核心觀點(diǎn):

(一)持續(xù)開發(fā)雅礱江水電

公司近日收到四川省發(fā)改委同意建設(shè)楊房溝水電站的批復(fù)。楊房溝水電站位于四川省涼山州木里縣境內(nèi),為雅礱江中游水電站。電站總裝機(jī)容量150萬(wàn)千瓦,單獨(dú)運(yùn)行時(shí)年均發(fā)電量59.623億千瓦時(shí),與上游兩河口水庫(kù)電站聯(lián)合運(yùn)行時(shí)年均發(fā)電量68.557億千瓦時(shí)。工程建設(shè)總工期95個(gè)月。水庫(kù)正常蓄水位2094米,總庫(kù)容5.12億立方米,與兩河口水庫(kù)電站聯(lián)合運(yùn)行時(shí)具有年調(diào)節(jié)能力。按2014年四季度價(jià)格水平測(cè)算,工程靜態(tài)投資148.94億元,動(dòng)態(tài)總投資200.02億元。

公司目前得到路條可以開始建設(shè)的中游水電站還有兩河口。兩河口裝機(jī)容量300萬(wàn)千瓦,年發(fā)電量110億千瓦時(shí)。中游水電站公司投資占比52%、四川川投能源股份有限公司投資占比48%。雅礱江中游有6個(gè)梯級(jí)水電站,總裝機(jī)容量約1180萬(wàn)千瓦。

(二)擴(kuò)張意愿明顯,整合地方能源

公司于2015年4月3日公告,參與上市公司江西贛能股份有限公司定向增發(fā)股份32,900萬(wàn)股,擬出資額為219,114萬(wàn)元(未考慮相關(guān)除權(quán)因素)。發(fā)行后,公司持有贛能股份33.72%的股權(quán)。目前本次非公開發(fā)行已經(jīng)獲得江西省國(guó)資委審批通過(guò)。由于公司主要儲(chǔ)備項(xiàng)目雅礱江中游水電站將在2020年之后才能陸續(xù)達(dá)產(chǎn),我們認(rèn)為此次參與增發(fā),彰顯了公司在新區(qū)域擴(kuò)張業(yè)務(wù)的強(qiáng)烈意愿。預(yù)計(jì)未來(lái)江西省存在電力缺口,公司投資的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益有保障。

贛能股份是江西省目前唯一一家電力行業(yè)上市公司,公司堅(jiān)持水火并舉、以電為主的發(fā)展策略,目前擁有火電裝機(jī)容量140萬(wàn)千瓦,水電裝機(jī)容量10萬(wàn)千瓦。募投項(xiàng)目為豐電三期超超臨界發(fā)電工程(2×100萬(wàn)千瓦)。贛能股份2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.69億元,凈利潤(rùn)3.88億元。

(三)奏響央企改革最強(qiáng)音

國(guó)資委于2014年7月份公布了6家中央企業(yè)作為改革試點(diǎn)企業(yè),其中包括公司大股東國(guó)家開發(fā)投資公司。當(dāng)前,央企改革正在提速,國(guó)家開發(fā)投資公司的改革試點(diǎn)方案呼之欲出。

(四)投資建議

公司雅礱江水電盈利能力突出。隨著電站的集中投產(chǎn),梯級(jí)補(bǔ)償效益逐步顯現(xiàn)。公司以股權(quán)投資的方式拓展了江西省能源市場(chǎng),未來(lái)區(qū)域能源整合空間巨大。大股東國(guó)家開發(fā)投資公司的國(guó)企改革正在提速,有望為公司帶來(lái)制度紅利。我們預(yù)計(jì)公司2015、2016年EPS為1.05、1.09元。我們維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。