IPO項目逐漸釋放業(yè)績。粉末冶金飛機剎車副、炭/炭復(fù)合材料剎車副、航天用炭/炭復(fù)合材料、汽車剎車片、模具材料、飛機剎車系統(tǒng)為核心盈利項目。自2009年IPO項目技改后,2013年汽車剎車與模具材料逐漸扭虧。同時這兩項也是明后兩年的穩(wěn)定增量,按照達(dá)產(chǎn)計劃,兩項合計貢獻(xiàn)凈利潤約3000萬。
　　
短期內(nèi)飛機剎車副及航天用炭/炭復(fù)合材料利潤穩(wěn)定。兩項業(yè)務(wù)中均有軍用業(yè)務(wù),目前占比不大;飛機剎車副受到全球飛機OEM(原配)和PMA(配套配件)的限制,公司目前基本是PMA認(rèn)證,因此民用市場一直沒有打開。
　　
看點1:平臺優(yōu)勢。公司科研背景強勁,股東為中南大學(xué)(國內(nèi)一流的冶金學(xué)院),意在打造集產(chǎn)學(xué)研為一體的高科技企業(yè)。強大的科研背景打造公司成為粉冶中心的產(chǎn)業(yè)化平臺。
　　
看點2:C919剎車系統(tǒng)獨家供應(yīng)商。國產(chǎn)大飛機是進(jìn)口替代的趨勢,公司與海外巨頭霍尼韋爾合作研發(fā)剎車系統(tǒng),打通深加工產(chǎn)業(yè)鏈,一方面是產(chǎn)能升級,另一方面是一旦擁有自主剎車研發(fā)體系,國內(nèi)龐大的航天航空市場由此打開。
　　
所有產(chǎn)品現(xiàn)有市場占有率低,發(fā)展空間龐大。公司所有產(chǎn)品的市場占率均低,價格方面,飛機剎車副、環(huán)保型高性能汽車剎車片的價格為國外同類產(chǎn)品的60%左右,具有明顯的價格優(yōu)勢。成本優(yōu)勢+強大的技術(shù)背景是未來發(fā)展空間的保障。
　　
盈利預(yù)測及評級。IPO項目通過4年時間消化,汽車剎車片及模具材料逐漸盈利,假設(shè)C919在2015年開始試飛,主業(yè)穩(wěn)定增長,預(yù)計2013-15年EPS分別為0.05、0.18和0.27元。公司是擁有強大“產(chǎn)學(xué)平臺”+軍工題材,應(yīng)當(dāng)享有高估值,給予目標(biāo)價10元,對應(yīng)動態(tài)PE分別為205.4、55.0和37.6倍市盈率,增持評級。
　　
主要不確定因素。軍工產(chǎn)品的不透明、C919開發(fā)延期及經(jīng)濟(jì)疲弱。