公司發(fā)布資產(chǎn)重組預(yù)案,擬以10.22元/股,定向發(fā)行1.09億股,收購(gòu)國(guó)網(wǎng)電科院持有的武漢南瑞100%股權(quán),標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)評(píng)估值為11.19億元。

武漢南瑞的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括電網(wǎng)智能運(yùn)維、新材料一次設(shè)備、節(jié)能工程及服務(wù)三大板塊。

主營(yíng)變壓器業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn),增速低于預(yù)期。

本次交易前,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為變壓器和集成變電站,2014年上半年公司業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成決定了公司收入增長(zhǎng)及盈利情況受配電網(wǎng)節(jié)能變壓器推廣影響較大,由于電改重啟,配網(wǎng)建設(shè)政策未定,配網(wǎng)變壓器業(yè)務(wù)不會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

資本重組助力節(jié)能業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放。

資產(chǎn)重組完成后,公司在節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力將得到顯著加強(qiáng),有望成為國(guó)網(wǎng)體系下最重要的節(jié)能業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)。目前,臵信電氣在浙江和重慶的節(jié)能服務(wù)大單落地情況均低于預(yù)期,武漢南瑞的注入將與公司節(jié)能業(yè)務(wù)形成良好的協(xié)同效應(yīng),有望加速項(xiàng)目落地,助力節(jié)能業(yè)務(wù)產(chǎn)能的釋放。但由于國(guó)內(nèi)節(jié)能業(yè)務(wù)尚未探索出成功的經(jīng)營(yíng)模式,未來(lái)節(jié)能服務(wù)能否大幅增厚公司凈利潤(rùn)還有待觀察。

擴(kuò)增電網(wǎng)運(yùn)維業(yè)務(wù),增長(zhǎng)彈性較小。

收購(gòu)武漢南瑞后,公司新增雷電監(jiān)測(cè)與防護(hù)、高壓測(cè)試與計(jì)量、輸電線路智能運(yùn)維、一次設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測(cè)與檢修等電網(wǎng)運(yùn)維相關(guān)業(yè)務(wù),有望幫助臵信電氣進(jìn)一步擴(kuò)展發(fā)展空間,推出更加豐富的產(chǎn)品組合和系統(tǒng)。但是新增業(yè)務(wù)在公司占比不大,加之電網(wǎng)運(yùn)維服務(wù)本身市場(chǎng)規(guī)模較小,很難帶來(lái)公司總體利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)。

不考慮本次資產(chǎn)注入,我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.33、0.50和0.68元;本次重組之后,按照最新股本攤薄,三年的EPS 分別為0.40、0.56和0.73元。