩(wěn)步擴(kuò)張帶動公司營收實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。同時，垃圾滲濾液擴(kuò)容項(xiàng)目(1，000立方米/日)、中水服務(wù)項(xiàng)目(30萬噸/日)的投運(yùn)也為公司的營收增長起到一定的推動作用。目前公司在建及儲備供排水規(guī)模(含擬收購圣泉水務(wù)等項(xiàng)目)約249萬噸/日，為當(dāng)前投運(yùn)規(guī)模的56%;在建及儲備垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目3，900噸/日，規(guī)劃新增污泥處置能力700噸/日，較為充裕的水務(wù)環(huán)保項(xiàng)目儲備，為公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長提供了有力的保障。

綜合毛利率下滑，期間費(fèi)率基本保持穩(wěn)定。

一季度公司綜合毛利率為44.3%，同比下降約6個百分點(diǎn)，主要系公司加快異地擴(kuò)張，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，經(jīng)營成本支出增速快于營收增速所致。期間費(fèi)率方面，1季度公司銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率及財務(wù)費(fèi)率分別為2.1%、5.0%和4.2%，同比變化幅度均在1個百分點(diǎn)以內(nèi)，公司費(fèi)用控制持續(xù)保持良好水平。

此外，1季度公司營業(yè)外收入2，939萬元，占利潤總額的12.3%，對公司利潤有較大貢獻(xiàn);營業(yè)外收入較高，主要源于本期內(nèi)排水公司污水處理廠二廠拆遷過渡期間的運(yùn)營凈收益。

積極開展對外合作，加快提升綜合競爭實(shí)力。

公司近期與多家企業(yè)簽署合作框架協(xié)議，擬共同拓展水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)，加快推進(jìn)“一主多元”戰(zhàn)略的實(shí)施。計(jì)劃分別與四川綠山、拉法基水泥設(shè)立合資公司，利用綠山蚯蚓生物堆肥污泥處置技術(shù)和拉法基水泥窯協(xié)同處置技術(shù)，擴(kuò)大污泥處置業(yè)務(wù)規(guī)模;擬利用新加坡聯(lián)合環(huán)境“多相組合膜生物反應(yīng)器MP-MBR”專利技術(shù)，合作開展污水深度處理，延伸水處理產(chǎn)業(yè)鏈;并將與西南設(shè)計(jì)總院建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，謀求在水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng);此外，還將與海天水務(wù)集團(tuán)合作，加快推動水務(wù)與固廢業(yè)務(wù)發(fā)展。我們認(rèn)為，通過開展對外合作，公司的市場競爭優(yōu)勢將得到進(jìn)一步增強(qiáng)，業(yè)務(wù)布局也有望加快完善，未來的市場拓展值得期待。

赴港發(fā)行H股步伐加快，上市有望助推轉(zhuǎn)型加速。

2015年1月，公司公告興蓉集團(tuán)以興蓉投資為主體赴港發(fā)行H股已獲成都市國資委同意，公司正積極推進(jìn)H股發(fā)行計(jì)劃;H股發(fā)行募資將用于公司擴(kuò)大運(yùn)營規(guī)模、項(xiàng)目投資建設(shè)、收購兼并等等。H股上市將進(jìn)一步提升公司資金實(shí)力和綜合競爭力，有望加快推動公司外延擴(kuò)張戰(zhàn)略的實(shí)施，進(jìn)而加速公司向全國性綜合水務(wù)環(huán)境服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。同時，還有利于提高公司的海外知名度，為其未來“走出去”拓展海外市場打下良好基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測。

我們維持公司2015-17年EPS分別為0.30、0.35和0.40元/股的盈利預(yù)測不變。我國水務(wù)環(huán)保行業(yè)正處于加快發(fā)展期，未來空間廣闊。公司作為水務(wù)環(huán)保運(yùn)營龍頭，通過內(nèi)生與外延并舉，有望在環(huán)保行業(yè)大發(fā)展中實(shí)現(xiàn)加速成長。維持公司“增持”的投資評級。

風(fēng)險提示。

1)在建項(xiàng)目推進(jìn)滯后。

2)毛利率水平持續(xù)下滑。

3)市場拓展落后預(yù)期。

4)匯率波動致外幣貸款匯兌損失。