陽光電源：合縱連橫布局能源互聯(lián)網(wǎng)+，能源平臺逐步成型

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 日期：2015-06-05

投資要點(diǎn)

公司與南車株洲所簽署了《市場業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議》：公司與南車株洲電力機(jī)車研究所有限公司(簡稱“南車株洲所”)于2015年6月4日簽署了《市場業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議》，有效期5年，協(xié)議內(nèi)容包括核心產(chǎn)品互用、技術(shù)創(chuàng)新合作、品牌推廣和服務(wù)、新能源電站項目合作等全方位的合作。

合作內(nèi)容一：核心產(chǎn)品互用：陽光電源在未來風(fēng)能變流器、互補(bǔ)型光伏逆變器中，同等條件優(yōu)先考慮采購南車株洲所生產(chǎn)的電抗器、變壓器、散熱器、IGBT、功率電阻、傳感器、復(fù)合母排等零部件。南車株洲所在未來實(shí)施的風(fēng)電和光伏項目采購中，同等條件優(yōu)先采購陽光電源公司的產(chǎn)品，這些采購項目中不包括客戶指定點(diǎn)裝產(chǎn)品等特殊情形。陽光電源的產(chǎn)品主要是指風(fēng)能變流器、集中式逆變器、組串逆變器、匯流箱、監(jiān)控系統(tǒng)、儲能設(shè)備，及一體化系統(tǒng)解決方案。雙方承諾各自的產(chǎn)品報價是其最優(yōu)惠的具有競爭力的市場價格，并保證所提供產(chǎn)品的性能質(zhì)量均符合國家相關(guān)規(guī)范和要求，雙方承諾按上述要求相互采購的對方核心產(chǎn)品。

合作內(nèi)容二：技術(shù)創(chuàng)新合作：雙方共同探討在電力電子技術(shù)方面的技術(shù)積累，推動雙方提高風(fēng)電、光伏發(fā)電系統(tǒng)技術(shù)和品質(zhì)，提高新能源的利用效率，從而實(shí)踐新能源利用發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新藍(lán)圖。雙方共同分享在新能源領(lǐng)域的技術(shù)積累，定期進(jìn)行風(fēng)電、光伏發(fā)電技術(shù)交流，雙方將加強(qiáng)以技術(shù)進(jìn)步為目的合作開發(fā)，共同探索前沿風(fēng)電、光伏發(fā)電技術(shù)，引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展。共同實(shí)現(xiàn)在全球范圍內(nèi)建設(shè)、運(yùn)營高品質(zhì)的風(fēng)電、光伏電站。

合作內(nèi)容三：品牌推廣和服務(wù)：雙方將針對特定的目標(biāo)市場，聯(lián)合品牌營銷，推出產(chǎn)品組合，以得到政府、市場、金融、監(jiān)管部門等方面的認(rèn)可，進(jìn)一步擴(kuò)大各自的品牌影響力。陽光電源將為南車株洲所在合肥軌道交通項目提供力所能及的本地資源和服務(wù)。南車株洲所將為陽光電源其他電力電子產(chǎn)品在合肥軌道交通項目的應(yīng)用提供一定的便利。

合作內(nèi)容四：新能源電站項目合作：雙方利用各自優(yōu)勢，互惠互利，共同成長，在雙方有能力范圍內(nèi)有義務(wù)為對方創(chuàng)造更好更優(yōu)的條件和便利進(jìn)行電站開發(fā)建設(shè)。共享國內(nèi)外項目信息，及時溝通，推動雙方在國內(nèi)外電站市場迅速做大作強(qiáng)，進(jìn)一步擴(kuò)大各自的品牌影響力。共同合作開發(fā)國內(nèi)外電站項目，建設(shè)高質(zhì)量的風(fēng)電、光伏電站，具體合作方式根據(jù)項目情況雙方洽談決定。

南車株洲所背景強(qiáng)大，雙方合作優(yōu)勢互補(bǔ)：南車株洲所系中國南車(現(xiàn)更名為中國中車)一級全資子公司，是我國軌道交通裝備牽引電傳動與控制系統(tǒng)、新材料應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)跑者，欲在核心零部件領(lǐng)域?qū)で髴?zhàn)略合作伙伴，拓展軌道交通以外的新產(chǎn)業(yè)。公司此次與軌道交通龍頭中國中車系達(dá)成戰(zhàn)略合作，有利于充分發(fā)揮雙方的互補(bǔ)優(yōu)勢，擴(kuò)大雙方的品牌影響力，提高公司的競爭力，從而促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)更好更快的發(fā)展。

合縱連橫牽手多個合作方，平臺型企業(yè)特質(zhì)凸顯：除了南車株洲所之外，公司先后與行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)東方日升、林洋電子、北京鑒衡簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，加快完善公司云運(yùn)維平臺的建設(shè)，引領(lǐng)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入合縱連橫的新時代，平臺型企業(yè)特質(zhì)凸顯，進(jìn)一步奠定公司能源平臺的地位。

受益于即將出臺的頂層設(shè)計，打造光、風(fēng)、儲、車的能源互聯(lián)網(wǎng)+閉環(huán)：公司借助智慧光伏云搭建光伏電站運(yùn)維平臺，搶占能源互聯(lián)網(wǎng)競爭高地;攜手阿里云布局能源大數(shù)據(jù)，搶占能源互聯(lián)網(wǎng)核心資源。國家出臺了《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》的文件，新一輪電力體制改革即將開啟售電市場，安徽已列入輸配電價改革試點(diǎn)范圍，公司將爭取售電牌照，積極參與未來的新能源電力交易，探索能源互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式。Musk 創(chuàng)造性地把分布式光伏(Solarcity)+電動汽車(Tesla)+儲能器件(Powerwall/Tesla Energy)完美結(jié)合起來，為能源互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的探索提供了良好的示范效應(yīng);公司在分布式光伏、風(fēng)電、儲能、新能源汽車等領(lǐng)域基礎(chǔ)資產(chǎn)豐富，緊跟海外巨頭步伐，卡位優(yōu)勢明顯，未來有望打造能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)。據(jù)媒體報道，由國家能源局牽頭、工信部等參與制定的《互聯(lián)網(wǎng)+智慧能源行動計劃》文件，或?qū)⒂?月份提交國務(wù)院，公司作為領(lǐng)先企業(yè)有望直接受益。

投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，預(yù)計公司2015-2017年的EPS 分別為0.84元、1.19元和1.61元，業(yè)績增速達(dá)96%、42%、35%，對應(yīng)PE 分別為58.7倍、41.4倍和30.7倍，維持公司“買入”的投資評級，上調(diào)目標(biāo)價至60元，對應(yīng)于2016年50倍PE.

風(fēng)險提示：政策不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期;產(chǎn)品價格競爭超預(yù)期;項目資源不達(dá)預(yù)期;能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達(dá)預(yù)期。

科華恒盛：投資備忘錄簽訂，數(shù)據(jù)中心運(yùn)營有望超預(yù)期

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國中投證券有限責(zé)任公司 研究員：張鐳 日期：2015-05-12

公司昨日公告與自然人孫家鳳簽訂《投資備忘錄》，雙方同意公司直接或者間接收購孫家鳳實(shí)際控制的IDC 相關(guān)業(yè)務(wù)公司及其關(guān)聯(lián)公司的控股股權(quán)，并經(jīng)雙方同意，甲方未來將乙方持有剩余股權(quán)以公允價格全額或部分收購。孫家鳳是眾生網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)始人之一，我們認(rèn)為此次合作大概率將涉及孫家鳳在眾生網(wǎng)絡(luò)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此次合作有望加快公司數(shù)據(jù)中心運(yùn)營業(yè)務(wù)的拓展，完善公司的業(yè)務(wù)布局。

投資要點(diǎn)：

眾生網(wǎng)絡(luò)是華東地區(qū)資源最多、用戶規(guī)模最大的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商。眾生網(wǎng)絡(luò)成立于2004年3月份，2007獲得上海市地區(qū)的ISP許可證，2013年獲得全國范圍的ISP許可證。目前主要從事IDC業(yè)務(wù)，ISP業(yè)務(wù)，云應(yīng)用及方案，數(shù)據(jù)中心集群等四大業(yè)務(wù)，網(wǎng)絡(luò)資源覆蓋上海、北京、江蘇、浙江、山東、內(nèi)蒙古、吉林、香港及美國等地，是華東地區(qū)資源最多、用戶規(guī)模最大的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商。

眾生網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)數(shù)據(jù)中心運(yùn)營運(yùn)營領(lǐng)軍企業(yè)。眾生網(wǎng)絡(luò)是中國電信、聯(lián)通和移動在各地多個骨干機(jī)房的一級代理商(代理上海電信市北數(shù)據(jù)中心，機(jī)柜350個;全國22個四星級機(jī)房之一的寧波BGP數(shù)據(jù)中心等)，擁有超過10年的IDC運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。2011年開始涉足自建數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，目前建成的數(shù)據(jù)中心包括浙江紹興一期(150個機(jī)柜)、上海寶山一期(200個機(jī)柜)、山東日照一期(300個機(jī)柜)、北京亦莊一期二期(800個機(jī)柜)。在鄂爾多斯、延邊及北京等多地有項目在建設(shè)中，公司總經(jīng)理孫家鳳在接受采訪時介紹說預(yù)計在2015年6月將有4000個機(jī)柜投入正常運(yùn)營。

合作一旦落實(shí)，數(shù)據(jù)中心運(yùn)營業(yè)務(wù)有望超預(yù)期。公司目前已建成1000個機(jī)柜，初步規(guī)劃今年底建成5000個機(jī)柜，明年底至少建成10000個機(jī)柜。如果與孫家鳳的合作得到落實(shí)，公司的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營業(yè)務(wù)將超預(yù)期。

公司業(yè)務(wù)進(jìn)展持續(xù)超預(yù)期，繼續(xù)給予“強(qiáng)烈推薦”評級。公司管理層轉(zhuǎn)換經(jīng)營思路以來，明確將“積極尋找符合公司戰(zhàn)略和提升綜合實(shí)力的有價值投資項目及合作伙伴，通過并購和戰(zhàn)略合作，快速完成產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局。”無論是前期與張家口市政府簽訂首個地方政府級的智慧能源管理云平臺系統(tǒng)，還是此次與孫家鳳簽訂投資備忘錄，均是對其發(fā)展理念的貫徹，且合作的項目持續(xù)超出市場預(yù)期，公司管理層的執(zhí)行力得到充分體現(xiàn)。我們看好公司的三大業(yè)務(wù)布局，能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)不斷提速。鑒于此次合作的落定尚存在不確定性，我們維持前期的預(yù)測，預(yù)測公司2015~2017年EPS分別為0.82/1.08/1.43元，未來6-12個月目標(biāo)價到70元，對應(yīng)2015~2017年P(guān)E85/64/49.

風(fēng)險提示：高端電源進(jìn)口替代不達(dá)預(yù)期;數(shù)據(jù)中心和光伏運(yùn)營推進(jìn)力度不達(dá)預(yù)期;增發(fā)預(yù)案未取得審批機(jī)關(guān)的批準(zhǔn);無法取得售電經(jīng)營許可證

拓日新能：業(yè)績將在2015迎來新的高增長期

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：潘喜峰 日期：2015-04-23

2014年，公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.46 億元，同比下滑 46.36%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤-537.74 萬元%;實(shí)現(xiàn)每股收益-0.01 元。

公司業(yè)績略低預(yù)期。

分產(chǎn)品看，晶硅電池片及組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.93 億元，同比下降68.20%，毛利率為15.58%，同比上升5.79 個百分點(diǎn);非晶硅電池產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收5635.29 萬元，同比下降41.08%，毛利率為35.59%，同比上升8.31 個百分點(diǎn);太陽能應(yīng)用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收1.56 億元，同比增長25.42%，毛利率為36.74%，同比增長7.61 個百分點(diǎn);光伏玻璃實(shí)現(xiàn)營收9465.79 萬元，同比增長62.67%，毛利率為27.94%，同比增長12.44 個百分點(diǎn);電費(fèi)收入為2824.17 萬元，毛利率達(dá)到56.65%。

由于公司用自產(chǎn)組件建設(shè)電站，因此導(dǎo)致報告期內(nèi)晶硅電池片及組件產(chǎn)品的營收大幅下滑，這也是公司營收下滑的主因。非晶硅產(chǎn)品的利潤率雖然回升較快，但是規(guī)模仍處在萎縮之中。光伏應(yīng)用產(chǎn)品表現(xiàn)不錯，前景依然看好。光伏玻璃產(chǎn)品增長也比較快，利潤率也保持在較好的水平。

真正將給公司業(yè)績帶來反轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)是光伏電站業(yè)務(wù)，目前公司在手并網(wǎng)電站已經(jīng)達(dá)到70 兆瓦，2015 年上半年仍將新增130 兆瓦電站并網(wǎng)發(fā)電。此外，公司在陜北、新疆及青海三地新的光伏電站項目待核準(zhǔn)后也有望將在2015 年下半年陸續(xù)開工建設(shè)。電站業(yè)務(wù)將在今后幾年推動公司持續(xù)高速增長。

預(yù)計公司2015、2016、2017 年的EPS 分別為0.32、0.52 和0.66元。公司業(yè)績將在2015 年大幅反轉(zhuǎn)，迎來中長期向上的拐地，因此調(diào)升公司評級至買入評級。

風(fēng)險：電站建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期;市場系統(tǒng)風(fēng)險。

特變電工：一帶一路，共建繁榮

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐偉 日期：2015-04-27

四大產(chǎn)業(yè)支撐公司主業(yè)，輸變電設(shè)備行業(yè)是龍頭

經(jīng)過多見的持續(xù)發(fā)展和擴(kuò)張，公司逐漸形成了輸變電產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)四大產(chǎn)業(yè)。公司具有較完整的輸變電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，是行業(yè)龍頭，變壓器年產(chǎn)能居世界前三。

“一帶一路”將助力電力設(shè)備行沖破業(yè)天花板

“一帶一路”已成為國家長期戰(zhàn)略，將推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，為中國產(chǎn)能過剩的化解和工業(yè)能力的持續(xù)發(fā)展提供出路。國內(nèi)電力投資已從高速增長轉(zhuǎn)為中速增長，而海外市場還有很大的發(fā)展空間，“一帶一路”將助力電力設(shè)備行業(yè)沖破天花板。

公司是“一帶一路”的核心標(biāo)的

公司占據(jù)天時(國家大力推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略)、地利(地處新疆，是陸上絲綢之路核心區(qū))、人和(已與“一帶一路”沿線多國建立密切聯(lián)系)，亞投行和絲路基金的建立將補(bǔ)全公司融資能力方面的短板，海外業(yè)務(wù)將迎來高速增長。

特高壓迎來高速增長

公司是特高壓交流變壓器/電抗器和特高壓換流變壓器的主要供應(yīng)商。今年將有“兩交五直”特高壓核準(zhǔn)開工，“一帶一路”和全球能源互聯(lián)將推動特高壓“出海”，保持持續(xù)的增長。

多晶硅業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好多

晶硅市場價格回升趨穩(wěn)。隨著1.2萬噸新線的達(dá)產(chǎn)，公司多晶硅制造成本大幅降低，凈利率高達(dá)18%。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計公司2015、16、17年EPS分別為0.75、1.06、1.31元，PE分別為24、17、14倍，首次給予“買入”評級，目標(biāo)價25元。

森源電氣：定增加碼新能源，打造森源大電氣平臺

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 日期：2015-06-05

投資要點(diǎn)。

森源電氣擬以41.85元/股非公開發(fā)行股票5161萬股，募資21.6億元，用于發(fā)展光伏、環(huán)保電氣設(shè)備以及核電電力設(shè)備研究院的建設(shè)。公司發(fā)布公告，擬非公開發(fā)行股票不超過5,161.29萬股，發(fā)行價不低于41.85元/股，募集資金總額不超過21.6億元，發(fā)行對象不超過10名基金、證券、信托投資公司、財務(wù)公司、保險機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者以及其他境內(nèi)法人投資者和自然人等特定投資者。公司擬以15億元投入智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸變電設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目，5億元投入環(huán)保智能型氣體絕緣開關(guān)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目，1.6億元投入核電電力裝備研究院建設(shè)項目。本次發(fā)行前，公司實(shí)際控制人楚金甫直接及間接持股22,923萬股，發(fā)行后其持股比例將由57.62%降至51.01%，仍為公司實(shí)際控制人。

光伏電站業(yè)務(wù)發(fā)展良好，新募投光伏設(shè)備項目將實(shí)現(xiàn)每年30億收入，光伏業(yè)務(wù)將成未來業(yè)績重要增長點(diǎn)。

公司光伏電站業(yè)務(wù)發(fā)展較好，項目儲備充足，2014年完成了蘭考縣200MW地面光伏電站建設(shè)，公司在蘭考適合建設(shè)光伏電站的灘涂超過10萬畝，潛在裝機(jī)容量超過3GW，去年12月與洛陽市政府簽訂協(xié)議，用3-5年時間建設(shè)3GW地面農(nóng)光互補(bǔ)電站，今年與中民投合作共同實(shí)施洛陽、蘭考光伏電站項目建設(shè)，2015年總裝機(jī)容量不低于600MW。同時，公司迅速推出了相配套的SVG、逆變器、特種箱式變電站等系列新能源光伏發(fā)電專用設(shè)備，完成了光伏發(fā)電與公司原有業(yè)務(wù)的資源整合。此次項目建成達(dá)產(chǎn)后，將年產(chǎn)智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸變電設(shè)備91,320臺(套)，預(yù)計實(shí)現(xiàn)年銷售收入30億元，有利于保持領(lǐng)先地位。項目完成后，將充分利用公司各類產(chǎn)品的相關(guān)性和協(xié)同性，有助于公司光伏業(yè)務(wù)的快速增長，預(yù)期光伏業(yè)務(wù)將持續(xù)發(fā)力，成為公司未來業(yè)績增長的重要來源。

緊跟智能電網(wǎng)與軌道交通建設(shè)期，環(huán)保智能型氣體絕緣開關(guān)設(shè)備將帶來每年8.3億收入。智能電網(wǎng)的建設(shè)對開關(guān)設(shè)備提出了小型化、智能化、免維護(hù)、全工況等新的更高要求，高性能、高品質(zhì)的充氣柜在國內(nèi)的需求越來越強(qiáng)烈。同時，軌道交通因占地面積、空間限制等因素也將選擇氣體絕緣天關(guān)設(shè)備。公司研發(fā)環(huán)保智能型氣體絕緣開關(guān)設(shè)備，將緊跟國家智能電網(wǎng)和軌道交通建設(shè)步伐，該項目建成后產(chǎn)能預(yù)計為年產(chǎn)環(huán)保智能型氣體絕緣開關(guān)設(shè)備5,000臺(套)，將帶來8.3億元收入，行業(yè)需求有保障，且公司在輸配電設(shè)備設(shè)計制造領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢明顯，預(yù)期將帶來產(chǎn)業(yè)高增長。

設(shè)立核電電力裝備研究院，為核電建設(shè)高峰提前布局。國務(wù)院2014年11月公布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃(2014-2020年)》，提出安全發(fā)展核電，2020年核電裝機(jī)容量達(dá)到5800萬千瓦，在容量達(dá)到3000萬千瓦以上。

國家能源局核電司司長劉寶華在4月23日的“世界核能發(fā)展論壇”上表示，到今年年底，中國運(yùn)行核電裝機(jī)將達(dá)到3000萬千瓦，投產(chǎn)8臺，新開工機(jī)組預(yù)計達(dá)8臺左右。結(jié)合考慮核電2020年規(guī)劃目標(biāo)，以及三代核電技術(shù)的成熟程度，我們預(yù)計2016-2017年會是核電開工的高峰期。中國核電上市、中電投與國家核電合并也將有利于核電行業(yè)發(fā)展。森源電氣增資1.6億用于核電電力裝備研究院建設(shè)，并與清華大學(xué)合作研發(fā)新一代核電電氣設(shè)備，將為進(jìn)軍核電電力裝備制造領(lǐng)域奠定較好基礎(chǔ)。

貫徹“大電氣”發(fā)展戰(zhàn)略，募投項目有助于公司打通電氣化產(chǎn)業(yè)鏈，后續(xù)在工業(yè)自動化、新能源、電改、電動車等方面或?qū)⒂懈鄳?zhàn)略布局。公司秉承“大電氣”發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)品定位于高端市場，不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈條，在發(fā)展輸配電、電能質(zhì)量治理系列產(chǎn)品的同時，加大光伏發(fā)電等新能源系列產(chǎn)品的開發(fā)，目標(biāo)成為提供全方位綜合性電力應(yīng)用解決方案的電氣工程總承包商。此次非公開發(fā)行加碼光伏、核電、環(huán)保智能型電氣設(shè)備，有助于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打通電氣化產(chǎn)業(yè)鏈。此外，公司是配網(wǎng)設(shè)備開關(guān)柜龍頭企業(yè)，在電網(wǎng)領(lǐng)域客戶資源豐富，和供電局客戶關(guān)系較好。隨著新電改的推進(jìn)，我國將有序向社會資本放開配售電業(yè)務(wù)，售電業(yè)務(wù)和用電節(jié)能服務(wù)市場將爆發(fā)，森源未來可能在用電節(jié)能服務(wù)和運(yùn)檢服務(wù)市場有戰(zhàn)略布局，搶占電改帶來的增量市場。

盈利預(yù)測與估值：在不考慮增發(fā)帶來的業(yè)績攤薄下，我們預(yù)計2015-2017年EPS分別為1.72/2.35/3.06元，同比增長160/37/30%，考慮到公司在光伏電站的儲備、集團(tuán)在電動車領(lǐng)域的規(guī)劃布局、公司在電改方面的資源優(yōu)勢，給予2015年40倍PE，目標(biāo)價70元，維持買入評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、光伏電站建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。

通威股份：潛在的農(nóng)業(yè)光伏龍頭，專業(yè)化優(yōu)勢巨大

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，陳奇 日期：2015-05-19

投資要點(diǎn)

定增聚焦光伏產(chǎn)業(yè)，集團(tuán)資產(chǎn)注入上市公司：公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案，擬向通威集團(tuán)發(fā)行股份購買其持有的通威新能源100%股權(quán)，向通威集團(tuán)、巨星集團(tuán)等17名法人及唐光躍等29名自然人發(fā)行股份購買其合計持有的永祥股份99.9999%股權(quán)。公司計劃在本次重大資產(chǎn)重組的同時，擬向不超過10名符合條件的特定對象非公開發(fā)行股份募集配套資金20億元，募集資金額不超過本次擬購買資產(chǎn)交易價格的100%，擬用于標(biāo)的資產(chǎn)通威新能源所屬的“漁光一體”、“農(nóng)光互補(bǔ)”、“農(nóng)戶屋頂電站”各類光伏發(fā)電項目等。

多晶硅需求持續(xù)景氣，寡頭格局逐漸形成：全球光伏裝機(jī)穩(wěn)定增長，多晶硅需求持續(xù)景氣，我們預(yù)計2015-2017年全球太陽能級多晶硅需求約為28.3萬噸、32.3萬噸、36.2萬噸，同比增速分別為13.1%、14.3%、12.0%;國內(nèi)多晶硅需求分別有望達(dá)到23.2萬噸、27.2萬噸、30.8萬噸，同比增速分別為16.0%、17.1%、13.4%。多晶硅是整個晶體硅光伏產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高、投資額最大、建設(shè)期最長的一個環(huán)節(jié);預(yù)計到2015年底，海外巨頭的合計產(chǎn)能(含電子級多晶硅)約25萬噸，其中美國以外的產(chǎn)能約15萬噸;中國對美國多晶硅企業(yè)“雙反”，利好國內(nèi)多晶硅企業(yè)。國內(nèi)也逐漸形成了寡頭格局，保利協(xié)鑫龍頭地位穩(wěn)固，而大全新能源、特變電工、四川瑞能緊隨其后;南玻、洛陽中硅、賽維LDK、永祥股份先后完成技改并復(fù)產(chǎn);截至2014年底，國內(nèi)多晶硅有效產(chǎn)能約17萬噸。

永祥股份完成技改，強(qiáng)勢躋身多晶硅第一集團(tuán)：通過優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)環(huán)節(jié)，永祥股份在未大幅增加投資的情況下，使得多晶硅年產(chǎn)能由4000噸大幅增加至1.5萬噸，產(chǎn)能躍居國內(nèi)三甲之列;單位投資額約187元/kg，與行業(yè)當(dāng)前最低水平相當(dāng)，較行業(yè)平均水平減少約20%-30%。永祥股份技改后的生產(chǎn)成本7.525萬元/噸(12.3美元/kg)，總成本略超9萬元/噸(14.8美元/kg)，已經(jīng)躋身國內(nèi)甚至全球一流之列。通威集團(tuán)和巨星集團(tuán)就永祥股份的未來凈利潤做出了最低承諾：2015年不低于0.9億元，2015-2016年累計不低于3.1億元，2015-2017年累計不低于6.3億元，凸顯了永祥股份原股東與管理層對于未來發(fā)展的信心，尤其是對于成本控制的信心。如果該業(yè)績承諾兌現(xiàn)，將大幅增厚上市公司的業(yè)績。

2015年國內(nèi)將迎來光伏裝機(jī)大年，農(nóng)業(yè)+分布式光伏是國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展的重要方向：2015年3月，國家能源局確定了2015年全國新增光伏電站建設(shè)規(guī)模17.80GW 的目標(biāo)，2015年國內(nèi)將迎來裝機(jī)大年。我國是一個農(nóng)業(yè)大國，具有豐富的農(nóng)業(yè)資源，“農(nóng)業(yè)+分布式光伏”的發(fā)展模式已經(jīng)成為我國光伏行業(yè)發(fā)展的重要，農(nóng)業(yè)大棚、灘涂、魚塘、湖泊是“地面分布式”的主要形式，光伏扶貧與農(nóng)村緊密相連，這些恰恰是農(nóng)業(yè)+光伏的極佳落腳點(diǎn)。通過“漁光一體”、“農(nóng)光互補(bǔ)”等新型農(nóng)業(yè)光伏模式，在漁塘、土地等農(nóng)業(yè)資源上建光伏電站，使光伏電站與高效養(yǎng)殖、種植業(yè)相結(jié)合，有效節(jié)約土地，提高了土地利用率和產(chǎn)出率，具有生態(tài)、節(jié)能、性價比高等優(yōu)點(diǎn)，對地區(qū)綜合發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)將起到積極示范作用。

漁光一體協(xié)同效應(yīng)顯著，公司專業(yè)優(yōu)勢巨大：通威集團(tuán)將旗下的光伏產(chǎn)業(yè)注入上市公司，充分發(fā)揮“農(nóng)戶資源”和“光伏行業(yè)資源”的協(xié)同效應(yīng)，大力發(fā)展“漁光一體”、“農(nóng)光互補(bǔ)”、“農(nóng)戶屋頂電站”等光伏發(fā)電項目，同時利用大數(shù)據(jù)、云計算及移動互聯(lián)等信息革命，通過公司的互聯(lián)網(wǎng)+和電商平臺資源，合理優(yōu)化公司各項資源配置，滿足農(nóng)戶全方位的綜合性需求，全面提升公司產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的效率及效益，形成公司獨(dú)有的商業(yè)模式。針對“漁光一體”等新型業(yè)務(wù)，公司目前研究成果主要包括自主立項開展的模擬“漁光一體”遮光對黃顙魚養(yǎng)殖的影響研究項目，該項目通過對模擬“漁光一體”池塘遮光后對養(yǎng)殖環(huán)境、養(yǎng)殖效益的影響研究，不同面積模擬光伏組件對池塘影響研究，可有效指導(dǎo)開展遮光條件下“漁光一體”養(yǎng)殖生產(chǎn)，中國科學(xué)院水生生物研究所、中國水產(chǎn)科學(xué)研究院漁業(yè)機(jī)械儀器研究所等的多名專家驗(yàn)收組成員一致同意通過驗(yàn)收。同時，該項目在現(xiàn)代漁業(yè)、漁光一體化、漁光效益互補(bǔ)等方面有多項技術(shù)創(chuàng)新，形成了包括《“漁光一體”池塘養(yǎng)殖黃顙魚對浮游生物的影響》、《“漁光互補(bǔ)”在江蘇地區(qū)發(fā)展前景及應(yīng)用思考》、《模擬“漁光互補(bǔ)”全雄黃顙魚健康精養(yǎng)技術(shù)》等三篇學(xué)術(shù)成果，為公司“漁光一體”及相關(guān)項目的開展具有良好的指導(dǎo)意義。因此，公司在“漁光互補(bǔ)”的專業(yè)性方面具有無可比擬的競爭優(yōu)勢。

渠道下沉兼具客戶粘性，漁光項目資源極其豐富：我國2014年養(yǎng)殖水面高達(dá)1.2億畝，其中池塘水域面積達(dá)4000萬畝，可支撐1200-1500GW 的光伏電站總體規(guī)模。公司的飼料業(yè)務(wù)覆蓋面較廣，在全國范圍內(nèi)形成良好合作關(guān)系的養(yǎng)殖戶超過30萬戶，涉及水域面積達(dá)1000萬畝，其中池塘水域面積400萬畝左右，可支撐300-500GW 的裝機(jī)規(guī)模。多年來公司深耕水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)，目前已與廣大養(yǎng)殖戶形成了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，因而借助這一積淀優(yōu)勢可獲取更多更易于建設(shè)光伏電站的水面資源。我們預(yù)計，公司2015年、2016年和2017年分別有望實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)量100-200MW、200-500MW 和500-1000MW。到2017年，公司發(fā)電收入有望超過5-8億元，凈利潤有望達(dá)到2-3.5億元以上。

投資建議：預(yù)計公司2015-2016年收入分別為212.61億元、259.53億元，增速為23%、22%，歸屬母公司所有者凈利潤為5.25億元、7.08億元，增速為59.5%、34.8%;不考慮增發(fā)攤薄，對應(yīng)2015-2016年EPS 分別為0.64、0.87元。我們維持公司“買入”的投資評級，維持目標(biāo)價24元，對應(yīng)于攤薄前2016年28倍PE.

風(fēng)險提示：多晶硅成本控制不達(dá)預(yù)期;多晶硅價格下滑幅度超預(yù)期;漁光一體項目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。

林洋電子：牽手華為規(guī)劃打造GW級光伏電站，戰(zhàn)略合作東軟能源互聯(lián)網(wǎng)邁出實(shí)質(zhì)性步伐

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2015-05-11

事件：5月1日到5月8日，公司發(fā)布數(shù)個公告。林洋新能源同意在光伏電站項目中采購華為技術(shù)有限公司組串式逆變器，2015-2017年，三年采購量不少于1.5GW;預(yù)中標(biāo)國網(wǎng)公司電能表及用電信息采集設(shè)備5.03億元;預(yù)中標(biāo)南網(wǎng)公司電能表設(shè)備約1.2億元;與東軟集團(tuán)股份有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同進(jìn)行光伏電站監(jiān)控的研究和提升，研發(fā)光伏電站運(yùn)維平臺，合作開拓在光伏電站運(yùn)維及能源互聯(lián)運(yùn)營方面的商業(yè)機(jī)會。

主要觀點(diǎn)：

1、 與東軟合作開發(fā)光伏電站監(jiān)控、運(yùn)維平臺，合作拓展能源運(yùn)營機(jī)會，有望成為光伏電站運(yùn)營、電能服務(wù)龍頭。

東軟是中國最大的IT解決方案與服務(wù)供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)包括行業(yè)解決方案、產(chǎn)品工程解決方案及相關(guān)軟件產(chǎn)品、平臺及服務(wù)等。

林洋電子與東軟合作，基于東軟光伏電站監(jiān)控系統(tǒng)進(jìn)行光伏電站監(jiān)控的研究和提升，合作研發(fā)光伏電站運(yùn)維平臺，合作開拓在光伏電站運(yùn)維及能源互聯(lián)運(yùn)營方面的商業(yè)機(jī)會。這將大幅提升公司在光伏電站監(jiān)控、運(yùn)維平臺的研發(fā)能力，提升公司光伏電站的監(jiān)控、運(yùn)維能力，推動公司開拓能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。預(yù)計公司將以電能表、光伏電站為基礎(chǔ)、以電站監(jiān)控運(yùn)維平臺為支撐，積極打造能源互聯(lián)、能源運(yùn)營平臺，積極切入售電側(cè)，打造微電網(wǎng)，提供電能服務(wù)，預(yù)計公司將有望成為東部光伏電站運(yùn)營、電能服務(wù)龍頭。

當(dāng)前，部分省市已將電能表運(yùn)維業(yè)務(wù)外包，公司作為國內(nèi)電能表技術(shù)領(lǐng)先、質(zhì)量可靠的供應(yīng)商，隨著電改的推進(jìn)，有望在電能表運(yùn)維市場中占據(jù)重要份額，并有望提取用戶數(shù)據(jù)，為公司能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)提供重要的數(shù)據(jù)支持。

2、 電能表及終端產(chǎn)品利潤穩(wěn)定，未來幾年電能表看點(diǎn)在海外市場。

2014年，公司收入及利潤增長主要來自電能表、用電信息管理系統(tǒng)及終端。但由于期內(nèi)新能源板塊處于建設(shè)投入期，相關(guān)費(fèi)用投入較多，對整體利潤產(chǎn)生一定影響。

未來幾年，在國內(nèi)電能表市場，公司收入將趨于穩(wěn)定。公司2014年中標(biāo)量較2013年增加30%以上，在國網(wǎng)集中招標(biāo)中中標(biāo)量行業(yè)第一，部分訂單將于2015年結(jié)算，考慮到農(nóng)網(wǎng)改造對電能表的需求，考慮到電能表的更新，預(yù)計未來幾年招標(biāo)量保持穩(wěn)定，每年約8000-9000萬臺。近日，公司公告預(yù)中標(biāo)電能表及電能終端6.23億元，也將確保公司電能表利潤保持穩(wěn)定。

未來幾年，在國際電能表市場，公司收入將快速增長。公司收購立陶宛“ELGAMA-ELEKTRONIKA Ltd”15%股份，ELGAMA公司具備歐盟多種資質(zhì)認(rèn)證，預(yù)計可年產(chǎn)60萬臺智能電表;在公司的支持下，ELGAMA將迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，并搶占?xì)W洲和中東市場。預(yù)計公司未來可能繼續(xù)收購部分股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股。由于公司電能表產(chǎn)量大、管理完善，公司成本明顯低于國外同行，預(yù)計未來幾年公司電能表海外銷量將高速增長。由于海外市場毛利略高于國內(nèi)市場，海外市場帶動公司業(yè)績穩(wěn)步提升。

3、 在手權(quán)益裝機(jī)149MW，預(yù)計2015-2017年每年新增500MW，大幅提升利潤。

公司2014年進(jìn)入光伏電站建設(shè)運(yùn)營領(lǐng)域，通過收購或自建，裝機(jī)快速發(fā)展。預(yù)計截至2015年4月1日，公司并網(wǎng)裝機(jī)約180MW，其中權(quán)益裝機(jī)將有約149MW?？紤]到當(dāng)前并購資金為公司自有，此部分裝機(jī)將大幅提升公司2015年利潤，預(yù)計將為2015年帶來1.5億元的利潤。

公司資金充沛。2015年1季度末資產(chǎn)負(fù)債率30.4%，在手貨幣資金6.6億元，理財產(chǎn)品等其它流動資產(chǎn)2.3億元;同時，考慮非公開發(fā)行募集的不超過18億元資金;考慮電能表業(yè)務(wù)、已并網(wǎng)光伏電站將為2015年帶來5-6億元利潤。我們預(yù)計，到2015年底，公司將有30億元左右資金開發(fā)電站，按照30%的自有資金比例，能夠支撐超過1GW的光伏電站裝機(jī)。

公司還與中國銀行南通分行簽訂全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，中國銀行南通分行為公司及下屬公司相關(guān)業(yè)務(wù)的開展提供三年內(nèi)累計不超過50億元的意向性融資授信額度支持。與此，公司也可能多方式融資，保障發(fā)展資金，確保公司有良好的財務(wù)結(jié)構(gòu)。

公司儲備項目眾多，簽訂的協(xié)議權(quán)益裝機(jī)達(dá)1.2GW，即使不簽訂新的電站開發(fā)協(xié)議，僅公司當(dāng)前儲備的項目，已能夠滿足未來2年的發(fā)展規(guī)劃。近日，公司還公告與華為簽訂3年不少于1.5GW光伏逆變器合作協(xié)議，標(biāo)志著公司光伏電站建設(shè)將提速。我們預(yù)計公司2015-2017年每年新增裝機(jī)500MW左右，預(yù)計到2017年底，公司并網(wǎng)裝機(jī)將達(dá)1.5GW，預(yù)計2015-2017年將成為公司光伏業(yè)務(wù)的業(yè)績爆發(fā)期。

4、 國家大力支持光伏行業(yè)，利好政策不斷，行業(yè)長期看好。

過去幾年國內(nèi)光伏行業(yè)裝機(jī)在政策支持下，快速增長。2011年-2014年我國新增光伏裝機(jī)容量分別為2.5GW，5.0GW，12GW，10.6GW.2015年3月17日，能源局發(fā)布文件，明確2015年裝機(jī)17.8GW，相比2014年增長68%;明確4月、7月、10月對光伏電站完成情況進(jìn)行跟蹤、考核、調(diào)劑、調(diào)整，對建設(shè)進(jìn)度快的地區(qū)適度追加規(guī)模指標(biāo)，對未將新增建設(shè)規(guī)模落實(shí)到具體項目的地區(qū)進(jìn)行調(diào)減;明確光伏扶貧試點(diǎn)省區(qū)安排專門規(guī)模用于光伏扶貧試點(diǎn)縣的配套光伏電站建設(shè)。

在2015年兩會上，李克強(qiáng)總理在政府工作報告中明確要大力發(fā)展光伏發(fā)電。2014年12月24日，國家能源局連發(fā)三文扶持光伏產(chǎn)業(yè);在2015年能源工作會議上，能源局明確表態(tài)“大力發(fā)展太陽能發(fā)電”，而2013年底的能源工作會議的提法是“加快發(fā)展太陽能發(fā)電”。我們認(rèn)為光伏行業(yè)迎來最好的政策期，利好還將不斷出臺，光伏行業(yè)將繼續(xù)高增長。

5、 LED業(yè)務(wù)迎來快速發(fā)展。

2014年，公司LED業(yè)務(wù)快速發(fā)展，林洋照明榮獲中國照明行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)稱號。2014年，公司LED工程業(yè)務(wù)合同額、大客戶業(yè)務(wù)合同額分別突破億元;營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)1.5億元，同增接近300%，在主營收入中的占比為6.92%;同時，公司外貿(mào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)零突破，在中東、巴西等市場取得首單，未來公司LED業(yè)務(wù)將持續(xù)高速增長。

6、 盈利預(yù)測與評級。

公司2014年年報明確，2014年利潤分配將在2014年以后年度進(jìn)行分配，董事會提議2015年中期進(jìn)行一次利潤分配。同時，公司正在進(jìn)行非公開發(fā)行，預(yù)計發(fā)行完畢后，將更能推動公司發(fā)展。

公司電能表收入有望穩(wěn)步增長，現(xiàn)金充沛、光伏業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長，受益能源互聯(lián)網(wǎng)，有望打造新的增長點(diǎn)，LED業(yè)務(wù)快速突破。預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為1.57元、2.12元、2.67元，對應(yīng)估值分別為25倍、19倍、15倍，維持“買入”評級。

7、風(fēng)險提示電能表銷量低于預(yù)期，公司光伏裝機(jī)增速低于預(yù)期，公司能源互聯(lián)網(wǎng)開拓低于預(yù)期

桐君閣：光伏電站央企最純正運(yùn)營平臺

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：楊敬梅 日期：2015-06-02

A 股目前最純正的央企光伏運(yùn)營平臺

光伏電站目前是整個新能源行業(yè)的藍(lán)海，但是作為重資產(chǎn)，資金需求較大。目前光伏電站的資本運(yùn)作依賴上市平臺實(shí)現(xiàn)退出。目前大型的央企運(yùn)營平臺主要在港股上市。對光伏電站估值較高的A股企業(yè)中，基本都是規(guī)模較小的民營企業(yè)。借殼完成后，公司能將成為最為A股上市公司中最為純正的央企光伏運(yùn)營平臺。

存量和增量規(guī)模巨大

目前中節(jié)能太陽能已裝機(jī)容量1.2GW，在建項目超過500MW，規(guī)模領(lǐng)先于同類企業(yè)。借助央企巨大的融資能力和信用能力，中節(jié)能陽光在資金和項目上的潛力遠(yuǎn)超同類民企。未來增長潛力巨大。

股價打開上漲空間

15 年中節(jié)能太陽能運(yùn)營和新并網(wǎng)電站可貢獻(xiàn)近18 億營業(yè)收入和近5 億的凈利潤，按可比公司40 倍PE 算，股價仍有成長空間。

風(fēng)險提示

中節(jié)能太陽能并網(wǎng)光伏電站不達(dá)預(yù)期

瑞和股份：進(jìn)軍光伏新能源發(fā)電領(lǐng)域，業(yè)務(wù)想象空間打開

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：唐笑 日期：2015-05-28

牽手信義光能，進(jìn)軍光伏新能源發(fā)電等領(lǐng)域。

信義光能是全球最大的太陽能光伏玻璃制造商，專業(yè)從事太陽能光伏玻璃的研發(fā)、制造、銷售和售后服務(wù)。兩家公司的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，將大大地提升各自的競爭優(yōu)勢。

初步增資項目公司，至少為公司帶來20 億價值。

公司全資子公司瑞和恒星向信義光能(六安)有限公司增資2.25 億元，將持有其50%的股權(quán)。項目公司將承擔(dān)安徽金寨太陽能發(fā)電廠二期的建設(shè)，裝機(jī)容量為100 兆瓦，凈利潤在3000 萬元左右。公司權(quán)益占比為50%，即1500 萬元，中信光伏板塊整體的加權(quán)平均市盈率為133，按照可比行業(yè)估值該項目至少為公司帶來20 億價值。

公司彈性較大，估值有望不斷拔高。

在裝飾行業(yè)的上市公司中，公司規(guī)模最小、市值小，同時具備的彈性也較大。公司最新市盈率為96.7，而由前可知光伏板塊市盈率之高，隨著光伏業(yè)務(wù)的不斷推進(jìn)，公司估值有望不斷拔高l 投資建議。

公司此次進(jìn)軍光伏新能源發(fā)電領(lǐng)域?qū)O大的打開市場的想象空間。公司規(guī)模小、市值小，同時彈性較大，估值上升空間很大，我們非?？春霉巨D(zhuǎn)型的決心和前景，預(yù)計公司2015-2017 年EPS 為0.6、0.78、1.0 元，給與“買入”評級l 風(fēng)險提示。

新業(yè)務(wù)推進(jìn)受阻，投資加速下行影響

愛康科技：互聯(lián)網(wǎng)+電站，專業(yè)光伏金融平臺雛形初現(xiàn)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：陳浩武 日期：2015-05-21

事件：公司發(fā)布《關(guān)于本次非公開發(fā)行股票預(yù)案修訂情況的公告》，同時《關(guān)于投資設(shè)立子公司推進(jìn)公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的公告》，定增方案從原來20億元增加至47億元，募投項目由550MW 擴(kuò)展至640MW。此外公司將成立運(yùn)維、評級、保險、融資公司深挖電站后市場，在此基礎(chǔ)上有望形成光伏專業(yè)金融平臺公司。

募集資金擴(kuò)大光伏資產(chǎn)，奠定光伏專業(yè)金融公司的基礎(chǔ)：目前公司在手項目是510.43MW 光伏電站，其中主要以地面電站為主，募集資金用于640MW 的電站項目，今年不會低于700MW 的項目，16年將成為1.2GW的光伏電站運(yùn)營商。當(dāng)有了一定量的光伏資產(chǎn)，才能快速有效的進(jìn)行光伏后電站市場的金融創(chuàng)新，從而形成服務(wù)自己的金融公司。

公司不止定位于解決自己的公司融資問題，而且希望成為專業(yè)光伏金融平臺：

EPC+運(yùn)維，金融平臺風(fēng)控基礎(chǔ)：單純的金融企業(yè)不僅缺乏對光伏電站風(fēng)險的理解也缺乏對光伏電站運(yùn)營風(fēng)險的控制能力，這樣將高估風(fēng)險抬高資金成本。光伏建設(shè)與運(yùn)維的差別直接決定的資產(chǎn)的質(zhì)量，愛康科技負(fù)責(zé)運(yùn)營維護(hù)，愛康工程負(fù)責(zé)高質(zhì)量的EPC，從全生命周期來控制資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險。這樣對風(fēng)險的定價將更加準(zhǔn)確，短期可以為金融企業(yè)服務(wù)，長期可以形成專門服務(wù)光伏的銀行。

電站評級與保險，金融平臺重要組成：公司利用其對風(fēng)險定價的能力，將保險與評級結(jié)合，有望樹立權(quán)威性，構(gòu)建平臺式的生態(tài)圈。

P2P 與ABS，光伏金融平臺的核心：公司在金融工具ABS 和P2P 應(yīng)用上有豐富經(jīng)驗(yàn)。綠電寶(P2P)資金將應(yīng)用于建設(shè)期，ABS 將應(yīng)用于運(yùn)營期。建設(shè)期融資可以承受高利率，但資金到位時間需要及時，P2P 克服了銀行放款速度慢的問題。運(yùn)營期需要匹配低風(fēng)險資金，而通過ABS，公司可以實(shí)現(xiàn)光伏電站對符合該特性的接保險資金。

可進(jìn)可退的戰(zhàn)略布局：成立運(yùn)維、保險和融資公司，能夠幫助自身電站發(fā)展，形成賺取息差的金融企業(yè)，每瓦收益提高0.13元。同時可以融資服務(wù)為核心，形成金融平臺，從客戶處獲得每瓦0.08元。

投資建議：我們預(yù)計15/16/17年攤薄后EPS 為0.40/1.06/1.31元，15年P(guān)E 給予120X，目標(biāo)價48元，給予買入評級。風(fēng)險提示：項目開發(fā)不達(dá)預(yù)期，融資成本高

彩虹精化：打造能源互聯(lián)網(wǎng)金融平臺

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：周旭輝，徐柏喬 日期：2015-06-02

公司以建筑節(jié)能一體化解決方案為起點(diǎn)，自2014年起積極布局光伏行業(yè)，并打造“金融創(chuàng)新+能源互聯(lián)網(wǎng)”平臺，受益電改公司發(fā)展迎來良好契機(jī)。新能源+互聯(lián)網(wǎng)將發(fā)生劇烈化學(xué)反應(yīng)。新能源的特點(diǎn)是固定投資高，但摩爾效應(yīng)帶來成本驟降，且邊際成本為零，平價5年內(nèi)有望到來，疊加互聯(lián)網(wǎng)帶來的金融創(chuàng)新、壟斷打破以及信息技術(shù)帶來效率提升，平價有望提速。電力改革、儲能政策出臺、分布式推廣、電動車普及，智能家居流行、信息技術(shù)融合、互聯(lián)網(wǎng)金融植入，能源互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)產(chǎn)生，環(huán)環(huán)相扣，環(huán)環(huán)巨變。

光伏項目儲備豐富。公司自2014年進(jìn)軍光伏行業(yè)，截止目前，公司光伏電站在建項目已經(jīng)超過160MW，其中有超過30MW 正在辦理并網(wǎng)手續(xù)，公司在建和正在辦理相關(guān)備案手續(xù)的光伏發(fā)電項目合計裝機(jī)容量超過600MW.

公司具備二次加杠桿的能力。公司增發(fā)不超過20.60億元，其中實(shí)際控制人+合伙企業(yè)的認(rèn)購比例超過80%，顯示了公司對于業(yè)務(wù)的信心與決心。公司增發(fā)完之后資產(chǎn)負(fù)債率僅為20%，具備通過發(fā)債二次加杠桿的能力，在手現(xiàn)金極度豐厚。資本與產(chǎn)業(yè)有望共振。

打造“金融創(chuàng)新+能源互聯(lián)網(wǎng)”平臺。公司可積極創(chuàng)新融資模式：除通過銀行一般授信外，積極開展項目融資、股權(quán)融資、融資租賃、并購基金、眾籌融資、資產(chǎn)證券化等資本融資渠道，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿，在確保資金來源和資金安全的前提下，創(chuàng)新光伏電站的投融資模式;著力打造能源互聯(lián)網(wǎng)+金融：借助現(xiàn)代數(shù)字通信、互聯(lián)網(wǎng)、移動通信及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，通過云計算、大數(shù)據(jù)將新能源電站與互聯(lián)網(wǎng)有機(jī)融為一體，致力打造出一個全新的能源生產(chǎn)和消費(fèi)、投資和融資生態(tài)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)綠色低碳生態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺。

盈利預(yù)測與投資評級。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，未來重心向光伏運(yùn)營側(cè)重，電站運(yùn)營將于2015年開始貢獻(xiàn)巨大業(yè)績彈性，我們預(yù)計公司2015-2016年EPS 分別為0.70元、1.16元，參考同行業(yè)可比估值，按照2016年35PE，對應(yīng)目標(biāo)價40.60元，維持“買入”評級。

不確定性因素?；ヂ?lián)網(wǎng)進(jìn)度緩慢;政策發(fā)生重大不利變動;項目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;資金短缺。

東方能源：中電投資產(chǎn)注入，能源平臺空間打開

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：周旭輝，徐柏喬 日期：2015-06-02

東方能源是中電投清潔能源運(yùn)營平臺，是京津冀地區(qū)一體化的核心標(biāo)的，中電投2013年承諾，將華北地區(qū)熱電及清潔能源陸續(xù)注入東方能源，打開市值增長空間。

收購集團(tuán)公司中電投資產(chǎn)，國企改革大幕開啟。東方能源公告非公開募集資金13億元，其中9.2億用于收購大股東中電投旗下熱電資產(chǎn)，收購對應(yīng)2014年P(guān)E僅為5.5倍;按照之前承諾，集團(tuán)還有大量清潔能源資產(chǎn)也將逐步注入。

集團(tuán)公司清潔能源占比高，資產(chǎn)證券化空間大。清潔能源占比高：到2013年底，中電投集團(tuán)裝機(jī)容量89.7GW，其中火電62.1GW，水電19.3GW，風(fēng)電4.7GW，光伏2.5GW，核電1.1GW。清潔能源比重為34.19%，居五大發(fā)電集團(tuán)第一，光伏裝機(jī)位于全球第一，并且是國內(nèi)三大核電運(yùn)營商之一。證券化比例低：目前中電投的清潔能源資產(chǎn)基本都在集團(tuán)，沒有上市，上市公司的總資產(chǎn)僅占集團(tuán)總資產(chǎn)的17%左右，在五大電力集團(tuán)中最低。

已有方案帶來安全邊際，后續(xù)注入帶來市值空間。東方能源是中電投最新買入的上市殼資源，是近幾年來首次注入資產(chǎn)的上市公司。根據(jù)已公開方案，河北中電投的資產(chǎn)注入(還有大量優(yōu)質(zhì)光伏資產(chǎn))帶來市值空間，后續(xù)考慮到中電投外省光伏和其他資產(chǎn)注入的可能以及上市公司自身跨省發(fā)展的努力，市值空間更大。公司規(guī)劃到2015年底，可控電力裝機(jī)容量將達(dá)到3GW，清潔能源比重70%。按照國企改革慣例，一般的程序是集團(tuán)控股上市公司，注入資產(chǎn)，做大市值，增發(fā)融資。目前已經(jīng)到了做大市值的階段。

盈利預(yù)測與投資評級。中電投資產(chǎn)注入，整合了華北地區(qū)熱電資源，未來有望成為中電投清潔能源運(yùn)營平臺。我們預(yù)計公司2015-2016年凈利潤分別為4.9億元、6.5億元，按照非公開發(fā)行完成后5.86億股股本攤薄(若增發(fā)價高于低價12.72元/股，股本攤薄會更少)，對應(yīng)EPS分別為0.84元、1.12元，參考同行業(yè)可比估值，按照2016年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價44.80元，維持“買入”評級。