一帶一路規(guī)劃正式發(fā)布，創(chuàng)建偉大愿景，電力建設(shè)是重要抓手。 3 月28 日《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和 21 世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》正式發(fā)布，合作重點(diǎn)包括政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通。在設(shè)施聯(lián)通方面，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是優(yōu)先領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)能源基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通合作， 維護(hù)輸油、輸氣管道等運(yùn)輸通道安全，推進(jìn)跨境電力與輸電通道建設(shè)，積極開展區(qū)域電網(wǎng)升級(jí)改造合作。
互聯(lián)互通搭建全球能源互聯(lián)網(wǎng)+ . 中國(guó)長(zhǎng)期電力凈出口 ， 亞太地區(qū)是電力互聯(lián)互通的重點(diǎn)區(qū)域， 電力建設(shè)貫徹一帶一路思想， 打造互聯(lián)互通輸電走廊： 1)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶輸電走廊，建設(shè)從新疆到中亞五國(guó)的輸電通道; 2)俄羅斯和蒙古國(guó)向中國(guó)輸電通道; 3)與南部鄰國(guó)聯(lián)網(wǎng)通道。 在此背景下全球能源互聯(lián)網(wǎng)的脈絡(luò)漸漸躍然紙上，將由跨國(guó)跨洲骨干網(wǎng)架連接“一極一道”和各洲大型能源基地，適應(yīng)各種分布式電源接入，能將風(fēng)能、太陽(yáng)能等可再生能源輸送到各類用戶，是服務(wù)范圍廣、配置能力強(qiáng)、安全可靠性高、綠色低碳的全球能源配置平臺(tái)。全球能源互聯(lián)網(wǎng)契合一帶一路，有助于電力基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。
電力裝備海外新藍(lán)海開啟，核電、風(fēng)電和特高壓是先鋒。中國(guó)電力轉(zhuǎn)變擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和成熟的發(fā)電-輸配電-用電產(chǎn)業(yè)鏈，加上國(guó)家支持的融資優(yōu)勢(shì)， 裝備技術(shù)、資本輸出雙輪驅(qū)動(dòng)開拓海外新藍(lán)海市場(chǎng)，近年國(guó)外電力工程承包數(shù)量增加及電網(wǎng)公司走出去， 也推動(dòng)設(shè)備進(jìn)一步出口 。一帶一路地區(qū)電力投資建設(shè)潛力巨大，我們認(rèn)為高性價(jià)比的中國(guó)電力裝備市場(chǎng)空間巨大， 從增量的角度來(lái)看核電和風(fēng)電出海對(duì)行業(yè)公司拉動(dòng)更大，長(zhǎng)周期貢獻(xiàn)成長(zhǎng)，而全球領(lǐng)先的特高壓技術(shù)的出口之路也已打開， 其中：核電華龍一號(hào)的出口具備劃時(shí)代意義;風(fēng)電裝備逐漸在國(guó)際上擁有一席之地;特高壓領(lǐng)先技術(shù)即將在巴西落地。相關(guān)受益標(biāo)的包括： 特變電工( 新疆資源優(yōu)勢(shì))、 平高電氣( 海外總包)、 中國(guó)西電( 聯(lián)手 GE)、 福星曉程( 非洲公用事業(yè)藍(lán)海)、 恒順電氣( 印尼電力建設(shè))、許繼電氣( 跟隨電網(wǎng)走出去)、 國(guó)電南瑞( 跟隨電網(wǎng)走出去)、 東方-電氣( 核電出海)、 上海電氣( 核電出海).
核心風(fēng)險(xiǎn)：一帶一路實(shí)際推進(jìn)進(jìn)度慢于預(yù)期。
相關(guān)個(gè)股研究
許繼電氣：特高壓爆發(fā)將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)
持續(xù)整合打造堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)行業(yè)旗艦
公司持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)布局， 產(chǎn)品已覆蓋發(fā)電、輸電、配電、 用電等電力系統(tǒng)各個(gè)環(huán)節(jié)，橫跨一二次、高中壓、交直流裝備領(lǐng)域，成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭。尤其是在特高壓直流和配網(wǎng)業(yè)務(wù)方面具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，與電網(wǎng)公司重點(diǎn)解決“兩頭薄弱”問題的戰(zhàn)略相契合。
特高壓工程建設(shè)將進(jìn)一步加快，“一帶一路” 戰(zhàn)略邁出腳步
國(guó)網(wǎng)工作會(huì)議上上提出今年計(jì)劃完成核準(zhǔn)“ 6 交 8 直”特高壓，較 2014 年提出的“ 6 交 4 直”核準(zhǔn)計(jì)劃有顯著增長(zhǎng)，其中直流線路數(shù)量超預(yù)期。 我們預(yù)計(jì)直流特高壓爆發(fā)性增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng) 4 倍。2015 年全年將至少完成“ 2 交 5 直” 核準(zhǔn)( 2014 年實(shí)際核準(zhǔn)“2交 1 直”). 2014 年國(guó)網(wǎng)成功中標(biāo)巴西首個(gè)特高壓直流輸電項(xiàng)目 ，2015 年計(jì)劃開展 4 條跨國(guó)直流特高壓線路前期工作。特高壓直流在“遠(yuǎn)距離、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”輸電方式下有顯著優(yōu)勢(shì)，將成為落實(shí)國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略、積極推進(jìn)與周邊國(guó)家電網(wǎng)互聯(lián)互通的必然選擇。 許繼電氣作為特高壓直流設(shè)備的主要供應(yīng)商，具有很大的收入和利潤(rùn)彈性。
“新電改”靴子落地，輸配分離并未發(fā)生
“新電改”方案獲原則性通過， 重點(diǎn)是“四放開、一獨(dú)立、一加強(qiáng)”，將不會(huì)對(duì)電網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行橫向拆分，市場(chǎng)最為擔(dān)心的“輸配分離”并未發(fā)生。發(fā)改委對(duì)“電改試點(diǎn)”深圳供電局進(jìn)行了批復(fù)，明確了“輸配電價(jià)”的概念，進(jìn)一步印證了輸配仍將是一個(gè)整體。配網(wǎng)建設(shè)的投資仍將持續(xù)加強(qiáng)，許繼電氣配網(wǎng)業(yè)務(wù)將企穩(wěn)回升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司是特高壓換流閥、直流控制保護(hù)系統(tǒng)的主要供應(yīng)商，占有很大的市場(chǎng)份額。這兩大主設(shè)備毛利率高，盈利能力強(qiáng)。考慮到公司市值方面的優(yōu)勢(shì)，投資價(jià)值突顯。預(yù)計(jì)公司 2014、 15、 16 年的 EPS 分別是 1.04、 1.36、 1.82 元， PE 為 24、 18、 1 4 倍，首次給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 33 元。(中信建投)
福星曉程：公司非洲業(yè)務(wù)拓展順利
國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)下滑明顯。2014 年，公司國(guó)內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為7930.29 萬(wàn)元，將上年同期下降30.98%。產(chǎn)品方面，集成電路芯片及集成電路模塊業(yè)務(wù)下降明顯，其中集成電路芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收904.14 萬(wàn)元，將上年同期下降77.82%;集成電路模塊業(yè)務(wù)營(yíng)收4415.81 萬(wàn)元，將上年同期下降21.87%。
公司業(yè)務(wù)在非洲順利拓展。近幾年，通過公司在加納的BOT、配網(wǎng)建設(shè)、線路降損等項(xiàng)目的展示，公司實(shí)力逐步得到南非等其他國(guó)家的認(rèn)可。2014 年，公司與南非EMFULENI 市政府簽署《采購(gòu)智能計(jì)量設(shè)備公私合作伙伴關(guān)系協(xié)議》，進(jìn)入南非市場(chǎng)。通過與南非的合作，公司業(yè)務(wù)也從電力領(lǐng)域向水、電等智慧城市管理領(lǐng)域拓展。
良好的合作關(guān)系與PPP 模式助公司業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。公司通過在加納和南非的業(yè)務(wù)合作，建立良好的信譽(yù)與知名度。公司在電力、供水等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域采用PPP 模式實(shí)現(xiàn)公司、當(dāng)?shù)卣榷喾焦糙A的局面。可以預(yù)計(jì)公司已有業(yè)務(wù)的良好示范效應(yīng)和成熟的PPP 模式將帶動(dòng)更多的地區(qū)和非洲國(guó)家與公司合作。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)南非項(xiàng)目將在2016 年開始實(shí)現(xiàn)收益，上調(diào)了公司2016 年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)福星曉程2015-2017 年的歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.51 億元、2.53 億元(上調(diào)25.6%)和2.99 億元，對(duì)應(yīng)的每股收益分別為1.38 元、2.31 元和2.72 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。公司加納電網(wǎng)改造項(xiàng)目施工進(jìn)度不及預(yù)期;加納主權(quán)及單一客戶風(fēng)險(xiǎn);公司芯片銷售不及預(yù)期;加納光伏產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，南非業(yè)務(wù)施工進(jìn)度不及預(yù)期。(信達(dá)證券)
