僅今年以來(lái)，國(guó)家能源局就已批準(zhǔn)了紅河巖二期和“華龍一號(hào)”核電站項(xiàng)目的建設(shè)，這也被視為我國(guó)核電站建設(shè)的正式重啟。若中電投重組成功，我國(guó)核電市場(chǎng)格局將從中核集團(tuán)和中廣核集團(tuán)各占半壁江山轉(zhuǎn)變?yōu)槿痔煜碌膽B(tài)勢(shì)。
中國(guó)核能電力股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中核電力”)距離正式上市仍有“一步之遙”。
日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)[微博]對(duì)外公布了關(guān)于中核電力IPO申報(bào)材料的反饋意見，要求中核電力修改補(bǔ)充16個(gè)問(wèn)題，其中最主要的問(wèn)題涵蓋與已在香港上市的中廣核電力進(jìn)行對(duì)標(biāo)，對(duì)公司業(yè)績(jī)分析特別是毛利率低于同行業(yè)水平的詳細(xì)分析，及公司對(duì)行業(yè)格局競(jìng)爭(zhēng)格局的預(yù)判等。
這也意味著，中核電力需按要求重新補(bǔ)充材料并提交給證監(jiān)會(huì)，才能進(jìn)入到后續(xù)的上市環(huán)節(jié)。
“最初中核集團(tuán)對(duì)外公布的上市時(shí)間表是在2014年，但主板市場(chǎng)的審批流程比港股更嚴(yán)格。”一位核電行業(yè)分析師向記者表示，中核集團(tuán)進(jìn)展相對(duì)較慢，連申報(bào)材料也是上月底才正式對(duì)外披露。
中核電力疑問(wèn)待解
在證監(jiān)會(huì)公布的意見中，中核電力預(yù)披露材料中需要修改和增補(bǔ)的內(nèi)容主要包括規(guī)范性和信息披露兩個(gè)層面。其中，規(guī)范性則主要涉及與大股東中核集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題。
根據(jù)招股書“發(fā)行人競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”部分的披露，中核電力稱“公司控股股東全產(chǎn)業(yè)鏈支撐，協(xié)同效應(yīng)顯著。中核集團(tuán)是唯一擁有完整核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)的特大型中央企業(yè)，中核集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)可給予發(fā)行人大力支持。”
不僅如此，中核電力與中核集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)在工程建設(shè)承包服務(wù)、核燃料采購(gòu)與設(shè)備及技術(shù)進(jìn)口代理、存款、貸款、委托貸款等金融服務(wù)、技術(shù)服務(wù)、采購(gòu)勞務(wù)等方面存在大量的關(guān)聯(lián)交易，且金額較大。
其中，“2012~2014年三年間，中核電力自中核集團(tuán)采購(gòu)商品、接受勞務(wù)的金額分別達(dá)到167億、175億和185億;中核電力向中核集團(tuán)提供勞務(wù)的金額分別為3738萬(wàn)、8939萬(wàn)和1.19億。”
如此龐大的關(guān)聯(lián)交易，證監(jiān)會(huì)方面認(rèn)為其關(guān)聯(lián)關(guān)系及其交易還不夠完整準(zhǔn)確。譬如從中核集團(tuán)采購(gòu)勞務(wù)的具體內(nèi)容及2012年突然大幅上升的原因、占同類交易的比例，發(fā)行人關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的原因及必要性等方面需要詳細(xì)說(shuō)明。此外，其關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)是否公允也需要進(jìn)一步說(shuō)明。
從公司業(yè)績(jī)層面，招股說(shuō)明書報(bào)告期末公司的存貨金額和占比也依舊較高。在公司公布的數(shù)據(jù)中，自2012到2014年末，公司存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別達(dá)到46.92%、53.52%和53.58%。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求其與中廣核電力的存貨情況進(jìn)行對(duì)比分析，并對(duì)公司存貨的會(huì)計(jì)核算進(jìn)行核查。
另一個(gè)需要對(duì)標(biāo)中廣核電力的則是公司的經(jīng)營(yíng)能力。根據(jù)中核電力IPO資料顯示，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率略低于核電同業(yè)水平，高于大型火電發(fā)電上市公司平均水平。對(duì)于造成這一現(xiàn)狀的解釋，證監(jiān)會(huì)方面認(rèn)為其披露內(nèi)容有待完善。
此外，在成長(zhǎng)性方面，證監(jiān)會(huì)關(guān)注的另一重點(diǎn)則是中電投重組后對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的影響。若中電投重組成功，我國(guó)核電市場(chǎng)格局將從中核集團(tuán)和中廣核集團(tuán)各占半壁江山轉(zhuǎn)變?yōu)槿痔煜碌膽B(tài)勢(shì)。
“雖然中電投短期的市占率不會(huì)快速提升，但在后期核電技加入后會(huì)從技術(shù)層面對(duì)中電投整體業(yè)務(wù)運(yùn)作能力帶來(lái)增強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Σ蝗莺鲆暋?rdquo;上述分析師坦言，此后的市場(chǎng)格局重新變化，中核電力若無(wú)具有一定前瞻性的預(yù)判，對(duì)企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)性考驗(yàn)會(huì)比較大。
國(guó)內(nèi)核電業(yè)東風(fēng)漸至
根據(jù)中核電力已公布的預(yù)披露材料顯示，其首次公開募股計(jì)劃發(fā)行約36.5億新股，計(jì)劃籌集資金162.5億元。如果中核電力成功上市，其將是近期主板首次公開募股中金額最大的擬上市企業(yè)，并成為首家在主板上市的核電企業(yè)。
在我國(guó)核電領(lǐng)域，僅有中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)公司(中核電力母公司)、中國(guó)廣核集團(tuán)有限公司(中廣核電力母公司)和中國(guó)電力投資集團(tuán)公司(以下簡(jiǎn)稱“中電投”)具備核電開發(fā)建設(shè)資質(zhì)，前兩者占據(jù)市場(chǎng)份額遠(yuǎn)大于中電投。
而在中核電力IPO之前，中廣核電力(01816.HK)已于去年12月通過(guò)三塊資產(chǎn)分裝到三個(gè)上市公司，成功實(shí)現(xiàn)整體上市。此后，中核集團(tuán)董事長(zhǎng)孫勤也在多個(gè)場(chǎng)合透露將在國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)謀求整體上市。
相較之下，另一個(gè)核電巨頭企業(yè)中電投則計(jì)劃重組國(guó)家核電技術(shù)公司(以下簡(jiǎn)稱“核電技)，相關(guān)重組方案已在實(shí)施中。
“根據(jù)重組設(shè)計(jì)方案，重組后的中電投也會(huì)謀求核電資產(chǎn)的上市。”上述分析師透露，此前中電投在核電領(lǐng)域市場(chǎng)份額相對(duì)較弱，但與核電技合并后，雙方可實(shí)現(xiàn)資本與市場(chǎng)準(zhǔn)入資質(zhì)的聯(lián)合，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有望大幅增強(qiáng)。
事實(shí)上，核電企業(yè)加速向資本市場(chǎng)靠攏并非沒有來(lái)由。“最主要的目的是開拓一個(gè)新的融資渠道。”上述分析師指出，核電項(xiàng)目的建設(shè)周期一般長(zhǎng)達(dá)8年左右，而其整體投資規(guī)模也是動(dòng)輒數(shù)百億元。
根據(jù)核電項(xiàng)目開發(fā)的要求，任一核電項(xiàng)目的啟動(dòng)自籌資金必須達(dá)到20%以上。因此，國(guó)內(nèi)核電項(xiàng)目的融資模式一般都是企業(yè)自籌20%，剩余80%資金通過(guò)向銀行貸款籌措。在此前核電企業(yè)的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)負(fù)債率維持在60%左右。
此外，行業(yè)變局的另一重要注解則是我國(guó)核電有望進(jìn)入新一輪高速發(fā)展的預(yù)期。自日本福島核電站泄露事件影響后，我國(guó)核電站審批暫停，直到2014年才對(duì)外明確將重啟核電站審批。去年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》中。明確將在確保安全前提下，適時(shí)在東部沿海地區(qū)啟動(dòng)新的核電項(xiàng)目建設(shè)，并研究論證內(nèi)陸核電建設(shè)。
僅今年以來(lái)，國(guó)家能源局就已批準(zhǔn)了紅河巖二期和“華龍一號(hào)”核電站項(xiàng)目的建設(shè)，這也被視為我國(guó)核電站建設(shè)的正式重啟。根據(jù)有關(guān)部門的規(guī)劃，到2020年我國(guó)核電裝機(jī)容量達(dá)到5800萬(wàn)千瓦，在建容量達(dá)到3000萬(wàn)千瓦以上。業(yè)界預(yù)計(jì)今年，我國(guó)將新有8-10臺(tái)核電機(jī)組開工，到年底預(yù)計(jì)有8臺(tái)機(jī)組投運(yùn)。
“要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，國(guó)內(nèi)核電項(xiàng)目的發(fā)展會(huì)被要求提速，由此引發(fā)的則是龐大的資本需求。”上述分析師坦言。
