三峽集團控股湖北能源，并欲建設(shè)規(guī)模龐大的煤儲基地和煤制氣項目，這對缺煤少氣的湖北省是個好消息，但這些項目的風(fēng)險也不可忽視

5月8日，湖北能源股份有限公司(000883.SZ，下稱湖北能源)披露預(yù)案，擬向三峽集團和陜煤化集團非公開發(fā)行股票，預(yù)計發(fā)行完成后，三峽集團將取代湖北省國資委[微博]，成為湖北能源第一大股東。

湖北能源被定位為湖北省能源保障平臺，主營火電、水電、天然氣管輸業(yè)務(wù)等。三峽集團是特大型央企，以水電業(yè)務(wù)為主，運營三峽、葛洲壩(11.85, 0.02, 0.17%)等大型水電站。近年來，雙方均向風(fēng)、光等新能源領(lǐng)域拓展。

湖北能源此次發(fā)行不超過11.43億股，募資總額不超過60.6億元。三峽集團擬以利川公司100%股權(quán)、通城公司100%股權(quán)和現(xiàn)金合計50億元進行認購;陜煤化集團擬以現(xiàn)金10.6億元認購。

三峽集團認購股票價格為5.30元/股，該價格是以湖北能源首次董事會決議日(5月19日)前20個交易日交易均價基礎(chǔ)上確立的，不低于均價90%。

認購?fù)瓿珊螅龒{集團直接、間接持有湖北能源38.96%的股權(quán)，成為第一大股東。湖北省國資委[微博]直接、間接持股稍減為30.21%，退居第二大股東。陜煤化集團通過此次認購，獲得湖北能源3.08%股權(quán)，進入前十大股東行列。

與股權(quán)合作并行的，是三方戰(zhàn)略合作及承諾投資的系列大項目。

此前的3月19日，湖北能源與三峽集團、陜煤化集團分別簽訂《三方戰(zhàn)略合作協(xié)議》及《關(guān)于投資設(shè)立煤制氣及煤電項目公司的協(xié)議》。同時，湖北能源與陜煤化集團簽訂《關(guān)于湖北省煤炭投資開發(fā)有限公司的增資擴股協(xié)議》。

湖北能源在公告中稱，合作是為促進湖北市場優(yōu)勢、三峽集團資金優(yōu)勢和陜西資源優(yōu)勢的有機對接，實現(xiàn)三企業(yè)共同發(fā)展。借助蒙華鐵路機遇，三方共同投資建設(shè)煤炭運輸、貿(mào)易、煤制氣等系列項目。

具體合作分為兩部分。第一部分，是陜煤化集團與湖北能源按照50∶50的股權(quán)比例，共同對湖北能源全資子公司湖北省煤炭投資開發(fā)有限公司(簡稱“湖北煤投”)進行增資擴股。

陜煤化集團承諾，湖北煤投為其在湖北市場的唯一煤炭銷售主體(不含陜煤化集團在湖北有股權(quán)關(guān)系企業(yè)的煤炭銷售)。陜煤化保證自2015年起，每年向湖北省至少供應(yīng)1500萬噸煤炭。增資擴股后的湖北煤投，負責(zé)投資建設(shè)荊州煤炭鐵水聯(lián)運儲配基地及配套碼頭、華中煤炭交易中心等項目。

第二部分，是三峽集團、湖北能源、陜煤化集團三方按35∶35∶30的出資比例，設(shè)立煤制氣及煤電項目公司，建設(shè)40億元立方米煤制氣項目和200萬千瓦燃煤電廠項目。

湖北能源在公告中稱，在條件成熟時、煤制氣項目取得實質(zhì)性進展后，啟動股權(quán)合作，定向三峽集團增發(fā)，實現(xiàn)三峽集團控股湖北能源。

湖北能源定向增發(fā)、控股權(quán)易主，尚須獲得湖北能源股東大會審議通過，以及中國證監(jiān)會[微博]、湖北省國資委、國家國資委及相關(guān)權(quán)力部門審核通過。

合作的邏輯

三峽集團與湖北省頗有淵源，下屬最重要的長江干流兩大水電站三峽、葛洲壩，均位于湖北境內(nèi)。有接近三峽集團高層的人士分析，此次三峽與湖北簽署大手筆合作協(xié)議，是因為國家正在力推沿長江黃金水道經(jīng)濟帶。作為央企，三峽集團必須與中央保持一致，并借機增加投資，增強實力。

絕大部分國土位于沿江經(jīng)濟帶內(nèi)的湖北省，正在編制“十三五”規(guī)劃，擬在中央政策鼓勵下，投資上馬一批大項目，拉動湖北省經(jīng)濟快速發(fā)展，而借力財大氣粗的央企是一個捷徑。截至去年底，湖北省與53家央企簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。

引進央企戰(zhàn)略投資者，甚至不惜放棄控股權(quán)，成為湖北國資改革的一個新動向。據(jù)湖北一地方國企高管轉(zhuǎn)述，湖北省委書記李鴻忠曾就湖北地方國企與央企合作闡述了理念：靚女先嫁;不求所有，但求所在;不求控股，但求發(fā)展。

不久前，湖北省政府與中國有色礦業(yè)集團(下稱“中國有色”)簽訂了深化戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，湖北省國資委旗下最大的上市公司大冶有色金屬控股集團有限公司(00661.HK，下稱大冶有色)計劃增資擴股，中國有色將會出資認購，屆時大冶有色控制權(quán)將會轉(zhuǎn)至中國有色。

與上述合作類似，三峽集團此前也和湖北能源有過交集。2007年，三峽集團控股上市公司長江電力(12.01, -0.15, -1.23%)(600900.SH)，以31億元入資湖北能源。此后長江電力全資子公司長電創(chuàng)投再次出資認購湖北能源非公開發(fā)行股票。三峽集團據(jù)此間接持有湖北能源股份29.65%，為第二大股東。

湖北省委機關(guān)報《湖北日報》關(guān)于湖北國資改革的報道認為，湖北能源引入戰(zhàn)略投資者長江電力是一大亮點。引資后，湖北能源由單一發(fā)電企業(yè)，變?yōu)榫C合性上市能源公司，2014年各項經(jīng)營指標(biāo)創(chuàng)下歷史最好水平。

湖北能源一位不愿具名的高管認為，從財務(wù)角度看，長江電力當(dāng)年的投入回報不菲。據(jù)其介紹，引資多年來，長江電力所得分紅估計就有5億元。而湖北能源停牌前，通過了每10股轉(zhuǎn)增10股計劃，隨后又宣布引入三峽集團，預(yù)計復(fù)牌后長江電力收益將增長數(shù)倍。

該高管稱，多年來湖北能源許多發(fā)展思路與長江電力互為借鑒，如發(fā)展風(fēng)、光等新能源，產(chǎn)融結(jié)合等，雙方合作比較融洽。

2014年，湖北能源總資產(chǎn)逾330億元，收入72.7億元。按湖北能源“十三五”規(guī)劃，到2020年，湖北能源欲實現(xiàn)收入資產(chǎn)超千億，收入過百億。激進的增長策略，亦導(dǎo)致湖北能源資金鏈緊張，短期償債壓力較大。去年該公司利潤接近13億元，但期末流動資產(chǎn)只有22.3億元，遠低于期末流動負債126億元。

正如湖北能源公告所言“借力三峽集團資金優(yōu)勢”，三峽集團現(xiàn)金流非常強大。2014年，三峽集團營業(yè)總收入629.96億元，歸屬母公司所有者凈利潤達205.59億元。

湖北能源除了面向三峽集團非公開發(fā)行股票募資、聯(lián)合投資建設(shè)煤制氣項目外，根據(jù)三峽集團與湖北省國資委簽署的協(xié)議，湖北能源投資項目建設(shè)需要時，三峽集團會及時提供債務(wù)融資支持。

湖北能源董事長肖宏江認為，湖北能源資產(chǎn)主要為水、火和風(fēng)電，以及部分金融資產(chǎn)。三峽集團控股湖北能源，一是拿到了這塊優(yōu)良資產(chǎn)，其次是通過合并報表，發(fā)電裝機總量一次增長500多萬千瓦(湖北能源裝機量為581.32萬千瓦)，規(guī)模進一步增大。

肖宏江透露，為平衡此次交易，在三峽集團和湖北省委的協(xié)議中，三峽集團一是將其麾下小水電、湖北省內(nèi)風(fēng)電及湖北銀行股權(quán)等整合入湖北能源;二是三峽集團還承諾投資部分其他項目，包括宜昌一些工業(yè)、旅游項目，及相關(guān)鐵路、公路項目。

此次湖北能源非公開發(fā)行股票，另一個認購方陜煤化集團擬出資10.6億元，預(yù)計持股3.08%。

肖宏江解釋，湖北省是一個缺煤省份，此前河南是湖北一個供煤方，但是現(xiàn)在河南已經(jīng)轉(zhuǎn)為煤炭凈調(diào)入省?？紤]運距等綜合因素，鄰近的陜西省是湖北購煤的一個現(xiàn)實選擇。

業(yè)內(nèi)普遍認為，時下煤炭產(chǎn)能過剩、市場競爭加劇。對陜煤化集團而言，與湖北能源合作，可以進一步開辟并穩(wěn)固湖北市場，并借湖北“九省通衢”的區(qū)位優(yōu)勢，輻射長江中下游省份。

蒙華鐵路渴求

湖北能源與三峽集團、陜煤化集團簽署《三方戰(zhàn)略合作協(xié)議》，一個大前提，是要利用蒙華鐵路機遇。

蒙華鐵路，是國內(nèi)新規(guī)劃的“北煤南運”鐵路通道。北起鄂爾多斯(11.49, -0.15,-1.29%)東烏鐵路浩勒報吉站，南至江西吉安，途經(jīng)陜西北中部、湖北荊州，荊州同步配套建設(shè)煤炭鐵水聯(lián)運儲備基地及車站。

按湖北能源與陜煤化集團合作規(guī)劃，荊州儲備基地項目由雙方增資擴股后的湖北煤投投資建設(shè)、運營，一期規(guī)劃儲煤2000萬噸，二期擴展到5000萬噸。

肖宏江稱，湖北能源購買的煤炭經(jīng)大秦鐵路(12.14, -0.17, -1.38%)，到秦皇島海運再轉(zhuǎn)江運，運費過高。而蒙華鐵路建成后，運費肯定會大降，通過儲備基地，還可輻射中下游省份煤炭需求。

汾渭能源咨詢公司價格中心主任曾浩介紹，陜西省煤炭進入湖北省，運輸通道主要是先汽車運輸，再用鐵路送到湖北。一噸煤運費大約在270元。“如果蒙華鐵路建成，全程走鐵路，噸煤運費可節(jié)省約30元錢。”

而陜西省因為汽車鐵路聯(lián)運運力有限，湖北所需煤炭的其他部分則經(jīng)秦皇島下水，海運轉(zhuǎn)江運，加上港口的雜費，上岸后的短途運輸?shù)?，噸煤運費大概需要300元。

蒙華鐵路設(shè)計運量為2億噸，與晉中南鐵路相當(dāng)。晉中南鐵路起自山西呂梁至山東日照港(5.89, 0.02, 0.34%)，2014年底通車，主打焦煤運輸。業(yè)內(nèi)原先普遍認為，晉中南鐵路會降低山西煤炭外運運費。但晉中南鐵路急于收回成本，運費定價較高，價格競爭優(yōu)勢并不明顯，導(dǎo)致運量低迷。

“蒙華鐵路如果定價太高，30元的價格優(yōu)勢可能也沒有。”曾浩分析。

今年3月25日，蒙華鐵路已正式開工建設(shè)，預(yù)計建設(shè)工期五年。鄂爾多斯煤炭生產(chǎn)大戶伊泰集團是出資方之一，但該集團一名內(nèi)部人士透露，伊泰集團準(zhǔn)備從蒙華鐵路撤資。

中國交通運輸協(xié)會副會長王德榮向《財經(jīng)》記者證實，確實有出資方要撤資，但他拒絕指明具體公司名稱。王德榮認為，有實力雄厚的中國鐵路總公司負責(zé)建設(shè)，資金不會成為問題，蒙華鐵路肯定會建成。

但王德榮也指出，隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤炭消費增長緩慢，運量也隨之降低。原先策劃的一些“北煤南運”、“西煤東運”通道，不再具有迫切性，經(jīng)濟性也受到影響，“五年的工期可能還要拉長”。

煤制氣風(fēng)險

湖北能源、三峽集團、陜煤化集團合作的一個重頭戲，是投資高達285億元的40億立方米煤制氣項目。

湖北省天然氣資源匱乏，天然氣主要來自中石油、中石化[微博]兩大集團。2014年湖北省天然氣消費總量為35.5億立方米。其中中石油供氣28.5億立方米，占80%;中石化供氣6.5億立方米，占19%;剩余的1%，來自省內(nèi)氣田。

近年來，湖北省飽受天然氣供給方的“夾板氣”。用氣高峰時，氣源不足;用氣低谷時，天然氣消納不了。與供氣方簽署的都是“照付不議”協(xié)議，即使供過于求無法消納，湖北省也必須按照協(xié)議支付費用。

2013年，湖北省天然氣消費量占湖北能源消費總量的2.1%，遠低于全國5.8%水平。2014年，湖北省天然氣消費量同比增長了11.3%。

肖宏江非常看好湖北省未來的天然氣市場。他說，湖北省正處于快速發(fā)展階段，能源需要提前布局，40億立方米煤制天然氣也會分期建設(shè)，不擔(dān)心市場消納問題。

但湖北大[微博]學(xué)資源環(huán)境學(xué)院研究員王潤提醒說，湖北省對天然氣消費估計過于樂觀。他舉例稱，《湖北省能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》預(yù)計2015年天然氣消費總量為70億立方米。這意味著要在2014年消費量基礎(chǔ)上，實現(xiàn)翻倍——這顯然不大現(xiàn)實。

這樣的情況也出現(xiàn)在湖南省，《湖南省天然氣利用中長期規(guī)劃》預(yù)計2015年天然氣消費量為71.47億立方米，而2014年實際消費量僅為20.85億立方米。

市場風(fēng)險之外，煤制氣項目本身也存在多重風(fēng)險。國內(nèi)進入商業(yè)化運營的煤制氣項目，相繼出現(xiàn)氣化爐爐壁腐蝕、停車、環(huán)境污染、不能滿負荷運行等問題。

中國五環(huán)工程公司(原化工部第四設(shè)計院)副總經(jīng)理張錦躍認為，國內(nèi)煤制氣項目出現(xiàn)的問題，在于氣化技術(shù)選型的失誤。湖北能源委托五環(huán)工程進行煤制氣項目的前期工作。張錦躍透露，這個項目根據(jù)煤種的可變性，將選擇一種煤種適應(yīng)性更廣、更高效、清潔，較目前煤制氣主流氣化技術(shù)更優(yōu)的技術(shù)。

據(jù)了解，該煤制氣項目可研報告按一噸煤600元以上測算，生產(chǎn)的合成天然氣成本超過了2元/立方米。由于成本較高，這一氣源最終會作為調(diào)峰氣使用，并享受較高氣價。

湖北能源公告稱，將創(chuàng)造條件于2015年底前開工建設(shè)煤制氣項目，這面臨關(guān)鍵的核準(zhǔn)問題。湖北省為煤炭凈調(diào)入省份，國家能源局嚴(yán)禁在煤炭凈調(diào)入省發(fā)展煤制油和煤制氣。

湖北能源的煤制氣項目未必沒有機會。據(jù)可靠人士透露，京皖天然氣40億立方米煤制天然氣已獲得國家發(fā)改委“路條”，這一項目位于安徽，而安徽已經(jīng)于2011年成為煤炭凈調(diào)入省份。

京皖天然氣煤制氣項目，同樣由五環(huán)工程負責(zé)前期工作。張錦躍認為，報批項目的很重要一點在于“示范性”——安徽當(dāng)?shù)赜幸环N難以使用的劣質(zhì)煤。京皖煤制氣項目目標(biāo)原料是就地消化這種劣質(zhì)煤，這對獲得路條起到重要的作用。

無疑，湖北能源煤制氣項目也會尋找類似的示范性亮點。不過張錦躍認為，目前煤制氣項目絕大多數(shù)集中在產(chǎn)煤省份，受到水資源的嚴(yán)重制約。

“理應(yīng)在消費端市場布局?jǐn)?shù)個煤制氣示范項目，如湖北能源項目，位于湖北消費市場，同時緊鄰長江，水資源充裕。”但這也可能會給長江帶來污染風(fēng)險。張錦躍稱，他們選用的技術(shù)比目前的主流技術(shù)更為環(huán)保，后端水處理更為簡便。

肖宏江也承諾，荊州煤制氣項目肯定會用最高的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)來建設(shè)。目前這個項目已經(jīng)完成可行性報告，正在努力進入國家煤制氣的規(guī)劃布點，以及爭取項目核準(zhǔn)。

湖北能源在公告里稱，湖北能源、三峽集團、陜煤化集團將加大工作力度，盡快取得核準(zhǔn)并開工建設(shè)。公告還稱，三峽集團承諾，配合湖北省政府積極與陜西省政府協(xié)調(diào)，由三峽集團、湖北省政府、陜西省政府共同向國家發(fā)改委匯報煤制天然氣項目，加快項目審批進度。

截至發(fā)稿前，荊州煤制氣及煤電項目公司已完成首期出資1億元，湖北煤投完成了資產(chǎn)評估。