2季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期,主因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)與布局中盈利能力略低于預(yù)期。2季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.27億元,環(huán)比、同比分別增長(zhǎng)67%、68%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2174萬(wàn)元,環(huán)比、同比分別增長(zhǎng)111%、29%,略低于預(yù)期10%。雖然隨行業(yè)景氣爆發(fā)同步形成了業(yè)績(jī)拐點(diǎn),但拐點(diǎn)首季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期,擴(kuò)產(chǎn)與照明應(yīng)用布局是影響盈利能力不佳的主要原因。
    
盈利能力將隨馬太效應(yīng)與旺季需求影響,后續(xù)有望顯著優(yōu)化。2季度凈利率9.56%,不及行業(yè)平均(約10%),考慮到公司關(guān)鍵元器件自給享受3-5個(gè)點(diǎn)的盈利提升,后續(xù)提升空間較大。1)毛利率方面,折舊及費(fèi)用攤銷在放量初期占比較大,Q2為24%,較12Q4元器件自給后31%毛利率低7個(gè)百分點(diǎn);我們預(yù)計(jì)下半年毛利率望升至26%以上。2)費(fèi)用方面,管理費(fèi)用率下降略超預(yù)期;但積極拓展應(yīng)用領(lǐng)域(包括廣告費(fèi)與渠道建設(shè))使得銷售費(fèi)用率上升超預(yù)期約3個(gè)百分點(diǎn);我們認(rèn)為,隨著規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大、應(yīng)用端布局核心季度的度過(guò),公司費(fèi)用率有望顯著優(yōu)化,預(yù)計(jì)全年費(fèi)用率有望控制在12%以內(nèi)。
    
LED照明封裝龍頭確認(rèn),未來(lái)將受益行業(yè)集中度提升。我們預(yù)計(jì),公司7月份LED白光照明封裝產(chǎn)能已擴(kuò)充至約2000KK/月(預(yù)計(jì)年底擴(kuò)充至近3000KK/月),成為大陸照明封裝龍頭。LED照明行業(yè)自13Q2進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期,我們判斷行業(yè)在保持快速發(fā)展的同時(shí),將伴隨集中度快速提升過(guò)程。公司憑借高性價(jià)比、先發(fā)規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品技術(shù)與認(rèn)證門檻等優(yōu)勢(shì)望成為L(zhǎng)ED照明封裝領(lǐng)域強(qiáng)者恒強(qiáng)最佳標(biāo)的。
    
維持盈利預(yù)測(cè)與增持評(píng)級(jí)。預(yù)期公司13-15年銷售收入分別為12.35億、19.47億、27.34億;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1.59億、2.57億、3.74億;對(duì)應(yīng)EPS分別為0.59元、0.95元、1.38元。