潤(rùn)農(nóng)節(jié)水是一家專業(yè)從事節(jié)水灌溉材料和設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售的農(nóng)業(yè)灌溉綜合性企業(yè)。公司產(chǎn)品主要是節(jié)水滴灌管、噴灌設(shè)備、過濾、施肥系統(tǒng)、管件、管材等。

2014年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.2億元,同比增長(zhǎng)69.7%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,631萬元,同比增長(zhǎng)98.1%,按最新股本測(cè)算EPS 為0.24元/股。在公司主營收入中,節(jié)水材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8296萬元,占比68.3%;節(jié)水工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3849萬元,占比31.7%;技術(shù)咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4萬元,占比0.04%。

公司產(chǎn)品所屬行業(yè)為基礎(chǔ)化工中的橡膠和塑料制品業(yè),主要應(yīng)用于農(nóng)業(yè)灌溉領(lǐng)域。糧食安全和水資源短缺問題屬于國家戰(zhàn)略,國家歷來重視。針對(duì)農(nóng)業(yè)高效節(jié)水灌溉中央財(cái)政直接立項(xiàng),將全國分為四大區(qū),分別為東北節(jié)水增糧項(xiàng)目、華北節(jié)水壓采項(xiàng)目、西北節(jié)水增效項(xiàng)目和華南節(jié)水減排項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資超過了1,200億元。這些項(xiàng)目只有東北項(xiàng)目實(shí)施過半,其他地區(qū)才剛剛起動(dòng),行業(yè)空間巨大。

從行業(yè)現(xiàn)狀來看,目前國內(nèi)采用噴滴灌節(jié)水灌溉技術(shù)的耕地僅為0.99億畝,占全國有效灌溉面積的10%左右,而國外發(fā)達(dá)國家已達(dá)到70%以上的水平,若占比提升至20%,則新增市場(chǎng)容量2000億元。因此,公司所處行業(yè)空間非常廣闊。

目前公司擁有國際先進(jìn)水平的滴灌管生產(chǎn)線10條、PVC 生產(chǎn)線6條、PE 管生產(chǎn)線6條、注塑機(jī)30臺(tái),可年產(chǎn)內(nèi)鑲式滴灌管4億米,各種節(jié)水管材5000噸。公司重點(diǎn)市場(chǎng)區(qū)域集中在華北和東北地區(qū),區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到10%左右;憑借著從材料、設(shè)備到工程設(shè)計(jì)、施工、安裝、調(diào)試、技術(shù)支持的一站式服務(wù),未來公司業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步向西北、西南等地區(qū)擴(kuò)展,從而實(shí)現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展。

結(jié)合目前行業(yè)所處現(xiàn)狀, 以及公司業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況, 我們預(yù)計(jì)2015-2016年公司的營業(yè)收入將分別達(dá)到2.54億元和4.58億元。凈利潤(rùn)分別達(dá)到3,068萬元和5,197萬元,按公司最新股本測(cè)算對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.38、0.65元/股,對(duì)應(yīng)PE 估值為28.2倍和16.6倍。

目前A 股上市公司中僅大禹節(jié)水、新疆天業(yè)從事和公司相近的業(yè)務(wù),選取這兩家公司作為對(duì)標(biāo)公司,由于PE 估值太高,我們選擇PB 估值進(jìn)行估值分析,這兩家公司PB 估值分別為9.77和2.91,基于此公司6.3~10倍的PB 估值較為合理,對(duì)應(yīng)股價(jià)為8.95~13.92元/股,目前公司股價(jià)10.80元/股,給與“持有”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款回款緩慢的風(fēng)險(xiǎn);工程進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。