行業(yè)先鋒巴安水務(wù)以水務(wù)為根基進(jìn)入污泥危廢等相關(guān)固廢領(lǐng)域，以PPP模式和并購基金提高杠桿撬動訂單成倍增長，以城市環(huán)境綜合服務(wù)商重新定位。從經(jīng)營范圍、商業(yè)模式、拓展思路上全面創(chuàng)新，后續(xù)增長潛力巨大。當(dāng)前股價估值不低，未來延遲確認(rèn)的收入確認(rèn)將大幅提高公司業(yè)績增速，后續(xù)基本面上的亮點(diǎn)突破值得期待。

公司是以工業(yè)水處理起家的專業(yè)水處理設(shè)備和系統(tǒng)集成服務(wù)商，經(jīng)過多年發(fā)展當(dāng)前業(yè)務(wù)分為三個板塊：

1、水處理設(shè)備與工程公司工業(yè)水處理起家目前僅占15%，市政占比達(dá)到70%，盈利能力比工業(yè)要高。

2、固體廢棄物處置，通過3年技術(shù)積累，進(jìn)入污泥處置為代表的固廢產(chǎn)業(yè)

3、天然氣調(diào)壓站，當(dāng)前規(guī)模仍然比較小

具體而言我們認(rèn)為公司看點(diǎn)頗多：

1、直飲水

我們認(rèn)為市場沒有充分認(rèn)識到直飲水行業(yè)的潛力。根據(jù)《2013年中國環(huán)境狀況公報》，全國水環(huán)境質(zhì)量不容樂觀。長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河、浙閩片河流、西南諸河和西北諸河等十大水系的國控斷面中，Ⅰ～Ⅲ類、Ⅳ～Ⅴ類和劣Ⅴ類水質(zhì)的斷面比例分別為71.7%、19.3%和9.0%。珠江、西南諸河和西北諸河水質(zhì)為優(yōu)，長江和浙閩片河流水質(zhì)良好，黃河、松花江、淮河和遼河為輕度污染，海河為中度污染。在監(jiān)測營養(yǎng)狀態(tài)的61個湖泊(水庫)中，富營養(yǎng)狀態(tài)的湖泊(水庫)占27.8%，其中輕度富營養(yǎng)和中度富營養(yǎng)的湖泊(水庫)比例分別為26.2%和1.6%。在4778個地下水監(jiān)測點(diǎn)位中，較差和極差水質(zhì)的監(jiān)測點(diǎn)比例為59.6%。

中國水資源短缺情況嚴(yán)重。2008 年聯(lián)合國統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國人均水資源擁有量僅為世界平均水平的四分之一。水資源“質(zhì)”“量”雙缺。全國約7億人飲用大腸桿菌超標(biāo)水，1.64億人飲用有機(jī)污染嚴(yán)重的水，有7700萬人飲用高氟水，1.6億人飲用耗氧量高的水。近年來我國傷寒、細(xì)菌性痢疾、傳染性肝炎、腹瀉等疾病屢有發(fā)生，與水污染情況加劇有關(guān)，飲用水安全問題亟待解決。衛(wèi)生部2006年發(fā)布的《生活飲用水管道分質(zhì)直飲水衛(wèi)生規(guī)范》中對直飲水的衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)做出了規(guī)范。2012年7月1日起，《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)(GB5749-2006)》全面實施，水質(zhì)檢測指標(biāo)由GB5749-85的35項增加至106項，飲用水安全成為全社會關(guān)注的焦點(diǎn)。

目前國內(nèi)城市自來水從水廠端至用戶端需經(jīng)過城市供水管網(wǎng)和小區(qū)管網(wǎng)兩道環(huán)節(jié)，部分網(wǎng)管使用年限已經(jīng)很長，存在污染物滲透入網(wǎng)的情況，自來水流動的“最后一公里”的水質(zhì)得不到保障，且城市普遍存在的二次供水更是容易導(dǎo)致各種污染。飲用水安全問題為直飲水行業(yè)帶來了發(fā)展良機(jī)，目前國內(nèi)的直飲水供應(yīng)主要包含桶裝水、小區(qū)直飲水機(jī)、管道直飲水三種。桶裝水是最早發(fā)展起來的直飲水方式，但在近年市場增速已經(jīng)放緩。尤其是采用廢舊塑料、洋垃圾、醫(yī)療針管等為原料的“黑心桶”和采用自來水簡單粗過濾冒充純凈水的“黑心水”的出現(xiàn)，使得大眾對桶裝水的純凈度產(chǎn)生懷疑。同時，桶裝水在加工和運(yùn)輸過程中容易造成二次污染，已經(jīng)不能滿足消費(fèi)者的需求。第三，桶裝水面臨著水桶耗損和人工成本增加等因素，桶裝水企業(yè)的利潤也越來越低，從而更進(jìn)一步為管道直飲水市場增加了機(jī)會。小區(qū)直飲水采用的凈水機(jī)使用壽命短，噸水成本較高。管道直飲水能保證水的循環(huán)性，具有水質(zhì)新鮮、無二次污染等優(yōu)點(diǎn)，且噸水成本相比具有優(yōu)勢。直接建設(shè)直飲水廠和直飲水管網(wǎng)，不僅在保證水質(zhì)達(dá)標(biāo)的基礎(chǔ)上做到可直飲，而且可將工程費(fèi)用控制在15億以內(nèi)。

管道直飲水包含三個環(huán)節(jié)，前期預(yù)處理后，核心過濾采用膜處理法，如超濾、納濾、反滲透膜過濾等，再輔以消毒處理等裝置。從工程架構(gòu)上，管道直飲水主要由凈水處理站、管網(wǎng)和水表系統(tǒng)三部分組成，出水口除了采用水龍頭外，還可以輔以管線式飲水機(jī)的方式延伸到所要到達(dá)的位置。

直飲水目前面對的客戶有社區(qū)、寫字樓、學(xué)校、賓館、醫(yī)院等場所，這些場所人員集中、用水需求量大、對飲水品質(zhì)有著較高的要求，一般開水爐和桶裝水已無法滿足需求，這些問題通過管道分質(zhì)供水可以解決。假設(shè)全國334個地級市中的40%實現(xiàn)管道直飲水供應(yīng)，縣級市中20%覆蓋直飲水，則行業(yè)投資規(guī)模約973.2億元。

公司的東營一期工程項目作為全國首例直飲水項目，具有可復(fù)制性。在山東、河南、河北、內(nèi)蒙古、甘肅、陜西、山西等地，由于缺水、水質(zhì)差，老百姓容易罹患尿結(jié)石、膽結(jié)石、氟斑牙等疾病。采用直飲水，可以改善當(dāng)?shù)氐娘嬘盟疇顩r，解決“最后一公里”飲用水安全問題。這是一項政府應(yīng)該負(fù)責(zé)的民生工程。

東營項目一期工程在新城區(qū)建設(shè)，體現(xiàn)了分質(zhì)供水的理念。原來的自來水管網(wǎng)仍然保留，公司重新鋪設(shè)一套直飲水的進(jìn)水管網(wǎng)，專門滿足中心城區(qū)企事業(yè)單位、醫(yī)院、學(xué)校、小區(qū)居民飲用水的需求。直飲水項目可以使當(dāng)?shù)孛癖姾鹊礁鼮樾迈r的水，從水廠到居民飲用時間不超過半小時。同時公司采用先進(jìn)的膜技術(shù)，去除水中的苦咸離子，使得飲用的水質(zhì)口感更好。

東營項目一期工程已經(jīng)建設(shè)完成，正處于審計階段。該項目預(yù)計在2015年年底前完成最終審計。從謹(jǐn)慎性考慮，公司在結(jié)算完成前，2014 年第四季度暫未繼續(xù)確認(rèn)上述項目收入。

東營水工程為公司樹立了良好的品牌和市場示范效應(yīng)，一期審計預(yù)計2015年二季度完成。二期工程就會進(jìn)入招標(biāo)。

2、海水淡化

同樣基于水資源稀缺的邏輯。目前，世界上脫鹽水產(chǎn)量(包括海水淡化和苦咸水淡化)達(dá)到每天近6千萬方，解決1億多人口的供水問題。在中東地區(qū)和一些島嶼地區(qū)，淡化水在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和社會發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，已成為其基本水源。海水淡化技術(shù)目前在國內(nèi)僅僅出于萌芽狀態(tài)。全國一年數(shù)億方的淡化水產(chǎn)量，每年使用淡水在六千億方，占比不到千分之一。我國有一萬八千公里的海岸線，如果加上圍繞島嶼的海岸線就更長，具備實現(xiàn)海水淡化的天然資源。

海水淡化是將海水脫除鹽分變?yōu)榈倪^程。淡化方法按照分離過程分類，可分為熱過程和膜過程兩類?，F(xiàn)在廣泛采用的是屬于熱過程的多級閃蒸法和多效蒸餾法，以及屬于膜過程的反滲透法。反滲透技術(shù)、能量回收技術(shù)的發(fā)展使得海水淡化10多元以上的噸水成本下降到6元，噸水耗電從8度下降到4度。

2010年全球海水淡化工程總投資額已達(dá)到340億元，中國海水淡化能力達(dá)到58.54萬噸/天，接近60萬噸/天，相當(dāng)于全球的1%《海水淡化科技發(fā)展“十二五”專項規(guī)劃》預(yù)計到2015年，全球海水淡化市場規(guī)模將會達(dá)到700-950億美元。我國海水淡化能力可望達(dá)到每日220-260萬噸。

公司滄州渤海新區(qū)10萬噸/日海水淡化項目分二期工程建設(shè)，一期規(guī)模為5萬噸/日。項目建成后，實現(xiàn)處理后水質(zhì)可以達(dá)到循環(huán)冷卻水水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)、高品質(zhì)工業(yè)用自來水與更高品質(zhì)鍋爐補(bǔ)給水等各類高檔標(biāo)準(zhǔn)水質(zhì)，將處理后水質(zhì)提供給渤海新區(qū)內(nèi)各工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)使用。該項目已經(jīng)完成可行性研究，填海已經(jīng)結(jié)束，要就政府進(jìn)行泥土加固，防止項目下沉，海水取水頭和管網(wǎng)由政府完成，預(yù)計2016年正式通水。項目工藝選用全膜法(微濾成膜(MF)+反滲透(RO)工藝)技術(shù)進(jìn)行深度處理，該項目聯(lián)合電力學(xué)院頂尖技術(shù)人才進(jìn)行設(shè)計，噸水耗電僅3度，并且有望獲得0.5元/度優(yōu)惠電價。噸水運(yùn)行成本將顯著低于行業(yè)平均水平。

對于海水淡化行業(yè)而言，經(jīng)濟(jì)性是項目拓展能力的關(guān)鍵。中國廣闊的北部缺水海域、海島、缺水地區(qū)苦咸水過濾將是公司廣闊的市場。而工業(yè)領(lǐng)域與沿海耗水量大的電力、化工等能源生產(chǎn)企業(yè)合作將是進(jìn)一步拓展市場的技巧。

3、海綿城市

海綿城市是指城市能夠像海綿一樣，在適應(yīng)環(huán)境變化和應(yīng)對自然災(zāi)害等方面具有良好的“彈性”，下雨時吸水、蓄水、滲水、凈水，需要時將蓄存的水“釋放”并加以利用。過去3年，全國超過360個城市遭遇內(nèi)澇，其中六分之一單次內(nèi)澇淹水時間超過12小時，淹水深度超過半米，北京、濟(jì)南等城市遭遇造成傷亡的嚴(yán)重內(nèi)澇。同時全國有1100座城市嚴(yán)重缺水。城市排水標(biāo)準(zhǔn)偏低和雨水利用系統(tǒng)的缺乏，緊缺的資源成為了災(zāi)害發(fā)生的誘因。2014年住建部發(fā)布《海綿城市建設(shè)技術(shù)指南》為海綿城市建設(shè)提供方向，充分發(fā)揮城市綠地、道路、水系等對雨水吸納、蓄滲和緩釋作用，有效緩解城市內(nèi)澇，削減城市徑流污染負(fù)荷，節(jié)約水資源，保護(hù)和改善城市生態(tài)環(huán)境。4月2日海綿城市建設(shè)試點(diǎn)城市名單正式公布，遷安、白城、鎮(zhèn)江、嘉興、池州、廈門、萍鄉(xiāng)、濟(jì)南、鶴壁、武漢、常德、南寧、重慶、遂寧、貴安新區(qū)和西咸新區(qū)，16個城市將獲得230億元補(bǔ)貼，用于海綿城市建設(shè)，總投資達(dá)到1000億元。

公司已經(jīng)占據(jù)先機(jī)，參與的六盤水城市生態(tài)海綿工程獲2014全美景觀設(shè)計大獎，六盤水明湖濕地公園目位于貴州六盤水市中心城區(qū)水城河畔，項目提出并實踐了城市生態(tài)海綿的理念，將河道生態(tài)改造、城市開放空間的系統(tǒng)整合與城市濱水用地價值的提升有機(jī)結(jié)合在一起，充分發(fā)揮了河道景觀做為城市生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施綜合的生態(tài)系統(tǒng)服務(wù)功能。公司中標(biāo)的水城河綜合治理總投資167,790.00 萬元人民幣，總工期為 549 日歷天。六盤水市政府每年從土地基金收益或其他科目列支2億預(yù)算內(nèi)資金作為工程款支付來源;市財政補(bǔ)貼給水投公司1億元的建安營業(yè)稅作為支付來源。國土部提供商業(yè)土地1000畝交由水投公司抵押給巴安作為支付擔(dān)保和開發(fā)使用。六盤水項目的盈利模式展現(xiàn)了公司在市政領(lǐng)域議價能力的提高、收入來源的豐富,未來項目收益性保障程度提高。而六盤水的項目經(jīng)驗將有助于公司在海綿城市建設(shè)中攻城略地。

4、固體廢棄物處置

固廢處置行業(yè)是公司在水產(chǎn)業(yè)鏈上的衍生，也是公司跨領(lǐng)域發(fā)展的嘗試。目前包括和水處理關(guān)聯(lián)度較高的污泥項目和市場景氣度不斷提升的危廢項目。

污泥：青浦污泥干化協(xié)同發(fā)電項目是公司在青浦區(qū)水務(wù)局的指導(dǎo)下通過技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新建設(shè)的BOT項目。其中核心技術(shù)：污泥薄層干化設(shè)備是巴安水務(wù)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的污泥干化協(xié)同發(fā)電技術(shù)。該項目主要利用發(fā)電廠蒸汽干化污泥(含水率80%左右)，干化后的污泥(含水率達(dá)到30%以下)作為劣質(zhì)煤運(yùn)往發(fā)電廠進(jìn)行燃燒發(fā)電，充分達(dá)到了循環(huán)經(jīng)濟(jì)的目的。同時，利用發(fā)電廠的除塵、脫硫、脫硝裝置來處理煙氣，充分利用了社會資源來實現(xiàn)市政減排任務(wù)，經(jīng)環(huán)保局檢測完全達(dá)標(biāo)。這種先進(jìn)的處理技術(shù)和商業(yè)模式是可復(fù)制的，可以在全國范圍內(nèi)快速推廣，達(dá)到污泥綠色處理的目的。2014年10月投產(chǎn)運(yùn)營，青浦污泥項目投產(chǎn)代表自主研發(fā)薄層干化設(shè)備得到市場認(rèn)可，嫁接發(fā)電行業(yè)，解決污泥焚燒對大氣污染的問題。2015年環(huán)保部、住建部聯(lián)合協(xié)查，水十條中明確指出現(xiàn)有污泥處理處置設(shè)施應(yīng)于2017年底前基本完成達(dá)標(biāo)改造，地級及以上城市污泥無害化處理處置率應(yīng)于2020年底前達(dá)到90%以上，行業(yè)已經(jīng)啟動。

危廢：蓬萊化學(xué)危廢焚燒項目一期處理規(guī)模為30t/d化學(xué)危險廢物，建設(shè)內(nèi)容包括危險廢物的收集、運(yùn)輸、計量、存儲、進(jìn)料系統(tǒng)、廢物焚燒系統(tǒng)、煙氣處理系統(tǒng)以及配套的公用系統(tǒng)設(shè)施。該項目被列為2014年蓬萊市重點(diǎn)建設(shè)項目，目前已經(jīng)完成施工圖設(shè)計，解決土地問題后鋪開土建。

5、天然氣

公司擬與廈門華福投資有限公司、天津市奔富工貿(mào)有限責(zé)任公司，共同出資設(shè)立上海巴安金和能源股份有限公司，共同拓展能源市場，注冊資本3000萬元。其中公司占總出資額的51%;廈門華福占比25%;天津奔富占比24%。

主要負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)營CNG/LNG 加氣站、管道鋪設(shè)等,未來業(yè)務(wù)范圍可能涉及天然氣、石油、煤炭、化工等，搶占“兩桶油”機(jī)制缺失、人才流失下留下的天然氣領(lǐng)域。

6、輕資產(chǎn)的PPP模式

公司大股東張春霖首期出資4億，聯(lián)合成立貴州水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金:大股東張春霖聯(lián)合中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)、貴陽市觀山湖區(qū)政府、貴州水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司成立貴州水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)，規(guī)模30億，其中首期規(guī)模不低于6個億，公司大股東出資4個億。首期資金將全部用于投資貴州水務(wù)股份有限公司;公司出資1億，聯(lián)合組建貴州水務(wù)股份有限公司:巴安水務(wù)將聯(lián)合貴州水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、貴州水投水務(wù)有限責(zé)任公司，分別出資1個億、3.9個億、5.1個億(水務(wù)資產(chǎn)出資)，組建貴州水務(wù)股份有限公司。三者的股權(quán)比例分別為10%, 39%, 51%;

項目運(yùn)營后三年新增收益可達(dá)963萬、1542萬和1927萬。巴安持有貴州水務(wù)10%股權(quán)，預(yù)計可新增巴安水務(wù)投資收益963萬、1542萬和1927萬元。同時，貴州水投水務(wù)有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)整合貴州省各地市州及下屬政府的水務(wù)資產(chǎn)，并注入貴州水務(wù)股份有限公司進(jìn)行運(yùn)營和維護(hù)，實現(xiàn)合理收費(fèi)和盈利。最關(guān)鍵的是，巴安水務(wù)可以優(yōu)先承建貴州水務(wù)的項目，貴州水投目前已將旗下23個水務(wù)資產(chǎn)整體注入貴州水務(wù)，公告規(guī)模為供水量106萬噸/日?？偼顿Y額預(yù)計超越30億元。

公司PPP模式設(shè)計將相對輕資產(chǎn)的工程業(yè)務(wù)留在公司體內(nèi)。少量持股運(yùn)營資產(chǎn)，以此方式撬動省級環(huán)保市場，該模式有望在其他省份成功復(fù)制。

7、外延式擴(kuò)張

公司以貨幣方式出資 200萬元，交享越(上海)投資管理有限公司以貨幣方式出資 250 萬元，自然人陸天怡以貨幣方式出資 50 萬元，共同投資設(shè)立合資子公司上海巴安交享越資產(chǎn)管理有限公司。目前并購基金尚未啟用，未來外延式擴(kuò)張值得期待。

8、業(yè)績

2014年實現(xiàn)收入3.51億，同比-22.23%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7528.23萬，同比17.74%，擬10轉(zhuǎn)3股送1股派現(xiàn)0.3元。收入下滑主要由于石家莊橋東污水處理、東營直飲水項目結(jié)算延期所致。未來延遲確認(rèn)的收入確認(rèn)將大幅提高公司業(yè)績增速。受益于六盤水項目開工，公司一季度實現(xiàn)收入1.39億同比增長120.53%，歸屬母公司凈利潤886.92萬，同比增長72.06%。

9、其他

鑒于公司在水處理領(lǐng)域強(qiáng)大的拿單能力和項目實力，我們認(rèn)為在水處理行業(yè)其他領(lǐng)域市場啟動之時，公司憑借相關(guān)項目經(jīng)驗?zāi)軌蜓杆僬碱I(lǐng)市場。以市政水為例，市政給水深度改造任務(wù)迫切艱巨。中國全年供水量約為6107.18億立方米，大部分自來水企業(yè)仍采用的是50-60年代的投藥混凝沉淀加消毒的落后水處理工藝，無法滿足水源環(huán)境日益污染及人們對安全、健康飲水的要求。隨著我國對水資源治理重視程度的提升，給水深度處理工程建設(shè)正在展開。截至2013年7月，我國在建的深度處理工程共有29個。目前以膜系統(tǒng)為主的市政給水深度處理案例仍然較少，2011年建設(shè)的江蘇省海門市濱海供水公司生活水廠改造項目是目前市場上應(yīng)用膜系統(tǒng)工藝進(jìn)行市政飲用水處理的少數(shù)成功案例之一。公司在貴州水務(wù)上的成功經(jīng)驗將成為市政供水改造的標(biāo)本。從公司的發(fā)展歷程來看，公司在直飲水、海水淡化、海綿城市等領(lǐng)域均走在了市場的前面，在ppp模式興起時成為反應(yīng)速度最快的水處理上市公司，公司具備前瞻性的戰(zhàn)略眼光敏銳的市場嗅覺，總能在各個領(lǐng)域市場機(jī)遇來臨之前布局。