背倚中材集團 關聯(lián)交易精準踏線
據(jù)中材節(jié)能招股書稱，中材節(jié)能是中材集團持股77.83%的子公司，公司是專業(yè)從事余熱、余壓綜合利用的專業(yè)化節(jié)能服務公司，主要核心技術為低溫余熱發(fā)電。此次中材節(jié)能擬發(fā)行1.09億股票，募集資金10.09億元，用于南通鍋爐等7個項目，剩余資金用于補充營運資金。
據(jù)招股書稱，在報告期內，中材集團控制下的下屬企業(yè)(單位)與中材節(jié)能簽訂了關聯(lián)交易合同、發(fā)生了關聯(lián)交易事項、或關聯(lián)方往來尚有余額的共43家。公司的大客戶，包括天山水泥、寧夏建材[0.13% 資金 研報] 、祁連山[-0.14% 資金 研報]等水泥生產企業(yè)為中材集團的控股公司。2011年，中材節(jié)能的關聯(lián)交易仍然維持在高位。公司全年的關聯(lián)交易合計達到4.37億元，占營收的比例為32.99%，但由于關聯(lián)交易同比增幅并不明顯，導致中材節(jié)能的營收僅從2010年的13.19億元微增至2011年的13.26億元，營收增幅僅為0.53%，與2010年營收同比增長40.47%落差巨大。根據(jù)國資委《關于規(guī)范國有企業(yè)職工持股、投資的意見》的規(guī)定，新公司從該國有企業(yè)取得的關聯(lián)交易收入或利潤不得超過新公司業(yè)務總收入或利潤的三分之一?？梢?，中材節(jié)能關聯(lián)交易的金額占其當期營收的比例已經踩著國資委相關規(guī)定的上線。
按照中材節(jié)能的介紹，公司設立以來（自2007年以來），先后與Lafarge（拉法基）、Holcim（豪西蒙）、Heildelberg（海德堡）、UCC（阿聯(lián)酋聯(lián)合水泥）、金隅集團、紅獅集團、華潤集團等國內外水泥巨頭建立了良好的合作關系。截至招股日，公司已簽署17項境外余熱發(fā)電業(yè)務合同，涉及水泥生產線29條。值得注意的是，與中材節(jié)能形成合作關系的大客戶無一不是中材集團旗下另一家水泥工程公司中材國際[0.14% 資金 研報]的大客戶，對此，中材節(jié)能似乎并沒有忌諱。
“中材集團旗下中材股份的控股子公司中材國際及其子公司的主營業(yè)務為水泥工程，根據(jù)業(yè)主的要求，部分水泥生產線主線及配套余熱發(fā)電工程的EPC項目作為一個整體工程由中材國際或其子公司簽署總承包合同，之后再將其中的余熱發(fā)電業(yè)務分包給本公司。”中材節(jié)能在招股書中寫道。并稱，“由于中材集團是國內最大的水泥生產企業(yè)集團之一，本公司在余熱發(fā)電業(yè)務領域不可避免地會與中材集團控制的水泥生產企業(yè)或水泥生產線工程承包商發(fā)生業(yè)務聯(lián)系。”
可以想見，公司2009年至2011年，連續(xù)三年凈利潤復合增長率49.86%的金粉基本是中材集團涂上去的。
應收賬款猛增 利潤率拉低業(yè)績
據(jù)中材節(jié)能2012年招股書（申報稿）顯示，2009年至2011年，中材節(jié)能經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額由4.52億元驟降至-8863.47萬元，應收款的猛增是現(xiàn)金流下降的直接原因。
數(shù)據(jù)顯示，2009年至2011年，中材節(jié)能應收賬款原值分別為6903.57萬元、1.93億元和3.09億元。應收賬款原值占營收的比例從2009年的7.36%，提高到2011年的23.26%。尤其值得一提的是，與一般企業(yè)應收賬款基本在1年以內不同的是，中材節(jié)能接近30%的應收賬款賬齡超過一年，而且應收賬款大幅增加之時，也正是中材節(jié)能關聯(lián)交易爆發(fā)之際。
同時，從其近年來簽署的合同來看，其市場需求正在萎縮。招股書數(shù)據(jù)顯示，2008年至招股書發(fā)布時，公司簽署的余熱發(fā)電項目生產線數(shù)量及裝機規(guī)模合同在逐漸下降。2008年簽署的合同中，生產線為71條，裝機規(guī)模為497MW。2009年的合同中，生產線為72條，裝機規(guī)模下降到448MW。2010年的合同中，生產線下降到52條，裝機規(guī)模更是縮減到350.1MW。2011年至招股書發(fā)布前，生產線僅有39條，裝機規(guī)模僅310MW，較2008年分別下降45.1%和37.8%。此外，其經營不景氣在2011年也已初露端倪。2011年公司營業(yè)收入和凈利潤和的增長率分別只有0.58%和1.6%，顯示其盈利能力后勁不足。在國內水泥市場拓展空間不足的情形下，未來，中材節(jié)能的突破口在跨行業(yè)和國際化兩個方面?？缧袠I(yè)即將余熱發(fā)電技術應用于鋼鐵、玻璃、化工、冶金等行業(yè)；國際化則指加大海外訂單。招股書雖然顯示中材節(jié)能正在朝這兩方面努力，但是畢竟兩者占主營比例依然較小。
如果在這兩方面沒有突飛猛進的發(fā)展，則在水泥熟料余熱項目不足的情形下，這家公司高速增長的業(yè)績很可能將出現(xiàn)大滑坡。
